2009年12月29日 星期二

克里斯的選股步驟(200912版)

投資或投機股票應該要有自己的一套方法或模式,目前摸索出一套選股的模式,目前使用的還可以,把它寫下來記錄:

1.選出優質的股票:
上市、上櫃股票一千多檔,可以選出100~200檔自己喜歡的股票,固定長期追蹤,留意買點,選股的標準有很多種:產業龍頭股、高毛利股、高成長股、高淨利股、高股東權益報酬率股(ROE)、低負債比、產業前景看好的股....等,選喜歡的出來當口袋名單,因為自己喜歡的股票比較能夠抱得住,也能讓自己專注在少數的股票。

2.技術面+營收面+每季盈餘成長
a.技術面:股價站上10日線、月線、季線,則支撐較強,買進續漲的機率較高。
b.營收面:近半年營收逐月成長,有成長的營收,就表示未來有成長的盈餘,上漲的機率較高。
c.每季盈餘成長:近2~3季EPS逐季成長成長,股價較容易有表現。

3.買進符合以上三種條件的股票:
a.買進基本持股,上漲超過10%則加碼。
b.持股股數不超過十檔。
c.單一持股不超過總資金20%。

4.賣出持股:
a.獲利超過三成,先賣出一半持股,獲利入袋,其餘可以等待更好的賣點。
b.股價跌超過停損點8%,則停損賣出。
c.持有超過一個月且報酬率低於5%則賣出。
d.大盤指數跌破月線則持股成數低於6成,現金4成。跌破月線則持股低於2成,現金8成。


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2009年12月27日 星期日

3416融程電

3416 融程電
流通股本(億) 4.22 (小型股)
成立時間 1996/01/23 (成立10年以上,還OK)
初次上市(櫃)日期 2007/09/27 (上市時間較短,剛上市時買在100元以上的人還在住套房)
營業毛利率 39.4%(以工業電腦而言不算高啦)
現金股利(元) 3.8(還OK)
股東權益報酬率 4.7%(不錯!)
稅前淨利率 21.1%(不錯!)
營業利益率 20.2%
資產報酬率 3.8%

基本上是一家好公司,但是股價從今年年初40多漲到5月的70元之後,就盤整、盤跌了很久,最低曾經到55左右,業績差強人意,注意很久了(因為我弟抱了很久,所以會多看兩眼~ㄏ),十月中轉強時,有嘗試買進過(66),結果以小賠(64)出場,現在又出現轉強突破的訊號,股價站上所有均線,再試一次,一樣設好停損點及加碼點,目前手上不少工業電腦族群的股票,看好這個產業明年的業績及獲利成長,持續觀察囉!

所有內容、觀點為個人心得及紀錄,僅供研究分析參考用,參考者請自負盈虧
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東山股市絕學

心得:所有的股市秘訣都是用時間、金錢跟心血所體會出來的,如何能運用自如,除了作者本身以外的其他投資人,要使用前必須小心、謹慎,慢慢的試用、體會、融會貫通之後,才能變成自己操作習慣的一部份。

「學投資,要先了解怎麼降低投資風險。」
1.到底賠多少錢,是你能承受的範圍?
2.你能承受多少次的連續虧損,而不會完全慌了手腳?


邊投資、邊修正,才能找出賺錢方法

最重要的是,要找出最適合自己的投資方法

多頭時總是因預設漲幅,即使有賺,卻賺不多;空頭時捨不得果決停損而且耐心等待落底,導致總是賠很大。如果無法克服人性弱點,看透股市運動慣性的核心邏輯,絕大部分股票投資人,將永遠無法擺脫『賺多賠少』。

東山股市絕學三要義:
要義一 股價運動具有慣性(上漲時不預設漲幅,下跌時不預設底部)
要義二 大盤對股價慣性具有絕對影響力(與大盤多空走勢相反的個股最好不碰)
要義三 慣性是否改變端看趨勢線(上升趨勢跌破進行停利,突破下跌趨勢線時開始加碼)

股市絕學最重要的核心觀念,就是『穿頭穿頭再穿頭,破底破底再破底的過程中,股票價格運動在某一段時間內總是存有一定的慣性!』在實踐上要做到『在股價不斷穿頭過程中不預設漲幅,在破底空頭過程中不貿然進場』,卻極為困難。

很多人被『逢低買進、逢高賣出』這句所謂股市的真理給害慘了,穿頭破底理論第一要務就要先打破這個迷思!

股市趨勢只有三種形態,漲勢、跌勢與盤整。在漲勢時不預設漲幅,等到上升趨勢被破壞時,再來砍股也不遲。空頭時切勿猜測底部,等到股價反轉確立後,再重新進場的風險最低。
至於盤整,則因套利幅度有限,常會小傷累積成重傷,因此應忍住不投資。把握住這個最基本原則,投資人擺脫賺多賠少宿命的機率可大幅提高。

然而實際操作上,市場走勢通常極為複雜,股價處於漲勢時,主力通常會進行洗盤使漲勢暫歇而拉回,跌勢時也常出現主要要出貨,刻意拉抬而出現反彈,遑論假突破或假破底的出現,更是家常便飯。

面對這種情況,如果是在多頭走勢突然出現跌停板,代表上漲慣性已遭初步破壞,他經常會選擇先賣出觀望,等到股價整理過後如果再突破新高,他將不惜大膽追回。跌勢中的股票如果出現反彈後再拉回,但拉回不破前低點,即是買點。但買進後,如不幸再破前低點則應毫不留情地停損賣出。

大盤是所有個股的集合體,大盤走空時,不應作多個股,因為大盤走空時的強勢股行情往往曇花一現,至於與大盤逆勢反向運動的股票,日後崩跌或成為地雷股的機率相對較高。同樣地,大盤走多時才是飆股的沃土,應該鎖定最強勢的股票用力作多。

選擇強勢股的方法很簡單,就是處於多頭的大盤若途中拉回時,個股股價相對抗跌,或在大盤再度發動攻堅時,股價領先上漲的股票,就是強勢股。

東山觀點 投資人應革除的投資六大迷思:

迷思一 逢低買進、逢高賣出 正解:贏家應該漲時敢追跌時敢砍,盤整時要忍
迷思二 選股不選市 正解:再怎麼好的股票,空頭時照跌不誤
迷思三 量是不會騙人的 正解:迷信量能指標常誤判情勢
迷思四 套牢不殺低,靜待反彈 正解:不要高估你自己的耐性
迷思五 行情是可以預測的 正解:如果可以預測,豈非滿街都是富翁
迷思六 指標可判斷未來多空 正解:技術指標往往是落後指標,價格最誠實

判斷股市多空易位,掌握進出場時點,靠的是趨勢性與平均線的交叉運用。趨勢性就是代表股價變動的方向。愈長時間的趨勢性愈不容易改變,如果長驅勢改變了,意義更顯非凡。愈短的趨勢愈容易改變。問題是,長趨勢是由短趨勢結合而成,如果等到長趨勢形成再進、出場已經來不及,因此,短趨勢在操作上是最重要的依循指標。

判斷短多進場訊號上,東山個人偏好五日線向上穿越十日與二十日平均線,而且這三條線必須呈上揚走勢才算,如果出現這樣的訊號,他會選擇開始少量進場,密切注意趨勢是否會因此改變。反之,如果五日線向下跌破十日與二十日平均線,並同步下彎,則是短線空頭乍現的訊號,則要留意趨勢性是否將反轉向下。

東山股市實戰步驟:
Step 1 每天收盤後,把所有漲停股盤中走勢與線圖調出來
Step 2 挑出線形好,盤中走勢最強的個股列入自選股名單
Step 3 符合第2個條件,若又是第一支漲停,隔日將以市價買進

附加的:

投資股票賺大錢的方法

買好公司(要懂企業價值)

俗的時候買(要懂企業評價,不是低買高賣,而是俗買貴賣)

用閒置資金(最少最少一年不會動到,越長越好,最好是專款專用)

不用買到滿(有錢就是膽...有錢帥十倍...)

買現股(不融資)

獲利也可閒置(帳面就算不獲利了結,也不影響生活與心情)

耐心(等,就對了)

信心(抱,就對了)

要輕鬆(做股票很累代表賺不到大錢)

買進後不打算馬上賺(不管漲跌)

股票"投機"賺大錢的方法

盤勢明顯時才做

買最強的主流族群(漲的最整齊 持續力最強的)

買主流族群之中的最強股

用閒置資金(最少最少半年不會動到,一年最好)

分批進場(不用一次買完)

不用買到滿(有錢就是膽...有錢帥十倍...)

買現股(不融資)

獲利也可閒置(帳面就算不獲利了結,也不影響生活與心情)

買進後有賺錢才加碼(只加碼讓你賺錢的股票)

不打算賣在最高點,分批賣,隨便賣,賣了又漲不管它

不貪心,賣出後,祝福後面的推手也能賺到錢

停損讓你賠錢的股票
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2009年12月15日 星期二

如果我是投顧分析師


大家應該都有看過分析師的表演,手中的股票檔檔漲停,一個禮拜少則20%多則35%的報酬率,一個月漲個1~2倍不稀奇,一年內賺個3~10倍的也不在少數,說起買進的股票,口沫橫飛,金光閃閃,前途似錦,好像全股票市場只有他們才是先知先覺,不參加會員的人真是笨蛋加三級:笨、笨、笨。

曾經我也心嚮往之,怎麼那麼厲害,連在金融海嘯發生的時候都可以找出一堆飆股,連巴菲特爺爺應該也比不上,可惜我沒錢參加會費昂貴的會員。

前兩天無聊,算了一下,既然分析師那麼厲害,如果自己拿錢出來投資會有怎樣輝煌的成果,保守估計,假設分析師一個月的淨報酬率30%算(分析師大哥如有低估請見諒!),以10萬元開始投資計算(要分析師只拿10萬塊真是太小看分析師的財力了),試算一下,四年後的投資成果為何?

如附件圖片所示,第一年底,投資成果為179萬,第二年底成長到4175萬,成果還不錯,第三年底成長為9億7279萬,變成億萬富翁了,第四年底結果為226億,成為了百億富翁,我想,不用多久就可以超越巴菲特爺爺了。

如果分析師的投資報酬率如同在電視、電台所稱的那麼好,其實,自己投資就好了,何必那麼辛苦,每天在媒體上苦口婆心、佛心來著似的勸大眾投資人加入他們的會員,在現實生活上,也沒聽過那個投資人靠著投顧老師的明牌成為億萬富翁的,筆者想,那些誇張的報酬率,神準的明牌,都只是行銷的方法,用來騙人加入會員的花招,各位看倌,不要再浪費時間看電視或聽廣播解盤了,不如把這些時間拿來做些有意義的事情,陪陪家人、看看書,還比較好一點。


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買這個也癢賣那個也癢之過度交易症

買股票的人應該都有這樣的經驗,股票買了就跌,賣了就漲,心裡恨的牙癢癢,怎麼那麼衰,我自己也常常會有這樣的感覺,尤其是今天賣了隔天反而開始大漲,那種感覺真的很糟,昨天賣了一檔我覺得在盤跌的股票(8114振樺電),收盤也收低,比我的賣價還低,感覺就滿好的,覺得自己賣對了,然而今天一大早,看到它早盤開始大漲,加上有新題材的加持,眼見漲勢確立,心裡就忍不住OOXX,更糟的是,手癢難耐,網路下單實在太方便了,失去理智的我,就追價買回,買了之後只小漲,隨即拉回,有被打了兩巴掌的感覺,真是.....。

冷靜檢討一下,其實,我好像常常犯這樣的錯,離盤面太近了,很容易被盤面的走勢所影響,忘了自己所立下的遊戲規則,不該買進的時候亂買,不該賣的時候亂賣,加上網路交易太容易了,滑鼠點一點就可以交易了,在短暫失去理智的情況下,變成過度交易,過度交易有幾個缺點。

缺點一:交易成本過高,每一次的買賣都必須繳稅、繳手續費,就算沒賺沒賠的情況下,只要交易167次,本金就會歸零了,每一次的交易都應該慎重,免得讓抽頭的(政府、券商)在不知不覺中,把我們寶貴的本金給拿光光了。

缺點二:過度交易容易讓自己情緒失去控制,常常停留在懊悔、失望、難過中,一個情緒管理不佳投資人是無法做出冷靜的判斷與決定,更無法在金融市場中獲利。

缺點三:過度交易是紀律的殺手,我在MSN上寫著:『紀律、紀律、紀律』,紀律是投資人的保命符,停利的紀律可以讓投資人在適當的時候獲利入袋,停損的紀律可以讓投資人免於虧損擴大或長住套房,加碼的紀律可以讓戰果更加豐盛,資金控管的紀律則可以讓自己免於破產,分散投資的紀律是免費降低風險的工具,以上種種的紀律都是可以讓投資人在投資市場上活的長、活的好,或許在紀律的規範賺的會比較少,但是能增加存活機率比較重要。然而過度交易,會完完全全的破壞紀律,讓紀律無法發揮功能,當然後果是不堪設想的。

廢話那麼多之後,只想藉由這篇文章來自我反省與提醒,過度交易之惡,不要亂買也不要亂賣了,要維持紀律的操作,我想投資修行之路還很漫長呢!




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2009年12月13日 星期日

2009年12月14日 股友網聚心得

今天參加了豬力安大大主辦的小網聚,參加的人都滿Nice的,大家交換意見,參加了這個小網聚,讓我有幾個心得:


一、每個人都有自己擅長的投資方式與投資工具,各有所長,投資的經驗也長短不一,投資市場裡沒有最好的投資工具與投資方法,只有最適合自己的工具與方式才是最好的,沒有人可以代替自己做決定,所有美好的投資成果只有自己有資格享用,反之,失敗時所承受的壓力與痛苦也沒人可以替。

沒有時間看盤或無法承受股票快速漲跌的朋友可以選擇基金,今天有位網友,上班沒空看盤,選擇基金當投資工具,選對市場,用對方法一樣可以在半年內大賺一倍。另外一位網友,74年次,已經有四、五年的投資經驗,有大賺10倍的經驗甚至,也有瀕臨斷頭、破產的經驗,也讓人刮目相看,未來應該大有可為。主辦人更是讓我佩服,7年的全職投資人,而且還很年輕、又帥,真是讓我羨慕,不知我何時才能做到全職投資人的境界。

二、之前都是自己一個人研究、看書、看別人的部落格,用自己微薄的知識,少少的錢,希望能盡快的累積經驗,但是都沒有實際與人交流的經驗,這一次,讓我有不孤單的感覺,大家一樣都在摸索,想找出好的投資模式,與人交流的互動比較有真實感,其實大家投資的經驗有很多雷同之處,從不懂財務報表、技術分析、資金控管,到侃侃而談,過程是類似的,點滴冷暖在心頭,亦有戚戚焉,這樣的交流也許能縮短自己摸索、犯錯的時間,至於明牌嘛,這次沒問到,或許是以後參加網聚的附加價值~哈哈哈!

三、聽到大家玩期貨的經驗,真的讓我嚇一跳,原來玩期貨的人那麼多,不過期貨的高槓桿、高風險一直讓我連想都不敢想,因為我膽小。我連腳踏車都騎不好了,哪敢開車上高速公路。不過,如果當股票部位大的時候,或許可以用少部分當作避險的工具,倒是不錯的作法,等以後資金上千萬之後再說吧,現在想這個太早了。

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2009年12月10日 星期四

1211莫名其妙的驚魂記

昨天(12/10)有看盤的人,應該都嚇出了一身冷汗,在沒有特殊利空的消息下,大盤像自由落體般的直直落,眼看著手中的股票一一不支倒地,心中設定的停損機制再度準備啟動,本來想說,如果今天(12/11)再度大跌,就必須強制停損(停利),這種感覺真的很不好受,像我女友說的:『你看好的股票,應該要有信心啊,為何不抱牢,或加碼攤平,反而要停損呢?』

是啊!以前的我的確會抱牢,或加碼攤平,然而經過金融海嘯的洗禮,我瞭解,市場才是正確的,當市場開始明顯往下走的時候,先下車觀望,不要想說他會反彈讓你解套,先賣才能持盈保泰,有錢不怕沒有股票買,當市場明顯往上走的時候,就要趕快不計代價上車,車子會越跑越快,不要想說他會回頭等你上車。

市場是活的,是不理性的,短暫的不理性,會讓我迷失方向,只要定下心來,檢視個股、市場、經濟數據、技術面,只要在重挫之後,3~5天之內盤勢回穩,那就不用擔心,可以持股續抱,反之,不斷重挫跌破月線、季線,儘管基本面、獲利面好消息不斷,也要忍痛殺出,不要過度迷信自己所看到的好消息。

今天(12/11)大盤強勢上漲,幾乎補掉了昨天的缺口,昨天帳面的損失不但補了回來,還有多,我的感覺是,多頭仍在掌控盤勢,有螞蟻搬大象的味道,最近融資大幅增加,表示散戶已經開始受不了進場搶短了,我想,這是剛開始,未來一、兩個月內行情應該會激烈震盪向上,就等待PARTY結束的訊號出現吧!也要記得提前離場!
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2009年12月9日 星期三

克里斯的喃喃自語

不要忘記,股票和衛生紙的本質是一樣的,都是紙,差別只在於衛生紙每天都用得到,但是股票永遠都只是看得到摸不到,對於摸不到的東西,不要產生感情,那樣莫名的感情一點也不真實、不可靠。

在股票市場沒有永遠的股王,就像曾經統治地球的恐龍,如今已經只留下骨頭讓人憑弔。

人的雙手只有十隻手指頭,擁有超過十支的股票,讓人很難掌握。

大家都說要當冷靜的投資人,但是我只有看到瘋狂的投資人。

投資人都喜歡在聽到好消息後買進股票,然後在好消息的催眠中接受虧損,最後再說服自己長期投資。


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2009年12月1日 星期二

200911單月績效檢驗



98年11月指數從7238點漲到7582,漲點344點,漲幅4.75%,但是我的操作績效卻是負的1.69%,真的是不及格,檢討如下:

四維航5608:10/8買進,因BDI指數上漲,股價從44元漲到48元,突破10日、月線、季線,且價漲量增,且前三季EPS3.69,後市看好而買進,但是只漲了兩天就一路下滑,到11/2股價跌破所有均線,且到達停損點,必須忍痛停損,中間雖然有反彈到47元,目前12/1股價收在44元,停損的決定目前看來還算正確。仔細看了四維航的盈餘,其實是每況愈下,98Q1(1.9)、98Q2(0.9)、98Q3(0.69),盈餘逐季下降,其實不符合買進條件,下次要小心不要犯同樣的錯。

居易6216:10/22、10/29各買進一張,買進均價25.25元,分別在11/2、11/11賣出,虧損約10%,居易前三季盈餘為0.18、0.54、0.51,第三季小幅下滑,前三季營收145、221、201(百萬),小幅衰退,所以雖然技術上看起來強勢,但是沒有基本面、題材面的加持下,並無法創下新高,並逐漸走弱,以後選股還是有基本面、業績面或題材面的加持才有往上走的空間。

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2009年11月29日 星期日

2009年11月29日 杜拜倒債危機

杜拜財政部11/26透過電子郵件發布新聞稿指出,負債590億美元的國營「杜拜世界公司」 (Dubai World)正在協商展延償付到期債務,希望和債權人達成「靜止協議」。

這禮拜被大家熱烈討論的是莫過於「杜拜世界」倒債危機,在新聞事件出現時,因為雷曼兄弟的倒閉事件的殷鑑不遠,也很容易被拿來相提並論,甚至有人稱之為二次金融危機,個人認為這件事比較像是大地震之後的小餘震,記得當年921大地震之後,大家的驚魂未定,有一點小餘震,大家就怕的要死,深怕在來個921,也有專家說,後面可能還有更大的地震,然而事隔多年,事實證明並沒有更大的地震出現,但是也因此激起大家平時的防震意識。

之前金融海嘯發生時,第一個發生國家倒債危機的是冰島,當時許多報章雜誌冰島從經濟奇蹟(國民所得第八高)到國家破產,股票從8000點到400點,要恢復以往光景,很難了。把時間拉到民國七十九年的時候,台灣的的股票從12000點跌到2400點,公司倒閉風潮不斷,如今台灣仍然活的好好的,一樣有新的產業充滿活力與競爭力,中間恢復的過程也許辛苦,但是,在過度膨脹之後,再來個過度緊縮是很多經濟體必經的過程,看看近百年的歷史中美國、日本、泰國、越南、冰島、德國、阿根廷、墨西哥、英國這些曾經經濟體,也都經過程度不一的經濟危機,如今大多已經恢復了,並沒有真正的破產。

經濟體是活的,跟人體一樣,有自癒的能力,杜拜神話雖然暫時破滅,並不表示他將一蹶不振。投資人最怕的是無法預測的突發事件,這樣的突發事件的確會讓人措手不及,冷靜想想,影響應該不會太久,也不會太深,一樣按照自己的投資紀律,該停損的時候就停損,該退場的時候就退場,不要自亂陣腳,維持冷靜、紀律的操作習慣,不要自己嚇自己,才是上上之策。

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2009年11月28日 星期六

葉榮祥分享股市真理與觀念

葉榮祥分享股市真理與觀念【Smart智富月刊提供】(2003-08-15)

「什麼樣的觀念、決定什麼樣的結果」,曾經大賠又再翻身的股市過來人,幾乎都會有相同的感觸,於是他們狠下苦功,或是從經典書籍、或是從資深老手學起,重新建立正確觀念。股市翻騰十數年的葉榮祥,真心告白一個台灣投機者體認到的真理與觀念,可以讓你從股市叢林真正翻身。

如果自認沒有足夠的投資知識,買進只是為了賣出賺取價差,葉榮祥建議,認真考慮當個投機客吧!


賺過錢的投資人很多,但賺到錢的投資人很少。《股市作手回憶錄》作者Jesse Livermore曾說:「在華爾街打滾數十年,歷經空頭也歷經多頭,誰能誠實的告訴自己,華爾街沒有欠他錢?」如果隨時買、隨便買都能投資獲利的話,那到底是誰在當慈善家?如果投資是件容易的事,為何許多老手最後無法全身而退,甚至淪為股林笑柄?

擁有15年期貨經驗,曾經因為賺太多,導致地下期貨商拒絕接單,被尊稱為期貨界風清揚的葉榮祥,最常用「華爾街的一端是河流,另一端是墓園。」這震懾人心的一句話,告誡他的學生。因為輕忽市場、糊裡糊塗,以為可以任意在股市或期指淘金的人,最後不是掉進河裡,就是躺進墓園,舉世皆然。

■先確定要當投資者?還是投機客

15年前,葉榮祥初入地下期貨市場,就虧了數百萬元,將近三分之二的財產,讓他警覺到,要成為贏家其實並不容易。事實上,不論操作股票、期指或選擇權,最根本也最重要的前提,就是先把自己的定位搞清楚,進場到底是要投資?還是投機?

投資與投機的心態不同,各有其必備的專業知識與操作技巧,但大部分投資人,實際上在投機,卻誤以為自己是在投資,定位錯誤,是賠錢的最大主因。因此葉榮祥體悟到兩大關鍵觀念,決定你是最後的輸家或贏家。

觀念1:當投資者,必需真正研究產業與公司

過去多頭行情時,一般投資的觀念是「股票要長期擁有,不要換來換去。」但大家不妨捫心自問,真的有下功夫去研究該公司的產業趨勢與經營狀況嗎?葉榮祥認為:「真正的投資,應該要學巴菲特,買一張股票就像你要買整個公司一樣審慎的研究,所以巴菲特才會說,股票市場對我而言根本不存在。」

假想一下,如果你準備花巨款去購買智冠,成為即將上任的新老闆,你會不去了解一下智冠的獲利狀況?不去關心應收帳款收不收的回來?公司的固定資產還有沒有效益?擁有技術的員工會不會跳槽?有什麼新遊戲即將問世?線上遊戲何時會飽和或被淘汰?……最重要的問題是,到底撿到便宜了沒?為什麼以前的老闆願意出售?

當你鉅細靡遺檢視並買進後,可別置之不理等著發財,每月、每季、每年公布的財報數字,都要詳細分析,觀察是否出現異常情形。還要持續追蹤當初買進的理由,是否發生變化?上述這些研究動作,確實繁複,但卻是成功投資人應具備的基本功。如果散戶還停留在長期持有=長期投資的錯誤觀念,其實與射飛鏢買股票、矇著眼睛碰運氣有何差別?

如果自認沒有足夠的投資知識,買進只是為了賣出賺取價差,葉榮祥建議,認真考慮當個投機客吧!

觀念2:當投機者,技術分析只是基本功

對一個投機者而言,進出時機與基本面關聯並不大。一段行情可能一、兩個星期就結束,但基本面在兩個星期內卻不會有太大變化。還記得1999年921大地震、前年911美國恐怖攻擊事件,以及今年的美伊戰爭、SARS事件嗎?哪次天災人禍經濟學家不是都分析出對景氣有莫大的傷害,可是卻往往成為股市大漲的關鍵契機。所以投機操作必須放下投資那一套,以免預設立場。

學會技術指標就能當一名成功的投機者嗎?《漫步華爾街》一書中有個經典的答案:「技術指標一定是錯的,因為過去不等同未來;就算技術指標原本是對的,也因為大家都使用,它就會變成錯的,畢竟在金融操作裡,多數是錯的。」

技術指標的學習是最基本的基本功,如何分析與運用才是重點。若是光憑「KD出現黃金交叉就是買進訊號」、「新低量後必有新低價」、拿起圖形,隨便數波浪理論等等,就能掌握多空玄機,那為何大部分投資人都是輸家。

■經驗才能解讀指標訊息

例如今年1月24日大盤從5141點開始起跌,至4月28日4044點止跌起漲以來,一共出現4次日線9KD低檔黃金交叉,如果忽略當時周KD仍在死亡交叉中的訊號就買進股票,自然受傷慘重。當然,要搶反彈還是可以,但要提醒自己那只是投機搶反彈,有賺就要跑,不能奢望太多。

葉榮祥也坦誠,儘管已有多年經驗,但他還是會經常看錯,常常都在迅速認賠停損,但贏家並非追求每次都贏,能讓自己「賺多賠少」的,才是真正贏家。
對於股市新手,葉榮祥建議的第一課,就是在「不賠錢」的情況下,儘可能累積經驗。技術分析的範疇甚廣,要過濾掉不實用的,自己摸索起碼要10年,若有好的老師指引,再加上三年實戰經驗,才有機會當一名有勝算的投機客。


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2009年11月26日 星期四

6206飛捷

6206 飛捷
買進日期:11/2
買進價格:77.7

買進理由:
1.股價從92元跌下來,76元開始止跌,並看好反彈的空間,應有機會突破前高。
2.之前曾在60元投資,並在78元獲利出場,未來公司獲利持續看好,股價有上漲的潛力。
3.2009前三季EPS分別為:1.51(Q1)、1.92(Q2)、2.13(Q3),獲利逐漸成長
4.負債比:24.39%維持在低檔

賣出價位:股價跌破月線或跌破72元則停損賣出

所有內容、觀點為個人心得,僅供研究分析參考用,參考者請自負盈虧。




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2009年11月25日 星期三

2428興勤

2428興勤
買進日期:11/17
買進價格:53.1

買進理由:
1.線型呈現W底,且股價創新高
2.股價維持在月線、季線之上。
3.2009前三季EPS分別為:0.43(Q1)、1.01(Q2)、2.49(Q3),獲利呈現倍數成長
4.負債比:27.28%維持在低檔

停損價位:股價跌破月線則賣出

所有內容、觀點為個人心得,僅供研究分析參考用,參考者請自負盈虧。
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2009年11月22日 星期日

操作心得:我的生存之道

2009年11月22日星期日

最近在看一本書,一本40年前就出版的書,作者是Nicolas Darvas,書名:華爾街傳奇 我的生存之道,雖然是40年前就出版的書,現在讀來卻沒有疏離感,反而覺得股市40年來都沒有變,股市一樣是賭場,依然充斥著發牌員、莊家、情報販子,各種的花招的本質是一樣的,只是現代多了一些新噱頭、新科技、新文宣,這本書強烈推薦有興趣的讀者可以買來讀,可以少走一些冤枉路,書中作者以外行人慢慢走入股市的心路歷程,箇中滋味,真的是與有戚戚焉,不過作者書中提到的美林證券,當年是很賺錢的公司,而且看起來穩賺不賠的經紀商,沒想到在40年後的金融海嘯中倒下了。

最近的股市,讓人難以捉摸,不過,這就是股市有趣的地方,如果那麼容易就賺錢,那就不是股市了,我最近的操作手法是以追高殺低為主,買進漲升的股票,賣掉轉弱的股票,雖然月初因此產生了一些虧損,但是留住手中的強勢股且適當的加碼,同時追進其他的強勢股,這樣的過程是很煎熬的,且違反人性,因為賣低的過程是一種自我否定的感覺,否定自己選的股票、否定自己的能力,追高則有一種不甘心的感覺,因為沒有買在低點,成本比別人高,也會怕是否會買在高點,萬一套在高點怎麼辦的心理,然而這是成為股市贏家的過程,訓練自己的操作紀律與培養自己的方法,一旦習慣了,獲利自然會滾滾而來,就像Nicolas Darvas在短短七年內以一萬美金的本錢賺到了245萬美金,其中225萬是在最後的十八個月內賺到的,我想前面的五年半的時間,他也是在培養、建立自己的操作系統,當時機到了,錢自然就會如雪片般落入口袋了。
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投資祕訣-------獻給孤獨的交易者

聽說人生來有兩種恐懼,一種是墜落的恐懼。我小時候常做一種夢,也許人在小孩子的時候都做過,就是不小心從樓上掉下來,常常是這樣,滿頭冷汗的驚醒,後來大人說是因為長個頭的緣故,長個頭為什麼要這樣長呢?今天也不清楚,不過這樣的夢或許可以證明人是由猴子變的,猴子生活在大樹上,而數下面是野獸的領地,猴子當然最害怕不小心掉下來,所以練就了非凡的在樹上翻越的功夫,但墜落的夢,永遠地留在了腦海裡,縱然進化成人,依然保有這份恐懼。有一個挑戰性的運動,叫懸崖跳傘,一個人攀岩到懸崖絕頂,然後縱身一躍,就在接近地面的那一刻打開降落傘,這真是一種生死遊戲,但有人偏偏要去嘗試,有一種人就是這樣,他要去挑戰生命,那一躍給他飛翔的感覺,擁有那感覺需要拿出面對死亡的勇氣,而那勇氣裡隱藏著人性隱祕中面對死亡的瞬間對生的強烈渴望與執著,那渴望與執著就是生存的意義,他只是想得到比平常時領悟更真的深切。

另一種恐懼就是孤獨,孤獨是可以變成很嚴重的恐懼,人是懼怕它的,尤其在感到各種各樣的空虛時。人因虛空而孤獨,人的本質可以用虛空來解釋,虛空通俗來說就是生不帶來,死不帶走,由於兩頭如此一樣只有利用中間來反虛空,於是凡具有像征意味的永恆就是人生的普遍追求,大到立德、立言、立功,小到長命百歲,各種各樣大大小小紀念性質的事事物物,可以說是虛空讓人們給生命給看到聽到做到的事物,賦予這樣或那樣的目的和意義。無論富貴或者貧窮,人在逃不離物像欲念的的同時,又在本能的賺脫著心靈的虛空,建立力量與信念等等像征意念。然而逃離的依然是可以逃離的本不屬於心的對物像的欲念部分,逃不離的依然是逃不離,那就是具有終極性質的心。

  心性本虛空,空是萬物之母,道家說無生有,有生天下,天下無奇不有,怎樣的有,需要人對空的領悟。心是什麼與我是誰屬於一個問題,這個問題困擾著許多鑽牛角尖的人,鑽牛角尖是一種精神,一種於世無補的精神,現實總是嘲笑這種精神的熱情與執著,而這種精神也一心想打敗它。心是什麼和我是誰的思考是面對虛無時無助而茫茫的想像,過程不著邊際、浪費而奢侈,結果是與世隔絕。但思考證明人性中有一種形而上的絕求——水落石出。然而得與失、成與敗最是一種心裡狀態,終究無法證明,現實無法證明虛無,虛無也不能證明現實。

  比前兩種恐懼更恐懼的是攀登,為什麼如此呢?攀岩的恐懼不似墜落在一瞬間完成,而是長時間的面對著生與死的問題,同時攀登也是孤獨者的事,一定高度的攀登是孤獨的,一位登山者他到達一定高度後只能是孤獨的攀登,那種高度不允許喧囂、浮躁、懦弱,高空呼吸稀薄而純潔,近於危險,但精神得到只有那個高度能有的暢笑、高揚和回歸。此時他是真實,他與天空的距離最近,他可以領悟遙遠,在那裡只有真實心靈的對話,尼采曾說,登上高山的人,嘲笑一切悲劇與悲劇的真相。

  從古羅馬的角鬥士到日本武士,以生命為代價的遊戲還有金融投機,這些冒險生涯是天底下最殘忍的遊戲,一代大師索羅斯先生曾說,『這是世界上最沒有仁慈的商業領域』,我一直都在思考著這樣的一個問題,我覺得這個職業的殘酷性令我身心憔悴,我為此非常痛苦,我不得不忍受著慢性疾病折磨,這種病正是長期與市場作戰所帶來的,市場折磨造成的結果。不知你是否感受到這樣一個事實,市場及其冷漠,你不能虛偽,不能放慢、停止,因為數字每天每時都在變化,這種變化便成你的一種疾病,總有一天,你會被這種疾病完全徹底的消滅。是的,我敢肯定這一點,絕對不會是由你來消滅疾病,而是由疾病消滅你。『華爾街的大師級人物在成長的階段中平均起來有四次以上的被市場擊穿的經歷』,破產其實是穿心,人生中有一次這樣的經歷終生刻骨銘心,而能爬起來的天下能有幾人呢?爬起來的都是一種傳奇,曾親歷一位朋友的破產過程,十天左右的三次操作進入了漩渦的中心,那個過程仿佛拉不回,就像沒有閘的汽車,破產的下午他喝得爛醉如泥,我在他的臉上沒有看見絲毫痛苦,而是解脫——近十年奮鬥與艱辛的解脫,六年了,我依然記得他當天的笑,我只見過女人的一種如此無所謂的笑,就是在風月場中。一位登山者說,選擇登山運動是一件不理智的行為,但選擇後的每一步攀登都必須理智,這種極限運動注定不會輕易成功,投機也是一樣,選擇它是不理智的,而選擇後的每一筆交易已經不能再有僥倖的投機意識,投機它雖然叫做投機,然而所有的僥倖心理,只是說明懲罰的還不夠。如果看見一位遊刃有餘的操盤手,他的身上經歷過的是太多的痛苦與教訓。

  記得第一次找來李文斯頓自傳來讀時感覺平平,幾年後再讀落淚。投機好比攀登7500米以上雪峰,在珠穆朗瑪峰上有一位最著名的死者,1924年在頂峰附近消失,他有一句名言,當別人問他為什麼想攀登世界最高峰時,他答道:“因為它在那裡”。是的因為它在那裡,這就是所有真正投機英雄的本質,李文斯頓是這樣,索羅斯也是這樣。大多數來到投機市場的人為了生存,索羅斯先生也一再強調生存的意義,但是前者說生存的意思是糊口,後者代表力量和勇氣,一個僅停於糊口的人不可能在這個市場中長久的生存,歷史已經證明在這裡糊口不如離去。我的感覺近兩年來在股市糊口的難度大於期市,也大於匯市,而且是遠遠大於,換一句話說就是——如果近兩年來你在股市活得很好(限於操作者並且為職業操作者),那麼在這個世界上其他投機市場會活得更好。

  絕世劍客的第一標誌像沙漠中的駱駝,忍受孤獨。第一項訓練是逃跑,保證存活。學習停損是專業開始的瓶頸,怎樣理解這個問題,首先人都會犯錯,當發現錯誤,絕然而去,不要有任何條件,不要存任何僥倖,這些都是妄念,妄念使我猶豫,猶豫使我恐懼,不能當機立斷的後果使我氣憤,種種情緒的結果又產生壓力,這是一種惡的循環。而絕世劍客的最高境界是風過了無痕,不動聲色這是性格與後天領悟的結果,兩點必須記住樸與真,樸是認識觀,真是對自己的真誠。

  曾在喬治那裡得到了一個極其重要的東西,他說他努力避免母親內省性格中自卑、悲觀、苦惱及自憐自艾對成功的影響,就是說他努力頑強的避免失敗者的情緒,學習保有父親的自信、從容、見機行事的成功者的積極心態,這對他日後在風險生涯生存起到了重大作用,同時母親的對存在的感興趣,影響他哲學式的思考,以上幾個方面對我有極大的啟發作用,他說:"我必須對抗這種失敗傾向,有的時候,我覺得自己變成極了不起的贏家,因為我必須戰勝內心裡頑強的失敗者."

  『無數的人在岸邊空忙,達到彼岸者只能是少數。』金融市場的征途達到彼岸者,歷九死一生,沒有九死無悔的性情,不為。職業投機者的人性要經歷煉獄般洗禮,被摧毀的心會乾枯,會失去花樣年華中可嘆的虛榮心,而這種虛榮心可是周遭活著的樂趣。職業投機生涯沒有中間路線,不是生存就是消亡,甚至數次走到心靈的邊緣,需要一種力量——拉回!也許臨界點的那邊是快樂的,而臨界的行走,不是人性的喜愛,誰又願意去嘗試呢?

  而力量來自哪裡?力量來自心靈,所有動物都需要一個家園,千辛萬苦奔襲的馬,它的家園是一片草原,操作者的家園是什麼?操作者的家園是自我的超越。投機沒有秘訣,沒有永恆的絕殺,沒有取之不盡的百寶箱,也沒有神,欲擁有完美者是愚蠢的,聲稱絕對真理者謊言而已。職業交易者需要的是擁有自我,這種可貴的品質的得來並不是天生的,人生來就開始了學習與犯錯的過程,人是在過程中發現尋找著自我,奧德修需經歷磨難回到家鄉,唐僧要歷經八十一難得到真經,交易者擁有自我也不能繞過懲罰,懲罰對於自命不凡、心有不甘的人來說是殘酷的考驗,考驗你是否真的相信自己來到人世間是懷有特殊的使命。

  大多人類很難遵守規律法則,對動物來說是一種簡單的習性,冷血殺手鱷魚,不會追擊,卻能在某段河的隱蔽處靜靜等待食物撞到嘴邊。順勢就是這樣的簡單法則,凡是食物鏈高階的殺手都具有種空靈的心境,保留在兩次出擊的中間,而人要領悟此種境界卻要身經百戰。

  人最欲得到時,他多半會失望的,在投機中一個害怕失去機會的人,就會錯過機會,人性往往這樣,太專注於害怕失去機會,就會忽略或不清楚自己需要怎樣的機會,這時他處於期待狀態中,而不是思考狀態,故不知道不明了或忘記了自己等待的是怎樣的機會,沒有使自己處於一種局外觀狀態,會淪為空忙,常言道急功近則欲速不達。一位真正的投機者應該知道按照自己的想法判斷來採取行動,而不是按照期待採取行動,這就是李文斯頓所言的投機者的勇氣與意志。這個世界任何一種人的技能的最高狀態都是一種處於局外的超然的心境,所謂目無全牛,就是見的是理而不是色,所以能『以神遇不以目視,官知止神欲行。』這就是技進於道被人欣賞的緣故。交易者的致命錯誤,不是在初學時而是在老手時候發生,這就是為什麼新手喜歡研究技巧,高手更重於心態的緣故。


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2009年11月11日 星期三

透視股市漲跌的真正原因……貪婪與恐懼

第一章 有種,請拿出實戰交易對帳單比對!

進入股市叢林世界第一條紀律,就是要永遠誠實面對自己的部位與損益。風險就是風險,虧損永遠就是虧損,獲利就是獲利,交易對帳單……就是面對自己操作績效最好的證明。

對的方法與工具----就是會獲利,沒有獲利講再多任何高級金融理論、程式交易與高貴的身分頭銜學歷都沒有用,虧損是無需爭辯也沒有藉口的。

市場交易最引人入勝之處就在於自己永遠具有改善自己能力的空間。從事其他行業的人,也許可以用其他方法彌補自己原先的錯誤,但是身為交易員必須直接面對錯誤,因為交易對帳單的數字是不會騙人的。

第二章 股市食物鏈的真相,遠離這些股市強盜共犯集團

金融證券業的花言巧語 = 99%洗腦式誇張言論 + 1%實情。這類劇本卻能一直操弄全國1200萬的投資民眾。看看金融證券業一個月之前那些自得其樂的說法,其實頗為有趣-經濟將軟著陸?最壞的時間已經過了?逢低買進?強勁的經濟?如果你相信這些鬼話,你會知道一段時間後你的資產一定會開始減少。

長久以來,金融證券業提供的「新聞」,大概是 99%的洗腦式誇張言論,外加1%的實情, 金融證券業靠著多年的廣告、形象建立與壓抑醜聞,創造了一群99%的投資人,他們不讀文件就簽字,他們不了解、不研究投信投顧與證券商銀行的背景,也願意投資自己不熟悉的產品。他們認為金管會會為他們把關,事實上,金融證券圈是台灣最大的遊說者和政治活動的貢獻者,君不見90%以上的財政官員的子女與官員退休後,都在這些強盜集團關係企業養老,一些大公司根本就是最大的廣告商。媒體與政客都是他們共犯集團的合夥人,金管會根本不敢去管理他們,你沒看到近幾年那麼多上市公司掏空案,都是資產掏空完了,金管會才開始調查,媒體才開始報導。

基本上,金融證券業者都具有貪婪,掠食者的基因,黑心是他們的DNA。掠食者喜歡狩獵,他們在叢林和競爭者互搶,而取得更多戰利品。他們都是貪得無饜,具「貪婪是好的」的基因,因而永不滿足。他們靠計算犧牲品獲利,平均年薪幾百萬元,數倍於國民平均,許多大老闆年收入在幾億元到幾十億元,你不過是另一個犧牲品,別以為他們對獨獨對你有良心。他們不但想賺錢,而且要賺「黑心錢」,因此絕不可以信任。這些人追求財富及權力,這是唯一的鐵則,他們所玩的是「零和」遊戲,要榨乾一般投資人荷包,他們不講良心,只覺得「貪婪是非常好的」。

下列是這些股市強盜共犯集團常用的欺騙方法:

1.證券商:越大的證券商是越黑心,如X大、X盛、X邦等老闆的百億身價都是在這些券商開戶的投資人所貢獻,他根本不止賺你的手續費甚至把你的本金都要吃的乾乾淨淨,他常用的方法就是自己的貨或其他上市公司委託的貨(有20-30%的佣金) ,利用自己公司全國2-3千個營業員推介給自己公司1-3百萬戶的所有客戶,這其中只要有1%的客戶第一天相信進去買推薦股,就會上漲而造成第二三日吸引知道資訊的客戶追價買進,此時黑心的老闆就會成功出貨給自己客戶而賺上一筆黑心錢。

對策:選擇證券商應盡量選擇地區性小券商類似如大昌、亞東、台企銀、高雄銀,因這些券商都沒有投信公司與理財專員,比較不會推薦各種跟自己利益衝突的資訊與產品給你,你才能在市場上獨立判斷與選擇。

2.投信:在金融業大家私下都稱投信是有錢人的高級妓女戶或公共廁所,意思就是任何一個主力作手或上市公司大股東,只要肯付約20%的回扣佣金,你出多爛的貨給投信他都照接不誤,投信還有另一個生財妙方就是把每支基金的週轉率弄得很高,以便從券商處私下退給手續費佣金,另外他每幾年就會用手上十幾隻基金的力量不惜鎖單虧錢,以便塑造另一個獲利閃閃發光的明星基金與經理人,好繼續請君入甕詐乾投資人的血汗錢。

因此投信這行業形象越好的心就越黑,君不見號稱投信的宋教母與章天后以往在X富公司,透過新聞媒體的操作行銷,一個月吸金150億元的歐洲基金,不到二年時間這個基金就剩40幾億元資產,投資人虧損累累無處伸冤,還好有個電視主持人X美人因也投資一千多萬元,在贖回基金時發現怎只能拿回300多萬元,不甘被騙又拿投信公司沒辦法,就在自己節目說明這家投信不可靠,逼的這家投信趕快又改了個美國味道的公司叫…摩XXX公司。

對策:應盡量買ETF 類型的指數基金,如台灣五十基金、科技100指數基金 。
3.投顧與分析師:90%都是主力作手表演多空漲跌的布袋戲偶,因此投顧每幾年都要培養一些具有人氣的分析師與投資工具理論,好在媒體上表演以吸引會員參加,才可跟幕後主力做手要個炒作股價的好價錢。

對策:想參加務必請分析師提供最近六個月其他參加任一客戶的績效對帳單供參考,但我想每一個分析師一定馬上轉移話題,因只有極少數才拿的出來大部分都是很爛的績效啦。

4.媒體與媒體大師:由於媒體的廣告收入都是這些強盜集團成員所提供,因此媒體無不利用手上新聞搖旗吶喊將這些強盜集團成員美化成股市的經營之神或天王天后,以便得到更長久的合作關係,媒體哪會為了真正的事實報導給你這些死老百姓知道,他們從國民黨時代就被訓練成專門說謊者,製造假新聞,因此你不要指望這些人良心發現報導事實。

對策:盡量不看,非不得已那最好只看壞消息,好消息絕對不要相信。

5.上市公司大股東:由於公司最基本的未來獲利如何都是最早知道,因此大股東會利用公司各式新聞與業績財報來操縱股價以獲取最大利益為目的。

對策:盡量不看,非不得已那最好只看壞消息,好消息絕對不要相信。

6.財務工程程式交易軟體:都來自一個簡單的概念,你得到的過去資訊愈多,你對未來趨勢就會愈有把握,但他們對外宣傳時都吹噓如果按照本公司設計的程式交易下單,每年獲利都可穩定500%以上,如果真是那麼好用,為何大券商的代操或自營操盤部門每幾年就會傳出遭到重大虧損消息傳出,那又如何自圓其說?

對策:請他拿出實際的交易對帳單出來,任一參加客戶都可以。

因此投資人該做什麼?你必須了解你的對手,你是在股市中,處於不利局勢,不可以照他們遊戲規則來玩,你要找到正確的分析方法,自己做決定,以自己的方式投資,才有可能獲勝。

第三章 人類行為的群眾特性(追隨、模仿、趨避損失)------產生多空趨勢

無論任何種族人類,都具有集體一起工作生活的特性,簡稱群性(集體行為),是人類最基本特性之一,就是因為群性的存在,股市的多空趨勢才有辦法建立起來,而這種趨勢的建立完全是投資大眾的集體行為,使其自然往同一個方向軌道行進。

而下列事件是作手經常用來誘導投資大眾行為的:

a.利用媒體來宣傳利多利空,是誘導群眾的方法之一。

b.在趨勢進行中,由稀有事件的產生,來確認趨勢的真正方向。
(突然不預期的利多利空,會使群眾集體產生心理偏差的相同行為)

c.洞悉趨勢線路上籌碼的虛實區域,來判斷是有利於多方或空方操作。

d.利用評估影響股價趨勢的兩大因素:業績與籌碼,來操縱股價漲跌。

第四章 多空關鍵點的理論由來------群眾的貪婪與恐懼特性產生

a.貪與怕是股市投資人的二大敵人,因為貪,所以會追高,才會有超漲的套牢頭部;因為怕,才會殺低,才會出現超跌的斷頭底部;也就是這種貪與怕的心理同時反映在投資人的買賣行為上,才會出現多空的轉折關鍵點

b.投資人經一段期間的上漲或下跌,會產生強化趨勢的心理行為
c.長線累積的投資行為產生長線的轉折點,短線的炒作行為產生短線的轉折點
d.這個理論跟玩21點很類似,想當贏的一方你就是要學會精算盤中單一個股(一副牌)或上市所有個股買賣籌碼的變化(500多副牌)

第五章 技術分析、參數與低等動物、巫師

著名的哈佛大學心理學家史金納,曾做過一各有關低等動物(老鼠與鴿子)行為實驗,就是籠中有個控制開關,只要鴿子用嘴去碰它,就會把食物送進去籠子給他,但在1984年他改變了方式,不去理會控制開關,而是以隨機的方式送食物進去給非常飢餓的鴿子,隨後他觀察到鴿子出現相當驚人的怪異動作,就是鴿子們根據他內在根深蒂固的統計機制,發展出及其複雜有如原始社會的巫師在祈雨治病占卜的行為,例如有隻會對著特定的一角規律的搖頭,另一隻會以逆時鐘方向轉頭,總之每一隻都會發展出一種與食物聯結起來的特別儀式,慢慢在他內心固定著,認為只要這樣動作就會有食物。

看了上面的科學實驗證據,再拿來對照使用技術分析指標的大師們的前後發言與對帳單績效追縱比對,或許聰明的網友應已發現,這些技術分析大師的智慧怎麼跟鴿子是一樣的,有時一樣用那個指標會獲利(有食物送進來),有時卻會虧損(做同一個動作卻沒食物送進來),當長時間沒獲利時,大師就會說:啊,你不懂啦﹗那參數設錯,要這一個搭配那一個才有效。

最後你設身處地的想一想,你在股市裡投資行為與方法是不是也有相同的地方,那麼你得趕快脫離這樣的險境,否則你有在多財產也不夠在這裡賠。

第六章 股市贏家與奧德賽禁音法

荷馬史詩中(奧德賽)第十二卷敘述英雄奧德休斯遭遇女妖的故事中,女妖們住在奧德休斯必須經過航線途中的島上,他們的歌聲十分迷人,任何經過的水手們聽了歌聲都會如癡如狂,便會不由自主的投入海中而亡,因此區域歌聲之優美和遍海腐屍形成鮮明的對比,而英雄奧德休斯事先得到女神瑟西的提醒,想出了一個方法,他用蜜臘封住了所有水手的耳朵,讓他們完全聽不到外界的聲音,並嚴令水手把自己綁在主杆上,且在這段水域不可放開他,直到他們安全通過那會致人於死,令人神怡心醉的音樂海域。

想想看,股市現場裡真實的環境不也是如此,主力們透過各種媒體新聞電視記者投顧老師證券商營業員與投信外資報告的輪番傳播資訊,不也是令你貪欲大起與信心十足的跳入股海,做出買進或賣出的行為,那跟上面故事中的水手們遇到的優美死亡音樂,紛紛跳入海中而死不也是一模一樣的行為嗎?

我從這個故事的得到一個心得,我不是神,不能拒絕許多股市資訊的誘惑,但我可以像那些水手們在耳裡塞臘,並嚴格控制自己週遭接觸不到那些令人貪欲大起的資訊,如果你做不到這點小小的紀律,奉勸各位投資人,股海無邊回頭是岸,還是安分守己的乖乖工作,不要在股市有非份之想。


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投資高手:選股藝術 威廉.歐尼爾

威廉.歐尼爾是美國經濟制度的狂熱支持者與樂天派人士。他說:“在美國,每年都會出現許多大好良機,你應該隨時準備掌握這些機會。你將會發現一粒小小的橡樹種籽,也可以長成巨大的橡樹。只要是辛勤工作,就可能成功。在美國,一個人的成功之道就在於決心與毅力。”

歐尼爾本身便是一個例證:一個典型美國式的成功故事。歐尼爾出生於經濟大蕭條時期的奧克拉荷馬州,並在德州長大。他既是一位高明的投資人,也是一位殷實的商人。

歐尼爾的股市交易生涯始於1958年。他當時擔任海登.史東公司的證券經紀商,而他日後的投資策略就是在這時期成型的。歐尼爾從事交易一開始便相當成功。從1962年到1963年間,他以多空交替的操作手法,將自己5000美元的資本成長到20萬美元。
向華爾街日報挑戰。

1964年,歐尼爾在紐約證券交易所買下一個席位,並成立一家證券公司-歐尼爾公司。今天,歐尼爾公司不但是提供綜合性電腦化股市資訊的翹楚,而且也是全美最受推崇的證券分析公司之一。歐尼爾公司目前擁有500家以上的機構投資客戶,以及2.8萬名購買其每日圖表(DailyGraph)的訂戶。該公司的資料庫包含7500種股票的120種統計值。

1983年,歐尼爾更是雄心萬丈地創辦《投資人日報》(lnvestor'sDaily),擺明要向《華爾街日報》挑戰。歐尼爾明知這份專業性報紙可能要經過多年奮戰才能達到損益平衡,可是他毫不猶豫地投下大筆資金。

《投資人日報》在1984年時,大約只有3萬名訂戶,與《華爾街日報》的200萬名訂戶簡直無法相比。然而到1988年中期,《投資人日報》的訂戶數量成長到11萬名,而且還在持續增加,已與歐尼爾估計的20萬名訂戶的損益平衡點相去不遠。歐尼爾深信《投資人日報》的訂戶最後會到達80萬名,而他之所以對這份報紙深具信心,主要是由於《投資人日報》提供的資訊,如每股盈餘、相對強弱指標,以及成交量變動百分比等,都是其他投資專業刊物所沒有的。

1988年,歐尼爾又把自己的投資觀念付諸文字。由麥希爾出版公司(McGrawHillCo.)出版,名為股票致富術(HowtoMakeMoneyinStock)。該書也成為當年度最暢銷的投資專業書籍。

歐尼爾的事業並沒有妨礙其本身在投資股市方面的表現。過去10年,歐尼爾的股票投資年平均報酬率為40%。而他最精彩的表現有一部分是來自於1970年代所投資的加拿大石油公司(CanadianOil)和1970年代末期與1980年代初期的畢肯塞因暨派斯公司(Pic'nSareandPriceCO)。然而歐尼爾最令人津津樂道的是,他先後兩次在華爾街日報刊登全版廣告,昭示投資人股市的多頭行情即將來臨。他刊登的時間實在是再適當不過的,1978年3月與1982年2月。

發掘潛力股的方法

從歐尼爾公司的工作現場可以看出,該公司的行事作風強調實事求是,不矯揉做作。更難得的是,歐尼爾雖然是該公司的最高階層經理人,可是他在辦公室卻不要求享受特權,並和另外兩位同事共用一間辦公室。另外在採訪期間,歐尼爾對美國充滿信心的態度,令筆者印象深刻。

問:你的投資策略頗為獨特,這是如何發展出來的?
答:其實我和大部分投資人一樣,是從訂閱若干有關股市資訊的專業刊物開始,而後才踏入股市的。我發現這些刊物所介紹的投資方式並不十分有效,例如購買低價或是低本益比股票的策略,其實並不能確實的降低風險。

問:你是到什麼時候才找到足以致勝的投資方法?
答:1956年,我曾經研究多位在股市中成功人士的投資之道。當時,柴弗斯基金(DreyfusFund)是一個相當小型的基金。其所管理的資金大約只有1500萬美元,然而在杰克.柴弗斯的經營下,該基金的投資報酬率卻是其他競爭對手的兩倍。於是我設法拿到該基金的季報,研究其投資方法。我發現柴弗斯基金所投資的100種股票,其買進時機都是在該股票創新高價的時候。我從這項研究中獲得一項重大發現,即是要購買上漲潛力雄厚的股票,不一定要選擇價格已經跌到接近谷底的股票。有時候,創新高價的股票前景可能更是海闊夫空。

如何選擇飆漲股

另外,我也曾經下功夫研究過去好幾年表現最優異的股票,其臨發動前的共通性。我不僅研究股票的本益比,還設計出一套觀察個股表現的模式。

問:請你說明一下這套選擇潛力股的方式?
答:這套方法非常簡單,名為CANSLlM,每個字母都代表潛力股在飆漲之前的共通性。

“C”代表目前的每股季盈餘。

根據我的研究,表現優異的股票在飆漲之前,其每股盈餘通常要比前一年同期的水準增加20%。然而我經常發現有許多投資,甚至基金經理人,都會買一些每股季盈餘與前一年同期水準相差無幾的股票,其實這類股票根本欠缺上漲的動力。因此,我選股一條基本原則,就是要選擇每股季盈餘比前一年同季盈餘要高出至少20%到50%的股票。

“A”代表每股年盈餘。

我發現表現優異的股票在發動之前的5年中,其平均每股年盈餘成長率為24%。因此,選股的第二條基本原則是,選擇每股年盈餘高於前一年水準的股票。

“N”代表創新。

所謂創新是指新產品、新服務、產業新趨勢,以及新經營策略等。經過我研究發現,在股價漲勢突出的公司當中,其中95%都曾有創新的發展。另外,股票創新高也是一種新發展。根據調查,有98%的投資人在股價新高時,都不願意進場購買。其實股市有一種特性,即看來漲得過高的股票還會繼續上場,而跌到接近谷底的股票可能還會繼續下滑。

“S”代表流通在外的股數。

在表現優異的股票當中,有99%的股票在開始漲升之前,其流通在外的股數都低於2500萬股。有許多機構投資人喜歡流通在外股數較多的股票,這種策略反而犧牲掉一些上漲的潛力股。

“L”代表領先股或落後股。

根據調查,在1953年到1985年間表現優異的500種股票中,其發動漲勢的相對強弱指標平均為87%。(所謂相對強弱指數是指某支股票價格在過去12個月間的表現,與其他所有股票同期間的比較值。例如某股票相對強弱指數為80,即是該股票在過去一年間的價格漲幅比所有股票中80%的個股表現好。)因此,選股的另一項基本原則是,選擇相對強弱指數高的股票。我本人則都選擇相對強弱指數在80以上的股票。

“I”代表股票背後法人機構的支撐程度。

機構投資人對股票的需求最為強勁,而領先股的背後大都具有法人機構的支撐。盡管法人機構的支撐是必要的,可是如果支撐的機構投資人太多,反而會對股票的表現造成負面影響,因為假如該股或股市發生重大變化,機構投資人勢必會大量拋出持股,造成股價跌勢加重。這也就是有些被許多機構投資人持有的股票,其表現難以突出的主要原因之一。

“M”代表股市價量變化。

股市中有四分之三的股票會跟隨股市每日的變動浮沉,因此你必須掌握股市每日的價格與成交量的變化。

股票築底後未必向上突破

根據測試,在任何時候,股市中只有2%的股票會符合CANSLIM的選股原則。不過,CANSLIM的目的就是在於便利選擇最具潛力的股票。

問:CANSLlM的選股標準非常嚴格。請問你使用這套方法的成效如何?
答:利用這套方法所選擇出來的股票,有三分之二最後都能獲利了結。不過在我選中的股票當中,每十種只有一到二種的表現會特別突出而已。

問:為什麼CANSLIM公式無法指示投資人在股價漲到新高價之前進場?為什麼不在某支股票處於築底階段時購買該股,而要等到它創新高價才進場?
答:任何人都不應該期待某支股票在築底完成後一定會向上突破。如果你在築底階段買進股票,按正常狀況,只要股價震盪幅度在10到15%之間,你就很容易被洗出場。但是只要我選擇了正確的進場時間,股價通常就不會下挫到我所設定7%的最大停損點。

問:你說你會選購相對強弱指數為80以上的股票,然而有些股票的相對強弱指數是否會過高?我是說,假如某一支股票的相對強弱指數是99,該支股票的價格是否已經超高,而隨時可能下跌?
答:這一點必須根據其他的資料來研判,問題的關鍵不在於相對強弱指數有多高,而是在於該股目前的價格距離最近一次的底部有多遠。我會購買相對強弱指數高,而且股價與最近底部相去不遠的股票。我可不會去買相對強弱指數高,然而價格已超過底部10%的股票。

判斷頭部的方法

問:CANSLIM中的M,代表要選擇和大勢走一致的股票。這條法則雖然在理論上可行,可是實際上並不一定行得通。畢竟,你到底如何區別股價已漲到頂部即將面臨回跌,還是它正處多頭走勢的回檔整理階段?
答:判斷股市是否形成頂部的方法有二﹕其一是股價指數創新高,然而成交量卻呈現萎縮,這表示市場上的股票需求不振,盤價隨時可能下跌。第二個方法則是成交量接連幾天擴張,但是股價指數的漲幅相當有限,這表示股市主力或大戶有出脫持股的現象,可能已達頂部。

另外,你也可以觀察領先指標股的表現來區分股市是否已達頭部。如果多頭市場的領先指標股開始下跌,那表示股市可能已形成頂部。其實,聯邦準備理事會的重貼現率也是判斷股市漲勢是否已達強弩之末的關鍵。通常,在聯邦準備理事會把重貼現率調高二到三次之後,股市便會遭遇麻煩。

問:當你認為股市已經步入空頭,你會建議投資人拋空還是單純地退場?
答:除非是專業交易員,否則我不主張拋空。基本上,拋空股票在於慎選適當的時機,而不在於判斷股票是否已經漲到頂部。拋空某支個股的時機也應該是在股大勢形成頭部之際。

從技術圖上來看,最好的拋空時機是股價連續三到四次試探上檔高價,而後股價無法再向上攀升的時候。此外,在拋空某支股票時,你也應該設定停損價位。我通常會在損失6%到7%時出場。

會上漲的才是好股票

問:你除了用CANSLIM做為選股策略外,風險控制在你的交易中也扮演非常重要的角色。你能否談一談你的風險管理?
答:我的基本觀念是所有的股票都不好,除非股價上揚,否則沒有好股票。假如股價下跌,你必須當機立斷,盡快停損。股市致勝祕訣並不在於你每次都選中好股,而是在於你選錯股票,能將可能遭致的虧損降到最低。我自己則絕不容許我所購買的股票價值虧損到達7%以上。這也就是說,如果聯價已比我購買時下跌7%,我會立刻自動停損賣出,絕不能有任何猶豫或遲疑。

有人說:“我現在不能賣出股票,因為我會虧損。”如果股價跌到你的買價以下,賣出股票並不會使你遭致虧損,因為事實上你已經虧損了。任由虧損持續下去,可以說是大部分投資人所犯下的最嚴重錯誤。截至目前為止,投資大眾還都不十分了解盡快停損的觀念。

假如你沒有類似我所用限制虧損不得超過7%的風險管理策略,你在1973年到1974年的空頭市場中可能會遭致70%到80%的損失。我就曾經看到有些人因為遭遇如此慘痛的損失而宣告破產。假如你不能當機立斷停止虧損,那乾脆就不要踏入股市。你的汽車如果沒有剎車,你敢開嗎?

在我的《股票賺錢術》一書中,我記載了弗利德凱利(FredC.Kelly)所說的一則故事。

這則故事可以解釋為什麼大部份投資人無法在虧損時作出停損的決定。有一個人佈置了一個捉火雞的陷阱。他在一個大箱子的裡面和外面灑了玉米,大箱子有一道門,門上系了一根繩子,他抓著繩子的另一端躲在一處,只要等到火雞進入箱子,他就拉扯繩子,把門關上。

一天,有十二隻火雞進入箱子內,然後有一隻偷溜了出來。他想:"我等箱子裡面有十二只火雞後,就關上門。"然而他在等第十二隻火雞回到箱內時,又有一隻火雞跑出來了。他想:“我等箱內有十一隻火雞後,就拉繩子好了。”可是他在等待的時候,又有三隻溜出去了。最後,箱內一隻火雞也不剩。這位仁兄的問題在於一直抱持著跑出去的火雞會回來的念頭。而這個問題也就是投資大眾的通病,他們一直希望股價還會回升。

問:你以CANSLIM的方法來選擇股票,又以虧損不得超過7%的策略來控制風險。那麼你在股價上漲時,如何決定獲利了結?

答:首先,只要你所持有的股票表現正常,你就應該一直抱著不放。第二,你必須明白自己絕不可能在股價漲到最高點時才出脫。因此,你如果因為賣出股票後該股股價仍持續上揚而自責,實在是再愚蠢不過的事。所謂獲利了結的意義是你已經靠賣出股票而賺了一筆,因此沒有必要因為股價在賣出後持續上揚,而感到懊惱。

本益比與股票表現無絕對關係

問:你在《股票賺錢術》一書中,對一般投資大眾認為相當重要的指標,如本益比、股利、分散風險、超買/超賣指標嚴加批評。你認為這些指標有什麼缺點?我們先從本益比開始好了。

答:有人認為本益比低就表示股價偏低。然而這種主張根本就是胡說八道。根據我的研究發現,本益比與股票的表現並沒有任何關係。有些股票在開始飆漲時,其本益比為10,然而有些則是50。

根據1953年到1985年的資料顯示,表現最好的股票,在漲勢發動之初的本益比平均值為20,同時期所有股票的本益比平均值則為15。這表示如果只購買本益比低於總平均值的股票,你將會錯失許多上漲的潛力股

許多投資人犯一個共通的錯誤,即因著低本益比而購買股票。多年前,我曾因諾斯洛普公司的本益比只有4而購買該股票,可是我卻發現諾斯洛普公司股票的本益比卻從4降到2的水準。

投資大眾犯下的另外一個共通錯誤是在股票本益比高時賣出該股票。我記得在1962年,有一位投資人衝進我朋友的經紀公司,氣急地表示全錄公司股價過高,因為其本益比已高達50。結果他在全錄公司股價為88美元時賣出,但是全錄公司股價最後竟漲到1300美元的水準。

問:那麼股利呢?
答:股利更加和股票的表現無關。事實上,公司所支付的勝利越高,其經營體質就可能越弱,因為公司為彌補發放股利所流失的資金,可能必須負擔更高的利息取得資金。股價下跌時,等待股利發放而抱著股票不賣,其實是一件相當幼稚的事。假如你獲得4%的股利,股價即跌了25%,你的投資凈損將是21%。

問:超買/超賣指標呢?
答:我很少注意超買/超賣指標,我曾經雇用一位專門研究這類技術指標的教授。當1969年股市開始疲弱不振時,我建議投資組織經理人拋出持股,落袋為安。然而那位教授卻告訴我,指標顯示股市已經超賣,因此不必急著賣出股票。就在他說完之後沒多久,股市就立刻開始加速下跌。

問:那麼分散風險呢?
答:分散風險其實只能防範自己無知的風險。我認為投資人最好只選擇幾支股票詳加研究,然後再從中篩選出最具有潛力的個股。投資人也應該密切觀念中選股票的表現,這對風險控制非常重要。
問:你會建議投資人持有多少種股票?
答:這得視投資金額而定。如果投資金額是5000美元,我會建議持有一或兩種股票。1萬美元可持有三或四種。2萬5000美元,四或五種。5種美元,五或六種。10萬美元以上,六或七種。

量為觀察份公司走勢的關鍵

問:除了以上這些之外,你認為投資大眾還有什麼較常見的錯誤觀念?
答﹕大部分投資人認為股市的分析圖表沒有什麼意義。事實上,只有大約5%到10%的投資人看得懂分析圖表。甚至有許多專業交易員都對分析圖表一知半解。投資人不知使用分析圖表,就如同工程師不懂得使用x光一樣愚蠢。分析圖表可以提供許多用其他方法難以獲得的資訊。分析圖表可以分辨各種股票的表現組織化,對選股工作有很大的幫助。

問:你剛才提到,利用成交量可以得知股市是否已經漲到頂部。然而你是否也使用成交量做為個股交易的指標?
答:成交量是測量股市需求狀況的一種工具。當股票開始向上攀升且有意衝開時,該股交易量應該會比其最近幾個月的平均日成交量要高出50%左右。而成交量增加是得知該股將向上攀升的關鍵指標之一。

另外,當某支股票上漲一陣子之後,進入整理打底階段時,如果該股成交量萎縮,即表示該股前景持續看好,因為這種狀況代表該股票在市場上求售的數量減少。

問:你是以何種態度來面對虧損的?
答:假如你所遭遇的虧損不是由於你的錯誤所造成,這就表示整個股市大勢不好。如果你的股票持續虧損,你最好是暫時出場避開風頭。

共同基金宜長期投資

問:你所使用的CANSLlM選股策略,其中的“M”是強調要在空頭時遠離市場。然而,共同基金由於基金的性質,不論是在多頭市場或是在空頭市場,都大量進行股票投資。難道說你認為購買共同基金是一種相當差勁的投資方式?
答:正好相反,我認為共同基金是一種非常好的股市投資方式,我認為每個人都應該擁有自己的房屋及不動產、股市投資帳戶或共同基金。盡管共同基金是一種很好的投資方式,可是問題在於大多數人都不懂如何運用共同基金進行投資。

運用共同基金最好的方式是在買下共同基金之後,就抱牢它等個幾年再說,這樣,你才可以靠共同基金賺錢。既然要長期抱牢共同基金,你就必須忍受其間可能遭遇的空頭市場。典型的成長型共同基金在碰到多頭走勢時可能會上漲75%到100%,但是在遭逢空頭走勢時卻只會下跌20%到30%。

問:你是說投資人對投資共同基金與個股的態度應有所不同?
答:是的,兩者之間有很大的差別。當你投資個股時,你必須要設定停損點,因為你不知道該股股價下跌時,到底會跌到什麼時候才停止。我記得我曾經在某支股票價格為100美元時賣出,後來該股竟然跌到一美元。我根本無法預料這支股票竟會跌得這麼慘。假如當時我一直抱著該股不放,豈不災情慘重。這樣的錯誤可能會使永無翻身之日。

然而投資共同基金的態度應與投資個股的態度完全相反。在空頭市場來臨時,也應該緊抱著共同基金不放,因為當股市隨著美國經濟複甦而回升,共同基金也會隨之翻揚。可是不幸的是,大部分共同基金的投資人一旦遭逢空頭走勢,便會緊張起來,而改變其共同基金的長期投資計劃。事實上,當共同基金顯著下跌時,你應該趁機進貨才對。

問:這麼說來,你是說一般投資大眾面對共同基金與個股投資的態度都是錯誤的?我是指他們在空頭市場時緊抱著個股不放,而卻拋出共同基金。
答:是的,完全正確。這是因為大部分的投資人在空頭市場時,由於心理壓力而做成錯誤的決定。

選股是投資人必修學分

問:除此之外,投資大眾最常犯的錯誤有哪些?
答:在我的《股市賺錢術》一書中,有整整一章討論這個問題。
一、大部分投資人連股市投資的大門都沒通過,因為他們沒訂定一套這般標準。有些人甚至不知道如何選擇好股,結果卻選擇了一些表現平平的股票。

二、在股價下跌時買進股票,這是一項相當嚴重的錯誤。買一支股價遠比前幾個月水準低的股票,看來是撿到便宜貨,然而這種作法卻可能遭致重大損失。
我有一位朋友曾在1981年3月份以每股19美元的價格買進國際哈佛斯特公司(InternationaHarresterCo)的股票,理由是該股股價已大幅下挫。這是他的第一筆投資,然而也是他所犯下的第一個致命錯誤,因為國際哈佛斯特公司股價之所以大幅下跌,是因為該公司已經瀕臨破產邊緣。

三、追低買進也是一項嚴重的錯誤。假如你以每股40美元的價格買進某支股票,然後又在股價跌至30美元時買進,看起來你買進該支股票的平均價格為每股35美元,但是實際上卻是把自己的資金押在一支持續下跌的股票上。這種業餘人士才使用的操作策略很可能會造成令人難以想像的損失。

沒有物美價廉的股票

四、大部分投資人都傾向於買進低價格的股票。他們認為,用同樣的錢與其買50股較昂貴的股票,不如買100股或1000股較便宜的股票。事實上,你應該購買價格較高,公司營運狀況較佳的股票。你所應該注意的,不在於你可以買多少股票,而在於你能投資多少錢,以及這筆錢所能買到的最好商品。

每股2美元、5美元或10美元的股票看起來好像是便宜貨,然而大部分股價低於10美元的公司,要不是營運狀況不好,就是經營體質不健全,股票也沒有物美價廉這種事。
另外,大量買進低價股所負擔的傭金也比較多,風險也比較高,因為低價股下跌15%到20%的速度遠高於高價股。專業交易員與機構投資人大都不會購買單價在5美元或10美元的股票,然而其有上漲潛力的股票背後則都有機構投資人的支撐。

五、投資人初入股市時,希望大賺一筆。他們急功好利、因此疏忽了基本準備工作,而且也沒有耐心學習必要的技巧。

六、大部分投資人靠耳語、謠言、故事以及一些業餘人士的建議投資股票。換句話說,他們等於是把自己的血汗錢交給別人投資、而不願意費神確定自己真正要投資的是什麼。他們寧願相信別人的耳語,也不願相信自己的決定。

七、部分投資人買進股票,是因為看中該股票的股利以及其較低的本益比。然而股利的重要性遠不如每股盈餘。事實上,公司所支付的股利越高,其經營體質就越弱,因為該公司必須以高利貸款來彌補股利發放後所損失的內部資金。此外,投資人可能會于股價下跌,而在一、兩天之內就將股利賠光。至於股票本益比偏低,可是能是由該公司營運狀況不理想所致。

八、許多投資人傾向於購買上市公司名稱較為熟悉的股票。即使你曾經在通用汽車公司工作,也不表示通用汽車公司的股票值得投資。有些上市公司的名稱你可能連聽都沒聽過,然而你只要稍加研究。就會對這些公司印象深刻。

當機立斷方能降低虧損

九、大部分投資人無法分辨投資資訊品質的優劣,因此把朋友、經紀商以及投資顧問視為其投資建議的可靠來源,殊不知這些來源可能正是導致其虧損的罪魁禍首。傑出的投資顧問與經紀商就如同傑出的醫生、律師、棒球選手一樣,百不及一。10個棒球選手也只有一個能加入職業聯盟,而從大學畢業的棒球選手,大部分部沒有資格進入職業聯盟。

十、有98%的投資人不敢在股價創新高時買進股票,因為他們擔心股價已經漲得過高。然而依靠個人感覺所做的判斷絕不會比股市走勢所透露出來的訊息準確。

十一、大部分業餘投資人在遭遇虧損時,都無法及時拋出持股,將虧損降到最低,卻寧願固執地等待股價回升,結果反而使虧損一直擴大到難以彌補的地步。

十二、大部分持有股票的投資人只要股價稍微上揚,便迫不及待地獲利了結,然而卻緊抱著虧損的股票不放。這樣的投資方法正好與正確的方法完全相反。

十三、大部分投資人過分擔心證交稅與傭金,反而忽略了投資股票的最終目的是賺取利潤。有些投資人甚至由於過分擔心證交稅,結果錯失許多賺取利潤的機會。

至於傭金與做出正確決定和及時採取行動相比,更是顯得微不足道,投資股票比投資房地產占便宜的地方,便是在於股票交易的傭金低、市場獲利性流通性高。

十四、許多投資人都把買賣期權(options)視為發財的捷徑,然而他們在購買期權時,卻只注意短期、低價的期權,殊不知這種期權的風險遠大於長期的期權。

十五、大部分投資新手在下單時都會採取限價買進或賣出的方法,很少使用市價掛進或掛出的方法。然而限價下單的方式很容易讓你錯失股價上揚的列車,或及早拋出以降低虧損的機會。

應徹底執行選股策略

十六、有些投資人經常難以作出買進或賣出的決定。事實上,他們之所以如此猶豫不決,是在於他們無法確定自己到底在做什麼。他們沒有投資計劃,也沒有一套完整的投資方法,因此對於自己的決定沒有把握。

十七、大部分投資人都無法以客觀的角度來觀察股市。他們總會挑選自己心理上較為喜歡的股票,並一心希望這些股票會使他們獲利,而忽略了股市走勢所透露出來的訊息。

十八、投資大眾經常會受困於一些不十分重要的事,而影響其投資決策,例如股利、上市公司的某項新聲明,以及經紀商和一般投資顧問公司的意見。

一般而言,投資股票要獲致成功需要三項基本要件:即一套有效的選股策略、風險管理以及遵守上述兩項要件的紀律。而威廉‧歐尼爾就是一個最好的範例。他設計出一套非常高明的選殷方法CANSLIM,和一套控制風險的原則。同時,他也很有紀律地執行自己的選股策略與風險管理原則。歐尼爾的CANSLIM選股策略以及他在《股市賺錢術》一書中所敘述投資人最常犯的十八項錯誤,對投資人相當有用。

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2009年11月10日 星期二

投資習慣的養成

習慣的養成有人說要連續做21天或21次以上才能夠養成,在股市裡,習慣的養成似乎難多了,不是重複做同樣的事情就可以了,還要有心理面的配合,就以『不要向下攤平』來說好了,讀遍所有股市名言、經驗、書籍、網路,都指證歷歷的說千萬『不要向下攤平』,而實際上的操作,如果在操作順手的時候,的確容易做到,因為攤平的機會不多,而且賺得總和比賠的多,停損弱勢或賠錢的股票也不會心疼。

一旦股市回檔下跌,手中的股票一一躺平,這時要砍股票就很不容易了,此時,心理會有個聲音說:『先加碼攤平,等反彈後再賣就好了。』,或者自己告訴自己『我買的是好股票,不會跌的,應該很快就會漲回來了,所以先加碼攤平還可以降低成本,還可以賺更多。』,面對心中的掙扎,多多少少都會抱持著僥倖的心態,不想認賠賣出,一旦這樣的想法出現,『不要向下攤平』的好習慣,就不容易養成了,為何股市的道理很多人都懂,但是能持之以恆做到的人卻不多,就是因為心理的準備沒有做好。

面對種種的心理掙扎,有個方法可以協助自己養成好的投資習慣,那就是把種種的好習慣或規則寫下來,放在身邊、書桌前、床前,不時的拿起來提醒自己,只有紀律才能讓自己免於一敗塗地的下場。
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2009年10月30日 星期五

200910單月績效檢驗




10月份是幸運的一個月,有幾檔股票在短時間之內就有了很好的報酬率,但是10月底結算時,帳面尚未實現之損益約2.2萬,預計11月初虧損有擴大的可能性,應該會達到5%的停損點,所以不能高興的太早,希望虧損能控制在3萬以內,人真的是在操作順手的時候,容易忘了風險的存在,10月底的操作過於急躁,資金控管不好,投入過多,應該在賺錢之後休息一下,有好的標的在出手,不應該太急,依目前狀況看來,11月可能是一個大洗盤的一個月,只是不知道是往下洗還是往上洗,看不懂的盤勢,還是先空手休息一下吧!
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2009年10月28日 星期三

10/29觀盤碎碎念

10/28大盤跌了123點,收在7533點,成交量1117億元,123這個數字讓我想起123木頭人,很多人會被大跌嚇呆了,不知所措,真的變成了木頭人,或者當起鴕鳥來個眼不見為淨,但是現在不是當木頭人的時候,要好好檢視大盤未來可能的走向,以及應對的策略,積極的行動,盡所能保住本金,以免被殲滅。


這一跌,可跌破的台股加權指數的月線7612點,大盤從三月初起漲以來,總共有六次跌破月線,兩次跌破季線,除了跌破季線的那兩次,其他四次都在跌破後2~4天內就收復月線,所以現在要觀察的第一點就是,大盤指數是否能在三天內收復月線,如果不能在10/30前回到月線之上,最保險的策略就是減碼、減碼、減碼,只留下強勢的股票,其他跟大盤一樣弱勢或比大盤弱的股票全部出清。下一步就是觀察大盤遇到季線是否有支撐,如果撐不住,就全部出清,退場觀望,當然在投資人心裡,沒人願意走到這一步,如果遇到了,還是得忍痛停損,老話一句,活下來才有機會拼下一次。

另一個觀察的重點就是高價股,在多頭的市場裡,高價股總是領頭羊,目前多數的高價股都早就跌破月線,甚至面臨季線保衛戰(晶華、洋華、立錡、川湖、揚明光、創意、奇偶),還有早已跌破季線的(聯發科、宏達電、大立光、通嘉、穎台、新日興、致新),只有少數撐在月線之上或創新高(鴻海、訊連、長華、鴻準),這樣的現象真的讓人不得不擔心起來,可是第三季的財報陸續公布,目前聽到的都是好消息居多,股價所表現出來的反而是利多下跌,這是另一個危險的訊號。可是反過來,如果高價股領先止跌,甚至領先反彈,那對後市就不能輕易看淡,反而要留意進場的時機

股市永遠沒有新鮮事,千萬不要臆測股市下一步會怎樣,與其費盡心思去猜測股市會漲會跌,還不如事先規劃,把心情穩定下來,照著規劃走,目前我的規劃是,只要10/30還是沒有出現反轉的訊號就事先出場一趟,把弱勢股全部賣掉,賠錢的部位就當作買保險,如果11月份指數有轉強站回月線,再少量回補持股,如果不幸跌破季線,就退場休息,等待下一次進場時機囉!

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2009年10月21日 星期三

企業動聽故事 不能盡信【王雅媛Victoria】

早前工信部狠批鋼鐵、水泥與船舶盲目投資,更傳出發改委正為全國31個省的水泥產能摸底,或會於8月出手調控水泥產能。其實這三個行業出現產能過剩問題已非新鮮事。

去年經濟急轉直下,產能過剩的衝擊明顯地顯示在三個行業業績之中,亦反映在股價上。這次舊事重提,我相信它們的股價最多像之前的內房股一樣,雖然短期內有較大的沽壓(賣壓),但還是會於高位上上落落。

說起投資水泥,2007年我曾買過一只(檔)股票—台泥國際(1136),年中的時候買入,由2元炒到12元以上,當時炒的理由,是公司會大幅擴張,擴張的產能就會取代小型水泥廠被淘汰的產能。

台泥的故事很動聽,他家的水泥,一生產出來,到門口便一車一車被人運走,非常炙手可熱。另外一個重點是,除了產能大增之外,水泥的價格也預期大漲。而台泥的現價,連4元還不到,回不了當時的價格。但安徽海螺水泥(914)股價已經可以達到高位時的一半以上。

因此有些人會批評說我當初選的股票差,大市反彈了這麼多,台泥卻難上當初的高位。甚至有些人在2008年的時候買入台泥國際,原因是我在2007年推薦過。

其實投資市場的變化很快,今天聽上去完美的故事,明天就可能變成垃圾。市場好的時候,投資者會編織一個個動聽的故事去炒作一只股票。有時候雖然一只股票的基本因素很不錯,但缺乏故事性,一樣會被冷落。

所以我覺得除了看基本因素外,也需要從年報中挖掘一些會被市場認同的故事出來。2007年的台泥就是有這方面優點。只要市場相信,股價就可以瘋癲。但要記得,當一只股票的基本因素開始變化,當市場不再相信之前的故事,股價也便結束了。

台泥的現實情況是,生產線擴張之後,卻遇到金融海嘯。其怕水泥跌價,不敢全線投入生產。單是新設備的折舊,已經扼殺了大部分利潤。所以在2008年金融海嘯中,因2007年的故事再去投資台泥,根本是不合時宜。

善於在市旺的時候捕捉「動聽故事」是需要學習的。但當基本因素變化,市場開始不再相信故事,便要重新審視你的投資。

(作者任職申銀萬國證券,負責港股經紀業務,在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍。)

【2009-07-26/經濟日報/A8版/兩岸焦點】

Chris的心得:動人的故事總是讓投資人如癡如醉,就像台股每個月總會有一些族群竄起,背後總有報紙、媒體、分析師編織出來,言之有理,振振有詞,動人的題材,倍速成長的美夢,總有讓投資人茫茫然、飄飄然的魔力,在股市漲升的初期,這些題材或故事的確可以讓投資人大賺一筆,且賺得心安理得,因為背後有美妙的願景在支撐著。

但是,當股價跟美夢背道而馳的時候,要忘了美夢所帶來的憧憬,因為股價是最誠實的指標,千萬不要對股票背後的故事所催眠,否則,有美麗故事的股票很快就會變成讓投資人做惡夢的套房。



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2009年10月19日 星期一

不合就分手吧!

這篇文章不是講男女感情,但是道理也差不多,男生在追女生之前一定是有好感,覺得對方條件不錯,也許是外貌、內在、才華、個性等,可是等到真正交往後,才發覺有距離的美跟近距離的現實是有差距的,或許對方的真實面和自己想的不一樣,很多看不到的地方是相處後才能夠知道,只有擁有過才能體會的感覺。

買股票也是,在還沒有買之前,左看右看,從頭到腳分析一遍,基本面很好,技術面也不錯,可是等到自己買進去,常常會發覺,怎麼漲不動,看著那些看不上眼的股票反而漲翻天,自己的股票反而原地不動,或者進三退二、進二退三,甚至倒退嚕,著實磨人啊!此時,會發生幾種狀況,有人會很鐵齒,死命的抱著,因為對自己挑選的股票很有信心,認為遲早會漲,只是還沒漲而已;有人怨天尤人,抱怨自己運氣怎麼那麼差,選來選去選到一個賣龍眼的(台語);有人則是當機立斷,不合自己的期望就放棄,另外尋找符合標準的股票。

時間也是成本,男女生交往發現不合,應該要盡早分手,以免浪費彼此美好的生命。買股票也是,買股票的目的是為了賺錢,不是為了證明自己很會選股票或很會『抱』股票,買了股票不賺錢甚至虧錢就應該放棄,下一個也許會更好,也順便檢討一下,為何千挑萬選的股票不會漲,以作為下一次選股的調整與參考,多換幾次、多放棄幾次,經驗多了,自然買錯股票的機會也少了,當然賺錢的機率也就高了,情場高手也是這樣,多交幾個女友,自然對女生就瞭解的越多,在情場上也就無往不利了。

套一句俗語:『男怕入錯行,女怕嫁錯郎』,我加一句:『投資(機)客怕抱錯股』。不怕買錯股,只怕抱錯股,買錯不可恥,可恥的是買錯股還一直抱著不放。當知道買錯股的當下,應該快刀斬亂麻,免得夜長夢多,等到虧損擴大時,卻捨不得下刀,最終止能眼睜睜的看著股票一直下跌,長住套房,不知何年、何月才能解套。
在股票市場上,數以千支的股票,永遠不要怕沒有股票可以買,就算沒有股票可以買,只少還有現金可以抱,還不用擔心會縮水咧。死抱活抱,死心塌地的抱著股票,痴心以對,癡情相望,只怕痴心換絕情啊!市場才是真理,老手常說:『不要和股票談感情』,就是這個道理。

買對了股票,當然要抱著不放,放到緣分盡了,享受過最美好的那一段之後,還是要分,天下無不散的宴席,無論過去有著多麼美好的回憶,股價的走勢已經不符合預期,開始走下坡了,那就放了他,或許哪一天可以重溫舊夢,但是千萬不要同生共死,最後變成南柯一夢。

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2009年10月18日 星期日

大師語錄─﹝彼得‧林區 Peter Lynch﹞─

大師語錄─﹝彼得‧林區 Peter Lynch﹞─

彼得定律:

第一條:當你看歌劇的場數以三比零領先足球賽時,生活大概那兒不對勁啦!

第二條:偏愛債券的紳士們,不曉得自己到底錯過了什麼!

第三條:任何用蠟筆畫不出來的鬼玩意,就不要去投資。

第四條:從照後鏡看不到未來。

第五條:幹嘛花錢請馬友友來開收音機?

第六條:既然要選基金,就得挑個好的。

第七條:辦公室奢華的程度,和公司回饋股東的意願成反比。

第八條:如果長期公債殖利率比S&P500指數採樣股票平均股息收益率高出6%以上,就該買公債。

第九條:並非所有普通股都一樣平凡。

第十條:在德國高速公路上,絕對不要往後看。

第十一條:最值得買的股票,也許就是已經擁有的那支。

第十二條:你以為股票只會上漲嗎?狠狠跌一次夢就醒了。

第十三條:股票行情結束時,就別再死纏爛打,奢望會起死回生。

第十四條:你喜歡某家店,可能也會看中這支股票。

第十五條:當企業內部人士開始買進自家股票,就是個好訊號(只要他們不是新英格蘭銀行就行)。

第十六條:在商場上,與人競爭絕對比不上完全掌握市場。

第十七條:如果其他條件都一樣,就買年報中彩色照片最少的那一家。

第十八條:如果分析師都覺得厭煩,就可以開始敲進了。

第十九條:除非你在拋空,或故作憂鬱狀想釣個富家女,否則悲觀是賺不到錢的。

第二十條:企業跟人一樣,若非結婚才改名字,不然就是惹過什麼大麻煩,希望大夥全忘了。

第二十一條:不管英國女王賣什麼,都接。

假如我有一塊錢,把它給了你,那一塊錢就變成你的了,但假如我給你的是一種觀念,那我們兩人便同時擁有它了。

股市要求堅定的信心,沒有信心者必將滅亡。

我喜歡買連猴子都可以經營的公司,因為有一天這些公司搞不好真的會由猴子來經營。

假如股票下跌,但基本面仍看好,就不該賣掉,甚至要加碼買進。

我的競爭對手大多不去找買進的原因,而專找不買的原因,這就是我的優勢所在。

股市下跌正是撿便宜的好時機,這些便宜貨是那些驚慌中逃離風暴圈的投資人所丟出來的。

假如你是那種會在慌亂中拋售一切的人,你就該遠離股票市場。

在股票上漲時賣出,是一種自我欺騙的策略,這就好像把花園裡的花拔掉,而去灌溉野草一樣;股市就像玩撲克牌,只要手中的牌顯示有勝算的可能,就要緊握在手裡。

假如你因預期會發生某些事情而買進股票,當預期落空,就應該賣出股票。

你的股市虧損之路,開始於一份經濟展望報告。

本益比可以讓你知道要花多少年才能讓原始投資還本,極高的本益比對股票相當不利,因為它必須賺取驚人的利潤,才能讓這麼昂貴的價格合理化。

我每年也會花個15分鐘看看股市的走勢。

想要賺錢,就要找別人不懂的,或做那些想法僵硬的人不肯做的事。

股市最佳的賺錢途徑,就是投資一家已獲利數年,並絕對會一直成長下去的小型成長公司。

當你出錯時就必須認錯,然後賣掉,我買的股票中絕大多數都是錯的。

你不會因為不屬於你的東西價格上漲而受害,你所擁有的東西才會毀了你。

買股票是為了獲利,而非保本。

投資既有趣又刺激,但若不下苦功,就可能有危險。

華爾街專家的意見及看法,絕不能帶給散戶任何優勢,你的投資利器就在你自己身上,投資你瞭解的產業和企業,才能發揮自身的優勢。

過去30年來,股市漸被專業人士和法人機構把持,大家都以為在強敵環伺下,散戶相對不利,其實在這種情況下,散戶反而容易在夾縫中找到自己的天地,勇敢的邁開步伐,你也可以擊敗大盤。

股票只是表象,上市公司才是實質,你要做的,就是搞清楚企業狀況。

在短期內,或許幾個月,甚至幾年的時間內,上市公司經營得成功,股價不一定就會有所反應,但長期而言,企業成功與否,和股價會不會漲,絕對有百分之百的關係,而利多不漲,正是賺錢的好機會,要買好公司的股票,還要有耐心。

買股票時,要知道為何而買,光說:『這支股票一定會漲』是不夠的。

投資不熟悉的產業或企業,勝算通常不高。

買股票和養孩子差不多,別生太多讓自己手忙腳亂,業餘投資人大概有時間研究8到12家上市公司,注意買、賣良機,但持股不應超過五支以上。

如果找不到好公司的股票,盡管把錢擺在銀行,等發現再說。

在不瞭解公司財務狀況之前,不應貿然買進股票,資產負債結構不佳的公司,就是會虧大錢的股票,在你拿血汗錢去冒險之前,先仔細檢查資產負債表,看公司的信用狀況有沒有問題。

不要一窩蜂搶買熱門產業的熱門股,低迷、停滯產業中的好公司,通常就是寶。

小公司要等真正開始賺錢後,才去投資。

投資夕陽產業,一定要找耐力夠的公司,不過也要等整個產業有復甦跡象才行,試問,蒼蠅拍和真空管產業如今安在?。

如果用1000美元買股票,頂多就是把1000美元虧光,但若有耐心,就可能賺1萬美元,甚至5萬美元,一般投資人大可緊抱幾支好股票,基金經理人是不得不分散投資啊!同時操作太多股票,很可能忙中出錯,一生只要能掌握幾支好股票,就夠你吃喝不盡了。

在各個產業、各個區域內,一定還有投資專家還沒發現的寶藏,靜靜等待散戶去發掘。

空頭市場和冬天的寒流一樣,如果你預作防備,是傷不了人的,股市重挫,大夥驚慌殺出,正是撿便宜的大好機會。

世界上總有些事令人擔心,但別讓週末恐懼症嚇倒你,也不要管報上那些聳人聽聞的預測,賣股票,是因為該公司基本面有問題,而不是天快塌了。

天曉得利率、經濟景氣或股市未來會怎樣,不如把精力放在上市公司,仔細研究你投資的企業的近況如何。

十步之內,必有芳草,研究10家企業,總會發現其中有1家,會比預期好,若研究50家,可能就會挖到5家,股市中永遠有驚喜,能找到專家忽略的股票。

買賣股票但不下功夫研究,就跟玩撲克牌卻不看牌一樣。

股票和選擇權不同,操作選擇權,是跟時間賽跑,但若看中好股票,時間就站在你這邊,慢慢跟它磨,或許你錯過華爾百貨(Wal-Mart)的第一個五年,但第二個五年,它還是很棒的股票。

長期來看,精挑細選的股票或基金,一定比債券或貨幣市場基金好,但若閉著眼睛亂買股票,可不比把錢藏在床底下高明。

就我的經驗,股票的本益比,『益』才是主角,『本』只是跟著跑而已,如果盈餘不增加,股價自個兒是跑不遠的。

儘早進場,但是不要太早,我經常把投資成長型公司想像成打棒球,試著在第三局進場,因為一家公司通常在這時候已經證明它本身的實力如何?如果你在攻守名單公佈之前就買進,是在承擔不必要的風險,在第三局和第七局之間還有很多時間(某些例子是10到15年),足以讓人獲利10到50倍,如果等到比賽快結束了才進場,那可能就太遲了。

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2009年10月13日 星期二

一個悠閒的股市獲利法則

股市「穩健獲利」的方法:在於「有紀律」和「有策略」的執行「資產配置」,即有效調整「資金」在「股市」和「債市(定存)」之間的分配比例。

「債市(定存)」:有「低風險、低報酬」的特性。其中「債券(貨幣)基金」:免稅、變現快、免手續費、利率優於定存,是最佳和最靈活的「資金停泊站」。



「股市」:是「高風險、高報酬」的場所,平時賺賠難料。唯有清冷時、暴跌時才會出現「低風險、高報酬」的機會。

歷史上,從來沒有人能夠「持續」並「精確」的「預測」經濟和股市的未來。沒有人可以知道「未來」,我們僅能根據「過去和現在」去推斷「未來」。因此,只要當你「不確定的時候(行情大幅向上或向下)」或股市未出現「低風險、高報酬」的時候,資金要留在債市,而且要一直留在那裡「耐心等待」。

「耐心等待」是最致命的關鍵,只有當股市出現「低風險、高報酬」的清冷時刻,才是資金由「債市」移向「股市」的時機,記得要能克服人性對下跌行情的恐懼,要拿出膽量敢買。在空頭晚期或下跌行情已經走了一段很長的時間以後,若重大「利空消息」(如sars)無法使股市再進一步下跌,這是即將反轉向上的徵兆。

●重大利空出現時,該不該吃貨?該吃幾成貨?能吃到幾成貨?

沒有定律!要靠「經驗」和「知識」!運氣也佔一些成分。

●低檔尚未吃貨完畢,行情已經向上,該如何?

「不必感嘆」!誰也不知道是否有「新的利空」接連出現,因此「是禍是福、尚屬難料」。若行情持續大幅向上,則應避免「貪念」。殘存的資金「不去追高、永不追高」代表著「紀律」和「素養」。殘存資金和所有資金一樣,永遠需要「耐心等待」下一個「低接」的機會。

●若全部的資金低檔佈局完成,行情開始回升,且一直向上,該如何?

恭喜你!但這是你「策略好」和「運氣好」,不是你英明。記得,持股續抱!

●若低接,在持股滿檔後,股市仍繼續下跌,該如何?

不需氣餒!在這艱苦的時刻,「信念」和「紀律」可以助你度過難關。「停損」此時是一種「害人的觀念」。要明白股票「逢低承接」和「低買高賣」的過程,十之八九都是「先苦、後甜」,都必須先承受一段痛苦和懊悔,才會有後來的開花結果。「買股哲學」是:當你用一個「好價位」承接一支「好股票」時,不該期待它立刻上漲,更不該用「懊惱、悔恨」的心情,去面對股價的繼續下跌。你應當理性的認知在股票「逢低承接」的過程中,誰也不知道最低價在哪裡?何時會出現?

你應該用「長線的眼光」來看待這件事情,你深信你的買進在不久的「未來」會有相當不錯的利潤。藉此,轉換成快樂的想法。

●流動資產重新配置完成以後,該如何?(決不短線操作!)

不論股市和債市(定存)的資金比例如何,此時多想無益,遊山玩水去吧!享受「悠閒的生活」,不理會股市「每日的漲跌」,反而容易讓「時間」去替你賺錢。

「等待的藝術」和「波段操作」的原則是:每一檔股票從頭到尾,只考慮做一次「買進」和「賣出」動作。

在股市處於低檔時要「有信心敢買」,買進後,股市繼續下跌,要有強悍的神經「留住股票」,又在股市回升時,要能「抱住股票」,不要「貪圖小利」,不要試圖短線調節,不理會行情的必然「震盪和回檔」,直到遇到重大事件或「前景出現根本性的變化」,才做最後的賣出。千萬「不可調節」或賣出「金雞母」。

獲利的時候,要有耐心,要有足夠的時間,讓「賺錢股」慢慢地、繼續地幫你賺錢。途中不可避免的「震盪和回檔」,再再引誘你想要「落袋為安」。但只要是「多頭的格局不變」,個股營運展望又不錯,千萬要記得施展「持股續抱」的毅力,這樣才能幫你賺飽多年難得一見的「波段大行情」。

●「遊山玩水」要到什麼時候?

不知道,沒有什麼是確定的,我們一直是面對著不確定的股市。

我只知道當股市出現「高風險、低報酬」的時刻,資金要巧巧地從「股市」移向「債市」,而不去貪戀那最後最甜美的一刻(醒來時最苦澀的一刻)。

如果你花「一年或數年」的時間去完成多空配置我不會覺得訝異,許多成功的人士都是如此操做的。尤其,近年來台股處於「高風險」的情況比「低風險」的情況要多,因此將資金停留在「債市」比「股市」的時間長是一種正確的態度。

最後謹記,股市裏每一次的「慘賠」,都需經過「長時間」「多次數」的賺錢才能彌補。因此,「先求不賠」比「如何大賺」還要重要。但不表示我們要放棄偶爾出現的「低風險、高報酬」的股市機會。相反的,我們應該珍惜它!把握它!股市是智者的寶庫,亦是愚者的夢魘。請多保重!


心得:每個人都有適合自己的操作方法,以上所述說的只是其中一種方法,有興趣的人可以試試看囉!
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2009年10月5日 星期一

大跌市投資六大禁忌!

在此要提醒廣大投資者,一是已經錯過了最好的賣出時機,短線還是不要盲目跟進殺跌,等待反彈減少持股較宜。二是要吸取本次的教訓,一旦大盤漲昇幅度較大,需要調整的時候(不管是因政策面因素,還是技術面的因素;不管是獲利的,還是被套的),都應該大量降低進貨價位,持有現金。現金為王,這是小散戶前輩血的教訓和經驗總結。

一、不要盲目殺跌。在股市暴跌中不計成本的盲目砍單,是不明智的。停損應該選擇目前淺套而且後勢反彈上昇空間不大的個股進行,對於目前下跌過急的個股,不妨等待其出現反彈行情再擇機賣出。

二、不要急於挽回損失。在暴跌市中投資者往往被套嚴重,帳面損失巨大,有的投資者急於挽回損失,隨意的增加操作頻率或投入更多的資金。這種做法不僅是徒勞無功的,還會造成虧損程度的加重。在大勢較弱的情況下,投資者應該少操作或盡量不操作股票,靜心等待大勢轉暖,趨勢明朗後再介入比較安全可靠。

三、不要過於急躁。在暴跌市中,有些新小散戶中容易出現自暴自棄,甚至是破罐破摔的賭氣式操作。但是,不要忘記人無論怎麼生氣,過段時間都可以平息下來。如果,資金出現巨額虧損,則很難彌補回來的。所以,投資者無論在什麼情況下,都不能拿自己的資金帳戶出氣。

四、不要過於恐慌。恐慌情緒是投資者在暴跌市中最常出現的情緒。在股市中,有漲就有跌,有慢就有快,其實這是很自然的規律,只要股市始終存在,它就不會永遠跌下去,最終畢竟會有上漲的時候。投資者應該乘著股市低迷的時候,認真學習研究,積極選股,及早做好迎接多頭的準備,以免行情轉好時又犯追漲殺跌的老毛病。

五、不要過於後悔。後悔心理常常會使投資者陷入一種連續操作失誤的惡性循環中,所以投資者要盡快擺脫懊悔心理的枷鎖,才能在失敗中吸取教訓,提高自己的操作水平,爭取在以後操作中不犯錯誤或少犯錯誤。

六、不要急於搶反彈。特別是在跌勢未盡的行情裡,搶反彈如同是“火中取栗”,稍有不慎,就有可能引火上身。在當前的市場環境,不存在踏空的可能性,投資者千萬不要因為貪圖反彈的蠅頭小利,而冒被深套的風險。


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2009年9月30日 星期三

200909單月績效檢驗




這是9月份的績效,坦白說,跟大盤比起來真的是不好,不過,操作績效以絕對獲利為目標,希望能逐漸累積操作的經驗與建立起自己的操作風格。

廣 積(8050):持有時間接近一個月,買進的理由是攤平(股價成本為平均成本),且股價往上走,加上澎湖博奕題材發酵,迅速上漲,最高漲到66.7元,隨後開始下跌,有轉弱的現象,先賣掉一張,先停利,留一張,還好有先停利一張,才沒有讓損失擴大,9/26澎湖博奕公投沒過關,所有博奕概念股跌停開出,廣積也不例外,連兩天大跌。

台 化(1326):股價在八月初突破月線、季線,技術線型佳,加上第二季獲利由虧轉正,因此買進,但是股票在9/23大跌,9/24跌破月線,因消息面、技術面轉弱,停利賣出,以保護本金。

佳世達(2352):投機持股,短線跌深,且跌破季線後隨即反彈,看好反彈空間,加上電子書的利多,因而買進兩張,短時間之內大漲後,有陷入整理的跡象因而在9/7賣出一張,之後繼續盤整,因感覺電子書題材炒過頭,並無實質的利多,於9/14再賣出,獲利了結。

結論,跟上個月的虧損一萬元比起來好多了,也希望能慢慢摸索出自己的交易風格與方法。

所有內容、觀點為個人心得,僅供研究分析參考用,參考者請自負盈虧!!
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2009年9月24日 星期四

0924操作心得_水庫滿了記得要洩洪

操作股票一段時間了,嘗試著建立自己的操作風格,然而,盤勢的變化與爆炸的資訊,還是會讓自己產生懷疑,懷疑自己的操作方式是否正確?懷疑自己的能力是否足夠在股市獲利或生存?懷疑花了那麼多的時間看盤、看書、看別人的見解這樣的投資報酬率夠嗎?


尤其是當目前的盤勢如此詭譎,多空訊息交雜(好像是常態,無論大盤指數在那個點位),重點是看自己手上的股票漲漲跌跌,心中的壓力很大,大到無法控制自己的心情。

這時該如何是好?心裡一橫,想到:減碼!

心理壓力大,因為無力感的作祟,對大盤無力,對手中的股票無奈,減碼之後,心情頓時輕鬆了許多,果然解鈴還需繫鈴人,手中股票太多了,反而造成了太大的壓力,減碼也減輕了壓力,或許手中的股票是正確的,但是持股水位過高反而造成反效果,過度關心股票的走向,得失心太重,壓力過大,無法駕馭壓力,是不可能讓股票操作績效變好的。

求好心切,怕自己追不上大盤,因而持股滿檔,是很多人的通病,到處追股票,也追了滿手的股票,反而無所適從,無法理性、從容的操作股票,當然難以在股市中賺到錢,體會到那種感覺了,既然知道了,就要克服自己的心魔。

持股永遠不要滿檔,做人要留三分餘地,買股票也要留三分餘地,讓心理有喘息的空間,反能更能悠遊駕馭心情與股票,持股不要超過十檔,免得追來追去,眼花撩亂,專注在手上的,要買進一檔新的股票,就要淘汰一檔舊的持股,而且新的一定要比舊的有更好的買進理由,否則,絕不輕易買進新股。

股市真的是不好玩,不好玩的是與自己的心魔交手,人性的缺點在股市中一覽無遺,克服不了自己的心魔與缺點,更別說獲利了,看來這條路還有很長的過程要走!

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2009年9月22日 星期二

呂宗耀 從負債千萬到翻身上億實錄 (文章 摘錄於網路)

股市名師 呂宗耀 曾經在七年的時間裡負債1000多萬元,全家幾乎陷入破產邊緣;他每天上班所想的事,就是如何找錢、如何翻身。最後,靠著投資三檔股票賺了4000萬元,償還1000萬元的債務,藉著剩下的3000萬元翻身;現在每年投入台股的金額為上億元,每年都賺回一倍的報酬率。

談起三次破產的經驗,呂宗耀記憶猶新。他說,民國76年,從國泰人壽保費督導的工作調到財務科,並擔任國泰人壽證券投資組長達10年,因為這個職位而有不少的消息,他也做了不少的投資。



可是在民國78、79年,股市狂飆到12682最高點的年代裡,突遇財政部要開徵證券所得稅事件,導致台股大崩盤,股市應聲跌到2485點,「創造」了很多股市災民,呂宗耀 就是其中一位。因為他將資金大量放在景氣循環股上,虧損300多萬元,這是呂宗耀第一筆負債金額。

第二次,在家人的資金供給下,呂宗耀 拿著父親的退休金與親朋好友的錢,再次大膽躍進股海。在朋友的建議下,他將資金放入所謂的十元低價轉機股上,前前後後金額達到800萬元;當時是民國81年,台股高點在6000點,後來一路下殺,跌到3098的低點。這一次,800多萬元也全葬送在股海裡,父親的退休金泡湯,其他家人的血汗錢也化為烏有。此刻呂宗耀的負債金額突破1000萬元,當時他是一個朝九晚五的上班族。

第三次再度勇闖股市,原因很簡單,就是 要翻身,賺個八百萬元來還債。這次他學乖了,只投資自己熟悉的產業,包括金融、營建以及其他資產股上。當時是民國83、84年,台股的高點是7228點,低點是4474點;可是 呂宗耀 還是慘遭滑鐵盧,又賠了300多萬元,而且這三百多萬元全是父母向別人借來的錢 。加上這新增的300多萬元負債,呂宗耀的債務已經達到近1500多萬元。他形容自己欠的是「鄉下錢」,因為這是在宜蘭鄉下水泥工廠工作的父親,到處向人借來的翻身錢。

接下來的兩、三年,呂宗耀已經無本可以再翻身,每天睜開眼睛想的,就是如何找錢來還錢。他想一想,自己到退休恐怕都領不到一千萬元,要如何來還債?由於呂宗耀的母親曾經是十幾個互助會的會頭,呂宗耀說:自己身上流著翻身的血液,所以他不像一些背負千萬債務的失意人,會有輕生的念頭。

46歲時,呂宗耀離開服務了21年的國泰人壽。經過痛不欲生、一籌莫展的兩年後,在民國87年,當時亞洲正颳起金融風暴,呂宗耀卻在風聲鶴唳的氛圍下手氣轉好。他投資了三檔股票,分別是力山、堤維西、金寶,這三檔股票讓他賺了4000萬元。他以一年的時間還了1000多萬元的債務,將剩下的3000多萬元做為再出發的本錢。

回顧自己過去21年的投資生涯,呂宗耀說,民國76年到85年在國壽掌盤期間,一個早上至少有上百通的電話,告訴他第一手的內線消息。包括乙烯的爆炸、某家公司接到大單的消息、波羅的海指數的暴漲等等。可是到了民國89年,他給自己的期許,就是早上時手機不再響起,而他還能繼續在台股投資的這條路上,他就勝出了。理由是 他已經完全摒除了雜訊的干擾。

他一共花了7年的時間拜訪公司的老闆,7年下來,一共和1300多位、資本額30億元以下的執行長(ceo)談過話,並在事後進行深入的分析。算一算,呂宗耀 平均每年要認識兩百多位執行長。呂宗耀 現在的投資做法,是參考華倫巴菲特的老師葛拉漢所創的『葡萄藤投資理論』。對每一家公司的資金投入,必須經過與經營者訪談,在職員工的側面請益,離職員工的公司評價,上、中、下游相關供應鏈廠商的評鑑過程;最後再做整體評價,並決定投資行為。

不過,呂宗耀 也曾經犯過錯。因為沒有與主事者談過話,就相信自我的判斷,結果賠了幾百萬元。呂宗耀說,他曾經投資生產寢具成衣的光隆,因為他的高中同學擔任光隆總經理,他認為自己知道的訊息夠多了,所以未與光隆的老闆訪談。想不到,因為沒有見到最高經營者,讓他判斷錯誤:「這是個不可原諒的疏忽 。」

現在呂宗耀和事業伙伴張獻祥組成一個「呂宗耀、張獻祥十二人股票投資研究團隊」。他們不像一般的投顧,負責提供報告或是代人操盤;這個團隊的做法,是每年投資上億元在股市裡,而每年都賺一倍的報酬。呂宗耀的操作哲學,就是堅守不碰資本額三十億元以上的公司,只接觸三十億元以下的公司;經過篩選後,大概研究的廠商家數約在七百家左右。

呂宗耀笑著說,凡是登在財經報紙頭版的公司,他大概都不會去研究;因為公司大,就會有一定的複雜度;必須有很大的能量才能深入研究這類產業龍頭股,反而容易犯錯。而且一旦股市下跌,這一類股票很難逃難,因為投資人太多,很難下車。

他鎖定投資的公司,是收益每年高成長約二十%到二十五%的公司,接著再看這家公司過去三年經營者的經營態度與公司財務結構。從前他栽在景氣循環股、低價轉機股、金融股、營建股以及資產股上,現在他這些股票統統不碰,絕對不重蹈覆轍。

現在呂宗耀帶領著這一群五、六、七年級的研究團隊,找尋新的投資股市的方法。曾經是他子弟兵的投信基金經理人說,這位曾被封為「國壽幫投資幫主」的呂宗耀,對屬下在公事上要求非常嚴格,只要出錯就被狠K一頓;但是私底下,他和同事們就像哥兒們一樣,一起唱歌喝酒。

以現在每年上億元進出股市來看,呂宗耀回首人生三次的破產經驗,他覺得負債的一千多萬元,現在看來實在是微不足道;但是那一千多萬元激勵他要翻身的求生意志,便是他展開一連串蛻變的起點。
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投資股票彷彿尋寶 ◆ 大衛‧瑞安 ◆

大衛‧瑞安不認為購買低價股是好的投資方式。但他並非一直如此。瑞安回憶他在13歲時,曾經翻閱《華爾街日報》,找到一支股價只有1美元的股票。於是,他拿著報紙問他父親說 :“假如我籌到1塊錢,我能不能買這支股票?”他父親就告訴他,事情並非這樣簡單。“在購買股票之前,你必須對該股票的上市公司做一些研究。”,他父親解釋。

從糖棒開始的投資生涯

幾天之後,瑞安在《華爾街日報》上看到一篇有關華德食品公司(Wards Foods Co.)的文章。該公司是製造蜂蜜糖棒的廠商,它對瑞安而言,似乎是一個很好的投資目標,因為他非常喜愛吃蜂蜜糖棒。後來他父親替他開了一個帳戶,於是他買了10股華德公司的股票。


記得他當時一再向朋友推荐華德食品公司的蜂蜜糖棒。他認為,只要他的朋友多買華德食品公司的蜂蜜糖棒,該公司的業績就會大增,而他的股票也會因此上漲。瑞安的股票投資生涯就此正式展開。

瑞安對股票的興趣隨年歲俱增。他在16歲時,就訂了一份投資周刊,並曾多次參加由威廉‧歐尼爾以及其他投資專家所舉辦的投資研討會。在大學時代,他幾乎讀遍所有有關股市投資的書籍。

威廉‧歐尼爾是瑞安的偶像。1982年瑞安從大學畢業後,便決定到歐尼爾的公司工作。他向該公司表示,願意接受任何工作,至不支薪都可以,只要讓他進去就行。後來,他終於說服了歐尼爾,而且在短短的4年內,憑其卓越的投資業績而成為歐尼爾公司年輕的副總裁和最具聲名的投資組合經理人,甚至也成為歐尼爾為機構投資客戶選股的最得力助手。

瑞安在股市中的名聲,可說是從1985年的一次全美投資大賽中建立起來的。這場比賽是由前史丹福大學教授諾恩‧塞迪(Norm Zadeh)主辦的,而瑞安以161%的年投資報酬率獲得該屆比賽的冠軍。瑞安為證明自己不是靠運氣贏得冠軍, 於是在1986年再度參賽,結果以160%的年投資報酬率再獲得亞軍。1987年,瑞安又參加全美投資大賽,並以3位數字的年投資報酬率再度冠軍:綜合這三年的成績,瑞安的投資報酬率高達令人難以置信的1379%。

選股就像尋寶遊戲

雖然我所採訪的交易員大都熱愛操盤,然而卻沒有任何一人表現得像瑞安如此狂熱。對他而言,選股是非常有趣的遊戲,根據他的說法,選股就像尋寶。瑞安到現在都還無法相信,竟然有人 願意付錢給他去玩尋寶遊戲。
我所採訪交易員的辦公室大都相當豪華,但瑞安卻正好相反。他的辦公室不但空間狹小,而且四周聲音相當吵雜。可是他根本不在乎。就我的看法,瑞安只要有一台電腦和所需要的資料,就是衣櫥 裡工作,他也不會在意。
問:你在歐尼爾公司最初的工作是否與股市分析有關?
答:沒有。不過我一進歐尼爾公司就開始鑽研股市分析。
問:我想你是用自己私人的時間來做這項工作吧?
答:是的,我每天晚上和每個周末都會把資料帶回家研究。
問:你到底研究些什麼?
答:我研究分析圖表和歐尼爾公司過去的分析報告與預測。我也研究曾經飆漲的股票以及它們在飆漲之前的特性。我希望我的股市分析技術能與歐尼爾一樣高明。他是我的偶像。
問:你當時是否有從事交易?
答:有的。我一進入歐尼爾公司(當時是1982年),就開了一個2萬美元的帳戶。

記取教訓,東山再起

問:你當時的交易成績如何?
答:到1983年6月時,我帳戶中的金額增加到5萬2000美元,之後便開始虧損,到了1984年下半年,我的帳戶 只剩下1萬6000美元。
問:你是否知道當時自己犯了什麼錯誤?
答:是的。我曾就我1983年6月到1984年中期所犯下的每一項錯誤進行檢討。我當時犯下最大的錯誤也許是,儘管當時股市已步入空頭市場,道瓊工業股價指數已經由1296點跌到1078點,然而我卻仍以我在1982年8月到1983年6月多頭定勢的操作方式進行交易。另外,我也犯下買進漲得過高股票的錯誤。當時我買進一些股價已較其底部上漲15%到20%的股票,然而我 只應該買進一些股價只較其底部上漲百分之幾的股票,否則所承擔的風險就會太高。
這段期間的操作使我得到許多教訓。到1984年底,我賣掉部分房地產,然後把資金全部投入股市,東山再起。
問:你對東山再起是否深具信心?我是說既然你已檢討過你所犯下的錯誤。
答:是的。我更加用功,而且我相信自己會比以前做得更好。後來我在1985年參加美國股市投資大賽,結果以161%的年投報酬率得到冠軍。從1985年開始,我連續3年參加美國股市投資大賽,而且在1986年與1987年的平均年投資報酬率也都在百分之百以上。我之所以能有如此佳績,完全是因為我只買進符合我選股條件的股票。
問:那麼你今年(1988年5月)的成績如何?
答:今年到目前為止,我的成績不如往年理想。這是因為股市的發展形態已經有所不同,股價波動的速度已不如過去3年那般快速。今年我投入股市資金較少,因為我認為今年要在股市獲得大豐收的可能性較小。

堅守原則 勿追高殺低

問:你曾經提及,你幾乎讀遍所有有關股市投資的書籍。你認為其中哪些值得推荐給有志成為股票交易員的新人?
答:我認為必讀的書有歐尼爾的《股票賺錢術》、尼可勞斯‧達弗斯(Hicholas Darfas)的《如何在股市賺200萬美元》(How I Made Two MilIion Dollars in the Stock)。另外,我也推荐艾德因‧李伊佛(Edwin Lefevre)的《股票操作回憶錄》(Reminiscences of a stock Operator),以及杰西‧李爾摩(Jesse Livemore)的《如何從事股票交易》(How to Trade in Stocks)。
問:是否還有其他值得推荐的書?
答:其他如理察‧樂夫(Richard Love)的《超級強勢股》(Super Performance Stocks)也值得一讀。該書是分析強勢股特性的佳作,對選股非常有幫助。此外柯米‧基格(Kermit Zieg)與蘇娜‧塞格(Susannah H Zieg)合著的《成長股素描》(Profile of a Groulth Stock)也是選股必讀的參考書籍。馬蒂‧史威格(Marty Zweig)《華爾街致勝之道》(winning in wall Street)與山姆‧威斯坦(Sam Weinstein)的《多頭與空頭市場致勝祕訣》(Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets)也值得推荐,尤其是後者對拋空頗有一番見解。
以上這些書籍都不錯,不過自己從股市所學到的東西會更多。我每次買進一支股票,就會記下買進的理由。這樣的做法,有助於我記住強勢股的特性,然而更重要的是,這有助於我了解自己所犯的錯誤。
問:你從做筆記中學到什麼?
答:絕不是追高殺低。用歐尼爾的CANSLIM方法選股,盡可能遵守既定的交易原則。絕不聽信股市謠言與耳語,越聽信股市謠言與耳語,在股市遭致的損失就越大。
問:操作筆記對你的成功,是否有很大的幫助?
答:是的。

選好股,非選低價股

問:請你談談你的選股程序?
答:首先,我觀察個股的技術圖表,然後記下走勢較為強勁的股票。換句話說,我記下所有值得仔細觀察的股票。
問:你的公司至少追蹤7000支股票的走勢。你不會每支都有觀察吧?
答:我不可能全部都觀察,不過,我每周觀察約4000支股票。光憑這些,我就能了解大勢所趨 。此外,股市中大約有1500支到2000支股票的股價在每股10美元以下,我對這類股票根本沒興趣。
問:這樣的做法對嗎?我是指省略股價在10美元以下的股票。
答:我認為是正確的,因為這些股票之所以如此廉價,不是沒有原因的。
問:可是,有時候最不引人注意的股票卻可能是最值得買的股票?
答:有時候的確如此。不過這類股票大部分都是經年累月地在低檔徘徊。我寧願等到這些股票證明自己還有上漲的實力,好比說漲到15美元或20美元之後,再考慮是否要進一步觀察。

每股盈餘越高越好

問:你在記下自己比較感興趣的股票之後,接下來的步驟是什麼?
答:我會檢查這些股票過去5年的盈餘成長紀錄,並比較其最近兩季與前一年同期的盈餘成長。後者可以告訴你股票的盈餘成長是否有所衰退。例如某支股票在過去5年的盈餘平均成長率為30%,看來相當不錯。然而如果其最近兩季的盈 餘成長率卻只有10%和15%,這就可能表示其盈餘高成長的時代已經結束。當然,5年的盈餘成長紀錄與最近兩季的盈餘必須合併考慮。
問:你是如何依據每股盈餘的級數做為取捨標準?
答:越高越好,至少級數要在80分以上,90分更好。事實上,我所買進的股票當中有許多的級數是99分。
問:什麼原因會使高盈餘股票無法飆漲?
答:股市疲軟不振就會使得高盈餘股票無法動彈。一旦壓力解除,這些股票就會一飛沖天。
問:如果大勢不錯,還有什麼原因會阻礙高盈餘股票股價上漲?
答:投資大眾的錯覺。也許有些人會以為這些股票無法繼續維持其以往的高盈餘水準。
問:除了每股盈餘外,你還用什麼指標做為選股的標準?
答:相對強弱指數也非常重要。
問:你對相對強弱指數的標準為何?
答:至少要80分,最好能在90分以上。

注意相對強弱指數的變動

問:如果某支股票的相對強弱指數在80以上,我會以為....
答:你會以為這支股票的股價已經漲得太高,不可能進一步飆漲,是不是?
問:不一定如此。不過,就我的經驗來說,任何一支股票在到達頂部時,其相對強弱指標都相當高。如果你 只買相對強弱指數高的股票,你如何避免買到股價已經漲到頂部的股票?
答:我會在第一個步驟,即觀察個股走勢時,就把已經漲得過高的股票淘汰出局。然而相對強弱指數高的股票,通常還會持續上揚好 幾個月。例如微軟公司(Microsoft Co.)股價為50美元時,其相對強弱指數就已經高達97。可是該股票最後仍漲到每股161美元的水準。
問:你的意思是說,相對強弱指數越高的股票越值得投資?
答:是的。如果有兩支股票的相對強弱指數分別為99與99.5我會選擇99.5的那一支。一旦相對強弱指數開始下降,我就會立刻拋出該股 。
問:如此說來,你不但注意相對強弱指數本身,同時也注意相對強弱指數的變動?
答:是的。假如股票的相對強弱指數開始下降,我就會非常謹慎,即使該指數仍在80以上。
問:就相對強弱指數與每股盈餘而言,你在選股時,會先研究其中的哪一項?
答:我可能會把相對強弱指數擺在每股盈餘之前。相對強弱指數往往會在公司盈餘報告公布之前,就先有所反應。
問:你是否也會以各產業之間的相對強弱指數做為選股的依據之一?
答:是的。《投資人日報》會把各產業的相對強弱指數分為0到200級,我通常只會選擇最高50級的產業股。

流通股數與炒作題材

問:在研究個股的相對強弱指數、每股盈餘以及各產業的相對強弱指數之後,下一個選股步驟是什麼?
答:我會檢查個股流通在外的股數。我都是選擇該股數在3000萬股以下,而且最好是只有500萬到1000萬股的股票。流通在外股數在3000萬股以上的股票都比較飽和,它們可能已經有過多次股票分割。就供需觀點來看,它們的供應量較多,因此需要較多的資金才能推動它們上揚。
問:你在選股時,還會注意什麼?
答:最好是擁有如共同基金等機構投資人的支撐力量,因為機構投資人才是真正促使股價上揚的主力。不過,機構投資人擁有的股票比例不能太多,最好是占流通在外股數的1%到20%。
問:除以上這些要素之外,你還會注意什麼?
答:股票本身應該具有吸引投資人的炒作題材。例如銳跑(Reebok)的某種新款運動鞋大受歡迎,或康 柏(Compag)推出一款新穎的攜帶式電腦等。
問:如果你用上述的方法選股,一定有不少股票符合你的條件。
答:一般來說,7000支股票中大約只有70支能符合我的要求。我會再從這70支中,篩選7支出來。
問:你如何進行篩選?
答:這些股票不但要完全符合我的條件,同時過去的表現也必須令我滿意。例如這些股票的股價過去是否曾經上漲一倍?我所買的股票之中,有許多在我買進之前,其價格早已上漲一倍或二倍了。
問:你是說你是買進價格已上漲一倍的股票?
答:是的,因為這表示往後該股仍會有一段不尋常的漲勢。如果情勢進展順利,股價上漲一倍 只不過是剛開始而已,它也許會再上漲一倍。簡單地說,我在股市中所選擇的股票無論在盈餘或是技術分析方面,都是表現得最突出而且強勁的。

中選股票表現未必好

問:既然你的選股條件如此嚴格,中選股票的表現是否都令你滿意?
答:不是。大約各占5%,這是因為我會盡快出清虧損的股票。我規定自己持有的股票的跌幅絕不能超過7%,然而我通常是股價下跌幅度還不到7%時便拋售出去。其實我 只是靠幾支個股;其價格在一年內能上漲2倍或3倍的股票來賺錢。不過我所賺到的錢通常能彌補虧損。
問:通常你持有股票的時間是多久?
答:如果股票表現良好,我通常會持有半年到一年。不過大部分上漲的股票在三個月之後就會轉弱。至於出現虧損的股票,我最多只會持有兩周。
問:你認為投資人在進出時,是否應使用市價委託的方式下單?
答:如果股市走勢牛皮,使用限價委託下單倒也無妨。如果你認為某支股票前景海闊天空,而這就是你要買進該支股票的唯一理由,那麼你沒有理由不使用市價委託的下單方式,只管買進就對了。在股價下跌時也是如此,如果你認為該支股票即將下跌,盡快賣出就是對的。
我曾經吃過未使用市價委託的苦頭。1982年時,我想買德克斯東(Textone)公司的股票。當時該股股價為每股15美元左右。第二天,該股上漲到16.5美元。我想,既然我在每股15美元時都沒有買進,又何必16.5美元時買進。結果,該支股票最後 竟然上漲到45美元。

股價創新高,上檔空間廣

問:你的操盤方式之一是買進股價創新高的股票,請問這是什麼原因?
答:我買進某支股票是因為該股具有極大的上漲潛力,亦即該股票能使我賺錢的可能性最大。當某支股票掙脫下跌的泥沼而開始反彈, 並回升到當初下跌前的最高點時,一定會有許多原先在高檔套牢的投資人急於解套而賣出股票,這會對該股造成反壓,使其難以突破高檔套牢區。
問:你是說,股票創新高可能表示上面沒有所謂的高檔套牢壓力,因此上漲空間無限?
答:是的。因為股價創新高即表示沒有人會為解套拋出股票對其造成壓力。創新高可說是皆大歡喜的事,因此,大家都會賺錢,沒有人會虧錢。
問:可是,有時候當你在等待股價創新高時,市場壓力反而迫使股價下跌。請問你如何避免這種情況?
答:其實這可以從成交量得到線索。如果某一天的成交量突然加倍,而股價也創新高,這就表示有許多人對該股票感興趣,而大肆搶進。

成交量為操作重要指標

問:這麼說來,成交量是使你免於成為拉高出貨的受害人的武器。
答:是的,如果股價創新高,然而成交量卻只放大10%,那麼,你就得小心了。
問:你是在股票創新高的第一天買進呢?還是等其盤整幾天後再買進?
答:我會盡快買進。
問:如果你在股票創新高時買進,但是股價卻又跌回到數天前的價值,此時你要到什麼時候才斷定股價創新高只不過是曇花一現而已?例如某支股票原本是在每股16美元到20美元之間波動,後來卻漲到21美元,而你在此刻買進。可是過了一天兩,股票又跌回19美元,面對這樣的情況,你會如何處理?
答:如果股價回跌,我會把手中的持股至少減少一半。
問:你所謂的股價回跌是指回跌到其原先盤整區的頂部,還是指跌破頂部?
答:我是指跌破盤整區的頂部。有時候股價在創新高之後就會回跌到盤整區的頂部,而不會跌破。面對這種情況,我會繼續維持有的持股。如果某支股票盤整區的頂部是每股20美元,該股卻回跌到每股19.75美元,我就會把手中持股至少減少一半。通常股票回跌也會跌到盤整區的底部。拿上面的例子來說,如果股票從每股21美元跌到19.75美元,它很可能會再一路下滑到每股16美元的價位。因此,在股票跌破盤整區的底部時,你就得設法停損。
問:從技術觀點來看,如果股價跌破盤整區的頂部,是否是利空指標?
答:是的。在股票買進的當天就應該有獲利。事實上,在買進股票的當天就獲利,是顯示你將靠這筆交易獲利的最佳指標。

成交量透露什麼訊息

問:請說明一下,你是如何利用成交量來從事交易的?
答:當股票在上漲一段時間之後開始盤整,你希望看到的,應該是成交量呈現萎縮。成交量萎縮之後又再放大,即表示整理已經完成,該股將更上層樓。
問:如此說來,當股票處於盤整的階段時,成交量萎縮是好現象。如果股票盤整時,成交量卻在放大,是否就表示該股已漲到頂部?
答:是的,因為成交量放大代表有許多人急著脫手。在股票創新高時,你所希望看到的應該是成交量擴大,然而在盤整時,你所希望的卻應該是成交量萎縮。
問:成交量還會透露什麼訊息?
答:當股市或某支股票在觸底時,你所看到的應該是成交量放大而且股價停止下滑。例如道瓊工業股價指數從2200點跌到2085點時,成交量卻再擴大,並以高盤作收,這就表示股市已獲得支撐,有許多人在此刻逢低承接。
問:你的選股方式似乎與歐尼爾的CANSLIM選股策略十分類似。
答:是的。我從他那裡受益良多。不過歐尼爾認為本益比不重要,我卻認為,購買本益比偏低的股票,獲利的可能性比較大。
我所謂本益比低的股票是指本益比較股市本益比最多只高出一倍的股票。超過股市本益比一倍以上的股票都屬於本益比偏高的股票。依我個人的經驗,凡是盈餘表現強勁且本益比低的股票,獲利潛力會很大。
問:你認為80年代的基本市場行為是否仍與70年代與60年代相近似?
答:是的。股市走勢其實會一再重複。拿1960年表現最好的股票來與1980年表現最好的股票相比,兩者之間的特性其實是一致的。

作空比作多困難

問:你可曾想過拋空的問題?
答:我對放空的經驗不足,需要花較多的時間去研究。不過要選擇放空的股票,我想應該把我前面所說的選股條件完全反過來,應該找一些在過去5年盈 餘成長記錄很差,而且季盈餘持續減少的股票。這些股票的相對強弱指數應該偏低,而且股價有再創新低的可能。
問:你認為放空是否是在空頭市場中獲利的重要關鍵之一?
答:是的。不過歐尼爾會告訴你,作空要比作多至少困難3倍。也也會告訴你,他在最近九次的空頭定勢中只獲利兩次。他認為,空頭市場來臨時的最好辦法就是作壁上觀。
問:如何及早斷定空頭市場的來臨?
答:如果我所持有的股票表現欠佳,我就斷定空頭走勢已經來臨。如果股市大勢仍處多頭,而領先股卻在下跌,這就表示空頭市場正在逐漸形成。一旦我手中持有的股票有5種或6種股票被迫以停損出場,這就是預警的訊號。
問:你進入股市交易行業的時間 並不算長。你是否有信心在未來的交易生涯仍能獲致成功?
答:是的。因此我已經建立一套可以在未來股市交易中獲致成功的方法。此外,我也從不停止學習。
問:你是否認為自己會隨著年歲的增長,成為更高明的交易員?
答:是的。如果你能從自己的每筆交易中學到一些新東西,你的交易技巧就必定會越來越高明。
問:你在股市交易上的成就,為什麼會比一般投資人高出許多?
答:因為我熱愛這份工作。雖然每天工作8到9小時,但是下班回家還會再花幾小時時間研究股票。此外,周六我還會收到許多股市的統計圖表,而我總會在周日花3到4小時 鑽研。我認為,如果一個人熱愛自己的工作,成功的機會一定比較大。

股市樂趣在尋找明星股

問:有許多投資人都會在閒暇時研究股票,可是他們面對股市卻是屢戰屢敗。
答:這也許是因為他們沒有一套優良的選股方法。他們選股可能只是因為看到某篇介紹單一股票的文章或報導,然後說 :“這支股票看起來不錯,就買了”。或許他們是聽了經紀商的建議才買進股票。
問:你對新進的交易員有什麼忠告?
答:我對任何股市新手的忠告是:從錯誤中學習,這是在股市中獲勝的唯一方法。
問:你還想說什麼嗎?
答:股市中蘊藏的最大樂趣即是在於尋找明日之星 - 尋找具有飆漲潛力的明星股。我就樂此不疲。
問:你把選股說得好像是玩遊戲一般。
答:它根本就是一場遊戲。對我而言,這就如同玩尋寶遊戲一樣。在這兒某處藏著一顆明珠,而我要把它找出來。

高價買進,更高價賣出

在股市中賺錢的的傳統法則是:低價買進,高價賣出。然而大衛瑞安卻不如此想,他的主張是﹕高價買進,更高價賣出。事實上,瑞安通常絕不考慮買進每股10美元以下的低價股。

瑞安的成功之道,基本上是靠其嚴格的選股策略。他利用得自威廉‧歐尼爾的選股方法,再加上辛勤的工作與深入的分析,才在股市中開創一片天地。

交易員一旦偏離其既定的交易法則,就註定要遭到虧損。瑞安也不例外。他在1983年中到1984年中這段時間,被自己前幾次成功的交易沖昏了頭,忘記了自己既定的一項基本法則 :絕不買漲得過份離譜的股票,結果遭受到重大損失。然而在此之後,他就不再犯下同樣的錯誤。

做筆記是瑞安操盤的一大特色。每當買進一支股票時,他就記下買進的理由﹔每當增加或減少持股時,他也會記下自己的看法。這樣的作法,可以使他更了解明星股的特性,然而,也許更重要的是,他可以藉此避免重蹈覆轍。

瑞安和歐尼爾一樣,只買最好的股票。面對虧損時,他也絕不留戀,會盡快停損。他每筆交易所能容忍的虧損絕不超過7%。這種停損法則是每一位成功交易員交易策略中最不可或缺的一項工具



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天才交易員 ◆ 艾迪•塞柯塔◆

艾迪。塞柯塔儘管在金融圈內名不見經傳,但是他的成就確實可以名列當今最高明的交易員之一,1970年代初期,塞柯塔受雇於一家經紀公司,他在這段期間,開發出第一套代客戶操作期貨的電腦交易系統。這套系統獲利能力頗高,但是該公司管理階層的橫加干預與猜忌,卻使其功能大打折扣。這段不愉快的經驗是促使塞柯塔決定自立門戶的主宰因素之一。

  自立門戶•締造佳績

  塞柯塔自立門戶之後,就用這套電腦交易系統為客戶和自己操作。在這段期間。塞柯塔所獲得的投資報酬率高得簡直令人難以置信。例如他的一位客戶在1972年投資他5000美元,到了1988年中,其投資報酬率達2500倍。就我所知,沒有一位交易員能在這段期間獲得如此高的收益。


在著手寫這本書之前、我根本沒聽過塞柯塔的名字。然而在我採訪麥可•馬可斯的時候,馬可斯卻多次提到塞柯塔,並且強調塞柯塔對其交易事業頗多助益,在訪問結束後,馬可斯對我說﹕“你知道嗎?你實在應該去採訪艾迪•塞柯塔。他不只是一位了不起的交易員,更是一位天才。”

  馬可斯替我打電話約塞柯塔。我在電話中向塞柯塔說明撰寫本書的主旨,於是塞柯塔答應我接受採訪。

  塞柯塔是在家裡從事交易的。他住在加州東部的大花湖(Lake Tahoe)畔。在採訪之前,塞柯塔和我在湖畔散步。那是一個冷例的清晨,田園景致頗富詩意。塞柯塔的工作環境與我在華爾街簡陋的辦公室相比,簡直有天壤之別,我心中不禁湧起嫉妒之意。

  塞柯塔的交易風格和我所採訪的其他交易員迥然不同。他的辦公桌四周並沒有安裝大排的報價機,事實上,根本連一部都沒有。他進行交易之前,也只不過花幾分鐘操作其電腦程式而已。

  睿智敏銳•觀察入微

  在與塞柯塔的交談中,我深深折服於他的睿智與敏銳,他好像總是能夠從各種角度來觀察事情。在談分析技術時,他有如一位科學家(事實上,他擁有麻省理工學院電機工程學位),隨手可從電腦中叫出他自己發展的電腦程式和所設計的圖形。然而,當話題轉移到交易心理時,他又立刻變成一位觀察敏銳的行為學家。

  其實,塞柯塔最近幾年確曾深入研究心理學。就我的觀察,幫助人們解決切身問題的心理學,已經成為塞柯塔生活、分析以及交易不可或缺的要素。對塞柯塔來說,交易與心理其實是一體的兩面。

  塞柯塔的成功不只限於交易而已。事實上,他已經找到自己的生活方式,而且懂得如何享受生活。
  問﹕你最初是如何與交易搭上線的?
  答﹕1960年代末期,我判斷當時美國財政部在停止拋售白銀之後,銀價會上揚,於是我開了一個商品保證金交易帳戶,等待這一天的來臨。然而在這時候,我的經紀人說服我放空銅期貨,導致我虧損。於是我又回到白銀,坐等白銀多頭市場的來臨。最後,這一刻終於到來,我開始買進白銀期貨,但是出乎意料之外地,白銀價格卻開始下跌。

  我起初簡直無法相信銀價會回跌,可是事實擺在眼前,不由得你不信。我因此對市場的互動關系與動作更加感到好奇。

  在那段期間,我讀到一篇文章,討論如何以機械式的趨勢追蹤系統在市場上致勝。我當時認為這種理論根本行不通,於是我設計了一套電腦程式來測試這種理論。結果,那篇文章所介紹的理論竟然證實無誤。儘管直到今天,我還是無法確定我這一生真正需要的是什麼,然而研究市場行情以及用資金來支持我對市場的看法,卻是我最感興趣的生活方式。

  不計酬勞投入交易行業

  問﹕你第一個與交易有關的工作是什麼?
  答﹕我第一個與交易有關的工作是1970年代初期在華爾街的一家經紀公司擔任分析師。我被派到雞蛋與小雞期貨市場部門工作。才剛進公司擁有提供交易意見給客戶的權力,我感到洋洋自得。後來我寫了一篇文章,建議投資人暫時不要涉足雞蛋與小雞期貨市場,但是這篇文章遭到管理階層的大肆撻伐.原因是這篇文章顯然在阻止投資人進場。

  當時,我希望用電腦來進行分析工作。你要知道,在當時,電腦只不過用來從事計算工作的機器而已。而我對電腦的興趣過於濃厚,最後競導致電腦部門主管誤會我要搶他的飯碗,於是對我的工作百般阻撓。我在這家經紀公司勉強待了一個月之後,便決定辭職。我的部門主管把我叫進辦公室,詢問我辭職的原因。我想這是他第一次有意和我討論問題。

  我後來進入另一家經紀公司工作。這家公司當時正處於改組階段,管理階層尚未完全建立,我於是趁機在周末利用該公司的電腦測試交易系統。公司當時擁有一部IBM360電腦,而我大約花了半年的時間,以10種商品過去10年的資料,測試四種交易系統中上百種的操作規則。今天,這項工作用個人電腦大約只要花一天時間就夠了。言歸正傳,經過測試,我證實趨勢追蹤系統的確可以運用在實際的市場交易上。
  問﹕既然你是在周末才進行交易系統的電腦測試工作,我想你實際的工作應該不是這個。你當時在該公司負責的工作到底是什麼?
  答﹕我真正的工作是替路透社的電報機換紙,以及把電報機所傳來的新聞貼到牆上。可笑的是,公司裡根本沒有幾個會去看這些新聞,於是我乾脆自己讀這些新聞,並且把較重要的內容傳送給經紀人。這項工作的好處之一是,我可以因此觀察到許多經紀人的交易手法。
  問﹕我份工作聽來根本就是充當公司小弟嘛,你怎麼會願意接受這樣的工作?
  答﹕既然我已經決定要加入交易這個行業,就不會在乎工作內容與待遇。
  問﹕你為什麼不留在原來的公司?至少你在那裡還是一位分析師?
答﹕因為那裡的工作環境很難讓我發揮。我不贊成管理階層橫加干涉分析師的工作,甚至在分析師主張目前不宜交易的時候對其施加壓力,要求他們改變對客戶的建議。況且,在那兒我根本就無法使用電腦來測試交易系統。

  開發大規模交易系統

  問﹕你在進入第二家公司之前,難道就知道他們會允許你使用電腦嗎?
  答﹕我不知道。不過,該公司當時正在進行改組,在若干主管遭到解雇。我猜想,既然該公司有許多部門主管都出缺,管理階層是無暇顧及到我使用電腦的事。
  問﹕你研究電腦化交易系統的工作後來進展得如何?
  答﹕最後,管理階層終於對我的研究成果感到興趣。我開發出第一套大規模電腦交易系統。
  問﹕你所謂的“大規模”是什麼意思?
  答﹕這套程式後來經由公司數百名業務員推銷到市場上,在其管理下的資金共有約數百萬美元。在1970年代初期,這是一筆相當大的金額。
  問﹕你如何讓管理階層支持你的研究工作?
  答﹕他們與理察•唐契安(Richard Donchian)相識,而他又是趨勢追蹤交易系統的先驅,因此,他們原本就具有以交易系統從事交易的觀念。更何況電腦系統在當時算是一個新名詞,在市場上也頗具有吸引力。
  問﹕你的交易系統在當時的表現如何?
  答﹕相當不錯。但是,問題在於管理階層無法完全信賴該系統所發出的指示。例如交易系統有一次在砂糖以5美分成交時,發出了買進的指令。但是管理階層認為當時砂糖已經超買,因此不理會這個指令。然而砂糖價格持續上場,管理階層於是決定只要砂糖價格下跌20點(100點為1美分)就買進。可是,砂糖價格仍然繼續挺揚,管理階層於是又改變策略,只要價格回跌30點,就立即買進。但是砂糖價格當時根本沒有回檔。最後砂糖價格上漲到9美分,而管理階層直到這時候才相信這是多頭市場,於是決定立即買進以免價格進一步揚升。到於結果,我想你也猜得出來,砂糖價格沒多久就開始回跌。可是,管理階層根本沒有想到這是忽視交易系統所發出的指令,而犯下的嚴重錯誤。就是因為這項錯誤,才導致一筆原本可以大賺的交易變成大虧,而這也是我後來辭職不幹的原因之一。
  問﹕你辭職的其他原因是什麼?
  答﹕管理階層要我增加交易系統所發出交易指令的次數,這樣他們可以多賺些佣金。我向他們解釋,這麼做只會減低該交易系統的獲利率,可是他們根本不在乎。
  客戶態度攸關操作成績
  問﹕你辭職以後到哪裡去了?
  答﹕我只是離開公司的研究部門,而轉到經紀部門發展。不過,兩年之後,我又放棄經紀人的工作﹔而改做資金經理人。這樣的轉變,使我脫離以佣金為生的生活方式,而改以分享客戶利潤維生。我覺得賺取佣金是一種剝削客戶,而且毫無生產性的謀生方式?
  問﹕你離開公司的研究部門之後,仍繼續使用那套電腦化交易系統嗎?
  答﹕是的。不過,該系統多年來已做過多次改良。
  問﹕你能談一下你的操作成績嗎?
  答﹕我只對外公開我操作成績的“樣本”。我有一位客戶在1972年投資我5000美元,現在該筆資金已成長到1500萬美元。理論上如果那位客戶沒有從帳戶中提錢,他賺的錢應該不止此數。
  問﹕你的操作成績如此傑出,可是你的客戶卻不多,這是什麼道理?
  答﹕我很少接受新客戶,即使要接受,我也要經過長期考慮,並對該客戶進行訪問,了解他的動機和態度。我認為選擇客戶對我的操作成績非常重要。我要的客戶是能夠完全信任我,以及長期支持我的人。如果我的客戶過於關心我短期間內的表現,這就一定會對我交易構成阻礙。
  問﹕你當初有幾位客戶?
  答﹕在1970年初,我大約有十幾位客戶。
  問﹕現在呢?
  答﹕只有四位。有一位客戶在賺了1500萬美元之後,決定撤銷他的帳戶,改由自己管理。另一位客戶在賺了1000萬美元後,決定在海邊買棟房子,然後退休,安享太平日子。

  趨勢追蹤與技術分析

  問﹕你最原始的交易系統是運用何種分析方式來進行交易?
  答﹕我最原始的交易系統與唐契安的移動平均數分析系統有所不同,是運用指數移動平均數(Exponentia Averaging),因為它比較容易運算,而且運算的誤差在經過一段時間後會自動消失。這套系統在當時算是非常新的觀念,大家稱之為“指數系統”。
  問﹕你曾經說你的交易系統後來經過多次改良。你怎麼知道你的交易系統需要改良?
  答﹕交易系統其實並不需要改良,關鍵只是你必須開發出與你本人交易風格相容的系統。
  問﹕難道你的原始交易系統並不適合你?
  答﹕我最原始的交易系統其實非常簡單,運用的交易原則很僵硬,不容我越軌。然而我發現,我在運用這套系統時,很難不摻雜個人的感覺。我當時覺得我應該比它高明,因此有時根本就不信任這套系統。此外,我也覺得,如果我不研究市場,簡直就是浪費自己的智慧以及在麻省工學院所學到的知識。不過,隨著交易信心日漸增強,我也就對這套交易系統越感放心。同時,我也持續不斷地在系統中增添“專業交易法則”,和我的交易風格相搭配。
  問﹕你的交易風格是什麼?
  答﹕我的交易風格基本上是趨勢追蹤,再加上一些技術形態分析與資金管理的方法。  

感受市場,保持樂觀

  問﹕老實講,你到底是如何使一套普普通通的電腦趨勢追蹤交易系統,獲得如此優異的表現?
  答﹕關鍵在該把資金管理技巧融合在交易系統當中。市場上有許多經驗老道的交易員,也有許多勇敢的交易員,可是兼具經驗與勇氣的交易員卻很少。
  問﹕你還是沒有回答我的問題,我換一種問法,市場上有各式各樣的趨勢追蹤系統與資金管理方法,然而為什麼只有你做是那麼成功?
  答﹕我想這和我的哲學觀有關。我感受市場交易,而且經常保持樂觀的態度。此外,我不斷從交易中學習,也不斷改善交易系統。還要補充一點,即我把自己與操作視為一套系統,總是跟隨一套法則行事,我有時候也會完全脫離這套法則,而依自己強烈的直覺行事,這樣的交易結果可能會導致虧損,但是如果我無法在交易中增添一些自己的創意,最後我可能會被壓得發瘋。因此,平衡工作心態也是登上成功頂峰的關鍵所在。
  問﹕請你比較系統交易方式與率性交易方式的優劣點?
  答﹕系統交易基本上也是率性交易。資金經理人不論採取何種方式,他都必須決定要承擔多少風險,要進入那一個市場,以及是否要依據資金的多寡增減持有的部位。這些都非常重要,甚至要比進場的時間還重要。
  問﹕在你所有的操作中,依照系統交易方式操作所占的比例有多少?這個比例是否會隨時間而有所改變?
  答﹕我的操作越來越偏重於跟隨交易系統行事,因為(1)我越來越相信趨勢追蹤的交易方式,(2)我的交易程式益臻精密。有時候,我仍然會認為自己的判斷可以勝過趨勢追蹤系統,可是這種想法在經過幾次失敗後,便漸漸消失。
  問﹕你對趨勢追蹤交易系統的前景有何看法?這類交易系統是否會因為日益普遍而導致應用的成效大減?
  答﹕不會。其實所有的交易都具有某種系統化的特質。許多相當成功的交易系統都是根據趨勢追蹤的理念設計的。生命本身其實也有順應趨勢的現象。當冬季來臨時,鳥類就會南飛,公司也會依據市場趨勢改變產品策略。
  交易系統表現優劣亦有其週期可循。交易系統表現突出時,一定會大為風行,然而當使用人數大增時,市場趨勢會變得起伏不定,導致交易系統無用武之地,於是使用的人數勢必會減少,而又促使市場行情再度恢複到可以使用交易系統掌握其脈絡的地步。

選定價值擇機進場

  問﹕你對運用基本分析的交易有何看法﹕
  答﹕我認為基本面資訊並沒有用,因為市場早已將它反應在價格上了。如果你能比別人早?步知道某些基本面的變化,那又另當別論了。
  問﹕這是否表示你只使用技術分析進行交易?
  答﹕基本上,我是一個已經具有20年經驗的趨勢交易員。我需要的資訊,依其重要性的排列為(1)長期市場趨勢﹔(2)目前走勢形態﹔(3)買賣的時機與價位。至於有關基本面的訊息則排在第四位。
  問﹕選擇買進時機是否意味選擇一個會反彈的價位進場?若是如此,該如何避免錯誤?
  答﹕不是。如果要買進,我的買進價格會在市價之上。我要在這個價位進場,是因為我認為市場動力會推動價位朝某個方面前進,如此價格風險比較低。我不會想去找頂部或底部。
  問﹕如果你看好後市,你會在短期強勢出場時進場,還是等待行情回檔時才進場?
  答﹕如果我看好後市,我會盡早進場。我通常會在停損買單被軋的時候轉做多,而在觸及停損賣單時反向做空。
  問﹕你可曾運用反向思考法從事交易?
  答﹕有時候會。例如在最近的一次黃金會議上,發現意見的人都看壞黃金市場的後市。我於是告訴自己﹕“金價也許已經跌到谷底了。”(事實證明塞柯塔的看法是正確的。在這項會議結束後,金價便立刻開始彈升。)

  成功關鍵在於停損

  問﹕請你談一下你最戲劇化與情緒化的交易經驗?
  答﹕戲劇化與情緒化的交易結果都是虧損。自傲、希望、恐懼與貪心都是阻撓交易成功的障礙。
  問﹕談談你在這方面的“實戰經驗”如何?
  答﹕我想還是不要談的比較好。因為我每結束一筆失敗的交易,總會盡量設法忘記這個不愉快的經驗,然後全神貫注等待新機會。在我埋葬這筆交易後,我不願意再把它挖出來。也許某個晚上,在用過晚餐後,坐在燈火旁邊,我會回憶過去,但是,不是現在。
  問﹕你如何選擇交易機會?
  答﹕大部分是透過交易系統。不過有時候,我也會因為一時衝動而進場。所幸因衝動而進場交易的部位都不大,不致於傷及我的投資組合,
  問﹕交易成功要具備那些要素?
  答﹕關鍵是(1)停損 (2)停損 (3)停損。你只要遵守這三個原則,你的交易就有成功的機會。
  問﹕你如何面對手氣不順的逆境?
  答﹕我會減量經營直到完全停止交易。在虧損時增加籌碼,試圖翻本,無異“自作孽,不可活”。
  問﹕基本上,你是根據交易系統來從事交易的。可是,完全靠交易系統,在輸錢的時候它仍然不會指示你減少活動吧?
  答﹕我在電腦程式中加了一些邏輯,例如根據市場情勢調整交易活動。不過,總體而言,一些重大的決策都是在交易系統之外作成的,例如如何分散風險等。就心理面來說,我會依據操作的表現改變交易活動的大小。如果正在獲利,我的交易活動會比較具有攻擊性,反之則會減少。如果你正在虧損,卻又情緒化地增加交易活動,希望挽回頹勢,那麼一定會損失慘重。

  熱愛市場交易生涯

  問﹕你是自修成功的交易員,還是曾經接受別人的提攜?
  答﹕我是自修成功的交易員。不過我也經常研究其他交易員的操作策略。
  問﹕你在進場交易的時候,是否就已經設定出場的時機?
  答﹕我在進場時就設定好了停損點。不過當市場情況變得難以預測時,我會獲利了結。如此,縱使獲得的利潤會減少,但卻可以減少我投資組合的風險,而且也不會因此弄得緊張。
  問﹕你每筆交易願意承擔的最大風險,占你資產的比例是多少?
  答﹕我每筆交易只願意承擔最多5%的風險。不過,有時當重大消息導致市場行情突破我的停損點時,我遭致的損失通常都會高於這個水準。
  問﹕你是一位非常傑出的交易員,請問是什麼因素使你如此傑出?
  答﹕我認為我的成功來自於我對市場交易的熱衷,交易對我而言,不只是嗜好或帶來事業,而我的生命。我深信我注定就是要做一名交易員。
  問﹕你所遵循的交易原則是什麼?
  答﹕(1)減少虧損。(2)乘勝追擊。(3)小量經營。(4)毫不猶豫地遵循交易法則。(5)知道何時打破交易法則。
  問﹕最後兩條原則顯然相互衝突。老實講,你到底是遵循哪一條,是毫不猶豫地遵循交易法則,還是知道何時打破交易法則?
  答﹕兩者我都相信。大部分我會遵循既有的交易法則。然而我會不斷地研究市場情勢,有時候也會發現新的交易法則,用以取代既有的交易法則。有時所遭遇的壓力到達極限,我會完全脫離市場,直到我自認為可以遵循交易法則時才再進場。也許有一天,我可以依循較明確的法則來說明如何打破既有的交易法則。

  我並不認為交易員可以長期遵循某條交易法則,除非該法則恰能反映他的交易風格。其實,總有一天他會發展出新的交易法則來取代既有的。我想這就是交易員必須的成長過程。

  靜觀待變掌握時機

  問﹕你的交易成績在哪一年最糟?為什麼?
  答﹕我最慘的一年是1980年。當時多頭市場已經結束,然而我卻堅守多頭.並且持續逢低承接。我以前從未見過如此龐大的空頭市場。那次經驗給我了相當大的震撼。
  問﹕難道你的趨勢追蹤交易系統在1980年失靈了?還是你根本就沒有理會交易系統給你的指示?
  答﹕當時市場呈現劇幅波動,交易系統也無從發揮效用,而我卻不顧一切地持續從事交易,不斷進出,直到我承認失敗為止。那一年我損失慘重。
  問﹕你對一般交易員中有什麼建議?
  答﹕他應該找一個超級交易員替他從事交易,這樣,他就可以高枕無憂,做自己愛做的事。
  問﹕你認為分析圖表對交易有用嗎?
  答﹕趨勢追蹤就是分析圖表的一種。根據分析圖表從事交易有如衝浪。你不必了解波浪起落的原因,就能成為一名衝浪高手。你只要能感覺到波浪湧起以及掌握乘浪的時機就夠了。
  問﹕你在1987年10月股市風暴期間的交易成績如何?
  答﹕我在股市風暴當天賺了一大筆。事實上,我在那一年的交易成績也相當不錯。不過,由於我在債券市場做空,因此在股市風暴的第二天產生虧損。當時大部分的交易員不是放空股票和股價指數期貨,就是乾脆出場觀望。
  問﹕今天的市場是不是因為專業資金經理人大增,而與5年或10年前的市場有所不同?
答﹕不是。目前的市場與5年或10年前的市場並無二致,儘管目前的市場在變化,可是以前的市場也是如此。
  股市模式難以捉摸
  問﹕持有部位的擴大是否會對你的交易造成困扰?
  答﹕這種情況的確會使操作變得比較困難,然而也會變得比較輕鬆。就前者而言,你很難在不影響市場的情況下進場。但就後者而言,你可以找到許多能幹的人手來支持你從事交易。
  問﹕你所謂的支持是什麼意思?
  答﹕比如說一批專業且經驗豐富的經紀人。另外,有些老前輩可以嗅出市場行情的波動。我同時也可以從家人、同事及朋友處獲得我所需要的支持。
  問﹕你是否會依據同行的意見下決定?或者你完全是獨立作業?
  答﹕我通常不會理會同行的看法,尤其是那些自以為是的交易員的看法。有些老前輩“可能會這樣”的看法,反倒是十拿九穩。顧問建議及市場資訊也並不十分有用。
  問﹕你在何種情況下才會對自己的交易感到自信?
  答﹕其實我的信心是在“我會贏”以及“我運氣不錯”之間游走。有時候,我才對自己的能力感到自豪,結果接下來所面臨的卻是一筆慘不忍睹的虧損。
  問﹕股市是否有別於其他市場?
  答﹕股市不但有別於其他市場,而且其本身也難以捉摸。這句話聽起來似乎難以理解,然而要了解市場根本就是件徒勞無益的事。我認為要了解股市就像要了解音樂一樣沒有道理,有許多人寧願了解市場而不去了解賺錢的機會。
  問﹕你說“股市難以捉摸”是什麼意思?
  答﹕股市難以捉摸是因為股市的行為模式很少會重複。
  問﹕超級交易員是否具有交易的特殊天份?
  答﹕高明的交易員具有交易的天份,就如同音樂家與運動家具有天份一樣。但是,超級交易員則是天生注定要從事交易,他們並不是擁有交易的天份,而是命運掌握了他們。

  成功有時也靠運氣

  問﹕交易要成功,天份與努力孰輕孰重?
  答﹕我不知道這兩者之間有輕重之分。
  問﹕運氣對交易成功的重要性有多大?
  答﹕運氣非常重要。有些人很幸運,天生就聰明,然而有些人更聰明而且生來就有福氣。
  問﹕你是否能說得更清楚些?
  答﹕運氣、聰明和天賦往往會被認為是造成某個人具有特殊成就的原因。有些人的確天生就是音樂家、畫家或分析師。我認為操作的能力是無法後天學習而得。我只去發掘具有操作天賦的人,然後再加以培養。
  問﹕當你賺到幾百萬美元的時候,你是否會收起一部分,避免遭到所謂“傑西•李爾摩(Jesse Livermore)經驗”?)(李爾摩是美國20世紀初一位知名的投機客,此人曾多次把賺得的錢財賠得精光。)
  答﹕我認為“李爾摩經驗”是一種心理方面的問題,而與資金管理無關。事實上,我記得是李爾摩曾經把他所賺得的一部分財產保存起來,可是在他需要的時候卻又拿出來使用。因此,要掌握勝利的果實,就必須克服把保存起來的那一部分再拿出來使用的衝動,這與是否要躲避“李爾摩經驗”並無關連。如果你陷入“我要翻本”的情緒中,雖然這種感受很刺激,可是代價卻相當昂貴。最好的方法在輸錢時越賭越小。這樣做可以讓你保持資金的安全,情緒也可以因此漸趨平穩。

  優勝劣敗適者生存

  問﹕我發現你的書桌並沒有裝設報價機。
  答﹕對交易員而言,擁有一台報價機就像賭徒面對一台吃角子老虎的機器,其結果是不停地喂它銅板。我都是在市場收盤後,再收集我所需要的市場價格資料。
  問﹕為什麼有那麼多交易員最後都步入失敗的命運?
  答﹕這就和大部分小烏龜無法長成是同樣的道理。經過淘汰的過程,只有適者能生存。被淘汰的人只有向別的領域求發展。
  問﹕失敗的交易員要怎麼做才能變成成功的交易員?
  答﹕失敗的交易員很難改頭換面而變成一名成功的交易員,因為他們根本不會想去改變自己。
  問﹕你認為心理因素與市場分析在一筆成功的交易中,重要性各有多少?
  答﹕在交易當中,求勝的意志是從事交易的推動力,而市場分析就像是地圖。
  問﹕你認為一名成功的交易員應具有什麼特質?
  答﹕(1)熱愛交易,(2)熱愛勝利。成功的交易員在任何市場上,只要翻滾幾年,都能成功。

  獲利並非交易唯一目的

  問﹕難道不是每一位交易員都希望贏嗎?
  答﹕不論輸贏,每個人都能在市場上如願以償。有些人似乎天生就喜歡輸,因此他們最大的勝利就是輸錢。我認識一位交易員,他每次都能以一萬美元的本錢在數個月之內賺進二十幾萬美元。接著他的心態就會發生變化,把贏來的錢全部吐出去。有一次,我和他一起進行交易,我在他的心態發生變化之前出場,結果他又一如往常地賠得精光,而我卻賺了一筆。我想他根本就不想改變他這個老毛病,因為他可以從中得到許多樂趣,就像是殉道者,可以博得別人的同情注意。這似乎才是他從事交易真正希望得到的。我有一位醫生朋友,他曾經告訴我一則有關癌症患者的故事。這各病患以其病情來吸引別人的注意並指使其家人。後來我的朋友與病患的家屬作了一項實驗,他們告訴這名病患,目前有一種注射葯劑可以治好他的病,然而他卻一再地找藉口逃避注射。我想,同樣的道理,有些交易員在從事交易時,可能會認為其他事物要比獲利更重要,只是他們不願意承認而已。
  問﹕我想總也有一些想贏,可是卻由於欠缺技術而失敗的人吧?
  答﹕求勝意志強烈是一件令人愉快的事,因為它會促使人們去尋求各種能夠滿足需求的方法。求勝心切而又欠缺技巧的人,其實可以找一些具有專業技術的人來協助他們。

  每個人都能如願以償

  問﹕我偶爾會做一些有關市場未來走勢的夢,儘管這種情形發生的頻率不高,可是有些夢最後卻演變成事實。你可曾有過如此的經驗?
  答﹕我認識一些人,他們宣稱有時可以藉著夢來預測市場未來的走勢。我想夢的功能之一,是把在真實世界中難以整理的資訊與感覺整合起來。例如有一次,我曾告訴許多朋友,白銀行情將會上揚,但事實上銀價卻開始回跌。我當時並不在意,而且猜想這只不過是暫時回檔整理而已。可是我卻得忍受虧損和朋友的譏笑。那一陣子,我經常夢到自己搭乘一架失去控制,面臨墜毀的銀色飛機。最後我決定拋出我的白銀部位,自此以後就再也沒有做過同樣的夢了。
  問﹕你如何評定成功?
  答﹕我從不評定成功,我只慶祝成功。我認為一個人的成功與否,與其是否能夠回應命運的感召有關,而與財富的多寡無關。千萬不要被塞柯塔的幽默所迷惑,他的談話其實蘊藏著發人深省的智慧。就我個人而言,他最具震撼性的一句話是﹕“每個人都能在市場上如願以償。”

  當塞柯塔說出這句話時,我最初的反應是以為他在耍嘴皮子。經過思索以後,我發現他的態度的確相當認真,他的觀念是﹕每位輸家的內心深處其實都蘊藏著求輸的潛意識,因此即使獲得成功,也會不自覺地破壞勝利的果實。

  儘管我邏輯化的腦袋並不十分理解這個觀念,可是我很佩服塞柯塔對市場與人類行為所擁有的知識。我會盡量嘗試去了解他. 所謂“每個人都能在市場上如願以償”的真意。這真是一個令人聳動的概念。

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大無畏的場內大戶 ◆ 盪姆•包得文◆

期貨市場的交易廳是一個令人難以忘懷的地方,每天有數百位場內交易員在其中相互推擠,並竭盡所能的高喊買進及賣出。以債券期貨市場的交易廳為例,場內就有五百名以上的場內交易員在其中活動,而且個個都是毫無所懼的巨人。交易廳之大,往往在這端發生事,而那端根本毫無所悉。
  盪姆•包得文可以說是債券交易廳內進出金額最大的交易員。他的交易規模之大,使他可以和市場主要的法人機構並列。對包得文來說,一筆交易高達2000口的合約(相當於面額達2億美元的公債),根本是司空見慣的事。而他通常在一天之中大約會從事2萬口合約(相當於面額20億美元的公債)的交易。包得文目前才三十出頭,他在六年前才涉足公債市場。

  勇於冒險•獲利不貲

  包得文是在1982年進入場內交易的,在此之前,他絲毫沒有交易的經驗。當時,包得文辭去了一家肉類包裝公司產品部經理的職位,而在芝加哥交易所租了一個席位。他當時的資本只有2萬5000美元,除此之外,他每月還得繳納2000美元的席位租金,以及負擔每個月至少1000美元的生活費。他的負擔其實還不止於此,當時他妻子正懷孕待產。

包得文勇於向風險挑戰的個性,是他交易成功的關鍵因素之一。他一開始踏入這個行業,便有所獲利。他在第一年就成了百萬富翁,從此一帆風順。包得文拒絕透露他靠交易賺到的錢總數。根據我保守的估計,大約在3000萬美元左右,實際的數字可能還要更高。

  我認為訪問包得文對本書的編撰非常重要,因為他可以說是全球最大的期貨市場上,最成功的場內交易員。但是,包得文本人對這項訪問並不怎麼熱中。若非伯恩•吉爾伯的幫助,我根本無法訪問到包得文。

  吉爾伯曾經警告我,包得文在和不熟識的人相處時,態度若非冷漠,就是極端親切,不過通常都是前者。比方說,吉爾伯告訴我說,包得文在面對他是如何進入交易員這個行業的問題時,標準答案很可能是﹕“我進入交易廳,然後就開始交易了。”根據本次訪問的過程來看,包得文有許多答覆與吉爾伯告訴我的相類似。

  我是在當天交易收市之後抵達包得文辦公室的。包得文則是在我到達之後才進來,由於包得文才剛搬入這間新辦公室,家俱都還沒來得及送來,因此我和包得文坐在窗台上交談。包得文對我既不冷漠,也不親近,倒可以說是心不在焉。我有一種感覺,假如我稍微慢一點提不出一個問題,他很可能馬上就會下逐客令。當天恰好是萬聖節,而先前提到的那種感覺,隨著包得文同事不斷提醒他要到當地一家酒館聚會,而更加強烈。

  我看出來包得文急著加入他們。因此,我決定加快我提問題的速度,在他結束前一個問題的回答之後,立刻提出下一個問題。正因為如此,才使我無暇從他的回答中尋找新問題,而只能提出當初已經準備好的問題。

  包得文的回答大都很簡短,我感覺好像是在為某種稀有鳥類拍照,稍有疏忽,小鳥就會立刻飛走。這次訪問大約進行了四十分鐘,我飛快地翻閱資料卡,希望能找到一些新問題,但是太遲了,就包得文而言,這次訪問已經結束了,他說他必須離開,然後禮貌地向我告辭。 
 
  問﹕你當初為什麼會對市場交易感興趣?
  答﹕我在大學時曾經修過一些有關商品交易的課程。我一直想從事交易,但苦於沒有資本買交易所的席位。到了1982年,我發現其實可以租席位,於是就開始從事交易這一行。

  觀察市場•累積心得

  問﹕你是如何學會交易的?
  答﹕靠觀察市場上的每筆交易來學習。我會整天站在交易廳內觀察市場動態,並發展自己對市場的看法。如果我的看法後來證實是正確的,就算我沒從事交易,也是值得。同時,在交易時,我也可以就眼前的市場行為,根據過去觀察心得,來決定我下一步的動作。
  問﹕你所謂的市場行為,指的是市場走勢,還是交易員的操作手法?
  答﹕兩者都是。市場走勢會一再重複,而市場做手也會一再重複相同的動作。
  問﹕你在從事交易之前,似乎絲毫沒有有關交易的背景,你是憑什麼進入交易廳內從事交易的?
  答﹕我很努力工作。每天我會花六個小時的時間待在交易廳內。
  問﹕可是你沒有什麼交易的經驗啊?
  答﹕其實不需要,也不需要任何有關交易方面的訓練。所謂“聰明反被聰明誤”,知道越多,也就無法隨心所欲地進行交易。
  問﹕你的交易形態大部分都是所謂的“搶帽子”,那麼你對每筆交易的要求是什麼?
  答﹕我只要求能拿多少,就拿多少。我買進與賣出也許只相差一點點,甚至只有一檔,不過並一定。你必須根據市場的情況下判斷。如果你手中握有的部位不錯,就應該盡量發揮它的潛力。

  短線進出•降低風險

  問﹕平均來說,你每筆交易買進賣出之間會相隔多少?
  答﹕就較大的部位來說。在四檔之後,我就會獲利了結。
  問﹕這麼說來,你每個部位所持有的時間應該都很短。
  答﹕是的,我盡量這麼做。
  問﹕到底有多短,是以分鐘來計算嗎?
  答﹕是的,有的時候只有幾秒鐘。這麼做的目的只是在於﹕盡量降低風險。
  問﹕你一直是一個搶帽子的交易員嗎?
  答﹕我已從單純的帽客轉變為兼具帽客與投機客性質的交易員,
  問﹕你運用技術分析來從事交易嗎?
  答﹕是的,我會使用分析圖表。
  問﹕由於你的交易都屬於短線進出,你應該使用當日分時統計圖表吧?
  答﹕不是。我使用的是六個月的統計圖表。
  問﹕有多少人在從事場內交易五年之後,沒有被淘汰出局,他們與被淘汰出局交易員之間的比例是多少?
  答﹕不到20%。
  問﹕在這些沒有被淘汰出局的場內交易員當中,能夠賺到100萬美元以上的人又占多少?
  答﹕大約只有1%。
  問﹕換句話說,只有極少數的場內交易員能賺到百萬美元以上,
  答﹕是的,這和其他行業一樣。你想會有多少人能當上通用汽車公司的總裁?
  輸家必然不夠努力
  問﹕你認為這1%的場內交易員與其他99%的場內交易員之間的區別何在?
  答﹕兩者之間的區別在於努力與否,也就是毅力是否堅強的問題。另外,在我們這一行中,你必須把對金錢的顧慮拋到腦後,這也就是說,你不能為金錢而交易。
  問﹕你是說只要你覺得手中某個部位有前景,你就會堅持下去?你不會去想﹕“我在這筆交易上已經虧了100萬美元,這100萬美元足夠我買一棟豪華住宅啊!”
  答﹕正是如此。不過,大部分的人都會這麼想。
  問﹕我想另外一種說法就是,你比較沒有患得患失的心理。
  答﹕是的。
  問﹕沒有患得患失的心理,是否就是交易員成功的主要條件之一?
  答﹕是的。
  問﹕你能看出一個新進的場內交易員是否會成功嗎?
  答﹕可以。
  問﹕你是根據什麼來判斷他日後可能是一位輸家?
  答﹕最重要的判斷標準是,輸家絕對不夠努力。大部分的新進場內交易員總認為,任何一筆交易獲利與虧損的機率是50對50。他們就不會想到去增加獲勝的機率。他們不夠專心,不肯注意影響市場動態的各項因素。其實你一眼就可以認出他們來,他們的面前好似立了一道牆。
  問﹕你所謂影響市場動態的各項因素,指的是否是基本面的因素?
  答﹕不是,還包括其他市場的動態,如道瓊工業股價指數與黃金市場等。
  問﹕換句話說,他們不夠用心,總是這邊做一筆交易,那邊做一筆交易,可是卻沒有做絲毫的準備工作。
  答﹕是的。另外還有一點﹔他們的毅力與耐性不夠。他們等不及真正交易良機的到來,就想進場交易。
  問﹕你真的如此認為嗎?
  答﹕是的。一般交易員也許不能賺進百萬美元,但是只要他能夠堅持五年,離百萬美元的目標也不會相去太遠。這就和任何工作一樣,你剛接受一份工作,總需要一段時間來熟悉。

  耐心等候交易良時

  問﹕你認為一般交易員最常犯的錯誤是什麼?
  答﹕他們交易的次數太頻繁。他們不會慎選適當的交易時機。當他們看到市場行情波動時,就想進場交易,這無異是強迫自己從事交易,而不是居於主動地位耐心等待交易良機。耐心是交易員獲致成功非常重要的一個條件。
  問﹕你是說要耐心等待交易良機的到來?
  答﹕是的。我敢打賭,大部分的人在其頭五筆交易中,都可能會獲利。他們因此會認為﹕“交易實在太簡單,等於是只賺不賠。”可是他們忘了,他們的交易之所以能夠獲利,是因為他們在進場之前,已經耐心地做了許多準備工作。一旦獲利之後,他們就會對交易掉以輕心,而且交易次數也變得頻繁起來。接下來,他們會有幾筆交易遭逢虧損,可是由於沒有應付虧損的經驗,於是他們變得比較猶豫,“我是否該出場?”然而在他猶豫的時候,市場行情仍在繼續波動。他們於是開始擔心遭逢虧損的資金。他們會說﹕“假如我現在賣出,就會虧損1000美元。”到這時候,他們一心所想的就只剩下虧損多少的問題了。
  問﹕你是說只要一想到錢的問題,他們就完了?
  答﹕是的。
  問﹕你本身如何面對虧損?
  答﹕出場觀望。
  問﹕是很快出場嗎?
  答﹕不一定。我有耐心等待最適當的出場時機。
  問﹕你是說,假如你知道這筆交易遭逢虧損,你會出場,不過你會挑選出場的時機?
  答﹕沒錯。
  問﹕這是你交易風格的主要特色之一嗎?
  答﹕是的。不要輕言放棄任何一筆交易。有許多交易員在遭逢虧損時,會急著出場,因為他們當初接受的訓練,就是要盡快停損。然而他們多忍耐一下,甚至只要幾分鐘,也許原本只能在7美元賣出的部位,可以賣到10美元。
  問﹕你是指如果他們願意多忍受一下虧損所帶來的痛苦,其結果反而可能會變得比較好?
  答﹕是的。他們放棄得太快。在某些交易上,如果你能堅持久一點,虧損的規模可以會因此而減少。

隨機調整操作方式

  問﹕你目前的交易規模比你當初進入這個行業時擴大許多,這是否會使你的交易變得比較困難?
  答﹕是的。你必須自我調整,你必須跟隨市場的變化來調整買進與賣出的方式。
  問﹕你認為債券市場從你進來之後發生了什麼變化?
  答﹕你可以從事規模比較大的交易。今天,我在每檔行情可以從事數百口合約的交易,而不致對於市場造成太大的影響。
  問﹕那麼數千口合約呢?
  答﹕這是以市場當時的流動性來判斷。
  問﹕一般來說,你如果在市場上拋出數千口合約,對市場行情的影響會有多大?
  答﹕大概會使行情移動一檔或二檔。
  問﹕你的交易規模太大,是否會對你的交易形成阻礙?
  答﹕是的,會變得比較困難。一般來說,當你掛進一筆相當大的部位時,其餘的場內交易員都會知道,因為他們根本就是站在交易廳內看著你交易。他們會靜待你下一步的動作,如果你稍有不慎,他們就會趁機進場。
  問﹕我想,這也許是因為你是一位相當成功的場內交易員,他們才會緊盯著你。
  答﹕大致上是如此。然而這種情況會使我難以進出,因為當你賣出時,他們也會跟著立刻賣出。

  踏出成功的第一筆

  問﹕你都是看哪一類的分析圖表?
  答﹕如本周行情的最高點與最低點,以及支撐和壓力價格等等。
  問﹕你使用分析圖表,是為了進行短期分析,還是長期分析?
  答﹕短期。
  問﹕你所謂的短期指的是多短?
  答﹕我想是越短越好吧﹔我從事交易總是盡可能在最快的時間內獲利,並把風險降到最低。
  問﹕你從事過數萬筆的交易,有哪一筆交易是令你難以忘懷的?
  答﹕我第一筆100口合約的交易,這筆交易對我來說是一個里程碑。
  問﹕為什麼?
  答﹕因為一般人的交易規模通常都是從5口合約進步到10口合約,再由10口進步到20口,再到50口。
  問﹕這麼說來,你可能是由50口合約一躍而到100口,是嗎?你還記得這筆交易嗎?
  答﹕是的。這筆交易的風險相當大。當時,市場是以62。25點的價格進行交易的,有一位經紀人以該價叫進,可是他並沒有說他要買多少口合約。而我則在一旁大叫﹕“賣!”,那位經紀商看看我,以為我在開玩笑。他說﹕“我可是要買100口啊。”他知道我從來沒有進行過如此大規模的交易。我對他說﹕“我就賣你100口。”我才剛說完,市價就跌到64。24點。
  問﹕聽來這筆交易根本就是冒險。
  答﹕可以這麼說,當時我只是一名小交易員。之後我立刻開始以每次10口合約的速度回補。我當時根本就不懂應該如何一次加補100口合。
  問﹕不過這筆交易最後還是作成了?
  答﹕是的。交易廳立刻傳出,有一位小交易員剛剛才作成100口合約的消息。
  問﹕當時你從事交易有多久了?
  答﹕六個月。
  問﹕難道你不曾思考過這筆交易所要承擔的風險嗎?
  答﹕沒有。我當時只想﹕“這是一筆好交易。”於是我就舉手說﹕“賣。”
  問﹕你在1987年10月債券市場行情跌到76點時,是做多還是做空?
  答﹕做多。
  問﹕你是從什麼時候開始做多的?
  答﹕比76點高出5點的時候。
  問﹕多出5點!你是指81點?
  答﹕是的。當天行情跌破77點,而我手中卻有數千口多頭合約。其實當時還有許多交易員都持有大筆多頭部位。
  問﹕當天市場行情大幅重挫,是誰在作空呢?
  答﹕當時商業銀行不斷在放空。
  問﹕你當時可曾想過,既然市場行情已經跌到76點,或許會進一步下跌到70點?
  答﹕沒有。當時情況來判斷,76點已經是跌到谷底了。
  問﹕為什麼?
  答﹕這是我根據技術分析與經驗而得到的結論。
  問﹕你可曾使用交易系統來從事交易?
  答﹕沒有。
  問﹕你是否認為使用交易系統只會導致虧損?
  答﹕是的。你知道為什麼會有交易系統問世嗎?
  問﹕為什麼?
  答﹕因為一般人對自己的能力缺乏信心。如果你真有一套萬無一失的交易系統,你大可以靠它賺進數百萬美元,又何必以一套29。95美元的價格出售呢?
  全心投入•創造財運
  問﹕你覺得運氣是否與交易有關?
  答﹕交易其實就和其他工作一樣,你必須努力、專心投入、創造自己的運氣。我的運氣不錯,第一年100口合約的交易就相當成功。為什麼你的運氣不錯?因為我每天在交易廳內觀察市場6小時,學會掌握機會。當機會出現時,我毫不猶豫的去掌握。
  問﹕是否有些場內交易員其實並不怎麼高明,可是由於正巧碰上了幾筆相當不錯的交易而有所獲利?是不是有人真的這麼幸運?
  答﹕即使有,他們的運氣不會維持長久。根據場內交易員適者生存的法則,只要你能夠堅持一年就會獲利,可是要堅持一年並不是一件簡單的事情。
  問﹕你是否會因為佩服某些交易員,而受其影響?
  答﹕喚,有的。這些人可以說是我的交易指標。
  問﹕這麼說來,這應該算是你的交易策略之一了。比如說,有位交易員相當高明,而當你考慮賣出手中部位時……。
  答﹕假如他也賣出,你就知道自己的決定是正確的。
  問﹕假如他買進呢?
  答﹕那麼,你就應該多考慮一下。也許你應該考慮不要進行這筆交易。

  超越自我•邁向成功

  問﹕是不是有些交易員之所以無法成功的原因,在於他們的自尊心過強,不願意採納別人的看法。
  答﹕是的。
  問﹕你之所以能夠成功,是否有一部分原因是在於你不會自以為是,剛愎自用?
  答﹕是的。假如你因為交易獲利而自以為永遠不會遭逢虧損,或者假如你忘記自己交易獲利是因為參考了各項指標的話,那你就完蛋了。
  問:這麼說來,制訂交易決策是出自於自己的看法還是別人的意見,並不重要。重要的是你這項決策是否能獲利?
  答﹕沒錯。
  問﹕要做一個成功的交易員,應該如何維持自我?
  答﹕其實,高明的交易員應該沒有自我。要做一個成功的交易員,應該把自我縮小到只對自己的交易能力具有信心的範圍之內。當交易遭逢虧損時,你不能讓自我與自尊心蒙蔽理智,你應該把自尊心放在一邊,放棄該筆交易。  
  包得文在交易方面的驚人成就,使其成為本書理想的採訪對象。不過,我並不期望他的談話對我以及非場內交易員會帶來多大的幫助。畢竟,分秒必爭的場內交易員與持有部位達數周,甚至數月之久的交易員,在性質上終究不同。

  勿以金錢論成敗

  令我驚訝的是,本次訪談的內容仍具有一些參考價值。其中最重要的,也許就是不要以金錢來論交易的成敗。就他而言,金錢只是從事交易的一種計算工具。可是,大部分交易員的觀念卻與他相反。大部分的人都是以金錢來衡量自己的成敗,這樣的態度會對交易決策造成干擾。
  舉例來說,假設你以5000美元從事一筆交易,後來卻遭到虧損,結果5000美元只剩下3000美元。在這個時候,假如你以金錢來衡量這筆交易,例如你想到,虧損的那2000美元足以讓我去度一次假,就算你對這筆交易仍具信心,你還是會拋出手中部位的。
  包得文提出的另一個觀點,其實有違傳統觀念。他指出。在交易遭逢虧損時,不要急於出場,應該多等待一會,選擇最有利的出場時機。

  包得文的這個觀點與一般的交易原則不大相同。畢竟大部分的交易員都認為在遭逢虧損時,應該盡快停止虧損。我不認為包得文的觀點與該項原則相抵觸。包得文所要強調的是,在市場行情波動最劇烈的時候,並不適合出場,只要你能多堅持一會,你也許可以找到一個對你較為有利的出場時機。當然,這項原則應該只適用於能夠確實執行風險控制策略的交易員。

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2009年9月15日 星期二

不虧錢的絕招(轉載)

一位摯友初入股市,問我:“你是如何選股,如何買賣的呢?我真希望能在你旁邊直接看著,其實支要看到你一天都在做些什麼,估計我就能有一個比較感性的認知,那我也就知道自己應該做些什麼了。”

我對她說:你要是看到了,就會失望的。


每天晚上的功課

白天我有自己的事要做(股市以外的),在晚上我會“作股票”2時,這個時間要做6件事:

1.看漲幅榜,歸類記在本子上,但短期內我不會買。這是觀察題材類股,為了挑出聯動性強的股票。我最喜歡題材轉換非常快的時候,它好像是今後行情的一個預演。我在每一個聯動的類股中選出一兩支作為我的備選股,再用類股內其餘股的走勢來驗證。今年下半年,我關心的是外資併購、醫葯、航空、金融、汽車、集成電路這6個類股,其中會有很多股票,我支會看聯動性強的,並已選出了60支左右。

2.看看這60支備選股白天的分時走勢,哪些是當天的題材。

3.仔細觀察我特別關心的幾個股票。對於要買的,我會看它是否還是持續下跌。

如果出現底部反轉形態,我會估算幾個價格並在第2天用電話委托分檔買進。對於我已持有的股票,看它是否持續上漲,如果跌破停損價或出現頂部反轉形態,也會估算幾個價格在第2天分檔賣出。我會從月線、周線這些長期圖表開始看,一直看到15分鐘、5分鐘的短期圖表,每天看一遍。

4.看大盤的短期走勢。

5.在網上瀏覽新聞、政策、行業動態,看看哪些會對我關心的股票產生影響。
按這樣的順序進行,5個步驟下來,大約一個小時。

6.剩下的就是看股票書。

這種書第一遍不會有太深的感覺,做一段時間交易,遇到問題回來再看,會知道就在書中的那頁,原來如此!所以,我們在看書的時候要仔細,帶著交易中遇到的問題在書中尋找答案。要注意到書中的每一段,每一句。

舉例說明,《股票作手回憶錄》的前4章分別是:華爾街沒有新事物;生市場的氣對你沒有好處;凡事都有兩面,但是股市支有一面;等你知道不該做什才能不虧錢時,你開始學習該做什麼才能盈利。第一遍看下來,支了解了傑西•利物莫兩次失敗的過程。後來看到第4章的最後一段話:“世界上沒有什麼東西,比虧光一切更能教會你不該做什麼。等你知道不該做什麼才不能虧錢時,你開始學習該做什麼才能贏錢,你懂了嗎?你開始學習了!”我理解作者的意思是:前面是兩次失敗的經驗教訓,那些導致失敗的事都不要去做。我會問自己:利物莫告訴了我們什麼事不能做、為什麼不能做、這樣做的後果是什麼等問題。帶著這些問題,反復看前4章,從中尋找答案。傑西•利物莫能在失敗中總結出經驗教訓,又能重新站起來,他的經驗和毅力都是我們要學習的。

看書也是一小時。開始是當任務來完成,堅持下來,看進去以後,就已不再是任務了,而是融入到了生活中,成為生活中平常的一部分。這樣做也會緩解股市帶來的壓力。

股市交易全過程

那麼股市交易的全過程是怎樣的呢?我的感性認知是這樣:

判斷指數的中、長期方向如何;

選出60支自選股,然後再確定要買入的3—7支;

把資金安全放在首位,然後來考慮如何分配資金;

如何選買點,分幾次、幾個價格檔,分配資金買入;

買入後看它是否持續上漲,如果跌破停損價或出現頂部反轉形態,考慮賣出策略;
如何跟隨趨勢的延續和確定是否改變;交易後總結經驗教訓。


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蘇黎士投機定律

賺錢有沒有方法?事實上,這個問題一直令許多想要發財的人感到困擾。在台灣股市漲漲跌跌的過程中,您是否賺到了錢?您對自己操作的表現感到滿意嗎?是不是有改善的方法?

  您能擊敗股市嗎?或是說,您操作股票所獲得的投資報酬率,會比股市的表現好嗎?如果是,那麼你已經稱得上專家,甚至可說是贏家,不必再另請高明,而大可我行我素按照自己的方法去操作,否則就不妨平心靜氣的反省自己為什麼無法擊敗股市。


但是什麼是股市的表現呢?簡單的說就是股市的漲幅。以1989年台灣股市為例,1月5日台灣股價加權指數是4873.01點,12月28日封關時指數漲到了9624.18,年漲幅約為97%,這就是股市的表現。如果你的操作成績低於97%,這就表示你已經被當了。

  這種說法的理由是,如果你在元月1日將資金投入,經過一年的時間,你的本金也應該和服市同步增長,根本無庸費心,因為股市的浪潮自然會將你的錢往上推,衹要你搭上了這條船。或許你不認為這是合理的說法,但我們也無須爭論。這里所要說的是,如果你對自己的操作成績不滿意,或是認為自己的表現比股市差,那就不妨看看蘇黎士投機定律的教導是否能改善你的投資成績?

  蘇黎士投機定律(Zurich Axiom)是早期在華爾街股市從事股票投機,並希望因此而致富的一群瑞士人所使用的術語。它包括一套實用且相關的定律,可提供任何投資者或投機者(投機和投資根本是一回事,因此以下投機和投資會交互使用),從事金錢遊戲並控制風險的法則。

  這里要注意的是,它是陳述有關控制風險的方法,而不是要你.避免風險,因為任何投資都有風險,對嗎?用這些定律檢討自己的得失並身体力行,你可能就會在今天大展鴻圖。

定律1.如果你對自己從事的投機不感到憂慮,那麼你冒的風險肯定不夠。

  這句話是說,投資的資金一定要足,切勿聽信專家所謂的“用閒置資金投資”的建議。當然問題在於多少錢才算足.但是我們不妨從反面來思考。如果你用所謂的閒錢十萬元來投資股票,請問今年你可能賺多少?賺了一兩倍又能增加自己多少財富?乾脆直截了當的說,賭小錢絕對賺不到大錢,你以為如何?但這並非要你去大賭,而是要告訴你,投機的金額要大到讓自己很在意或憂慮才行,而這就是合理或足夠的投資金額。當然每個人所能承受的憂慮 程度不同,因此投機的金額亦因人而異。

  這條定律也涵蓋了兩項次要原則,一是在你認為已經發掘了好投機機會時,盡量下足額的資金二是切勿相信所謂的“不要把所有錢放在一個籃子”分散風險的建議,因為你不是大玩家。過份分散資金同樣也分散獲利的機會。

  總之,要學習下大賭注,不要怕賠錢,不要怕讓自己心理受到創傷。事實上衹要控制得當,最差的狀況也不過是使自己再窮些而已。但相反地,獲利的機會也將無可限量,或許甚至可以讓自己脫難窮困。

定律2.盡早獲利了結。

  這個定律要求你要節制自己的貪婪心理。在操作股票時,貪婪會表現在股價持續飄漲時的惜售,而原因是怕後悔。這也就是說,害怕在賣掉股票之後,股票會繼續上漲。的確每個人都有這種經驗,有時候它會令人懊惱得寢食難安。甚至會讓有些人到了口中念念有詞的地步。但是華爾街一直流行一句話是﹕“當股票賣掉之後,別再過問股價的漲跌。”

  華爾街老手的做法是,在進場買進股票一段時間,不管是賺還是賠,到了自己認為應該結束的時候就強迫自己結束,然後讓自己好好輕鬆一番,完全不再過問股市。根据統計,這段輕鬆時間認一兩周到一兩個月後不等。

  至於遊戲結束的時間如何決定呢?通常的作法是,事先決定自己希望達到的獲利率,衹要目標一達成就立即脫身。這條定律要告訴你的就是,要求自己在股價攀升到頂點之前脫手,不要期望命運之神會持續賜福予你。

  由於股票遊戲並沒有明訂的起點或終點,一切都要靠自己決定,因此自己就是自己的裁判。當預定目標達成後,立即脫手,甚至退場後股價持續在攀升,也要壓抑自己的貪念,不要被勝利沖昏頭,又再進場。

定律3.當船開始下沉時,不要禱告,赶快脫身。

  換句話說,當股市走勢趨於惡化時,就要立即脫身,甚至立即停損認賠,不要讓自己套牢。在這方面投資人要克服的心理障礙,不衹是除了怕股票賣掉之後的立即反彈,另外兩大心理障礙是,不願承受小額損失,以及始終盼望股市會反彈而死不承認自己眼光錯誤。事實上,買錯或賣錯是很普通的事,不足大驚小怪,衹是要避免錯得太離譜。

  欣然接受多次的小額損失,但是要設法候機扳回來。華爾街交易員曾經表示,金融操作賺賠的機會都是二分之一,衹要能控制在賠小錢,而設法賺大錢,這才是賺錢賺在刀口上的道理。這個定律 告誡你,當事態轉壞時,不要再心存僥幸心理,希望情況會好轉。希望是心理創傷的治療劑,但決不是從事投機活動的有效工具。任何從事股票投機的人最好接受停損做為必要的操作技巧。

定律4.人類行為是無法預測的,絕對不能相信任何能預測未來的未先知。

  分析師或股市名嘴經常到處談論並預測股市走勢和個股股價的漲跌,但是一般投資人很少會去檢定這些預測的準確度。檢驗準確度最好的方法就是照著他們的話去做,看看成功的次數如何?獲利性如何?當然誰也不能否認有些預測是準確的,但這也不能保證你一定能賺得到錢,是嗎?

  不過這個定律要表達的是,不要相信任何人的預測,甚至不要以此做為自己從事股票投機操作的準繩。長遠來說,這不會發生效用,金錢遊戲純屬人類行為的範疇,根本無法預測。華爾街人士的建議是,價格漲跌變化的盤面永遠是最正確的參考。不要根据任何對未來的預測的來決定投機行動的方針,最好是面對事實迅速地做出反應,決定行動的方向。

  因此,比較正確的心態是﹕“我有理由相信這樣做會成功”,而不是“根据分析師的預測,我認為這樣做一定會成功。”當事與願違時,別忘了定律立即停損。

定律5.混亂並不危險,相信規律才危險。

  簡單的說,任何金融工具的走勢絕對不存在所謂的規律、也沒有可以絕對保證獲利的公式可循。過份相信或依賴某種公式或訣竅,長遠來看也不會有效。

  相信股市走勢有規律存在的心理是假定了歷史會重演。許多專家經常研究以往造成漲跌的原因,而後期待衹要這些原因重複出現,大勢也會因此漲跌。不過在你接受任何這類說法時不妨自問,為什麼成千上萬的聰明人,窮數十年之精力研究,卻未因此而致富?或許這樣就能讓自己的腦筋清醒一點,不輕易相信這種說法。

  此外也別太相信技術分析。事實上技術分析也衹不過是研究過去價格走勢所形成的技術形態,如頭肩頂、三角型,來決定買進賣出的操作技巧而已。事實上,你不妨照著做看看,試試準確性如何?其實成功的機會仍然是二分之一,各種走勢形態事後看來或解釋起來都頭頭是道。

  另外也不可輕信以下兩說法﹕其一是認為股價走勢必然是某些前因所造成,其二是認為自己運氣來臨了。總之,投機活動決無公式可循。在從事任何投機活動前,你都必須深思熟慮,衹要自己確定這有潛力的機會,便慷慨下注。記住,投機決不可能在有規律的情況下進行,你一定會面臨無數混亂的局面。衹要自己保待清醒,就能避免受創過深。

定律6.不要讓資金陷在某個投機工具上。隨時得保持機動性。

  衹要資金陷入某項投機工具上,機會成本就會很高,因為資金被卡死會讓你失去投入其他獲利更高的機會。一般經驗顯示,一個人越鐘情於某項投機工具,就越不可能成為一個傑出的投機者。

  在這方面,任何人要克服的心理障礙是,不要因為個人的偏好,而將資金陷在已經沒有希望的投機工具上。另一方面,衹要發覺有吸引你的投機機會橫在眼前,就要毫不猶豫的脫掉原來的樊籠。

  這個定律是希望你隨時提高警覺,看看周遭的一切,不要因為自己的偏好而阻礙了其他的投機活動。所有的投機機會都要經過審慎的思考,切勿因為一些無謂的理由而阻礙了個人的行動。情勢對自己不利時要勇於脫身,不要讓自己陷得太深,無法全身而退。

定律7.衹要是能夠合理解釋的直覺或預感,就可以作為投機活動的依据。

  這個定律相信直覺可能會是從事投機活動時有效的指導,決不可以因為它聽起來有點愚蠢而等閒視之。當直覺或預感降臨時,不妨自忖它從何而來?如果你的確在平常時間對某些投機工具曾寄予相當程度的關切或研究,甚至對它有某種程度的掌握時,就不妨相信自己的直覺。當然它也不會百分之百正確。

  但是要注意的是,不要把希望和直覺混為一談。通常人在對某件事懷有相當程度的渴望時就會產生希望,而輕易相信這件事一定會發生。比較值得參考的辨別方法是,衹要你認為自己渴望的事將會發生時,這種心理就應該以懷疑的態度看待。相反地,當直覺告訴你,事態的發展會和你希望的方面相反時,這種直覺往往很可靠。

  這是一個非常有趣的原理,它告訴你不要忽視直覺或預感在投機活動中所扮演的角色,而你必須以懷疑和謹慎的態度對待它。通常直覺都是從你個人以往經驗所衍生而來的,衹是你不知道它真正的來歷。當強烈的直覺指引你時,衹要能合理的加以解釋,不妨相信它,試試看。

定律8.迷信股市的漲跌受超自然力支配,這是不可能的。

  這個定律要你別過份相信具有神祕色彩的預言。從78年開始、流行用紫微斗數判斷股市走勢,但是到底準確性如何,似乎也沒有人在意。一般投資人在這方面所犯下的偏頗都是“寧可信其有,不可信其無”。其實,你自己做預測也不見得會很离譜。如果這些預言家的預言的確有效.那麼他們早就發了。因此別對求神問卦的結果估計得太高。不過如果能淡然處之,你也可以從中享受一些樂趣。

  聖經上有句話說﹕“撒旦的歸撤旦,上帝的歸上帝。”最好還是把金錢世界和信仰世界分得清楚些,畢竟它不會帶來太大的用處。有時候,當許多人都迷信某天股市行情會崩盤時,也確實是會有影響的,但仍不致會壞到無可收拾的殘局。過份迷信的壞處是它會讓你失去投機的警覺性,而在毫無提防的情況下讓自己陷入絕境。投機最值得依賴的伙伴仍然是自己的智慧。

定律9.預期最佳狀況會發生就是樂觀,而信心則是知道如何處理最壞的狀況。決不要因為樂觀而採取投機活動。

  樂觀的入經常受人讚美,但是在金錢世界里,過份樂觀不會令你有所斬獲。以78年的選舉行情為例,利多與長紅的極端樂觀帶來的是什麼?當每個人都陷於極端樂觀的情緒之中時,不妨做反向思考,或許反面才是對的。

  當每個人都很樂觀時,自己也很容易因此而喪失獨立的判斷力。在從事投機活動時,不妨先思考好,當事態惡化時要如何處理?如果能找到答案,你就成了一個有信心的投機者。

定律10.不要跟著群眾走,他們也會犯錯。

  持這種態度的人經常會被指為過於自負。在金錢世界里,自負並不是一個人的缺點。不過當個人的看法和群眾相异時,的確會為自己造成相當的壓力。

  在自負方面有一個原則是可以確立的,亦即最佳的進場時機經常是當群眾都不願進場的時刻。回想78年台灣股市於11月14日的指數高峰l0499.58點跌到12月 1日的8176.08點,當時悲觀氣氛最濃烈的時候,是否就是最佳的進場時機。

定律11.失敗時別氣餒,設法忘掉失敗的痛苦,重新再來。

  用俗話說就是要有毅力。從事投機活動決不可以心存一次成功的心理。華爾街許多傑出交易員早年都曾數度破產,但是他們卻能不斷的嘗試、學習並且改變自己的個性,終於出類拔萃。

  但是毅力不可以和頑固混為一談。典型的頑固是不承認自己投機所犯的錯誤,甚至設想要逢低承接,拉低平均成本。這種作法在情勢轉壞時會顯得特別吃重,甚至會損失不貲。注意它和定律3的差別。

定律12.長期計劃會讓人產生未來完全在掌握之中的幻覺,決不要為自己做長期計劃。

  事實上,你真正需要的長期計劃應該以錢本身做為關切的焦點。也就是要致富的意願。要盡量避免從事長期投資,衹要有好機會就大膽投入,事態轉壞就立即抽身。人要隨時保持致富的高度企圖心。

  如何致富是無法事先了解或計劃的,你需要知道的事衹是,總之有一天你會發財。套一句英國經濟學家凱因斯的話說﹕“長期我們都死了”。

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2009年9月8日 星期二

0908台股之我見_舞會即將進入高潮

難得看到台股成交量超過1500億元
盤勢開始熱鬧

我想接下來才是好戲的開始
所有的數據,無論是經濟面、還是個股的營收或是獲利,都會是顯示正向的

股市的龐氏騙局現象會再度產生,每個買股票的人在九月份應該都會賺到錢
賺到錢的人會繼續加碼,把賺的錢繼續投入,結果還是賺到錢
空手的人,聽到周邊的人都賺到錢,心癢難耐,也會跟著跳下去
加上所有的報章、媒體、全球經濟數據面都一面倒的看好
全球股市大漲,成交量不斷放大,所有人都賺到錢,同時也飄飄然的忘了風險

此時,就是該收手的時候了!

只是這個時間點是哪時?

沒有人看的準,只是不要忘了風險意識,賺到、賣掉放到口袋裡藏好的錢,才是真實的錢

這一波的瘋狂的饗宴,是豐盛的大餐,我不想缺席,但是在12點鐘的鐘聲響起前,記得提早離場,回家抱老婆小孩,享受家庭的溫暖才是真實的!
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2009年9月6日 星期日

8050廣積

8050廣積
股本6.16億
歷史高價:120元 96/02
歷史低價:22元 92/10

98/09/04 目前股價58.8元站上所有均線
年線240SMA=42
季線50SMA=52
月線20SMA=55.5
10日均成交量=1500張,成交量能增溫中

財務比率:
毛利率:下降3%,還在正常範圍
98/1Q 38%
98/2Q 35%

稅前淨利率:下降8%,降得有點多,看看下一季是否可以回升
98/1Q 20%
98/2Q 12%

償債能力:無銀行負債,負債比率不高,償債能力強,帳上現金還有1億元
流動比率 273%
速動比率 174%
負債比率 27%
利息保障倍數 75倍

資產負債表
現金及約當現金:雖較前幾季減少一點,但仍有1億以上。
存貨:1.5億,從97年第二季的3.1億,一直減少到1.5億,顯示在不景氣中,存貨管理相當良好。
資本公積、盈餘公積:有4.5億

損益表:營收衰退,盈餘衰退,第三季是觀察重點
98/1Q EPS 0.89
98/2Q EPS 0.5

現金流量表:
98/2Q:-5千萬:主要因投資上海廣升貿易300萬美金

最新張數 佔股本比例
董監持股 6.86% 持股比率偏低,無董監設質
98/05、98/07董監申報轉讓500張以上,經營階層看好下半年,原因為何值得探究
外資持股 0
投信持股 6.37%
自營商持股 1.01%
融資餘額 8.13%
融券餘額 0










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2009年9月5日 星期六

3438類比科

3438類比科
股本4億
歷史高價280元 95/9
歷史低價36元 97/11

98/09/04 目前股價66.6元站上所有均線
年線240MA=55.63
季線50MA=65.71
月線20MA=65.56
10日均成交量=500張,成交量能仍在低檔

98/2Q毛利率:38%,略高於前兩季,離歷史高點45%,差了7個百分點
98/2Q營益率:17%,由負轉正,但離95、96年的30%仍有一段距離
98/2Q EPS0.79元,98/1Q EPS0.29元

董監持股:10.5%,略低,無董監持股設質
外資持股:0.76%,無外資認養
投信持股:0.58%,無投信認養

98/2Q
流動比率 216%
速動比率 199%
負債比率 34%,因購置不動產,增加應付款2.3億
利息保障倍數 61.91
負債狀況無異常

資產負債表
現金及約當現金6.9億
無銀行負債
無其他異常現象

損益表:無異常

現金流量表
營運活動+23百萬
投資活動-230百萬:因購置辦公用不動產
理財活動0
本期現金流量-208百萬:無異常

營收
年/月 營業收入 月增率
2009/07 88,349 6.20%
2009/06 83,195 14.62%
2009/05 72,585 6.27%
2009/04 68,303 13.24%
2009/03 60,315 95.76%
2009/02 30,810 97.94%
2009/01 15,565 -19.15%
逐月成長中,雖然與去年的營收相比仍然衰退許多,但已在恢復中。

轉投資:
轉投資事業 幣別 投資成本 持股股數 持股比例(%) 帳面價值 會計原則
元大萬泰_C 台幣 N/A 20,076 N/A 30,004 FV 變動

題材:電子書題材,98年底至99年可望在營收數字上發酵
精實新聞 2009-09-01 11:05:00 記者 黃星善 報導

在市場對電子書產品定位日趨明確下,國內業者也紛紛表態看好該項電子產品的應用需求並陸續投入佈局,而電子書產業供應鏈也加速成形,電源管理IC業者類比科(3438)亦針對電子書開發出整合型電源管理單晶片產品(含LED驅動與電源管理功能),以配合面板客戶(指友達(2409))進行產品design-in的作業進度,並直接供貨予電子書組裝代工廠商。

據瞭解,由於佳世達(2352)、和碩等系統廠目前均已積極投入電子書的代工組裝,對相關面板暨電源IC的用料需求也日益增加,預期Q4量化規模效益可進一步顯現,其電源IC供應商類比科亦將實質受惠。

類比科則指出,配合面板客戶design-in的電子書用整合型電源管理單晶片產品,從Q3季初即已開始出貨,惟至目前為止,整體銷量還不大,預期要看到較顯著的基本規模效益,尚須至Q4以後。

由於友達在電子書產品上的面板客戶群日益廣泛,而類比科電子書用整合型電源管理IC係屬design-in的發展模式,因此預期隨著友達電子書面板出貨持續的擴量,類比科也將同步受惠。

類比科評估,8月份營收確定將優於7月,持續改寫今年度單月份新高,惟實際增幅表現則尚在結算中,應可望符合內部預期。

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2009年8月26日 星期三

一位成功者的進出哲學

根據「景氣動向」、「資金量能」和「群眾信心」做投資背景的評估。

「投資的前提」是認定未來「半年後股價」與「目前股價」將有重大差異才出手。

台灣「大起大落」的散戶市場,適合多空「雙向操作」。

利用「狂漲狂跌」之際,逆向思考「反向操作」。

「多空情況不明」,要「保護母錢」,決不出手交易。

訓練「違反人性」的能耐,暴跌「恐懼時買」,暴漲「樂觀時賣」。

先決定「買賣的時機」,再挑選「操作的標的」。

「從技術面尋找買賣點,從基本面尋找標的物」。

「多頭行情,買進高價業績成長股」,「空頭行情,放空低價業績衰退股」。

我的股市觀點和投資哲學是:

「短期行情」的預測,總是「測不準」的。

所以,我以「中長線」買賣為主。

每一次「下注」, 我試圖在「測不準」的時候,小賺。

「測的準」的時候,大賺。

也就是「預測」會「穩賺的時候」才下注。

● 那我又是根據什麼作「預測」的呢?

● 預測與多空判斷 ●

股市預測在於分析:「景氣榮枯、政府態度、資金流量、股市成交量、和群眾心理」。

空頭晚期,若重大「利空消息」無法使股市再進一步下跌,這是即將反轉向上的徵兆。

多頭晚期,若重大「利多消息」出現,但股市卻只是「放量不漲」,要小心空頭即將來臨。

歷史上,從來沒有人能夠「持續」並「精確」的「預測」經濟和股市的未來。

沒有人可以知道「未來」,我們僅能根據「過去和現在」去推斷「未來」。

股市多空循環「漲幅高低」及「時間長短」都很難確定。一般等到「趨勢確定」的時候,行情往往都已經走了一大段

路,這又要讓人開始擔心它是否已經接近尾聲,隨時又要反轉了。

通常多頭市場都會有幾次不同程度的回檔和震盪整理,但當大家認為再也跌不下去時,空頭市場就會巧巧的來臨。

在股市開始下跌時,沒有人會認為這是個空頭市場,以為這只是回檔修正而已。

光憑經濟指標並不足以預測經濟長期展望。

● 風險管理 ●

股市多空起伏,行情好的時候,可以多賺一點;行情不好的時候,只能少賺一點。

長期下來,若每年平均「獲利15%」,五年後本金可變成兩倍,「十年後則為四倍」。

行情不好的時候,要「降低」獲利目標。妄想「迅速致富」,卻增加風險,容易造成「慘賠」。

不可羨慕別人「短期」的豐功偉業。不要冒著「高風險」,去比成績。

對「有錢人」來說,「高獲利」不重要,但「高風險」卻可使他「一夕變窮」。

持有股票「最大獲利」與「最小風險」的時機,就是在「企業成長的初期」。

持有「物超所值」的股票,才能有效的「降低風險」。

「利空消息」隨時會出現,所以「千萬記住」投資股票永遠有風險。

●資金管理●

由少量的「閒置資金」開始練習投資。

拿「賠得起」和「不急用」的錢去投資,比較沒有心理負擔,反而容易獲利。

以「自有資金」持有「適當的部位」,才不至在「突發事件」或行情震盪下,因「信心動搖」而認賠,或「保證金不足」而斷頭。

小心保護你的「資本」,決不輕易使用,要「耐心等待」投資或投機的「機會」。

絕不可因為「行情熱絡」,或看見「別人賺錢」而心動,也不可因為自己擁有現金而急著投入。凡勉強出手買進,都必

然套在「相對性的高點」,「痛失」日後低價買進的「資金」。

獲利之後,不可再急於進場,把錢存入「債卷基金」,等待「回頭波」的反向操作。

使用「融資」最佳時機,是在多頭行情的「早期、或前兩年」。

「經驗」的累積,來自對股市多空循環的體驗,無法速成。

「閱讀」可以吸收別人的經驗,增進我們成功的機會。

●重要的書單●

1. 賺錢,其實很簡單-陳信得

2. 觀念致富-陳信得

3. 解讀巴菲特-淳洋

4. 笑傲股市-江俊雄譯

5. 一個投機者的告白-唐峋譯

6. 投機客養成教育-上下-真如譯

7. 股市陷阱88-陳延元譯

8. 隨機的致富陷阱-盛逢時譯

●長線和短線原則●

將主要的資金,「長線或波段」投資於績優成長股。

「波段操作」的原則是:

每一檔股票從頭到尾,只考慮做一次「買進」和「賣出」動作。

在股市處於低檔時要「有信心敢買」,

買進後,股市繼續下跌,要有強悍的神經「留住股票」,

又在股市回升時,要能「抱住股票」,

不要「貪圖小利」,不要試圖短線調節,

不理會行情的必然「震盪和回檔」,

直到遇到重大事件或「前景出現根本性的變化」,才做最後的賣出。

股市短期的變化,根本無法預測,短線交易經常是「贏小輸大」「贏少輸多」少作為妙。

短線進出,「交易成本」增加,長久以後,「必輸無疑,沒有例外」。

使用「短線操作」的華爾街人士,精神壓力很大,經常無法「開心」,就算賺到了錢,也沒有「興趣」和「時間」去花

用,缺乏長線投資者「悠閒生活」的智慧。

●順勢亦或逆勢操作●

選擇「順勢或逆勢」操作,是根據你對「未來」行情走向的「判斷」。

當你擁有現金,不論是標會或賣股所得,切記!

每一次的出手,都應該等到市場「極度悲觀」或「極度樂觀」的時候,再採取「反向操作」。

如果行情動盪,多空不明,絕對不要出手,因為子彈用光,就沒戲唱了。

「反向」只是操作的第一步,在你下單之後,就進入「順勢期」。

「多頭行情」的順勢操作:股票要「死抱不放」,現金是「遇拉回就買進」。

「空頭行情」的順勢操作:股票要「只賣不買」,現金是「見反彈就放空」。

「順勢操作」的收尾是「平倉」,「平倉後」又需「等待」下一次「反向下單」的機會。

●耐心與等待●

高檔賣光持股以後,應該遠離股市。不要看盤,以免心癢,也不可大意「小玩一下」,小玩會引發「攤平和加碼」,等

賭性大發之後,所有的波段「長線計劃」都會被破壞殆盡。

投資人常能在頭部來臨前「出場」。問題是:當股價又持續的一直往上漲,心中「熬不過」賺錢的「貪念」,冒險的

「再度進場」,終於被「套牢在高檔」或套牢在回檔,「功虧一簣」。

股市「常青樹」,是那些能夠掌控貪婪的人,眼看著別人賺大錢,自己卻需默默「忍受」無法進場投資的「痛苦」。他

們深信要能「守住資本」,將來才有「逢低買進」的機會。

等待期間,可以將寶貴的「資金」存放入「債券基金」生息獲利。

「什麼事也別做,除非真的有事可做」。「不進行買賣」,也是一種「策略」。

股票的利潤是「等出來的」,用一年的時間等待「買點」,和「賣點」。

台股「每半年」至「一年」,都會有「不預期」的重挫。

錯過飆股,對你「毫無損失」,千萬不要有「少賺的錯覺」。

沒人要求你抓著「每一次」的機會,十次看對「兩三次」就足以「致富」。

「按兵不動」,直到發現一個「好的標的」,和一個「超級便宜的價格」。

將「時間和精力」,用於「尋找」和「等待」贏面,當「優勢」出現時,才大舉進場。

多頭行情進行中,千萬「不可調節」或賣出「金雞母」。

獲利的時候,要有耐心,要有足夠的時間,讓「賺錢股」慢慢地、繼續地幫你賺錢。

途中不可避免的「震盪和回檔」,再再引誘你想要「落袋為安」。

但只要是「多頭的格局不變」,個股營運展望又不錯,千萬要記得施展「持股續抱」的毅力,這樣才能幫你賺飽多年難

得一見的「波段大行情」。

●空單回補的時機●

「空頭行情」的順勢操作:股票要「只賣不買」,現金是「見反彈就放空」。

至於什麼時候該回補呢?

我每星期都會做一次自我分析。

分析五大主題:「景氣榮枯、政府態度、資金流量、股市成交量、和群眾心理」。

如果我認為空頭趨勢仍將繼續,那空單是不需要回補的。 (我不採用停利)

在我回補之前,我會特別注意一些信號:

是否有重大「利空消息」出現,但股市不跌反漲?( 非政府干預造成)

是否「學界和新聞界」都出來呼籲股市已經超跌了?

是否政府金融重建有確定的眉目?

切記!有一種情況我們必須「立刻回補」「反手做多」。

那就是:政府突然宣布「無條件兩岸三通」。(機率極微!)

●放空原則●

作空一般是針對「大盤」和大勢作空,尤其是在除權之前,不宜針對「個股」作空。

放空可選「台股指數期貨」和買進「選擇權賣權PUT」。

放空要等到「大盤反轉」,對先前「漲升一段」且開始「做頭」的股票進行。

放空在於尋找「有問題的企業」、「股價長期偏高的公司」、「先前大量曝光但即將退流行的股票」、和「業績衰退且產業前景轉壞的公司」。

放空要選「中低價位、無業績暴發力、近期利多出盡、高融資比例、低融券比例、除權之後、產業前景不佳、董監事持股不足、董監事質借比例過高」的大型股較為安全。

不要因為爛股「亂漲」,或好股「價格太高」就放空它,單憑「看不順眼」是很危險的。

放空要「忍耐」到該檔股票「真的不行」的時候,再踹它一腳。

大多數放空者「失敗的原因」,不是因為看錯股價太高,而是「放空的時間過早」,在股價還沒有回跌之前,因熬不過

「追繳保證金」和每晚計算賠錢的「精神壓力」而提前被迫出局。

空在股價「上升途中的高點」,常常無法避開「除權前」的強制回補,不但需要「擔驚受怕」,有時甚至還賺不到錢。

空在除權之後的「下跌趨勢線上」,雖然利潤較少,但「精神舒坦」反而容易獲利。

預測股價走勢相對容易,預測變動「何時」發生可真困難。若資金控管不良,財務「槓桿」過高,就容易造成精神壓

力,被行情「震盪出局」。

多頭市場,決不可「放空」股票。在「股價」和「趨勢」尚未反轉之前,不宜「逆勢」作空。

絕不放空「小型股」。因為在低成交量下,可能「回補不到」股票。

軋空成功、「標借完畢」的主力股,隨即常會有多殺多的崩跌,可嘗試做「短空」。

●買進原則●

在「正確的時機」,用「便宜的價格」,買進「優良的股票」,就已經立於「不敗之地」。

要能「控制貪念」,不可急功近利,更不要以「價超所值」的方式買入股票。

當成交量「極度萎縮」、股市一片悲觀、眾人「哀聲嘆氣」之時,就是「進場」的最佳時機。

在股市出現「重挫」,讓眾人沒有勇氣的時候,反而是「低檔買進」的最好時機。

股價經過評估,如果夠低,就應該買進,不要一昧貪低,最低價是「事後」才能知道的。

在「跌勢末期」,要拿出「膽量」有計劃性的「低接股票」,才不至在回升行情中,望股興歎。

買進之前,就準備接受暫時性的「套牢之苦」,深信買進「不久之後」,就會「回升獲利」。

趁股市市況不佳,企業出現「暫時性挫敗」的時候,「低價」買進績優股票。

股票買進時,動作要「慢」、要悠然,只有跌的時候才買,決不在行情好的時候「追價」。

有言:「量小好選股」,標的股在「成交量小」的時候,容易買到「好價錢」

●多頭時的選股策略●

選股在於收集個股最新資訊,並解讀「股價」是否已充分反映「現在與未來的業績」。

集中選股,至多購買「五家股票」,以方便「追蹤和考核」。

好公司能具備:「超強的盈餘成長性、優秀的經營團隊、市場的領導地位、不斷有新的投資效益、股價低於企業的內在

價值且基本面穩健、長期前景不錯但目前暫時未受到市場青睬」。

預知「主流股」的方法,在於洞察同類股中是否有多檔強勢「盈餘成長股」。

找出仍然處於成長階段的產業,並且投入這行業最看好的一家公司。

「最近二季盈餘」明顯提昇、未來展望又好,是「飆股」常見的特性。

今日的投資人,絕難從「去年的業績」或「今年的配股」中獲利。股價多已反映。

選股要檢驗其「股價的水準」、「近期的營收和盈餘成長性」、個股的新聞和動向、籌碼的分佈、法人的持股比例和動

向、大股東的申讓和質借比例、融資卷的比例和變化。

注意營收創新高的股票。新興賺錢的行業。新的警示股。創新高和新低的股票。

空頭時期,注意新上市,尚未表現過的績優股票。

選股的三要素:簡單度(核心業務)、透明度(財務和營運)和能見度(產業前景和獲利預期)。


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2009年8月16日 星期日

買進2463研揚

基本分析
流通股本(億) 9.01 中小型股票
成立時間 1986/12/09 成立超過20年,經過多次景氣循環的考驗
初次上市(櫃)日期 2001/09/19 上市超過5年,無不良紀錄

毛利率:從97年第一季36%成漲到98年第一季的42%,逐季成長。

稅前淨利率:從97年第一季17%成漲到98年第一季的21%,逐季成長。

負債比率:僅17%。

董監持股:
最新張數 當日(08/14) 佔股本比例
董監持股 11,474 12.74%
外資持股 19,898 22.09%
融資餘額 457 0.51%

技術面分析:

股價站上月線、季線、年線,季線即將與年線黃金交叉,線型呈現多頭排列,後勢可期。

操作建議:

建立基本持股,可往上逐步加碼,停損不停利。

停損:跌破40元立即停損。

停利:在獲利的情況下,如股價跌破季線應立即賣出,獲利了結。

最新消息:

IPC板卡廠研揚(2463)自結7月份營收1.53億元(月增9.16%、年減12%),與營益率23.48%(營業利益3589萬元)、稅前盈餘4213萬元,皆為今年單月新高水準,以股本9億元來推算,今年7月份稅前EPS為0.47元;累計今年前7月份營收為9.61億元,年減24.7%,累計營業利益1 億8650萬元,稅前盈餘2.03億元、年減約25%,每股稅前盈餘2.26元。

9/8補充
研揚(2463)8月營收資料(單位千元)

當月 本年累計
營收 138,628 1,099,200
去年同期 169,017 1,444,744
增減 -30,389 -345,544
增減百分比 -17.98% -23.92%

股價不動如山,沒有好消息也沒壞消息,股價撐著不動,買也不是,賣也不是,這是最磨人的事了!

「以上內容、觀點為個人心得,僅供研究、分析、討論、參考,請謹慎思考、明辨,盈虧自行負責。」

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2009年8月12日 星期三

8/13買進觀察名單

以技術線型佳、體質好的公司為觀察名單
到八月底再來檢視成果

3388崇越電
3035智原
8938明安

9940信義
6605帝寶
3152璟德
1582信錦
6160欣技
1802台玻
5434崇越
9904寶成
2357華碩
2356英業達
1613台一
2014中鴻
2463研揚
1326台化
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2009年8月11日 星期二

五十句-股市投資警世恆言

1.計劃你的交易,交易你的計劃。

2.記錄交易結果,多多總結經驗。

3.不管虧損多少,都要保持旺盛的鬥志。

4.收市便休兵,回家好休息。

5.循序漸進,精益求精。

6.利多便賣,利空便買,成功人士,多善此舉。

7.追漲殺跌,何懼之有?

8.苦心孤詣,深研市場。

9.市場聒噪,亂我心事。

10.要不斷培養耐心、堅韌、果斷、理智的優良品質。

11.停損要牢記,虧損可降低。

12.停損既設,萬不可悔。

13.下單止損緊跟隨。

14.莫因寂寞難耐的等待而入市。

15.避免頻繁入市。

16.虧損可以使人謙虛,盈利可以使人驕傲。失敗是成功的搖籃。

17.投機難,不在預期,而在於自我控制。成功的期貨投資從來都是艱苦的較量。“你”是成功的關鍵。

18.事前須三思,臨陣要嚴格按照計劃行事。

19.牛市三個月積聚起來的在熊市一個月便可功潰一旦。

20.絕不要讓到手的肥魚白白溜走。盈利後,當市場背離你而行,搶掉了利潤的20%,要及時撤身。

21.你必須制定一套程序,你必須明白你的程序,你必須遵循你的程序。

22.要估計到虧損,要自然地接受虧損。死守虧損頭寸,失去的往往是下一次機會--很可能是一次獲利的機會。

23.將利潤留一半給自己,不要將利潤的50%再冒險投向市場。

24.投資成功之處在於有自知之明,知道投資的輕重。

25.成功和失敗的區別不在於個人能力大小,而在於能否遵循避免錯誤的戒律。

26.交易如同擊劍,只有敏捷迅即者才能獲勝﹔反之只有死路一條。

27.說話是銀,沉默是金。勝者從不輕易談論其成功。

28.鴻圖巨制,夢想成真。很少有人將目標定的太高。你想什麼,什麼就是你。

29.接受失敗等於向成功邁出了一步。

30.失手過嗎?馬上忘掉它!得手過嗎?更快忘掉吧!不要讓自我和貪婪擠兌掉清晰的思維和艱苦的工作。

31.過去屬於死神。當一扇門關上的時候,另一扇門打開了。更大的機會總是潛藏在打開的一扇門中。

32.交易者最大的秘訣就是要服從市場的意志。市場是真理,因為市場包容和反映一切。只要他認識到了這一點,他就安全了。當他忽視了這一點,他很難有準頭,會要遭殃的。

33.進場容易出場難。

34.當市場走勢並不如願時,趁早離場。

35.頭寸龐大可以左右你的情緒。不要大筆大筆地進場。有節奏地分批入市總是一個好主意。

36.絕對不要加死碼。

37.搶頂和搶底要當心。

38.想要在期貨市場混下去,必須自信,要相信自己的判斷。

39.市場窄幅波動時,沒有必要去急切判斷市場會上行還是下跌。

40.出現虧損時,我就果斷了結。這事我隔夜就忘了。相反,做單錯誤而不及時抽身,不僅要錢包受損,靈魂也會受到折磨。

41.好為人師要不得。自吹自擂要不得。

42.在投機大錯中,沒有比剛剛盈利就出手,出現虧損而痴守的更糟糕了。

43.觀望也是持盈保泰。

44.關注市場對新事件的反應比消息本身更有意義。

45.如果你不知道你是誰,市場會因此而讓你付出更加昂貴的代價。

46.期貨市場是一個金錢世界,充斥著各種人類行為。沒有人能確知未來會發生什麼。注意:沒有人!之所以這樣,成功的投資人不會根據自己對未來的推測去做單,而是根據市場對已發事件的反應去交易。

47.除了特殊情況,要養成快速獲利了結的習慣。即使之後市場出現繼續有利於你頭寸的走勢也不要懊悔--你應該感到幸運的是假如它有背於你--如果出現這樣的走勢,你要想想平時早出早收,稍一遲疑,往往是轉勝為敗,這樣一想,心理就平衡了。

48.當船體開始下沉時,不要祈禱了--快跳吧!

49.觀點可以錯,做單不能錯。

50.自己建立一套良好的、行之有效的交易原則。

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2009年8月8日 星期六

波克夏投資帝國第二號人物-查理.曼格(Munger)的傳記

以下內容轉載自:tw.myblog.yahoo.com/dannyboy-teacher/
也感謝原作者的用心

這本書是波克夏投資帝國第二號人物-查理.曼格的傳記
那麼這本書使我們更深一層地了解Berkshire內部的運作
雖不入骨,但已略見皮毛
有人形容曼格是巴菲特背後神祕的魔法師
連巴菲特自己都曾經半開玩笑的說
在年會的他只是負責動動嘴皮子
實際上說話的人是曼格
比巴菲特年長五歲的曼格(現年78歲)


畢業於哈佛法學院,曾經是一位優秀的執業律師
當時事務所的合夥人,
還包含後來擔任美國證管會主席的席爾斯與美國貿易代表卡拉
是巴菲特說服曼格脫掉律師袍,棄法從商
然而另一方面曼格對於巴菲特的影響卻遠遠超過於此
當巴菲特在恩師葛拉漢淡出投資界而感到失落時
曼格適時的出現成為巴菲特的精神夥伴
當時巴菲特29歲,曼格35歲
誠實、務實、好奇心強且不受傳統思惟所束縛的曼格
立刻引起巴菲特的注意
相同的思路,讓二人能夠立即心靈交會
巴菲特認為曼格給他最大的影響
是讓他跳脫葛拉漢侷限的觀點
曼格才智所展現的力量,開拓了他的視野
有趣的是,直到兩人正式碰面前,老早就有許多交集
同樣出生於奧瑪哈
曼格的老家距離巴菲特現在住的地方只隔了幾條街
兩人擁有許多共同的朋友
曼格還是先認識巴菲特其他的家人,才認識巴菲特
曼格小時候甚至還一度在巴菲特祖父開設的雜貨店打過工
有人說曼格是個怪胎
外表嚴肅的他,時常會爆出驚人之語,十足的冷面笑匠
曼格之所以不若巴菲特富有,部份原因是因為個人的人生規劃不同
多年來,他試圖將個人的財富控制在富比士四百大富豪的名單之外
從而在享受億萬富豪特權的同時,避免受到盛名之累
但持有1.5%波克夏股份的他,終究還是沒有成功
不像巴菲特一帆風順的生涯
曼格一路走來坎坷許多
六歲時遭逢景氣大蕭條
十九歲讀書時爆發珍珠港事變入伍從軍
但這些都不算什麼
在1950年代-美國人公認最幸福的十年間
曼格卻經歷人生中最黑暗的時期
在與第一任妻子離婚後不久,兩人所生的長子罹患血癌夭折
直到遇到第二任妻子共組一個大家庭後
情況才逐漸改善,包含兩人前次婚姻在內
共養育了八個子女
然而正當曼格的不動產開發與投資事業蒸蒸日上的同時
造化弄人,正值壯年的他
卻因為白內障手術失敗而導致左眼失明
曼格說避免忌妒的最佳方法,就是讓你的成就實至名歸。
有人批評曼格在成功後,變得很自負
但他多年的老友卻反駁說
曼格年輕時雖然很貧窮,但那時他就很自負
曼格自稱是奧瑪哈的童年生活造就了現在的他
但巴菲特卻吐他槽說,在奧瑪哈,他沒有看過像曼格這樣的人
曼格承認自己倉促讀完大學的做法,並不是理想大學教育的好例子
他認為巴菲特也一樣
巴菲特則承認自己進大學的主要目的是早點「離開學校」
極端崇拜全能型天才富蘭克林的他
興趣非常廣泛,除了投資以外
釣魚、建築、造船、醫院、出版、教育、社會公益各方面皆有涉獵
他認為人的一生總要挑一些困難的事來做才有意義
極端保守的他,卻是支持墮胎合法化的幕後主要推手
晚年的他更花了許多時間與精神在經營醫院、報社與學校之上
曼格的一生頗富傳奇(當然還未結束)
從早期的藍籌印花、喜斯糖果、水牛城報紙
到後期的吉列、所羅門與可口可樂
截至目前為止,他與巴菲特兩人合力買下的公司已超過上百家
四十多年來,一點一滴地塑造出如金的波克夏投資帝國
如果說巴菲特證明的是在非金融中心的奧瑪哈生活與工作,
同樣可以成為傑出的投資家的話
曼格的成就則證明了美國西岸確實有文化價值與創新理念,
甚而對東岸發生深遠的影響
他可謂融合了美國西岸文化與中西部價值觀,
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投資奇才-曼格
巴菲特首席智囊
Damn Right!
Behind the Scenes of Berkshire Hathaway

Billionaire Charlie Munger

巴菲特說:「我的事業生涯樂趣無窮,但如果沒有與曼格共事,將會枯燥許多,我的很多思考方式受到他的潛移默化,我認為他是老師,波克夏有了他的指導,才得以成為更有價值且備受推崇的公司。」

推薦序

一九九一年夏末,我出席Ed Markey議員主持的眾議院小組委員會,回答關於所羅門兄弟公司醜聞案的問題,會議廳內塞滿電視及平面媒體記者,當Markey提出第一個問題時,我真是緊張萬分,他想知道所羅門這種應受譴責的行為,究竟是華爾街常態,還是所謂的sui generis(特例)。

我對這種聽起來怪異的字眼通常會感到驚慌,念高中時,我的初級西班牙語是勉強過關的,而且我從未接觸過拉丁民族,但特例這個名詞難不倒我,畢竟我認識一位活字典-曼格(Charlie Munger),我長久以來的朋友及合夥人。

曼格真的是獨樹一格,我在一九五九年初次見面時,就發覺他具有這個特質,甚至任何與曼格有短暫接觸的人亦有同感,但通常大家會以為那是他的行事風格,顯然禮儀小姐在發給曼格畢業證書之前,應該再多教導他一些禮儀。

然而我認為,曼格特別之處在其性格,他的腦力著實驚人,他和我認識的人一樣機靈,高齡七十六歲時,仍保有我可能遺忘的記憶,我所以如此敬重他,在於他能善用這些與生俱來的能力。

四十一年來,我從未看過曼格想占任何人的便宜,或搶別人的功勞,事實恰好相反,他會故意把容易處理的事讓給我和其他人,當事情出錯時,他扛起的責任總超過他應承擔的,當事情順利達成時,他則不居功,曼格為人寬厚,從未讓自尊心影響理性,而且不像一般人總是渴求全世界的認同,他內心自有一份嚴格評量自己的計分表。

我和曼格在公事上的意見通常一致,然而在社會議題上,二人的見解有時分歧,我們都珍惜自己堅定的主張,但我們的友誼從未因爭吵或意見不合而出現裂痕,很難想像曼格穿著救世軍制服站在街角的樣子,但他似乎信守慈善團體的信條:「厭惡罪惡,但不厭惡罪人。」

談到罪惡,曼格甚至將理性融入這個議題,他的結論是,應該避免貪婪、暴食及懶惰等罪念,他了解人們之所以會犯這些罪,是因為他們可以帶來短暫但立即的歡愉,他認為忌妒是七大原罪最愚蠢的一項,因為他毫無愉悅的效果,相反地,他只會讓善妒者覺得悲哀。

我的事業生涯樂趣無窮,如果沒有曼格共事,將會枯燥許多,曼格的曼格理論(Mungerisms),賦予他高度的趣味性,而我的很多思考方式也受到他潛移默化,雖然許多人為曼格貼上企業家或慈善家的標籤,但我認為他是為老師,波克夏有了他的教導,才能成為更有價值且備受推崇的公司。

談到曼格,如果沒提他太太萳西帶來的有利轉移效應,就失之完整,身為旁觀者,我可以確定若沒有萳西的協助,曼格不會有今天這般成就,她也許未能完全勝任禮儀小姐的指導角色(雖然她努力嘗試過),但她對曼格的支持,某種程度上,轉而使曼格能全心投入他所信賴的理想及公司,萳西真的很不平凡,曼格對這世界的巨大貢獻,不僅應該歸功於曼格自己,萳西的功勞亦不容抹殺。

巴菲特寫於內布拉斯加州的奧瑪哈

作者序

每年春天,都會有數千名股東前往內布拉斯加州的奧瑪哈參加波克夏的股東年會,他們不僅是去看巴菲特,也被台上那位幫「奧瑪哈賢者」(Oracle of Omaha)回答問題的人所吸引,大家稱這場年會是巴菲特和曼格秀,通常是由巴菲特回答股東們的問題,時間長短視情況而定,最後他會轉身問他的長期夥伴:「曼格,你還有什麼要補充的?」 坐在哪裡宛若洛須摩爾山(Mount Rushmore)總統雕像的曼格,回答地很乾脆:「沒有要補充的」,每年他和巴菲特都會對台下一位懂得欣賞他們幽默感的觀眾開開玩笑,年會當然有其深入的一面,巴菲特嚴肅思考觀眾們的提問,有時將一些問題轉給曼格,曼格會根據自己豐富的人生經驗發表一些談話,觀眾則擬凝靜聽。

曼格會以傳教士的熱情,將他心中的重要理念,如與人相處要遵循道德標準、要面對現實、要從別人錯誤中學習等,傳達給台下的觀眾。

曼格的大女兒莫莉表示:「父親非常的清楚,他所代表的社會價值,在企業界並不普遍。」

曼格不若巴菲特富有,部份是因為人生規劃不同,雖然他也是相當逗趣,但不像巴菲特那般吸引大眾注意,多虧這二點,曼格一家人多年來能在享受億萬富豪特權的同時並未受盛名所累。

我花了三年時間收集資料,撰寫本書,雖然有些資料是先前研究價值投資之父葛拉漢及其弟子巴菲特時收集的,但也只能充當背景資料,曼格的照片榮登富比士封面,也曾出現在一些報紙上,但媒體對他的報導實在很少,本書75%以上的資料都是第一手的,我與三十三位受訪者進行四十四次訪談,參加過八次波克夏股東大會及五次魏斯可年會,在魏斯可年會上,曼格獨自站在講台上,毫不保留地回答所有問題,此外,我還研讀六、七遍曼格的演講稿。

曼格可謂融合了美國西岸文化與二十世紀上半葉形成的中西部價值觀,如果一生都在非金融中心的奧瑪哈生活、工作的巴菲特,都能成為最傑出的投資家,那麼,曼格的成就則證明了西岸有價值的、財務創新的,以及文化性的理念,不僅可能、也的確對東岸發生影響。

曼格常講授足以改變你人生的大道理,但他並未仔細告訴你該怎麼做,他給人們一張可以發掘他們智慧的藏寶圖,而就像所有好的藏寶圖,他提供的藏寶圖非常簡單卻讓人迷惑,待你了解指引並找到藏寶處,寶藏就是你的了。

謝辭

羅寫於加州

第一章 非凡的心靈組合
已退休的華盛頓郵報發行人葛蘭姆太太(編注已於2001年逝世,享年八十四歲)表示,「我能與曼格保持密切聯繫,是個奇妙的機緣,起初我向他討教,因為我發現自己不只掌管一家公司,更負責管理後代子孫的信託,而我在這方面毫無經驗,我詢問巴菲特的意見,他以慣有的方式回道:『這是我的看法,但是你可以再和我的合夥人曼格談談,我們對大部分的事物的立場是一致的。』」

「於是我前往曼格位於洛杉磯的辦公室向他討教」我認為他為人聰明、風趣,拿出黃色筆記紙開始做筆記,此舉成了日後巴菲特的笑談,直到現在,他還不時揶揄我記下曼格智慧語錄的樣子。」

奧瑪哈的億萬金融家巴菲特安排葛蘭姆太太與曼格會面後,葛蘭姆太太表示,「我和曼格從此展開長久又愉快的書信往返,實在是太奇妙了。」

葛蘭姆太太將這些書信保存於檔案夾中,在撰寫獲得普立茲獎的自傳《個人歷史》(Personal History)一書時曾拿出來翻閱,「重溫這些重要且密切的書信,我已記不清為何開始通信,它持續約十年之久,彼此盡情暢談、互相炫耀、互開玩笑。」

害羞、靦腆的葛蘭姆太太,總是擔心自己做的不夠好,最後她想通了,主要是「曼格讓我相信,我做的比自己相像得好。」她表示,「巴菲特與曼格像極了,舉凡聲音、舉止及幽默等,令我印象深刻,他們談笑風生、互相揶揄,在我看來,他們可謂非凡的心靈組合。」

「我在一九五七年就聽過曼格。」巴菲特回憶道,他在數年後曾躍登全美首富,「當時我在奧瑪哈管理一支約三十萬美元的小型基金,戴維斯是當地最有名望的醫生,我們二家互有往來,我拜訪戴維斯夫婦,戴維斯太太相當精明,我向他們解釋如何管理資金時,戴維斯顯得漫不經心,待我解說完畢,夫婦倆商量片刻,然後拿出十萬美元投資,我問戴維斯:「你剛才心不在焉的。為什麼願意拿錢投資?」他說:「你讓我想起曼格。」我回答:「我不認識曼格,但已經喜歡上他了。」

1920年至1930年代,曼格住在奧瑪哈時,即是戴維斯家的鄰居,且二家交情匪淺,戴維斯行事有些奇特,但曼格認為他是「才華洋溢的怪人,而巴菲特的確將戴維斯的投資管理得非常成功。」戴維斯家大部分的資產淨值都交由巴菲特投資。

巴菲特認同道,「戴維斯有些古怪,而且越老越變本加厲,他後來變得有些糊塗,向我加碼投資,卻頻頻開支票給曼格,我告訴老醫生:「在多數情況下,我不介意你分不清我們兩人,但請把支票開給巴菲特。」

就在巴菲特聽聞曼格的兩年後,他們終於見面了,他回憶道「一九五九年,曼格返鄉處理父親後事,在戴維斯家安排的一場餐敘中,我們立刻喜歡上對方。」

現在巴菲特指的戴維斯家族,不再是老醫生夫婦了,而是他們的子女,同時也是曼格的兒時玩伴,戴維斯的二個男孩,愛迪與尼爾都成為醫生,而女兒則嫁給奧瑪哈的商人,,那次在舊奧瑪哈俱樂部舉辦的餐宴是尼爾安排的,與會者回憶道,「席間大夥兒互動相當熱絡。」

曼格也從旁人口中聽過巴菲特,但並不特別預期能結識他,「除了巴菲特,我早已認識他家的其他人。」曼格說,會面後,曼格立刻注意到這位戴眼鏡的年輕人一些特點:「他理著小平頭,在住家陽台辦公,好飲百事可樂,喜吃鹹堅果,不吃蔬菜。」自認可接受這些飲食習性的曼格繼續道︰「看著巴菲特吃早餐,我仍會感到十分驚訝。」

其實曼格對於結識巴菲特的期待這麼低是錯誤的判斷,一向對發表意見相當保留的曼格,在初見巴菲特後即大為震驚,他表示,「我一眼就看出他是個傑出的人。」

曼格當下詢問巴菲特有關他的維生之道,並聽得入迷,隔天晚上,二人的共同朋友何蘭邀請他們共進晚餐,當時巴菲特二十九歲,曼格三十五歲,二人再度深談,曼格十分專注,連一手舉杯啜飲時,另一隻手還忙著示意其他人別打斷他們的談話。

二人結識的時機很巧,當時曼格摯愛的父親逝世,而巴菲特的良師兼益友葛拉漢也從投資界退休,並從紐約移居洛杉磯,巴菲特因葛拉漢對投資問題興趣漸淡而感到失落,正需要另一位可徵詢意見的人,也許是因為曼格的思惟方式與葛拉漢非常相近,誠實、務實、好奇心強且不受傳統思惟的束縛,所以立刻引起巴菲特的注意。

蓋可GEICO保險的董事長之一辛普森(Louis Simpson)表示,「我想曼格和葛拉漢的相似度,超過曼格自己的認知。」在巴菲特或曼格無法負責公司營運時,辛普森被認為是接管波克夏的不二人選「曼格做事的方式非常理論化,但他對許多事物深感興趣,他的閱讀品味是兼容並蓄的。」

將所有心力傾注於投資事業的巴菲特,同意曼格和葛拉漢一樣,興趣廣泛,「曼格的心靈世界比我遼闊許多,他每年閱讀數百本名人傳記,書中精華盡收腦海。」

當卡斯楚奪取古巴政權,正值盛年的甘迺迪當選美國總統,巴菲特成為「精神盟友」,一種不涉及合約或頭銜的關係,至少一開始是如此,巴菲特覺得彼此的關係比較像「兄弟之誼」,而不只是事業夥伴,彼此的情誼以互信、互諒為基礎,透過不斷的討論、商議與協定而增長、鞏固。

雖然他們二人在奧瑪哈的住家只有數街之隔,而且曼格年輕時曾在巴菲特家開的雜貨店打工,但六歲的差距,使二人一直沒有交集,是相同的思路,讓二人能立即心靈交會。

曼格的大女兒說︰「如果把父親和巴菲特當成小男孩,二人簡直像極了,他們雙親的背景相似、價值觀相近,又住在同一城鎮,其中任一個因素,都可能為他們搭起友誼的橋樑。」曼格與巴菲特還有其他共同點,「我和巴菲特一樣,熱中追求財富。」曼格早期曾是律師,他回憶道,「我並非為了追求法拉利跑車,我想要的是獨立自主,這是我極度渴望的,我認為,寄帳單向客戶請款是件有損尊嚴的差事,我不知道為何有此想法,但我的確是這麼想的。」

曼格是當今赫赫有名的波克夏控股公司的副董事長暨第二大股東,同時也是加州發行量最大的法律報紙集團-日報公司(Daily Journal Corporation)的首腦,該報隸屬於魏斯可,而魏斯可是波克夏持股80%的子公司,此外,曼格長年積極參與洛杉磯各項慈善活動,當他榮登1996年富比士的封面人物時,大家才恍然大悟,曼格不單是每年在波克夏年會中比巴菲特更直言無諱的人物而已。

七十六歲的曼格被視為全美集個人魅力、神祕色彩與獨立自信於一身的企業領導人之一,他表示,未來努力的目標,是將個人財富巧妙地拿捏在富比士全美富豪評選的底限之下,避免成為大眾的焦點,不過這個計謀終究未能成功。

1998年,曼格的財富超過12億美元,排在繼承家族遺產的史特勞斯之後,領先迪士尼的領導人艾斯納及飯店繼承人希爾頓,更令人驚訝的是還超越矽谷的電腦業巨擘蘋果電腦Steven Jobs,曼格和巴菲特一樣,都是白手起家,他全憑著堅定的意志與敏銳的洞察力致富,曼格解釋道,「雖然我家沒有為我留下大筆財富,但家人給予我良好的教育及極佳的做人處世典範,這比金錢更有價值,在正確價值觀的薰陶下成長,才是最珍貴的資產,巴菲特也擁有這種資產,擁有正確的價值觀甚至具有財務上的優勢,人們支持巴菲特,部份是因為他是巴菲特家族的一員,而大家信任巴菲特家族。」

全球的巴菲特迷俱樂部盛傳,曼格或許是波克夏王朝幕後的魔法師,巴菲特的長子霍華德認為父親的聰明才智是他認識的人中排名第二,曼格第一,當然,巴菲特以特有的幽默方式,增添了曼格的神秘感,有次在波克夏年會中,他聲稱,「曼格負責講話,我只是動動嘴皮子。」

有次年會,巴菲特回答股東的問題,然後巧妙地詢問曼格的意見,曼格的答案果然不出所料:「我沒有什麼要補充的。」巴菲特無情地捉弄曼格,輕笑道:「曼格有時還會刪減答案。」

每次年會,巴菲特與曼格總有逗趣的演出,當然他們也認真為這家常成為全美熱門話題,卻最神祕難解的公司之一,擘畫事業藍圖與投資哲學,巴菲特無疑是該年度盛會中的巨星,其人格特質更是眾人的焦點,而曼格則成功扮演黑臉的角色,事實上他似乎樂於當個率直的人。

「當你所看到坐在巴菲特身旁的傢伙,不是真正的曼格,那只是他刻意塑造的形象。」曼格的繼子,洛杉磯的律師海爾解釋:「也許他真的沒有太多要補充的,而且希望年會順利進行,我認為他在小團體的表現比在大團體出色,但是,年會中坐在位子上的人,不是真正的曼格。」

那麼真正的曼格是怎樣的人呢?

對海爾而言,曼格是盡職的繼父,是良師益友,是富冒險精神的人,富比士則認為,曼格扮演陪襯的角色,使巴菲特純樸形象更具說服力,他的「頑強作風成就了巴菲特好好先生(Mr. Nice Guy)的美名。」

所羅門公司的前高階主管認為,曼格是位強悍、務實的董事,所羅門涉及美國國庫券詐欺醜聞時,曼格很早就識破所羅門的詭計,並堅持該公司應對政府官員及社會大眾提出完整解釋,即使這會傷及所羅門獲利豐厚的債券交易業務。

對位於洛杉磯,規模雖小但聲譽頗佳的曼格聯合律師事務所(Munger, Tolles & Olson)而言,曼格就像一塊招攬客戶的強力磁鐵,吸引石油、公用事業與其他公司上門,數十年前,曼格帶進來一群組織鬆散的小公司,曾幾何時,他們搖身成為今天的波克夏。

支持女權運動的人士認為,曼格是個英雄,他是幾年前觸發美國墮胎合法化運動的關鍵人物,反對墮胎的人士則表示,曼格是個勁敵,應該時時嚴加防範。

洛杉磯都會新聞言論尖銳的發行人葛瑞斯則認為,曼格是個恃強欺弱的億萬富翁,處心積慮想利用自己的日報公司獨佔加州法律專業刊物的市場。

而曼格的橋牌搭檔,包括巴菲特、財星雜誌編輯陸米思、洛杉磯的億萬富翁布斯、微軟創辦人比爾蓋茲及剛去世的喜劇演員伯恩斯等則認為,他的牌技很好,如果不是偶爾有失常表現,相信會更好,盡管曼格玩牌時通常遵循自己的簡單邏輯,但牌友們有時還是摸不清他叫牌、玩牌的邏輯。

遊艇的船主和建造商認為,曼格對船隻的各種新奇點子很感興趣,很容易被說動贊助這類計畫,莫莉表示:「父親容易聽信有關遊艇的瘋狂點子。」

大型零售連鎖好市多(Costco)的執行長西格納表示,曼格是全美交遊最廣的企業家之一,他是好市多的董事,當西格納面邀曼格入席董事時,二人在洛杉磯市中心一家頗富盛名的商業俱樂部-加州俱樂部共進午餐,他回憶道,「當時用餐的人潮眾多,而我相信在場的四百人都認識曼格。」

1997年,曼格首次參加好市多的董事會,西格納為他介紹另一位董事,同時也是有名的政治激進分子Jill Ruckleshaus,沒想到二人早已相識,西格納說:「你不會對曼格結識什麼樣的人感到驚訝。」

曼格的朋友,包含蓋茲、密莫德、奇異電器董事長威爾許、美國前貿易代表卡拉、洛杉磯市長雷登,以及許多政府官員、國會議員與企業總裁。

盡管巴菲特與曼格相似,二人在某些地方還是有明顯的差異,巴菲特擅長引用簡單辭彙、通俗故事及寓言,而曼格則不屑使用通俗字句,當艱深與淺顯的辭彙均可表達相同意義時,他寧可多拼些音節,他擅長複雜思考與精密分析,巴菲特不講究穿著,曼格則衣著光鮮,巴菲特住在第一次購買的房子,且多年來只稍事整修,而曼格熱中建築學,且擁有七棟房屋,最後,曼格是忠誠的共和黨員,巴菲特稱自己「大致上算是民主黨員。」

曼格的人生相當艱困,有時甚至是坎坷的,且財富的累積也不若巴菲特順利,然而,就像其他合夥關係,如微軟的創辦人蓋茲與艾倫、新力的盛田昭夫與井深大,或巴菲特早期的良師益友葛拉漢與紐曼,是一種綜效作用,甚至是不可思議的關係,每個人各有所長,足以自行創造巨額財富並享受人生,不過,彼此的個性與專長能截長補短,二人搭檔會比一人獨行的結果更好,就如曼格常說的,若把所有因素做適當的結合,就能得到「超凡卓越」的成效。

巴菲特受過正規的商業及財務訓練,但缺乏法律方面的訓練,曼格曾是商業律師,雖然有經營企業的經驗,但若要成為專業投資人,仍有待學習。

曼格說:「你聽過異性相吸這個老掉牙的論調嗎? 其實異性並不會相吸,從事複雜工作的人都需要夥伴,有條理地與夥伴溝通你的想法,對你有益。」從曼格身上,巴菲特找到了可以分享價值與目標、探討複雜議題的人。

二人最相似處是幽默感,如同許多美國中西部人,他們學會用開玩笑面對不安、壓力、意外,甚至悲傷,幽默能化解緊張氣氛,突破他們心防,進而主導各種情勢。

曼格為二人的組合帶來的不僅是友誼,當巴菲特承接一批葛拉漢0紐曼公司的老客戶,且忙著在內布拉斯加州募集資金時,曼格也在加州傳揚巴菲特的投資理念,為巴菲特帶進數百萬美元的投資資金,大體上,波克夏早期的成功可歸功於收購藍籌印花、喜斯糖果及加州其他企業,這些大都是曼格和他的西岸投資友人發掘的。

如同曼格充滿興味地看待巴菲特獨特的飲食偏好,巴菲特對曼格獨特的個性也了然於心,1967年,他們前往紐約買下名為聯合棉花店這家公司,這是二人早期合資的事業之一,巴菲特記得當時與曼格沿著曼哈頓的街道邊走邊討論這筆交易,突然間,巴菲特環顧四周,發現自己在自言自語,曼格不見了,後來才知道,曼格想起必須趕搭飛機,所以逕自離開了。

盡管曼格的舉止唐突,但巴菲特說:「他是為感性的朋友,我們的相處不拘小節,不膚淺浮誇,彼此呈現最真實的一面,我們從未爭執過,我們共同完成許多事,雖然偶有意見不合,但從未到怒目相向的地步,當你發表想法時,他不會出現情緒化的反應,但若他有更具說服力的事實根據或理由,他是不會讓步的,我們都認為對方的意見值得傾聽。」

曼格堅稱自己的人生「不是偉大的故事,比較像漫長無味的旅程,完成你應該先做完的事,不要走回頭路,有趣的是,我因祖父曾是律師兼法官,就在老前輩的招喚之下,倉促進入哈佛就讀法律,但我喜歡參與各行各業的經營,我不斷投入別人的企業,並經營得比別人出色,為什麼我可以做到呢? 這得靠自我教育,培養真正有用的內在紀律及出色的想法。」

盡管結構可能鬆散,但曼格的生平故事透露許多他之所以成功的大道理,量入為出加上儲蓄,你就有錢投資,學習你需要學的事物,就像巴菲特所說的:「雖然是老生常談,但卻是對的。」

巴菲特常為大學生提供諮詢,教導他們及早培養正確的思考與行為習慣,因為人們的行為經常受習慣左右,這正與曼格宣揚的另一個立志名言相輝映,永遠力求正直,他說:「你現在的行為,將在日後發揮意想不到的助力。」

第二章 凱斯湖-曼格人格特質養成處
二十世紀的最後一個夏季,在曼格位於星島的夏日別墅附近的碼頭上,他與妻子正費力地從汽艇跨上岸邊,兒孫們熱鬧熙攘地結隊迎接,淡黃色頭髮的三歲小孫女夏綠蒂喊著:「嗨!爺爺,嗨!爺爺」,但沒能引起曼格的注意,她索性拉起他的手,安靜地走在他身旁,幾分鐘後,曼格才開始與小孫女講話,好像他早知她一直在旁,夏綠蒂眉開眼笑,因為她的策略顯然奏效了,這是一個大家族,競相贏得大家長的注意是常有的事,媳婦莎拉在廚房裡喊著,「查理,巴菲特剛來電,請你回電。」

曼格大聲回道,「好的。」卻未走向電話,反而朝兒子們及男僕菲立普走去,因為哪裡有許多行李(其中有件笨重的旅行袋裝滿釣魚竿)等待卸下。

菲立普舉起一只裝誘餌的堅固塑膠箱,這箱子跟著曼格飛到三個地方,先到緬因州探訪朋友,再飛回距離曼格家在明尼蘇達州北方星島的別墅最近的Bemidji機場,菲立普笑說:「你們看,箱子完好無缺。」箱子裡裝滿億萬富翁曼格向電視釣魚節目郵購的各式新式魚餌。

當曼格抵達凱斯湖的別墅所造成的騷動與忙亂歸於平靜之後,他才走向家中懸掛在廚房牆上唯一的電話,莎拉是專業的廚師,率領一群青少年,正忙著為屋內三十位親朋好友準備晚餐,十來歲的小孫女瑪麗在一旁認真削著紅蘿蔔,同時注意是否有人要去釣魚,瑪麗熱愛釣魚,迫不及待想和爺爺到湖畔釣魚。

曼格打量廚房周遭,似乎在找尋適當時機,打電話給好友兼事業夥伴,全球第二首富,投資界賢者巴菲特,萳西前來解圍,她說:「查理,那是無線話筒,可以拿到你方便的地方講話。」曼格似乎不認為電話的通訊範圍可到達廚房外或樓上臥室,他只將話筒拿到客廳一角,按著熟悉的號碼,一屁股坐在凹凸不平的椅墊上,開始和巴菲特聊天,這時屋內其他地方依舊喧鬧。

「﹒﹒﹒﹒」

無聲。

「﹒﹒﹒﹒」

無聲。

曼格問:「所以你對這價格不滿意?」

無聲。

「如果你再等一陣子,我想你會得到滿意的價錢。」

無聲。「好的。」卡查掛斷電話。

雖然曼格於1924年一月一日,出生在內布拉斯加州的奧瑪哈,但他認為星島才是他自己的家,星島串連他的過去、現在與未來,在悲傷消沈和極度繁忙的時光,以及日後孩子們長大,散居世界各地,各組家庭之後,夏日別墅是他們全家團聚的地方,曼格的祖父母及雙親均在此渡假,長期下來,這些位於明尼蘇達州凱斯湖中央的星島上許多小屋逐漸成為曼格八個孩子、十五個孫子,以及親戚們的聚會場所。

曼格家族每年夏天在星島的聚會,是凝聚家族向心力的盛事,曼格與前妻育有二女,他現任妻子萳西與前夫育有二子,曼格和萳西則育有四個孩子,除了菲利普還在紐約讀研究所之外,其他孩子均已結婚生子。

溫蒂說:「我們都認為這座小島是我們家的中心。」現代繁忙的都會中心很難形成類似星島這種社區形態,「若你家屋頂有破洞,鄰居會幫忙修補,若你的船隻損壞,他們會幫忙修補,這是高度自治化的社區,鄰居的互動密切,共同分享許多事物。」對曼格的孩子們而言,星島充滿珍貴的回憶,因為他們野心勃勃的工作狂老爸,會在此陪伴他們渡過每個夏季,溫蒂說:「這是我們最常看到他的地方。」

這座島取得十分貼切,它的形狀恰如流星自夜空殞落的模樣,屋後連接茂密蒼翠的森林,凱斯湖的清澈湖水距離東岸小屋前僅四十呎,溫狄哥湖位在星島中央,距離每間小屋步行不到十五分鐘,島上沒有道路,居民利用步道分隔原始森林,從美國本土到星島唯一的交通工具是私人遊艇,目前島上多數地區歸美國林務局管理,但沿岸擁有許多小屋的長期居民們覺得星島是屬於他們的。

曼格的祖父母在1932年發現星島,從位於內布拉斯加州林肯的家,到凱斯湖需兩天的車程,但對曼格家而言,到明尼蘇達州北部蠻荒的旅途勞頓是值得的,在內布拉斯加州夏天的溫度高達華氏九十度,溼度高達90%,他們不顧一切地避居到星島這個宜人的避暑勝地,當時,中西部幾乎沒有人知道家庭式冷氣設備,有能力的人早就避居到比較涼爽的北方。

自從島上唯一的旅館發生火災後,休憩住處只剩美國式旅舍(後來被美國公園管理局收購並拆毀),及湖邊稀落的老舊小木屋,起初,曼格家承租下其中一幢小屋,沒有電力、沒有廁所、沒有電話,且商店不在住家附近,曼格的父母個性堅強,擔任聯邦法官的祖父湯瑪斯和他的妻子相信,這樣的簡樸生活對家人有益,可以培養堅毅的人格特質,星島直到1951年才有電力,1980年代才有電話,溫蒂回憶道「我十三歲時家中才有浴室,在那之前,廁所和洗手槽都在屋外。」

曼格家最早的小木屋約建於1908年,是曼格父親於1940年代向湯普森醫生買的,湯普森是來自林肯的整型外科醫師,他寫的一些詼諧的生活手札仍懸掛在牆上,曼格解釋道,「父親亞佛瑞德在1946年以五千六百美元買下這幢房子,當時祖母剛過世,他繼承一筆遺產,在這之前,他可說是身無長物。」

曼格成年後,要每年返回星島不是件容易的事,特別是1940年代中期以後,他搬到加州,在往後的二十年組織一個大家庭,並試圖在金融界打下根基

有一次曼格講了一則小故事,調侃容易吃虧上當的投資人,從中顯露出他對釣魚的態度,「我認識一位釣具製造商,他的魚餌顏色盡是俗艷的綠色及紫色,我問他:「魚兒會上鉤嗎?」他回答:「我的魚餌不是賣給魚的。」」

曼格的繼子大衛表示,在星島的日子才讓他了解巴菲特在他們生活中扮演的特殊角色,「約在1963年,巴菲特在八月間到星島待了幾天,通常父親會叫海爾去接訪客,可是那次父親卻親自前往,訪客的重要性由此可見。」那次是巴菲特第二度拜訪星島,卻成為隨行同伴口中的歷險傳奇,因為曼格幾乎讓他的事業夥伴淹死,巴菲特說:「我和傑林同行,他的妻子過世,留下一個男孩,我們認為帶他們遠離傷心地是個不錯的主意。」在曼格與巴菲特古板傳統的圈子中,傑林看起來最不搭調,盡管如此,他們還是長期的工作夥伴,曼格帶著朋友們去釣魚,傑林說:「曼格堅持開船,我說由我來吧,但他堅持不肯。」接下來發生的事情有許多版本,但大致如下:

巴菲特說:「那天風平浪靜,我們的小船駛離約一哩,我和傑林一直在聊天。」為了找個較理想的拋竿位置,曼格把馬達倒轉,傑林說:「突然間,我往下一看,我已經在水裡,船身緩緩下沈,湖水已淹過船舷。」,傑林對曼格大叫,他回答:「我來解決。」曼格加足馬力,但未將馬達轉回來,船於是沈了,傑林和巴菲特在水中泡了一會兒,才合力爬上岸,傑林說:「巴菲特的眼睛睜得和他的眼鏡一樣大。」

傑林承認,「我必須幫巴菲特,這故事被描繪得有點誇張,不管有沒有我,巴菲特都會活下來,從那次事件以後,我常說若他真的遇到大麻煩,我應該在施以援手前,先和他講好條件,這樣我就可以登上波克夏董事長的寶座。」

巴菲特對於這次沈船事件的反應,就像他與曼格平日在事業上的關係,曼格說:「我帶他去凱斯湖釣魚,弄到翻船,必須游泳上岸,他都不曾對我咆哮。」

第三章 內布拉斯加人
曼格曾說自己虧欠故鄉奧瑪哈很多,他改編一句古諺:「他們可以從奧瑪哈奪走這位男孩,卻無法從這位男孩心中奪走奧瑪哈。」曼格的女兒說:「父親試圖指出,是因為生長在奧瑪哈,所以造就現在的他,但巴菲特卻不這麼認為,在奧瑪哈,沒有人像曼格一樣。」

曼格在美國的家族史,可以追朔到最早在新英格蘭地區落腳的英國移民,「曼格」這個姓氏出自德語「Monger」,指販賣魚貨或鐵器的商人,更早期,曼格家族從德國遷至英國,後來逐漸英國化。

巴菲特認為,曼格與父親感情融洽,沒有關係緊張或猜忌的情形,「曼格曾說,如果他在深夜回家,並告訴父親:「爸,你一定要幫我把這具屍體埋在地下室。」他父親會起床幫他,隔天早上,還會努力使曼格確信他幹了壞事。」

他們的房子位於南第五十五街105號,在內布拉斯加大學地區Happy Hollow附近,距離巴菲特目前的住處不遠

曼格與妹妹均就讀Dundee小學,然後上Central中學,它名列全美前二十五所大學預備學校,巴菲特的妻子蘇姍及家族的小孩都就讀這所學校,但巴菲特小學畢業時,他父親當上國會議員,因此是在華盛頓特區就讀中學。

曼格說課堂所學只是他早期受教育的一部份,「我從書本上見識到卓越的知識分子,而非課堂中,這是很自然的,我不記得第一次讀到富蘭克林的故事是在什麼時候,我七、八歲時,床頭就放著傑佛遜故事集,我的家人遍讀這類書籍,透過紀律、知識及自我控制奮發向上。」

許多美國人在1920年代經歷的繁華富庶,在1930年代霎那間化為烏有,曼格六歲時,全球陷入經濟大蕭條,直到他中學畢業才結束,這個令人恐懼的時代自1929年10月29日的黑色星期五開始,從十月到十一月中旬,股市跌幅超過40%,帳面虧損至少三百億美元,這對一百五十多萬名慣以融資買進股票的美國人而言,極具毀滅性,有位投資人在經紀商給她保證金帳戶的帳單時,當場痛哭道,「我怎麼會輸掉十萬美元呢? 我從未擁有過十萬美元啊。」

黑色星期五過後,股市曾數度回升,但終究無法持續,再加上洪水、乾旱、瘟疫及塵暴等一連串天災,輪番侵襲美國,情況更加惡化,四千多萬名美國人變成赤貧階級。

1929年奧瑪哈發生另一件足以影響曼格人生的事,但當時他並未意識到,巴菲特講述這段故事如下:
「我很喜歡1929年,因為對我來說,那是一切的開始,當時父親是證券營業員,秋天股市大崩盤後,他不敢打電話給任何人,因為幾乎所有人都很慘,所以他每天下午都待在家裡,那時家裡沒有電視機,於是﹒﹒﹒﹒,我母親在1929年11月30日懷了我,所以我對大崩盤一直都有溫馨的感覺。」

九個月後,也就是1930年8月30日巴菲特誕生了!

1930年代中期,曼格父親-亞弗瑞德事業興旺的原因在於,他替一家小型肥皂公司打官司,以新政中有一條稅法違憲提出抗辯,最後該案交由最高法院重審,高露潔棕欖因該稅法而獲得高額賠償,而亞弗瑞德的客戶也獲得小額賠償,高露潔付給亞弗瑞德一大筆錢,因為之前該公司聘請的紐約名律師為這宗案子辯論時律師是敗訴的,亞弗瑞德說:「換做是我也可能敗訴,更可能一毛錢也拿不到。」

盡管家境在1930年代算寬裕,曼格還是盡量找工作,「我在巴菲特家的雜貨店打工時,首次遇到他家人,這份工作時間長、薪水低,且雇主不聽取夥計的意見,而夥計也不得遊手好閒。」

巴菲特的祖父厄尼斯特是為嚴格的雇主,且政治立場強硬,曼格說:「我一天整整工作十二小時,日薪是二美元,那時美國剛通過社會福利法,他要求每位員工交二美分給雜貨店支付該制度的費用。」

每日工作結束後,曼格繳出二美分換取厄尼斯特二美元的工資,附帶一頓有關社會主義罪惡的訓話

對曼格而言,「在巴菲特家的雜貨店工作,提供年輕人創業一個好的開端,這份工作要求勤奮、精確、長工時,使許多店員,包括我和巴菲特在日後另謀他職時,遇到工作上的不順心,都能從容以對。」

第四章 戰爭的洗禮
在1940年代,美國和曼格家均遭受動盪與改變,有些改變是可預見的,因為曼格家的小孩都已成年,在歐洲戰爭砲聲隆隆之際,曼格與其姊妹先後離家就讀大學,在這必經的轉變過程中,無法避免的災難還是發生了-美國捲入二次世界大戰中,

曼格於1941年進入密西根大學,主修數學,那年他十七歲,自此除了探望家人,未再回到奧瑪哈

當時曼格開始接觸物理學,他說:「我真是大開眼界。」雖然曼格只修了入門課,但物理學家解答問題的方法,對他有深遠的影響,「永遠以最基本的方法尋找答案,這是很好的傳統,可以省下許多的時間,當然所有的問題都很艱深,你必須學會做到「勤奮刻苦」,我一直很喜歡這字眼,因為對我而言,這意味你得坐下來,直到問題解決。」

曼格說若由他管理眾人,會要求任何有能力管理他人者學習物理學,理由很簡單,物理學教導人們如何思考,曼格坦承,「我沒想過要當專業或業餘的科學家,但我對科學有非常深入的領悟,我發現科學上使用的方法也可應用到其他領域。」

曼格的大學生涯並未安穩許久,美國可能參戰讓美國人心惶惶,歐洲的政治緊張氣氛升高,而1941年,曼格入學不久,美國派駐珍珠港的海軍艦隊遭到攻擊,二次大戰迫使許多年輕人投筆從戎,曼格也不例外,他留在密大,直到1942年底,在他十九歲生日後不久即從軍。

曼格入伍後,歐洲、亞洲及太平洋均捲入戰爭,由於他中學和大學時期都是後備軍官訓練部隊的一員,長達六年,因此曼格討厭行軍,他決定不加入步兵,轉而加入美國空軍的前身-陸軍航空隊,而這個決定讓他日後好運不斷。

他成為氣象預測員,曼格初到加州帕薩迪納,就喜歡上這個新環境,帕薩迪納是個古老小鎮,遍佈西班牙殖民風格住宅,四周是隨風起舞的紫色藍花楹,芳香的尤加利樹及胡椒樹,這是早在一百年前,中西部人來此開墾,建築與故鄉同樣宏偉的教堂及具文化色彩的建築物,當地的煙霧當時還不致造成困擾,而且多數日子裡,San Gabrie山脈似乎伸手可及,向西延伸至充滿活力及異國風情的洛杉磯大都會。

曼格說:「南加州是個不一樣的地方,似乎比我鍾愛的奧瑪哈更大、更有趣。」

氣象預測員的訓練結束後,曼格被分發至寒冷又灰暗的阿拉斯加州,就像避開了大蕭條的貧窮與墮落般,曼格在一個重要但無戰事的軍事崗位服役,也使他免於戰場上的殺戮,不過,幾年的軍旅生涯使他的牌技精進不少,成為日後重要的本領,他說:「在軍中玩牌和成為年輕律師,都有助於磨練我做生意的技巧,當情況不利時,你必須學會及早蓋牌,當你掌握優勢時,抓緊機會下大注,畢竟這種機會不多,機會不會頻頻出現,所以當他出現,就該緊緊把握住。」

曼格早在1946年退伍前,就和父親一樣,申請全國最老,最富盛名的哈佛法學院,盡管曼格是遵循家族傳統,但就他的天賦,或在某些領域所欠缺的才能來看,法律似乎是他最佳的職業生涯選擇。

喜斯糖果七十五週年慶時,曼格和巴菲特花了將近一小時,回答觀眾的詢問,有位喜斯員工問及二人最重要的求學經歷,曼格說:「我倉促讀完大學,並不是理想大學教育的好例子,而且我想巴菲特也不是,我是透過自修得到更多的知識,我這輩子總是不斷自修,我喜愛已逝的卓越人士,勝於活生生的教授。」

而巴菲特承認進大學的主要目的是為了「離開學校」,雖然巴菲特認為就讀哥倫比亞研究所,與價值之父葛拉漢做研究,是他做過最重要的事情之一,但他還是迫不及待想離開校園,開創生活並展開專業投資人的職業生涯。

曼格曾形容自己臉皮非常厚,可能是這個特質讓他勇於面對挑戰,他成長於法官及商業律師的家庭,所以思惟模式如同律師,他頑固,且幾乎到傲慢的地步,有次教授問他一個他沒有準備的問題,他回答:「我還沒讀到這個案例,但如果你告訴我該案例的內容,我可以說出其觸犯的法律條文。」

曼格後來才了解,這樣的對話方式很愚蠢,而且阻礙自己的進步,回想這段往事,曼格不明白為何自己的態度這麼差勁,他認為部份來自被壓抑,卻無法征服的家族遺傳因子,事實上,他坦承,如果連謙卑都失去的話,那自己就無顏見人了。

曾經有位朋友批評曼格因成功而變得自負時,曼格的法學院同學葛羅斯,挺身為曼格辯護,「胡扯,我們認識時,他年輕又貧窮,但那時他就很自負。」

曼格在哈佛時善於交際,與在奧瑪哈讀小學、中學時沒有不同,他交遊廣闊,穿梭於各式各樣的人群中,日後成為猶他州立大學法學院院長的Orbrer,曾與曼格共同編輯《哈佛法律評論》,有次,他們為了求證某位歐洲學者撰寫浮誇文章中的引證,而花了好幾天待在哈佛圖書館的地下室,曼格說:「約四天後,Orbrer說,我們的情況讓他想起他在華氏一百二十度高溫下,開著箱型車,當按日計酬臨時工,與另一位得賺錢餬口的流浪漢一起工作的情景,最後,哪個流浪漢扔下穀物袋,拋下一句話後一走了之:「狗屎,我又沒殺人犯法。」,不過Orbrer還是有始有終地完成了《哈佛法律評論》任內的工作,倒是我在不久後,即效法了那位流浪漢。」

曼格於1948年畢業於哈佛,同期還有日後成為耶魯大學校長的布魯斯特、創辦芝加哥羅斯查德聯合律師事務所的羅斯查等人,在335名畢業生中,曼格名列前十二。

曼格向父親表示想回奧瑪哈執業,但盡管可因此享有地利人和之便,他父親還是反對,因為他覺得,奧瑪哈對曼格而言格局太小即便它是個富裕的小城市,是聯合太平洋鐵路、數家農業公司以及許多保險公司的總部所在,但曼格若在當地執業,將缺乏工作的挑戰性。

此外,曼格很喜歡帕薩迪納,而且覺得他所接觸到的加州人都還不錯,曼格一家於是前往西部定居

連曼格的孩子也認為,就某方面而言,父親會在美國最不傳統卻又非常重要的都市定居,是件怪事。

他的選擇是對的,洛杉磯的成長速度驚人,在二十世紀末,方圓四百六十七平方哩的土地上,有三百五十萬人口定居,而這只是都會區的人口數,整個洛杉磯郡有八十個城鎮,居民高達一千萬人,盡管曼格保有中西部人的保守作風,但他多年好友布斯說:「洛杉磯充斥形形色色的人,曼格在此並不特別突出,尤其是在早年,許多中西部人定居於此。」

曼格來到這個朝氣蓬勃的環境,並於1949年進入加州律師界,他加入的萊特聯合律師事務所,日後更名為穆席克聯合律師事務所,該事務所在法律界頗富盛名,但與洛杉磯的其他同業相比,規模算小,曼格的起薪是一個月二百七十五美元,當時他有一千五百美元的積蓄,自覺算是富有。

曼格定居加州後即展開社交活動,結交的朋友類型與在奧瑪哈的朋友相同,大體上,曼格與法律界關係密切,他往來的對象包括加州當地家族,以及試圖在更宜人的天候環境下學習當地文化的中西部人,他逐漸加入有助於他拓展人脈的一流城市紳士俱樂部,包括加州俱樂部、洛杉磯俱樂部和海灘俱樂部。

在雙親的呵護下,曼格並未因大蕭條而吃苦,二次大戰期間,他服役的地方也幸運地遠離戰場,但他的好運已盡,在1950年代美國人認為最幸福的十年裡,曼格卻經歷人生中最黑暗的時期。

曼格女兒溫蒂說:「父母離婚時,我還很小,我不記得父親住在房子裡,只記得他會在週末來接我們,離婚是件可怕的事,而泰迪不幸在九歲夭折,那時我五歲,莫莉七歲。」

父母離異時,溫蒂年紀還很小,但她可以確定一件事,「離婚不是父親的作風,我不知道他們為何離異,不適合的夫妻很難長久,他們結婚時,都還太年輕了。」如同許多父母離異的家庭,他們無法完全了解是什麼造成雙親間無法調解的差異,一位是嚴肅的年輕律師,一位是崇尚自由的女士,但他們可以馬上知道決定離婚後的結果為何。

曼格和南西得知兒子泰迪罹患血癌時,他們才分居不久,血癌曾奪去泰迪外祖父的生命,這消息令曼格震驚不已,這違背他過去經歷、夢想的每件事,莫莉說:「他知道如何養育一個男孩,做個慈愛的父親,也會繼續克盡父職。」但他再也無法對泰迪這麼做了。

泰迪病發時,曼格和南西竭盡所能尋找最好的醫療協助,但泰迪的病治癒率微乎其微,今天,血癌病童復原的機會就高多了。

海爾說:「1950年代初期沒有治療血癌的方法,更沒有骨髓移植手術,即使在今日,治癒率還是不高,但起碼有更多的選擇,當時,你只能眼睜睜看著孩子慢慢死去,卻束手無策。」

傑林形容當時二十九歲的曼格的悲傷:「他說,病情日漸加重的兒子躺在病床時,他會走進病房,擁抱他片刻,然後步出醫院,在帕薩迪納的街道上邊走邊哭。」

1955年,診斷結果揭曉一年後,泰迪過世了,曼格說:「我無法想像人生中,還有比看著孩子慢慢死去更悲慘的經歷,他過世時,我的體重從正常水準下降到了十到十五磅之多。」

七十六歲的曼格回顧那段歲月,覺得時間撫平了喪子之痛,曼格說,如果時間無法撫平傷痛,他不知人類如何存活下去,他相信,藉由竭盡所能處理泰迪的悲劇,他只做對的事情,當面對難以置信的悲劇時,你絕不能因意志薄落,而使悲劇增加至二個或三個,這些年來,曼格對結束第一段婚姻的看法成熟許多。

我一旦從過去學到教訓,就不會浪費時間懊悔,我不會沈湎其中,當然,三十二歲的我比二十二歲時更有智慧,對於結束我們的婚姻,我並不後悔,畢竟我們擁有可愛的孩子,我想我的前妻現在的生活過的很好。

幾年後,盡管並非特別影射自己的經歷,曼格將婚姻歷程比喻為投資過程,他說:「人生是一連串的機會成本,你必須就近找到最佳的人選結婚,投資的過程也是如此。」

曼格實現了組織大家庭的夢想,而且決心好好栽培他的孩子,他知道若要賺進足夠的錢,就必須在工作上使出混身解數,他已算是收費很高的律師,而賺進更多錢的需求,使他逐漸步入商業界。

女兒莫莉回憶道,父親對賺錢一向感興趣,對錢很在行,他投資股市,他以生動有趣的方式談論事業,即使我知道他那時瀕臨破產,當時他開著一輛破車,但我就是認為他會很有成就,為何我會如此認為? 他就是有那股氣勢,他所作的事都是一流的,卓越的,他打算做很多事,包括在Edgewood大道的房子加蓋露天庭院、添購星島上的船隻,以及蓋一棟房子與許多公寓,他對自己的計畫、未來與現在,都充滿熱忱,他不必為了未來,而必須在現在有所節制,重點是今天遇到的事物多麼有趣,看著事物的進展,多麼愉快,現在這一刻充滿樂趣,這是他向來要傳達的想法

第五章 共同展開新生活


萳西說:「我於1955年認識曼格,隔年一月結婚,迄今已有四十三年。」幾句話的陳述,道盡人生別無其他,只有簡單,曼格與萳西結婚時,他猶如自黑暗走向光明,萳西具有消弭彼此差距,彌補曼格短處的特質,女兒莫莉坦承,「父親不是絕佳的管理者,他容易心不在焉,常憑一時衝動買東西,如果他有購買昂貴東西的偏好,會是個真正的麻煩,接著萳西出現了,她冷靜、穩重、勤奮、極為節儉,對推動工作的具體細節很感興趣,她長於控管,是個財務長,具有美國名演員勞伯杜瓦的性格,擅長統籌一切事物,而曼格則有吸引人的才能,她愛慕他,認為他是最可愛的東西。」

不論曼格擁有這麼多孩子的原因為何,養育八個孩子的開銷很大,他們夏天到星島渡假的部份原因是,就諾大家庭而言,這是最便宜的渡假方式,儘管萳西備感壓力,但她深知自己必須維繫家庭與財務的穩定

曼格不是那種下班回家後還會幫忙做家事的男人,而萳西也不期待他的幫忙,愛蜜莉說:「我認為母親給予父親相當大的自由,讓他專心發展事業,她操持一切家務。」對於曼格很少做家事,萳西可以接受但仍覺不尋常,不過男人不做家事在他們那一代很稀鬆平常,他不常幫忙做家事,我總是說,他住在別人整理好的舒適飯店,他不是願意花時間做比較不重要事情的人。

除了擅長家務外,萳西的智慧與曼格不相上下,是他可以商量事情的人,而二人對話時,經常會出現同時發言的情形,巴菲特說:「萳西七十歲生日時,舉辦一場盛大的宴會,我考慮再三,決定送給她一枚紫心勳章,他找遍整個奧瑪哈,後來在一家當鋪找到一枚老兵勳章。

曼格的事業發展順利,但他有時發現會因自己的直言不諱和賣弄聰明,而深受其害,他的朋友洛克簫瑟告訴曼格,他剛進入法律界時,有位資深合夥人給予他正確的指引:「你要永遠記得,你的職責是表現得讓在場的人都認為你第三聰明的,一定要讓客戶看起來最聰明,而我是第二聰明,在此之後,若有任何智慧才算你的。」

曼格的生活準則承襲自祖父,首先,發展事業最穩當的方式,是專注於手邊的事,其次是量入為出,累積大筆投資資金,以建立未來的財富。

巴菲特說:「曼格當律師時,學到很多做生意的技巧,他曾參與福斯影片公司的國際收割者代理權的案子,他一向講求實際,無法在沒有思考過事實的情況下處理問題。」

曼格覺得當律師的問題是,他想合作的對象很少捲入麻煩,而最需要他協助的人,有時是些人格不健全的人,此外,1950年代和1960年代,當律師不必然是通往財富的途徑。

曼格從執業中逐漸累積財富,開始投資有價證券,和朋友及客戶共同參與一些公司的經營,其中有些投資過程可與頂尖學府的研究所課程相比擬。

曼格於1950年代參與霍金斯的合夥事業,在1960年到1961年退出,與霍金斯共事的那幾年,是曼格事業上很好的訓練,有一件事,「我絕不碰高科技的東西,我試過一次,發現其中有許多問題,我就像馬克.吐溫筆下的貓,經過一次不快的經驗後,絕不再坐在熱爐或冷爐上。」

第六章生平第一個一百萬
南加州的十一月天氣宜人

涼爽到令人感到舒適,溫暖到不用穿外套,曼格小心將他黑色的Lexus LS400,停在一排車庫之間,再度造訪帕薩迪納公寓計畫區,這是他首度真正賺到錢的投資案。

駕駛汽車看似簡單,其實不然,曼格七十五歲,左眼失明,右眼也幾乎喪失周邊視覺,不過他已能適應,並想出辨明車輛所在及何時可精準進入或離開車流的訣竅,強有力的汽車引擎使他可以快速行動。

離開綠色莊園,曼格想找個地方用餐,曼格咕噥著:「我不看服務生的臉孔,所以結帳時都認不出他們,這是個壞習慣,非常尷尬。」,為什麼他不看人們的臉? 「我總是在想別的事,忘了看看周遭。」

曼格頭二宗不動產開發案的合夥人布斯表示,「曼格專注的工夫驚人,當他全神貫注時,根本不會注意到其他的事物。」

波克夏1998年的年會中,有位股東詢問巴菲特及曼格為何不投資不動產,曼格說:「不動產是我們好幾十年來,保持幾近完美記錄的領域,幾乎每次觸及不動產相關事業時,我們都變得相當愚蠢,每次我們有過剩的廠房,不想接受某些開發商開出的買價時,事後都會發現,若我們接受買價,然後把出售所得投入專精的領域,結果會更好。」

波克夏很少以消極型投資的方式將錢投注於不動產,儘管曼格發表上述談話後,巴菲特投資若干資金於Red Roof Inns連鎖飯店經營的汽車旅館,波克夏經營不動產的績效或許很差勁,已是公司營運中多餘的事業,但若說曼格個人在不動產事業上是個失敗者,則失之中肯。

事實上,正好相反,曼格最初被製造業吸引,但他發現想從中獲利風險很大,另一方面,在1960年代,遷居洛杉磯的人潮每週以一千人次增加,以南加州爆炸性的成長及充裕的土地,曼格預見人們將因土地開發而致富。

當時公寓產權獨立的觀念剛在加州盛行不久,布斯說:「我和曼格共同開發,我們各擁有一半,並買下與加州理工學院為鄰的另一半,公寓迄今仍在。」曼格和布斯合夥不動產開發與營造時,對他們都是嶄新的經驗,但曼格沿用他在其他事業上學到的原則及技術。

布斯承認:「起初事業進展緩慢,當時正值經濟衰退,我們必須等待。」但是最終獲得「非常可觀的報酬率:400%,我們投入十萬元,回收五十萬美元。」

曼格從事不動產投資時,仍繼續他的律師業務,並從事其他事業,他將資金投入接二連三的投資計畫中,長達數年之久。

此外,曼格在開發不動產的過程中,發現自己擁有建築師的零魂,他具有眼光與熱情,適切地轉化為耐久且適居的空間,他樂於開發與營造,但令他煩惱的是,成功的建商必須仰賴增加的貸款融資,曼格和馬歇爾每次推出開發案,便屢下決心希望是告別作。

曼格說:「結束不動產事業時,我總計賺進一百四十萬美元,在當時是筆大數目,有些買公寓的人以信託契約支付,隨後才付款,那是一筆為數可觀的安全積蓄,我總共推出五個開發案,然後歇手,我不喜歡不斷借錢,而且工作非常瑣碎,但每件事又很重要,當作全職工作,尚然掌控,視為兼職更是艱難。」

曼格每次看到工作的具體成果都滿心歡喜,他仍熱中營建計畫,他常告訴別人:「我不相信每件事都是以純白無暇的雙手完成,我也不在乎是否像早期金融家Russell Sage般,世人對他的印象,僅止於他對微不足道的有價證券買賣技巧而已。」

曼格不久前曾推出一宗商業開發案,是Wesco在聖塔芭芭拉的不動產,這宗開發案的正式名稱為「濱海綠地」,但巴菲特仿效電影「風雲人物」中的「波斯特村」,稱它為「曼格村」,他發牢騷道:「曼格一直向我推銷曼格村的房子。」

雖然曼格村頗具吸引力,但銷路很差,多數購買者是曼格的朋友和同事,住戶名單看來像是曼格昔日律師事務所的通訊錄。

曼格在高風險的不動產開發事業中,賺到人生的第一個一百萬,而在奧瑪哈的巴菲特,也正努力經營自己的事業,為巴菲特合夥企業累積資產,當時他倆尚未謀面,卡羅醫生在這段期間,休習巴菲特在夜間開授的投資課程,他和先生威廉醫生均投資巴菲特合夥公司,他們的二個兒子比爾及約翰目前是位於林肯壽險公司的高階主管,也是曼格就讀密大的室友及兄弟會的會友,曼格與巴菲特的朋友與日俱增,但二人尚未有交集。

第七章 偉大構想的結合


曼格父親辭世,帶給大家心痛的空虛感,但其生命的終結卻開啟巴菲特的新契機,曼格返家處理父親的後事時,經人介紹認識年輕的巴菲特,這個會面將改變許多人的一生,這也是曼格經常提及的成功基礎完美典範,匯集許多出色構想,從而產生卓越成效,曼格和巴菲特就是二位具卓越智慧與共同目標者的結合。

曼格說:「儘管我和巴菲特有各自的投資事業,但從認識開始就處得很好,一直是好友兼事業夥伴,以我的背景,怎麼會不欣賞一個喜歡閱讀及思考勝過送雜貨的年輕人,他從閱讀中學到東西,他的讀物包括他祖父遺留的手稿,名為「如何經營雜貨店和釣魚二、三事」。」

巴菲特和曼格在奧瑪哈首次談話後,二人繼續透過電話討論事情,經常一討論就是數個小時,雖然曼格和幾位朋友已準備好成立一家新律師事務所,但巴菲特力勸他放棄該計畫,成為專業投資人,巴菲特在一場名為「葛拉漢與陶德村之超級投資人」的知名演說中,談及他遇見曼格時曾告訴他:「律師當業餘愛好還不錯,但你可以更有成就。」雖然曼格還沒準備放棄律師工作,但過去在工業公司及不動產開發的經驗,已激發他從商的慾望,這想法吸引他。

巴菲特的好友兼前事業夥伴葛拉漢已退休,並移居比佛利山莊,巴菲特夫婦因此熟悉加州,並被當地的氣候與認識的人們所吸引,他們有空就會拜訪,巴菲特說:「認識曼格不久後,我到加州拜訪葛拉漢夫婦,然後拜訪曼格,他們仍住在位於Roscomare路的家,萳西被我的飲食習慣嚇到了。」

萳西說:「我記得曼格回家後,提及他遇見一位傑出人士,他很高興結識巴菲特,大約一個月後,他來我們家吃飯,我安排牛排主餐,配三種蔬菜,我注意到他沒吃任何一樣蔬菜,餐後甜點是冰淇淋,他就吃得很高興。」

巴菲特首次造訪時,愛蜜莉注意到巴菲特是家中重要訪客,她說:「我記得他的來訪,我認為他和父親實在很相像,舉凡聲音、笑聲等,他喜歡百事可樂,對我們小孩子而言,看到如此愛喝清涼飲料的大人實在很有意思。」

莫莉則表示不記得巴菲特何時走進他們的生活,「我確實有印象的是,父親老是和巴菲特在講電話。」父親邁入五十歲時,擁有數百萬美元,他和巴菲特的事業已緊密結合,這似乎是適合二人長期計畫的安排,與巴菲特搭檔,二人不斷收購小型公司,他們的資金充沛許多。

曼格一直是和幾位夥伴共事,但巴菲特大多獨立作業,巴菲特表示,「我們知道彼此各有獨特的性格,但恰巧可以配合,我們在很多方面一直是好搭檔,我們不是正式的事業夥伴,但一直是智慧上的夥伴。」巴菲特有時稱曼格為他的「好年頭的資淺夥伴,壞年頭的資深夥伴。」

他們認識不久後即同意合作,但合夥關係是基於互信及尊重彼此的智慧而逐漸發展成形。

曼格回憶道:「我們在收購藍籌印花時,的確是事業夥伴,我們成立多元零售公司用來收購百貨公司時也是事業夥伴,我們採用葛拉漢的做法,收購低於公司清算價值的資產。」

從1960年代開始,到二十一世紀初,二人常透過電話評估商機,一週數通,當敲定交易的時機到來時,他們就約在老地方見面,當一方不克前來時,另一方有權採取行動,巴菲特說:「我們都非常了解彼此的想法,即使一方不在,另一方也可以單獨推動許多事務。」

巴菲特認識曼格時只有二十九歲,但已有豐富的投資經驗,他從小就常在父親擔任股票經紀商的豪爾.巴菲特大樓內的經紀商辦公室,聽父親談論股票投資,巴菲特對錢著迷,自孩提時代即熱中投資,他就讀內布拉斯加大學時,即閱讀葛拉漢的作品《智慧型股票投資人》,自此確立人生未來的方向,1949年,以智慧型華爾街院長聞名的巴菲特,是當時全美最有成就且最具名望的基金經理人之一,巴菲特進入葛拉漢任教的哥倫比亞商研所就讀,後來曾於葛拉漢在紐約的投資公司工作,他的第一批客戶是早已知道他聰明過人的親戚,以及葛拉漢以前的一些投資客戶,這些人正在尋覓下一個葛拉漢,並相信巴菲特就是他們要找的人。

曼格為這個堅強組合注入了商業法律的觀點,不過他之前也曾短暫涉足商業界,所以了解商業的運作模式,「曼格能夠比任何人更快速,更精確地分析與評估各種形態的交易,他在六十秒內即可洞悉確實的弱點,是位完美的夥伴。」

巴菲特和曼格共同研究及收購零售商及公司時,如藍籌印花及喜斯糖果等,二人也自我鞭策往更高的投資領域邁進,同時學習成為更高效率的搭檔。

曼格解釋,「理想的合夥人是要能獨立作業,你可以是主導合夥人、從屬合夥人,或是合作關係的對等合夥人,以上三種我都做過,大家都無法相信,我突然間讓自己成為巴菲特的從屬合夥人,有些人可以接受做從屬合夥人,我不會因為自尊心作祟而拒絕,總有人在某方面比你優秀,在你成為領導者之前,必須學習做一位追隨者,每個人應學習扮演各種角色,以不同的方式,與不同的人相處。」

即使處理類似的事情,在工作上,曼格和傑林的關係,與他和巴菲特的關係就是不相同,事實上,傑林有時是曼格與巴菲特共同事業的合夥人

傑林說:「曼格比我年長,而且有法律經驗,你可以說他是個資深合夥人,他總是樂於傾聽,並敞開胸懷,如果你說:「曼格,先聽我說,聽我的想法。」他會聽你說。」

有位朋友曾指出,「曼格和巴菲特非常相像,巴菲特的長處之一是擅長說不,而曼格則更勝一籌,巴菲特把曼格當成是最後的試金石,針對一件事,如果曼格想不出任何不做的理由,他們就放手不做。」

巴菲特稱曼格是「說不的爛人」,但蓋可董事長之一辛普森表示那只是句玩笑話,對曼格而言,說不代表的不僅是否定而已:「曼格能跳脫線性思考,他的思考模式和別人不同,這使他推演中一些有趣的結論,他能集中精神於真正關鍵的事物,以做出正確的決定,曼格否定許多事,但他和巴菲特最後還是會得到相似的結論。」

他們二人的想法趨於一致並不全然是優點,曼格說:「如果我們之中有一人沒有發現錯誤,那麼就有可能二人都不會注意到該項錯誤。」

然而,曼格和巴菲特的關係超越事業夥伴,雖然曼格有時頑固,心不在焉,且舉止唐突,但巴菲特說:「他就是我的最佳拍檔。」

這二人在智力上的結合有一個較不明顯的因素,被緊密地融入二人合夥的背景,那就是資深投資大師葛拉漢,葛拉漢現在與曼格住在同一個鎮上,二人因而結識,巴菲特二個最密切的事業夥伴,在某些方面的相似度很不尋常,二人都欽佩且刻意效法富蘭克林,而富蘭克林、葛拉漢及曼格都失去摯愛的長子,他們都死於後來很可能治癒或預防的疾病。

葛拉漢(於1976年過世)和曼格都很有幽默感,他們的幽默帶有諷刺性,有時又有點滑稽,二人對文學、科學及大思想家的學說深感興趣,都喜歡引經據典,曼格最喜愛的信念之一來自亞里斯多德:「避免忌妒的最佳方式,就是讓你的成就實至名歸。」

葛拉漢和曼格都一樣,都以正直、客觀和實際聞名,葛拉漢常告訴學生,在華爾街成功的要件有二:第一是正確思考,第二是獨立思考。

曼格也鼓勵獨立思考:「如果你完全依賴他人的想法,經常透過金錢取得專業諮詢,只要稍微超出自己的領域,你就會遭逢大災難。」曼格承認,自己需要醫療諮詢時,會花錢找醫生,必要時也會尋求會計師或其他專業協助,但他不會完全採信專家的話,他會思考他們所說的話,然後繼續研究,尋求其他意見,最後自己下結論。

如同辛普森指出,曼格可能不了解自己和葛拉漢思考模式的相似度,他說曼格和葛拉漢最大的差別是,葛拉漢直到生命終了,還是非常喜歡與女人交往,但曼格就不會,曼格生命中的重要女人是他的妻子和三個女兒,隨著曼格事業日益發達,二人投資哲學的差異越加明顯。

巴菲特於1968年在加州籌組一個研討會,曼格是與會人士之一,該研討會如今已名聞遐邇,巴菲特的一群投資好友與葛拉漢齊聚一堂,討論因應股市下跌的最佳策略,巴菲特於會中,將曼格與其律師事務所同事托爾斯,介紹給他在紐約讀書及工作時認識的朋友,葛拉漢的追隨者包括紅杉基金的創始人Bill Ruane等,這些都是令曼格印象深刻的高水準投資家。

然而,曼格不若巴菲特般,對葛拉漢有特別的情感與崇敬,葛拉漢有些看法根本無法打動他,曼格表示,「我認為其中很多想法簡直是瘋狂,忽略了相關事實,特別是他看事情有盲點,對於有些實際上值得以溢價買進的企業的評價過低。」

但是曼格認同葛拉漢最基本的教條,這些教條自始都是曼格-巴菲特成功準則的一部份,他說:「對私人股東和股票投資人而言,依據內在價值而非價格動能來買賣股票的價值基本概念,永不過時。」

,儘管曼格對葛拉漢提出的「雪茄屁股」式的股票不感興趣,但他還是過於保守,不願超付金錢買進一項資產,他說:「我從未想要以高於內在價值的價格買進股票,少有的例外是由像巴菲特這類人經手的,鮮少有值得人們超付金錢,以取得長期優勢的資產,投資遊戲永遠涉及品質與價格的考量,訣竅在於取得的品質要高過付出的代價,就這麼簡單。」

巴菲特和那年夏天在加州認識的多數人一直保持連絡,對於大家往後的成就,他認為葛拉漢有諸多功勞,「當時他們只能算是小康,現在則都很富有,他們並未創立像聯邦快遞或類似的公司,他們只是循序漸進,而葛拉漢把規則寫得很清楚,就這麼簡單。」

在加州時,曼格接替日漸衰老的葛拉漢,成為巴菲特的知己兼顧問的態勢尚未明朗,但已經開始移轉,財星雜誌的編輯兼主筆陸米思解釋,巴菲特仍然非常尊崇葛拉漢的理念,在此同時,曼格協助他拓展投資方法,使他又向前跨出一大步:

曼格遇見巴菲特時,對優劣企業的差異,已有強烈定見,他曾任國際收割者經銷商的董事,了解要改善一家本質平庸的企業非常困難,他住在洛杉磯,並注意到洛杉磯時報的事業非常興旺,在他的觀念中並沒有不學自會的廉價品信條,過去幾年來,他與巴菲特討論事業時,總是灌輸巴菲特有關績優企業的好處,原為波克夏子公司之一,後來併入母公司的藍籌印花於1972年以帳面價值的三倍買下喜斯糖果,績優企業的時代於焉開始。

巴菲特贊同陸米思的解釋:「如同葛拉漢教導我挑選廉價股,曼格不斷告誡我不要只買進廉價品,這是他對我最大的影響,讓我有力量擺脫葛拉漢的侷限觀點,這就是曼格的才智所展現的力量,他開拓了我的視野。」

巴菲特表示,自己許多見解是慢慢向曼格的觀點靠攏。

巴菲特對此簡單補充道:「如果我只聽葛拉漢的,就不會像今天這麼富有。」

話雖如此,巴菲特很快就將他得自葛拉漢和曼格的觀點融合,他說:「我現在對以合理的價格買進出色的公司很感興趣。」

巴菲特於1986年在加州籌辦的聚會,演變為每二年舉辦一次的團體研討會,最初由十三位投資人組成,現在則有六十多位團員,包括頂尖企業高階主管及巴菲特的朋友,巴菲特、曼格和馬歇爾等老朋友,以及葛蘭姆太太和比爾蓋茲等新朋友,利用此聚會互相交換意見。

巴菲特稱為「我們的團體」的聚會,曾在巴哈馬、都柏林、維吉尼亞州、聖塔菲、加拿大維多利亞市等地舉行,而在加州舉辦的聚會則不只一次,有一年,他們搭乘伊莉莎白女王二號油輪前往英國,但一路上雨勢未歇,聚會是由團員輪流主辦,地點由主辦人選定,這個團體研討會的議題涵蓋公共政策、投資、慈善捐贈,且探討人生最嚴酷和最愚蠢的時刻,有一次,曼格以「愛因斯坦的相對論」為題發表演講,幾乎沒人感興趣,但大部分的人又覺得應該出席,有位團員回憶道:「若巴菲特在場,他可能聽得懂,但我不認為其他人聽得懂。」

第八章 最棒的律師事務所


曼格的孩子們在規劃職業生涯時,沒有崇高計畫,但傾向追隨家族傳統,八個孩子中,有四個是律師,五個的配偶是律師。

1962年,巴菲特開始買進一家位於新英格蘭地區,營運陷入困境的紡織工廠波克夏(Berkshire Hathaway),而同時間曼格則在洛杉磯協助兩家公司的成立,一是一家律師事務所,二是惠勒-曼格(Wheeler,Munger and Company)證券公司。

一群離開穆席克聯合律師事務所的同事,說服曼格加入他們的行列,這群人很快地以超級大律師而聞名,這家首屈一指的小型公司,客源不僅來自洛杉磯,更遍及全美,包括席爾斯及其妻子卡拉,決定另行創業時,曼格已在穆席克聯合律師事務所服務了十三年,他們希望創立一個民主組織,符合經營管理的最高標準,只招募最優秀的人才,建立最好的律師事務所。

萳西回憶道,這段期間是她人生最興奮的階段,不動產投資事業正開始起步,「新事務所成立的相關事宜,大多在我們家討論,同時曼格也成立第一家投資公司,他讓我們擺脫過去的生活,我對他有信心,並不會感到恐懼和憂慮,當時我有了更多的孩子,日子就這樣過下去。」

曼格協助該事務所最力之處,或許在引進一小群公司成為客戶,這些公司日後成為波克夏公司,該事務所和波克夏一樣,在規模、影響力及聲望上與日俱增。

海爾指出,「波克夏對事務所的影響甚大,我指的是為巴菲特工作的能力,以及成為波克夏律師的機會,順便一提,我並不是說波克夏的事業賺進大筆黃金,那是持續的工作,總的來說,是因為巴菲特及曼格經營,公司才免於麻煩,同時,他們在早期買下自認有辦法整治的有困難的公司,藍籌印花就是一例,他們買下一家大概有十件官司纏身的公司,他們認為可以打贏所有的官司,或以很低的代價解決所有的訴訟,他們做到了,雖然付了一些錢,花了很長的時間,但他們做成一宗好買賣,有波克夏這類公司成為事務所的基本客戶助益頗大,波克夏形同認證標記,有些法律顧問會說:「如果對巴菲特而言,他們夠好的話,我想對我們而言,應該也可以接受,撥個電話給他們。」

波克夏的事業穩定成長,且在尚可控制的規模,所以曼格聯合律師事務所也能依其所需,增加員工及專家以跟上成長的腳步。

曼格聯合事務所以創立既民主且獨特的薪資制度聞名,該制度是特別為提升事務所成為菁英領導而設計,結果顯示,在一般情況下,最高報酬合夥人的年薪至少是最低報酬合夥人的五倍以上。

曼格聯合律師事務所創立不到三年,曼格退出,最後於1965年離開事務所,因為他相信自己不再需要仰賴法律訴訟費過活,他將事務所的剩餘股份轉給一位英年早逝的合夥人,顯然,曼格策劃離開事務所已有一段時間。

曼格曾將自己的律師生涯歸納如下:「大多數時候,如果你為了一個難纏的客戶,搞得精疲力盡並大獲全勝,你得到的獎賞只是另一個同樣難纏的客戶。」儘管曼格敬愛父親及祖父,並敬重他們的工作,但對他而言,離開律師生涯是個解脫。

曼格說:「我聘請律師,管理律師,並不表示我不再使用法律或律師,但我非常樂意放棄以律師身分為他人服務這份工作,我有個大家庭,和萳西撫養八個孩子,我不認為律師這行還能有這般乍現的風光,在我離開事務所後,律師業曾短暫興盛過,而且我喜歡做決定並用自己的錢下注,我常想,我比客戶懂得多,為什麼應該聽他的,所以部份是頑固的性格使然,部份因為希望得到獨立所需的資源。」

曼格效法孩提時期的偶像富蘭克林,希望在對財富感到安全時運用財富,「富蘭克林有財務上的自由,所以能夠回饋社會。」曼格意識到,要真正致富必須創立自己的事業。

曼格變了,律師這行也在變,但即便他繼續執業,可能也無法滿足現狀,現在執業律師的收入增加了,但享受生活的時間卻減少了。

現在許多律師,在自身和專業間存在又愛又恨的關係,因為你得非常努力工作,才能維繫與客戶的傳統關係,律師業的變化實在很大,現在你必須身兼有本事的律師及生意人,才能在此行業存活,以前,也許只要是個好人,有好的價值觀就夠了。」

海爾是曼格經常出沒的加州俱樂部的會員,他說二十年至二十五年前,午餐後的俱樂部休息室,總是擠滿玩撲克牌及骨牌的人,現在下午那裡幾乎沒有人,律師、經紀商及其他專業人士通常在自己的辦公桌上用餐,即使出去吃頓商業午餐,也在餐後立即趕回辦公室,現在情況不同了,風雅不復存在,你必須在有限的時間內把事情做到最好。

雖然曼格已不當執業律師,但他與事務所仍抱持密切聯繫。

海爾說:「三十五年來,即使曼格未從事務所得到任何收入,他還是讓自己的名字掛在門牌上,他在事務所或附近總設有辦公室,而且與事務所往來頻繁,他只是改變與事務所的關係,現在他是客戶,而非律師。」

波克夏租用事務所的辦公室供曼格使用,「他實際是在事務所上班,非常容易找到他,他的門永遠敞開著,而他也喜歡這樣,對他有激勵作用,他喜歡思考問題。」

至於曼格的名字仍在門牌上,丹漢說:「站在事務所的立場,瘋了才會想改變它,而曼格則認為,這給予他某種程度的滿足感。」

隨著淡出律師生涯,曼格揚棄人生對他不再有用的因素,而增進他認為有價值的因素,與昔日同僚的關係仍是他致勝的關鍵。

第九章 在雜物間辦公的惠勒.曼格公司


曼格最早的事業夥伴之一馬歇爾說:「我們經常和偶遇的人湊成四人組,一起打高爾夫球,曼格表現得非常優雅、迷人。隔天,我們可能在辦公大樓的電梯裡相遇,有位球友向我們打招呼,曼格卻只是直視前方。」馬歇爾問:「你為什麼不向那個人打招呼?」「誰啊?」馬歇爾解釋:「昨天和我們一起打高爾夫球的那個人。」曼格回答:「喔!我沒看到。」馬歇爾說:「即便在他眼睛動手術前,也是如此。」

有時候別人對他的視而不見感到憤怒,特別是加州俱樂部及洛杉磯俱樂部的會員,他們不會希望自己在這些場合受到漠視,馬歇爾通常會向這些人解釋曼格沒有惡意,他只是陷入自己的冥想世界,但通常沒有什麼說服力,不過馬歇爾承認,曼格有時也會故意、巧妙並帶有目的地用言語刺激他人,馬歇爾回憶道,「我們以前常和一位畢業於西點軍校的陸軍軍官打高爾夫球。」有一次,就在那位軍官即將揮桿前,曼格望向藍天說道:「我不知道,但我認為一點共產主義對軍隊有益。」搞得那位軍官的臉色漲紅,球也打歪了。

1960年代初期,正值盛年的甘迺迪當選美國總統,而越戰還只是五角大廈後廳的傳聞,當時曼格三十六歲,是位職業律師,並從事大有可為的不動產開發案,此時,他和資金經理人巴菲特的關係已非常深厚且穩固,巴菲特向曼格保證,當一名獨立投資人絕對可以維持生計,然而,曼格清楚自己必須冒很大的風險

曼格說,從事不動產開發投資的風險似乎較低,我從未想過可能失去一切,不動產運用槓桿操作,但開發案過程中風險總是有限,高額貸款的條約上約束我們必須保證完工,但若成屋未能以高於成本的價格出售,我們不必還錢,如果公寓賣不出去,不動產所有權歸銀行所有,曼格雖有損失,但不致於破產,然而,曼格對身兼新律師事務所合夥人和不動產開發商二職,並不滿意,1962年,曼格決定至少撥出部份時間,擔任專業投資人,為別人操盤終於走上巴菲特一再建議他的路,曼格和他的牌友及法律當事人惠勒,創立投資合夥事業惠勒.曼格公司,其形態與巴菲特合夥公司相似,惠勒畢業於耶魯,擔任證券交易所的場內交易員,而且和另一人共同擁有在太平洋岸證券交易所的二個交易席位,交易席位的作用是確保上市公司股票有現成的買方及賣方,有助於市場的運作順暢,通常一個交易席位代表一支特定股票的市場搓合者,在此情況下,擁有交易席位可以獲致豐厚報酬,再加上曼格向家族、朋友及昔日客戶募集的資金,遠超過交易所須的金額,在律師事務所托爾斯的協助下,曼格負起投資多餘資金的工作,惠勒.曼格和太平洋證券交易所的許多人一樣,都是小型專業商,他們購買會員資格,以期讓交易獲利極大化,傑林說:「在1960年代,交易採固定佣金制度,避開的唯一方式是加入會員,在交易時才不會被抽佣,這些小成本不容小覷。」

惠勒和曼格在證券交易所找到非常狹小的夾層辦公室,這是個低預算的替代性方案,該交易所位於主要金融機構總行聚集的春天街,但距離洛杉磯的貧民窟也非常近,曼格和夥伴共用充斥著管線、但空間較大的主辦公室,而秘書則在後面緊臨廁所旁非常狹小且隱蔽的空間內辦公,整個辦公室只有二扇窗,望出窗外,盡是骯髒的後街,哪裡符合曼格的要求,因為租金低廉,包括水電,月租一百五十美元,其實曼格不必如此節儉,惠勒.曼格成立時,曼格已累積約三十萬美元的淨資產,超過他個人一整年支出的十倍,其中大都來自股票投資的獲利。

曼格在創立惠勒.曼格之初,常和巴菲特商討投資方法和構想投資計畫,雖然如此,惠勒是曼格在股票投資領域中第一位正式合夥人,在此之前和之後,曼格在投資領域中,也和其他人有過非正式的合夥關係,包括傑林及托爾斯,他在和惠勒創業時認識傑林。

惠勒.曼格成立後,曼格在事業生涯找到新方向,社交生活也同時找到新方向,巴菲特說:「曼格每天一大早就到證券交易所,他會先查看盤面狀況,然後和朋友擲骰子,決定早餐由誰請客,他們習慣在交易所頂樓的證券交易所俱樂部吃早餐,傑林在那裡有個相當平凡的工作,他總是聽別人說話,就某種意義而言,他在聽課。」一直在學習的傑林,和曼格一樣,逐漸結交新朋友,且成為曼格的眾多好友之一,但卻是最不像曼格的人,傑林說,:「我花了三年擺脫原先的合夥公司,曼格是我的良師益友,而某種程度上惠勒也算是,後來我成立自己的合夥公司,效法巴菲特和曼格的合夥模式。」傑林公司各方面都仿效惠勒.曼格,包括交易所席位的運作方式,巴菲特在葛拉漢與陶德村之超級投資人的演講中,敘述傑林的投資績效:「表六是一個傢伙的績效,他是曼格的好友,另一個典型非商學院出身的傢伙,他在南加大主修數學,畢業後到IBM工作,擔任銷售員,有段時間,我認識曼格後,曼格才認識他,這是傑林的績效記錄,從1965年到1988年,相較於標準普爾500指數的316%複利報酬率,他的投資績效高達22200%,或許是因為缺乏商學院的教育背景,他認為此績效在統計上來說具有重大的意義。」

傑林與曼格及巴菲特合作投資,但他也會獨立投資,他成為太平洋西南航空的主要股東暨董事,該公司於1988年被美國航空合併,傑林說他向曼格學習如何交易,但也開始深思個人價值的重要性,傑林說:「我想我深受曼格影響,我清楚自己的價值,且能立即回應這些價值,但是曼格給我許多指引,結識曼格和巴菲特,使我成為更出色的人。」傑林理解到保有道德、理性與誠實最合乎邏輯,說實話比較容易。

曼格、傑林及布斯至今仍和一群朋友,有時包括洛杉磯市長雷登,在洛杉磯鄉村俱樂部打橋牌,此外,曼格及巴菲特曾和當代喜劇演員伯恩斯在附近的山頂鄉村俱樂部打橋牌,那時伯恩斯已九十好幾了,為了遷就他抽雪茄的習慣,俱樂部張貼的店規是:「九十五歲以下請勿抽煙。」

曼格讚許山頂鄉村俱樂部,長久以來都以公益慈善捐款記錄作為入會條件的慣例,「我聽說很久以前,有個富有的電影老闆想入會,他交出一張泛黃的簡報,上面報導二次大戰儲蓄券招募大會在他其中一家電影院舉行,審核委員會回函表示:「這是一張很有用的紙,例如你可以用來擦屁股,但他無法讓你入會。」

總是心不在焉的曼格,要求萳西料理一切家事,而在公司,他需要像馬歇爾這樣的得力助手,馬歇爾說:「我們有個秘書叫費雯,在他離職後,接任的二、三為秘書,曼格仍不改口地叫她們費雯。」

馬歇爾記得有天晚上,他必須告訴曼格一個業務狀況,於是前往曼格在六月街的住家,馬歇爾自己有五個孩子,所以很清楚家庭生活忙亂的情景,但即便如此,他還是對於曼格在這種情況下仍可全神貫注感到訝異,曼格坐在一張大椅子上,「一個小孩爬到他的肩膀,另一個拉住他的手臂,還有一個在大叫,真是吵雜,但曼格沒有趕走他們,或糾正他們,他一點兒也沒受到干擾。」

惠勒負責的是監督交易席位,曼格則專心於多餘資金的投資,有時他、巴菲特或傑林分別或共同投資相同的公司,他們也走遍各大交易所及報社,和朋友連絡,以發掘交易機會,巴菲特形容,巴菲特合夥及惠勒.曼格二家公司是典型的避險基金,與1990年晚期再度盛行的避險基金類似

曼格說:「我們買下一些還在營運的公司,包括一家汽車化學製品,有一次,我們在一整套廉價的交易中,連帶買進一家洗車機製造商,以及一批洗車業者的貸款,每到下雨時,大家就會打電話向馬歇爾解釋還沒還款的原因,這種時刻我就高興不起來,所以說我們有許多經驗,好壞都有。」

由於他們買下的是小型公司,有時是私人公司(不對外發行股票的公司),此時投資人會扯進一些特殊的情況,以一家小型汽車化學製品商K&W為例,傑林說:「我在報上看到一筆資產求售的廣告,結果是一家製造商,製造一種注入汽車散熱器時,可密封引擎汽缸裂縫的化學物質,發明者已將產品打入市場,他的手法是把車駛進修車廠,招集修車工人,然後在自己車子的汽缸鑿一個大洞,再將該產品倒進汽車的散熱器以捕好破洞,這種行銷手法十分有效,這家公司因此賺進大把鈔票。」

「公司求售是因為握有控制權的股東(並非原始發明人)已過世,傳聞他是個醫生,服用過量的成癮藥物致死,他生前向妻子的阿姨借錢投資這家公司,公司欠二位阿姨各八萬元,公司唯一的資產是股票,基於某些原因,醫生把公司留給妻子,卻指定情婦為遺囑執行人,這樣的做法當然引起遺囑執行人與醫生家人間的紛爭,二位阿姨未曾收到利息,好幾年未曾拿到半毛錢,曼格於是提議由他和傑林買下年邁阿姨各八萬美元的借據。」

傑林表示,「在此情況下,通常出價會低於票面價值。」但曼格堅持付足八萬美元,「曼格不願從她們的不幸中得到好處,雖然可以趁人之危,但他沒有,我負責跑腿,找到二個老太太,我和曼格成了債權人,後來將債權轉換為股權。」

接下來有點拙於應付女人的曼格打電話給該名情婦(遺囑執行人),邀請她到加州俱樂部共進午餐,一起討論這件事情,當她出現在辦公室時,令他大為震驚,火紅色的頭髮,鮮綠色的隱形眼鏡加強了眼睛的效果,身穿緊身護士制服,展露她豐滿的酥胸,曼格慌張不安,但無法逃避和她到他哪家有暗色鑲嵌牆壁,皮革傢具及珍貴加州古董藝術收藏品的傳統商務俱樂部共進午餐一事,最後,曼格與傑林平均擁有該公司的決策股份,剩餘股份由管理階層擁有,一段時間後,傑林遇到問題,需要將投資求現,「我當時還很窮,我們有非正式的共識,如果任一方必須出脫持股,另一方會買下股份,我去找曼格,表示需要用錢,他說好,算出你的股份值多少。」傑林查閱會計報表,想了一下,「我告訴他值二十萬美元,曼格說:「不對,你算錯了。」我心想,哎訝,該死,因為我需要二十萬美元,他說:「值三十萬美元。」然後掏出支票,寫上金額,我只要拿到二十萬美元就很高興了,現在我真是世界上最快樂的人,這是他向我證明我有多笨的機會。」傑林笑著說:「曼格有句名言:「再稍微想想看,你就會同意我的看法,因為你很聰明,而我是對的。」

1970年代中期,這家汽車化學製造商被波克夏全數收購,1996年,波克夏將它賣給一群投資人,包括該公司的前總裁。

由於布斯非常擔心風險,故未參與曼格的最後一宗不動產開發案,但他很樂意投資新成立的惠勒.曼格,「我成為最大股東,而且一直沒變。」

布斯進入惠勒.曼格之初,對自己這項行動有些疑慮,「我擔心合夥股份不過是幾張紙,但我對此未加懷疑,這傢伙很坦率,盡管沒有很多文件,但我不認為這會失敗,我很了解曼格。」

曼格的合夥人認為,曼格具有將一家公司建構成最有效率的,並儘可能遞延稅負效果的才能,曼格在惠勒.曼格中借用巴菲特合夥公司的形式,而巴菲特是向葛拉漢學得這套方法,布斯解釋道:「巴菲特和曼格二家合夥公司的結構非常重要,他們每年年終都分配盈餘,同時也重新分配所有權比重,所有權重新分配不必課稅,盈餘依據前一年度終了時的合夥持股配發,首先6%的盈餘撥入資本,有限合夥人及一般合夥人也拿到相同比率,之後的盈餘則大多再撥入資本,只有一小部份分給一般合夥人,必須繳稅時,所有合夥人根據其持股分攤。」

巴菲特解釋,曼格遵循價值投資的基本原則,儘管他的投資組合的分散程度遠不及傳統價值型基金經理人所建立的投資組合,如席思樂,他是巴菲特的朋友,是葛拉漢-紐曼公司的同事,巴菲特說:「曼格的投資組合集中在少數幾支股票,因此投資績效的波動性很大,但他以是相同的折價方法為基礎,他願意承擔起落較大的績效表現,而且他剛好是個能夠全神貫注,做出成績的人。」

有些分析師會認為,曼格願意承擔的風險比葛拉漢、巴菲特或席思樂高,布斯深表同意:「的確,曼格自認為有較佳的風險洞察力及評估能力,他說:「是的,我會投資那個。」但是巴菲特也買冷門股,像是美國運通,在那時,實際風險低於被認知到的風險。隨著投資事業的經驗越加豐富,曼格發現一些微小但可靠的方法,可以將風險控制在可接受的範圍內,布斯解釋:「這絕非像許多賭徒一樣甘冒愚蠢的風險,特別在我們還年輕且對一切都充滿渴望的時候,他會儘可能尋求每個可以得到的細微優勢,像是交易所的席位,在都市市區可能重劃前,取得選擇土地的全利等。」

曼格不認為自己在投資上比巴菲特更勇於冒險,「巴菲特碰到和他平生感興趣的事時,就會變得非常勇於冒險,只要與波克夏有關,他會嘗試新事物,但碰到要品嚐羊腿及頂級沙朗牛排時,他一點興趣也沒有。」

莫莉表示,父親在建立自己事業的過程中,每當資本利得被當成一般收入時,他會特別注意稅負的影響,他從多筆交易中賺了很多錢,而繳的稅額卻很低,他說:「如果我是律師,就必須繳更多的稅,資本利得稅則比較低,以我的例子來說,我繳的稅似乎並不公平。」

在惠勒.曼格的那幾年,曼格和巴菲特以電話保持聯繫,雖然他們並非總是買進相同數量的相同股票,但二人的投資組合總會有重疊的部份,他們都投資多元零售擁有的二家連鎖零售商,且與傑林共同取得藍籌印花的營運權,巴菲特是這家公司的第一大股東,曼格居次。

傑林評論道:「我們屬於入侵者世代,像是史坦柏格、席門斯之流(編注:二人是1980年代末期的企業入侵者),但是我們和他們不同。」沒有取得管理階層的同意,他們絕不出價競標,而且從未涉入收購委託書的爭戰。

曼格於1965年辭去律師時表示,「我對惠勒.曼格的成功更具信心,而且我已擁有更多的財富。」

曼格的妹妹說:「他放棄律師工作時,我並不特別驚訝,當一個人找到自己真正喜愛的東西時,就會做出這樣的決定。」

曼格越加接近財務自主的夢想,他的繼子大衛說:「他要為自己工作,即使律師事務所的合夥人都很和善,但還是必須配合客戶的時間隨時服務。」

雷曼在他的著作大考驗中寫到,使曼格渴望成就自我的人是Daniel DeFoe,而非富蘭克林,曼格的祖父母一再讀DeFoe的魯賓遜漂流記給他聽,在他的腦海中留下一個想法,「他想致富,以便完全獨立,像荒島上的魯賓遜,不用聽命他人。」

然而基本上,曼格仍在為客戶服務,即為惠勒.曼格的投資人服務,其中包括家族成員,以前的同事及朋友等,雖是熟人,卻未減輕他的壓力,也許冥冥中註定,在惠勒.曼格營運期間,股市大幅震盪,整體走勢朝一個方向前進,1960年代晚期,巴菲特開始談到退夥的問題,最後在1969年末,結清合夥股份,曼格和傑林繼續留在合夥公司,1972年底更做了一筆大投資,是一家名為非註冊股票基金的已註冊投資公司。

當時丹漢已加入曼格聯合律師事務所,他早期的工作之一是,協助曼格收購非註冊股票基金,1960年代末期的股市非常狂熱,非註冊股票letter stock是當時風行的投資標的,它係指未向證管會登記即銷售的證券,因此會有很長一段時間不得在一般股市交易,證券法規明定,股票必須有附加條款,除非是向證管會登記過或發生某些重要事件,否則投資人不得出售股票。

非註冊股票基金屬於創投基金,其創始人提供非常慷慨的銷售佣金給經紀商,造成首次公開發行熱烈銷售,該基金首次募集到六千萬美元,但扣除承銷費及其他成本後,只剩五千四百萬美元可供投資,曼格說:「這如同客戶問券商:「我該用我的錢做什麼? 」券商回答:「你先付給我10%的手續費再說。」」

因為該基金是封閉型且經過註冊登記的投資公司,一旦成立後就不再發行新股,只有在基金投資得宜,且資產價值增加時,基金才會成長,就如同典型的封閉型基金,非註冊股票基金的價格迅速地跌破其淨值,而當市場步入長期跌勢之後,該基金更是隨之下挫。

傑林和曼格取得陷於困境的非註冊基金的控制權後,便大刀闊斧地改造這家公司,他們將基金改名為「新美國基金」,重組董事會,將投資方式改為價值型投資,並且迅速清算前任經理人所挑選的資產,傑林擔任董事長,但新美國基金到處可見曼格的投資哲學,而且一如預期,他的哲學與大多數人背道而馳,1979年某期商業週刊,曾刊登以「投資人的天堂在新美國基金」為題的文章。

商業週刊寫道:「新美國基金避開業界付給投資顧問高額費用的慣例,在傑林的監督下,該基金由內部自行決策,尤有甚者,最近一個會計年度,經理人的顧問費只有二萬五千美元,所有員工及主管的薪資總共才五萬四千九百五十美元。」新美國基金表現「發表及散布投資議題的偏好」,商業週刊繼續寫到:「最近幾年來,其績效卓越,1974年十月的每股淨值為9.28美元,到1979年九月增加至29.28美元,如同多數的封閉型基金,新美國基金以淨值折價的方式賣出,十一月的收盤價為18.25美元,當時的淨值是24.64美元,折價率為25.9%。」

新美國基金的持股,包括首都市通訊,以及完全擁有的日報公司,該公司出版一份洛杉磯法律報紙,儘管1979年那期的商業週刊對新美國基金讚譽有加,但惠勒.曼格在買下該基金後,多了許多無眠的夜晚。惠勒.曼格在創立後的前八年有驚人表現,曼格說:「我們確實沒有從管理上賺到大錢,我在管理他人資金時,大多不是以酬佣為基礎。」

若將1962年至1969年的績效一起計算,未扣除一般合夥人的代銷酬金,惠勒.曼格的平均年報酬率為37.1%,超越道瓊工業指數的績效表現甚多,接著的三年,到1972年,惠勒.曼格的報酬率下跌到13.9%,勉強超過道瓊指數的12.12%的報酬率。

巴菲特對市場狀況感到沮喪,於1969年底結清合夥股份,曼格也許會在之後幾年希望當初也跟著退出,但他沒有效法巴菲特,1973年及1974年簡直是惡夢一場,惠勒.曼格於1973年的報酬率下跌31.9%(相較道瓊指數是負13.1%),1974年是負31.5%(相較道瓊指數是負23.1%),曼格說:「1973年到1974年的股市崩盤把我們打敗了,因為我們的公開交易證券的價值被迫降低至不及實質價值的一半,我指的下跌並不是真正的基本價值的下跌,而是市場價值的報價,那是酷刑,1973年到1974年,我們經歷非常不好過的酷刑。」

在這段期間,其他公司也不好過,例如,當時還是紡織廠的波克夏,其股價由1972年十二月的80美元,下跌至1974年的40美元,華爾街的新聞瀰漫著黑暗及毀滅,新聞標題大大寫著:「股市之死」(The Death of Equities)。

惠勒.曼格表現相對差勁的主因是,持有大量新美國基金和藍籌印花的普通股,他們在1972年股市一片榮景時,以遠低於清算價值的9.22美元買下新美國基金的前身非註冊基金,取得控制權,如同1974年十月的商業週刊指出的,即使在股市重挫後,該基金資產價值為9.82美元,仍略高於曼格傑林於1972年的買進成本,所以曼格為什麼要苦惱呢? 畢竟,曼格和傑林當初進行這宗大投資案的時點不佳,卻能巧妙避開必然的結果,這大多歸功於採用葛拉漢在買進股票時所用的「安全邊際」(Marginal of Safety)原則,再者,基金的虧損可以在未來抵減稅負,使他們在未來好幾年內不必繳納所得稅,而享有高額利得。

曼格沮喪的原因是有限合夥公司的結構,一些借來的資金用於買進非註冊股票基金的股權,導致合夥公司的淨值跌幅擴大,以及1974年時,該基金的每股市場價值跌至低於當初買進時的清算價值,跌幅超過50%,無論喜歡與否,曼格必須向有限合夥人報告1974年底合夥人持有的大量新美國基金股票,其每股價格只剩3.75美元,除此之外,惠勒.曼格持有的大量藍籌印花股票,也面臨相同的窘境,藍籌印花每股平均買進價格為7.5美元,1972年底每股為15.37美元,但到1974年底只剩5.25美元,曼格相信藍籌印花肯定不會無視於過去的市場高價,繼續跌得更深,或者不論其業績如何,每股應有遠高於15.37美元的價值,但在1974年底,曼格面臨難以應付的事實,藍籌印花的股價只剩5.25美元,內在價值蕩然無存。

惠勒.曼格的投資績效遭透了,曼格明瞭有些合夥人可能無法承受這個事實,畢竟,投資人若在投資期間從未撤出資金,1973年投資一千美元,到了1975年,只剩下467美元,同樣是投資一千美元,若這段期間的績效與道瓊工業指數一致,跌幅就小多了,至少還有668美元,再者,因為採用葛拉漢及巴菲特合夥公司的慣例,所有惠勒.曼格的合夥人每個月從合夥帳戶領取年初價值之0.5%的現金,因此,減去每個月的例行分配後,1973年至1974年,有限合夥人帳戶跌幅超過53%,1974年底,股市大崩盤後,惠勒.曼格的全部資產淨值僅剩七百萬美元,其中505,060股,每股5.25美元的藍籌印花共值430萬美元,佔61%,加上427,630股,每股3.75美元的新美國基金,這是跌到谷底的價格,其後續價格發展又是如何?

新美國基金的股票後來表現亮麗,當初曾以3.75美元的低點交易,到了1980年代末期,每股成長到約100美元,而同樣以低點來衡量,藍籌印花的表現更加出色,當初股價曾跌至5.25美元,後來一股藍籌印花換成0.077股的波克夏普通股,2000年三月,波克夏普通股每股的成交價格為四萬八千美元,意味藍籌印花的價值每股約是3,700美元,1974年,每一美元的市場價值,到了2000年變成約700美元,這意味26年來每年的複利成長率為28.5%,且持股人無須支付所得稅,再者,因為藍籌印花是被企業組織持有,曼格及巴菲特不用支付管理服務費。

曼格解釋:「在惠勒.曼格成立後的十三年間,也就是至1974年止,模擬道瓊工業指數的投資標的,在加計所有股利後,其名目報酬僅在零以上。」而經過稅負、通膨及提撥資金的掠奪後,實質報酬更變成令人尷尬的負值,惠勒.曼格在其存續期間的表現則傑出許多,在1973年至1974年股市崩盤期間,沒有撤資的有限合夥人都獲致極豐厚報酬,有95%的合夥人沒有撤資,例如,布斯在1973年到1974年間堅定不移,在1975年底,惠勒.曼格清算並配發股份之際,他還是不改初衷,有一個重大惱人的意外,有位新的合夥人在1973年到1974年股市大崩盤前,投入三十五萬美元,卻賠掉一半以上的資金,曼格無法說服他打消撤資的念頭,他說:「律師理應是個說服專家,我在自認應該過關的說服測驗中吃了敗仗,這位合夥人耐挫力低卻異常固執,某種程度來看,這樣的性格導致我吃敗仗。」

曼格面對自己的金錢時,對於投資虧損從不會太過於困擾,他認為這像平常玩撲克牌輸牌的一夜,你知道自己是最棒的玩家之一,稍後你就可以彌補虧損,但他現在發現,惠勒.曼格的有限合夥帳戶所提報的暫時損失,為他帶來極大痛苦,所以在1974年底,他決定像巴菲特一樣,停止在有限合夥的架構下為別人管理資金,他決定在惠勒.曼格的資產價值大幅回升時予以清算,而且速度要快,如此一來,在配發主要投資部位時,他不用收取一般合夥人的銷售酬金。

惠勒.曼格在1975年的報酬率為73.2%,績效驚人,曼格及馬歇爾於1976年初清算惠勒.曼格,即使算進那些可怕的日子,該公司營運的14年間,在未扣除一般合夥人銷售酬金之前的平均年報酬率為24.3%,曼格表示,「當一切塵埃落定,我的家人從惠勒.曼格獲得三百萬美元,從不動產獲得約二百萬美元,這在當時是一大筆錢,而且是擁有這筆大錢的好時機,我已經持有了很棒的股票,但當時市場上還有許多其他優質、廉價的股票。」

惠勒.曼格進行清算時,投資人取得藍籌印花及多元零售的股票,這二家公司後來被波克夏以換股的方式併入,多元零售是為了買下巴爾的摩都會區的某家連鎖百貨業者而成立,起初由巴菲特合夥公司掌控多數股份,現在大多由該公司以前的成員持有,惠勒.曼格擁有10%的股份,原始買價低於該企業被收購時的清算價值,是典型葛拉漢投資策略的運用。

多元零售向銀行借款籌得收購巴爾的摩百貨所需的一半資金,該借款很快就以長期信用債券取代,該長期信用債券對借款人幾乎沒有任何約束條款,巴菲特和曼格很快就了解到,巴爾的摩零售業競爭非常激烈,他們犯了錯,於是賣掉巴爾的摩的連鎖百貨公司,收現金幾乎沒有虧損,信用債券也以現金抵償,同時,多元零售在幾未花費任何成本的情況下,買進另一家賺進大筆現金的零售商,因此在1973年至1974年的股市大崩盤期間,多元零售擁有大筆可供投資的資金,是巴菲特及曼格原始持股成本的二倍有餘,當時股價正值低點,對巴菲特和曼格而言,這是可以瘋狂採購的廉價商場,曼格說:「困頓的開端卻創造如此可觀的成功,讓我過去幾十年來對自己感到滿意。」再一次地,沒有抽回資金的股東又有所獲利。

布斯說:「我不知道多元零售會變成波克夏的一份子,我把一些多元零售的股票捐給洛杉磯自然歷史博物館,過去幾年來,我必須費力告訴他們留住股票,在併入波克夏後,他們還持有三分之二的股票,他們一度持有一千八百股的波克夏股票,現在降為一千二百股。」雖然布斯的建議並不總是被採納,但他仍擔任博物館的董事。

布斯最終持有波克夏1.4%的股份,略少於曼格的1.5%,是該公司的大股東之一,曼格其他的核心成員也發了,曼格在變壓器工程公司的合夥人霍金斯,日後也投資惠勒.曼格,結果也像傑林、馬歇爾、托爾斯,以及曼格一樣,最後都拿到波克夏的股票。

曼格表示,「波克夏的投資表現優於其他股票,沒有其他投資能有這樣的複利表現,1974年每股成交價為四十美元,到2000年六月則為六萬美元。」一度還曾超過九萬美元,曼格取得波克夏股票的平均成本低於四十美元,因為他是以更低價格買進的股票交換得來的。

惠勒.曼格清算時,有限合夥人取得新美國基金股票,由曼格和傑林繼續管理基金,直到1986年該基金也被清算為止,股東們收到日報公司的股票,這是新美國基金最後清算的一小部份資產。

曼格和馬歇爾結束公司時,他們已在同一間辦公室並肩工作近二十年,對擁有大家庭的年輕律師而言,不動產開發投資算是件大事,曼格說能有像馬歇爾這樣的好夥伴,是他們致勝的關鍵,他回憶道,「我們面對的都是得一肩扛起的大事,我和傑林及巴菲特買進藍籌印花是件大事,我一生中與許多出色的夥伴共事,有些人更是最棒的,即使巴菲特現在這麼有名,人們對於他是位傑出的合夥人還是有所低估,惠勒很優秀,雖然酒喝太多了,馬歇爾很出色,致力於企劃案,極力促成收購喜斯糖果,為合夥公司立了一件大功勞,我在工作方面從不必聽一些沒用的廢話,我和有才幹的人共事。」

在二人共事約二十年來,馬歇爾發現他必須經常把曼格拉出混亂的社交場合,他說有時曼格會毫無節制的高談闊論,瞎扯老半天,講話速度又快,沒有人可以插嘴或改變話題,有次晚宴上,主人把馬歇爾拉到一角,懇求他到另一個房間,叫幾杯黃湯下肚的曼格閉嘴,「沒人能夠插嘴,他正對大家發表演說,談及宗教在描繪天堂時所遇到的困難。」

此外,馬歇爾陷入窘境,曼格還在 旁火上加油,曼格及馬歇爾二家共同前往萳西雙親在歐胡島的房子渡假,二對夫婦一起到雜貨店買東西,馬歇爾和妻子瑪莎站在肉鋪前挑選晚餐要吃的牛排,後來瑪莎走開去看別的東西時,馬歇爾並不知道妻子已走開,伸手去捏一位女士的臀部,當他發現那不是妻子的屁股時震驚不已,而受害人也很憤怒,此時曼格在肉鋪的另一端大聲叫到:「你知道嗎? 他對所有的女人都這麼做。」曼格的解釋只有讓這位女士更加憤怒。

儘管發生這些笑話,馬歇爾表示和曼格共事的二十年來,學到很多東西,他說:「我學會賺錢。」此外,他開始相信:「勤奮工作、誠實,如果能持之以恆,你幾乎可以得到任何想要的東西。」

曼格經歷這段劇烈變化、擴張及發展的時期,他的家人在描述曼格的職業時,有時會感到困惑,莫莉不知如何向出身費城名門,出入社交界的朋友巴萊德介紹自己的父親,巴萊德在學業性向測驗(SAT)中的語文部份得到八百分,和莫莉一樣就讀於哈佛法學院,對一個加州女孩而言,巴萊德讓她印象深刻,但曼格沒有任何加強印象的效果。

「我大學室友巴萊德的父親,是費城一家歷史悠久的公司的合夥人,而且她是美國賓州創建人威廉.賓的後裔,曼格曾拜訪巴萊德的父親,她父親後來表示:「從他談論自己的事情中,我無從得知曼格是何許人,他可能是為中央情報局工作。」父親介紹自己時,語焉不詳,他在證券交易所內有間破爛的小辦公室,他在破爛辦公室裡做什麼? 他還有一家剛創辦的律師事務所,買進像K&W這樣奇怪的汽車化學品製造商。」雖然如此,莫莉對她父親的信念從未動搖,「我才不在乎,就像「你只是不了解他,如果你現在不知道這件事,以後就會知道,他很了不起。」」

第十章 藍籌印花


當父親找他討論一個數學問題時,小查理知道父親正在進行某項投資,小查理在攻讀物理學,他的數學能力很強,曼格的問題是關於加州的藍籌印花公司,該公司擁有一筆準備基金,以因應未來幾年印花贖回之用,該公司有類似保險公司的浮存帳戶,用來儲存彌補未來可能損失的保險金,公司運用這個帳戶投資,收益歸公司所有,每年,藍籌印花被贖回的數量是可預期的,帳戶的餘額也隨之減少,然後再以發行新印花的收益來補足,曼格真正想知道的是,在各種不同的狀況下,藍籌印花的可投資資金會以多快的速度減少,藍籌印花因為與一群小型零售商起糾紛而成為新聞話題,這群零售商想成為公司的股東,與創辦這家公司的大型零售商平起平坐,話說那時傑林才逐漸彌補向惠勒購買股份後的虧損,傑林說:「我在三年後才拿回本錢,幾乎沒有什麼賺頭,我和曼格討論許多投資想法。」曼格說:「我在報紙上看到關於藍籌印花的報導,腦中浮現一個想法,我帶你去見一個很懂浮存金的朋友。」當傑林被引介給巴菲特時,一如他初次認識曼格般,他知道自己正和一位傑出的人士談話,巴菲特立即看出藍籌印花浮存金的潛在價值時,傑林覺得很高興,單是把浮存金拿去投資,即可為公司創造可觀的財富,巴菲特、曼格和傑林開始慢慢累積持股,巴菲特同時為自己的私人帳戶及巴菲特合夥公司買進股票。

追漱藍籌印花從成立迄今的故事雖很令人困惑,但其對於了解巴菲特、曼格及傑林如何變得如此富有,以及波克夏如何發展成今日風貌卻是非常重要,藍籌印花成為購併喜斯糖果、水牛城新聞報及Wesco金融公司的工具,這三家公司後來成為波克夏的文化及財務基石。

首先來看藍籌印花的歷史,它是1950年代及1960年代飛行累積點數的先驅,當時零售商發送綠色印花、藍金印花及藍籌印花等兌獎印花給客戶,作為回饋,零售商將現金存入藍籌印花,以交換兌獎印花,然後公司將這筆資金運用於營運,及購買兌換印花所需的商品,顧客在店家每消費一元,就可拿到一定數目的印花,它們將印花連貼在小冊子上,然後兌換幼童玩具、烤麵包機、鋼盆、手錶及其他物品等,由於累積足夠的兌獎印花需要一段時間,加上有些顧客把印花丟到抽屜,忘了兌獎,浮存金於是增加,1970年代初期,藍籌印花的年銷售額高達一億二千萬美元(相當於現在的四億美元),當時的浮存金將近一億美元。

印花廣受家庭主婦及零售商的喜愛,零售商樂見營業額增加及利潤增加,S&H綠色印花是首家兌獎印花公司之一,但根據該公司的規定,每一地區只能有一種零售商-傳統雜貨店、加油站或藥妝店,才可提供S&H印花,包括雪弗龍機油藥品及加州一些大型連鎖雜貨店在內的九家零售商,也希望取得同樣的競爭優勢,於是在1956年共同創立藍籌印花,且由創始的這九家零售商掌控經營權,其他的店東可以提供印花,但無權干涉公司的經營,也不能享有盈餘分配,藍籌印花成為加州最大的兌獎印花公司,且相當成功,最終導致其面臨來自小型零售商的控訴,因為它們認為沒有得到創始股東的平等待遇,聲稱創始股東並未賦予小商家應有的所有權,違反了反托拉斯法。

1963年,司法部對藍籌印花及其九家創始股東提起反托拉斯訴訟,歷時四年,於1967年雙方達成協議,要求公司完全重組,使創始股東無權完全壟斷控制權,藍籌印花「Blue Chip Stamp」的名稱改為複數,變成「Blue Chip Stamps」,法院裁定藍籌印花必須提撥621,600股普通股給先前不是股東,但使用該印花的小型零售商,分配比例則按一定期間內,每個非股東零售商送出的印花數目而發行,每一單位包括三股普通股,以及面額一百美元,付現一百零一美元的信用債券,這621,600股普通股中,非股東零售商未認購的股份,將在公開市場出售,這些新股佔公司普通股的55%,為了對新舊股東提供股票的流動性,股票是在店頭市場交易,巴菲特說:「數千家小型零售商最後都擁有藍籌印花的股票。」這隻股票的買賣形成一個市場,我們認為這隻股票非常便宜,並大舉買進,我、曼格和傑林最後拿到藍籌印花的控制權。」

它們個別取得股票,傑林說:「我起初買進八萬美元。」然後逐漸累積,曼格的投資金額與傑林相當接近,曼格表示,「我們終於接管藍籌印花,以友善、漸進的方式接管。」

到了1970年代初期,巴菲特的各家公司,成為藍籌印花的最大股東,曼格居次,傑林落後曼格一些,三個人累積足夠的股份,確保他們在藍籌印花董事會的席次。

傑林說:「藍籌印花的成員彼此密切聯繫,其中有些人排斥新成員,特別是這些自以為是的年輕人,曼格首先進入董事會,然後說服他們接納我,巴菲特最後才被接納。」

他們在藍籌印花的持股變得錯綜複雜,1971年,巴菲特夫婦的持股佔13%,而巴菲特家族持股佔36%的波克夏則握有17%,,巴菲特家族佔42%的多元零售握有16%,此外,多元零售擁有波克夏的股票,而曼格的合夥公司則擁有多元零售10%的股份,及藍籌印花8%的股份,傑林的合夥公司也持有藍籌印花5%的股份,最後,在買進更多的藍籌印花股票、清算惠勒.曼格,將多元零售併入波克夏之後,波克夏持有藍籌印花高達60%的股份,波克夏、巴菲特及曼格共約持有藍籌印花流通在外股份的75%。

兌獎印花多年來一直是藍籌印花的主要事業,1970年,藍籌印花的銷售額創高峰,為一億二千四百多萬美元,但隨著兌獎印花熱潮降溫,1982年時,銷售額滑落至900萬美元,1990年代晚期,每年的銷售額只剩下20萬美元,當時兌獎印花主要由少數幾家保齡球館發出。

巴菲特和曼格成為董事會成員後,立即掌控投資委員會,所以在兌獎印花不受大眾青睞的期間,投資委員會致力於增進藍籌印花浮存金的價值,在巴菲特和曼格透過藍籌印花收購的投資標的中,陷於困境的水源資本公司(Source Capital)屬最大宗,這是一家由聲明狼藉的短線投機經理人卡爾於1968年創立的封閉型投資公司,卡爾曾是個傑出人才,但因1970年代早期起伏多變的股市而名聲敗壞,當卡爾離開水源資本時,基金的資產價值為每股十八美元,但成交價卻只有九美元,水源資本的處境和非註冊股票基金公司極為類似,除此之外,在卡爾離職後,基金經理人都相當有才幹,且與巴菲特和曼格的理想相近,藍籌印花收購水源資本20%的股份,曼格入席董事會,與主要投資組合經理人相處融洽,水源資本保持獨立公司的地位,至今仍在紐約證交所掛牌,巴菲特和曼格在其後幾年,介紹許多客戶給水源資本

巴菲特和曼格的收購案大多能順利進行,但未能全數如願,1971年,藍籌印花企圖買下辛辛那堤訊報,卻未能得標,當時該報的每日發行量為十九萬份,周日版為三十萬份,司法部以史克利普斯公司違法獨佔辛辛那堤的市場為由起訴,史克利普斯被迫出售該報社,藍籌印花開價二千九百二十萬美元,擬收購史克利普斯及其子公司史克利普斯-豪爾,但遭到拒絕,辛辛那堤訊報現在歸甘尼特公司所有。

到了1980年,藍籌印花的事業橫跨五個領域,兌獎印花的剩餘事業、喜斯糖果、Wesco、水牛城晚報及精密鋼鐵公司,在藍籌印花收購Wesco時,有段不愉快的插曲,證管會的態度讓巴菲特和曼格重新評估他們經營事業的方式,故事開始於1972年夏天,當時有一名經紀商向巴菲特和曼格推銷一筆Wesco股票,Wesco總部設於加州帕薩迪納的共同儲貸聯盟的母公司,Wesco的股價約在十幾美元,不到其帳面價值的一半,巴菲特和曼格均認為這是廉價股,於是透過藍籌印花收購8%的股份,即使這是在藍籌印花的早期,二百萬的投資對其而言仍算是一筆小投資,1973年,Wesco的管理階層宣佈與位於聖塔巴巴拉的另一家儲貸機構金融公司合併,巴菲特和曼格認為Wesco賤價求售,這筆交易要求Wesco的股東以其被低估的股票,交換被高估的金融公司股票,巴菲特和曼格認為這筆交易對Wesco的股東不利,巴菲特說:「我閱讀合併條款後無法置信,然後我把條款內容告訴曼格,他也無法置信,但道瓊新聞社的電文的確這麼寫的。」曼格希望買進更多的Wesco股票,以擊退購併者,巴菲特雖不同意,但最後曼格獲勝,藍籌印花用了六個星期時間,買下所有可得到的股票,共累積了17%的股份,未取得合法許可前,他們不能買進超過20%的股份,而取得許可可得花一段時間,曼格拜訪Wesco的總裁文生迪,提起有位大股東對公司不滿,探詢他對這件事的反應,文生迪語氣平和的表示,藍籌印花可自由投票否決合併案,並懇求其他股東也投否決票,但結果仍須由全體股東決議,而非由文生迪決定,曼格欣賞這種直接了當的談話,當下對文生迪生起一股敬佩之意,巴菲特也同樣敬佩這號人物,為使股東否決這宗合併案,巴菲特和曼格必須說服Peters和她的兄弟,Peters是舊金山的女繼承人,擁有那帕谷的葡萄園,她父親創立的S&L公司,於1950年公開上市,Peters家族仍擁有大部分股權,Peters希望與金融公司合併能拉抬Wesco搖搖欲墜的股價,藍籌印花總裁柯波爾企圖說服Peters改變心意,但沒有成功,巴菲特於是出馬遊說,他說:「我飛到舊金山和她商談,我們就在美國航空的候機室商談,我當天就飛回奧瑪哈。」Peters堅持必須有所作為,以提振S&L公司的績效,關於這件事,巴菲特說他願意嘗試,她對他的自信印象深刻,但她提出一個隨著波克夏成長,可能會不斷被問及的問題:「巴菲特先生,如果我買你的帳,但你在十字路口被卡車撞到,該怎麼辦? 誰可以拯救Wesco呢? 。」巴菲特叫她放心,曼格正在等著接班。

巴菲特說服Peters投反對票,連同她整個家族握有的Wesco股票,她可以成為Wesco的董事,曼格也是董事會成員,事後證明這對Peters有利,因為金融公司破產,而Wesco在巴菲特的協助及曼格在董事會的坐鎮下,事業極為興旺,在粉碎合併案後,巴菲特和曼格依法只能再買進3%的Wesco可發行在外的股票,他們開始著手買進,一直到合併案取消前,他們都以每股十七元買進,他們明知Wesco股價在短期內必定下跌,但是,想到干預合併案的人是他們自己,所以還是開出了每股十七元的買價,這樣才算公平,曼格說:「我們在懷抱唐吉軻德式妄想的瞬間,認定這是正確的行為。」

過了一段期間,法令限制鬆綁,藍籌印花接續投標數次,最後將Wesco的持股提高至24.9%,至1974年中,藍籌印花已擁有Wesco絕大部份的股份,曼格及巴菲特本來可以取得更多的Wesco股票,但在Peters的請求下,在持有80%時打住,她當時仍是具有份量的少數股東之一,巴菲特讓Peters訂定Wesco的股利分配政策,她決定逐年微幅增加配息。

然而證管會基於某項理由,從頭到尾一直追蹤巴菲特及曼格的行動,對Wesco的交易提出質疑,曼格說:「我一直懷疑有某位希望金融公司合併案成功的人士向證管會告狀。」但他承認,藍籌印花錯綜複雜的股權關係,的確啟人疑竇,證管會展開調查時,藍籌印花盡是交叉持股,但這只是巧合,因為結構複雜,加上許多人為了掩飾詐欺行為而製造複雜的情況,證管會查了又查,最後將焦點鎖定在我們如何取得Wesco,如果你做的事非常複雜,別人就會假設你可能在幹壞事,巴菲特、曼格和傑林擁有的公司股份確實糾纏不清,這三個人的投資已成長至此,也採取任何在當時看似合理又適當的結構,就證管會的立場,該公司的體制有點混亂,且存有法律問題,證管會的疑慮是,藍籌印花在某種程度上是否非法操控Wesco股票,證管會自然斷定,曼格和巴菲特以明顯高於必要的價格買進股票,並懷疑他們是出於某種搶先佔有而非友善的動機,巴菲特針對這些質疑,運送三箱文件、備忘錄、股票過戶文件等資料至華盛頓特區以為回應,他冷靜以對,另一方面,曼格卻不耐煩,證管會的調查阻礙藍籌印花的日常營運,1974年秋天,曼格寫信給他的律師洛克蕭瑟表示:「我希望送達的資料可讓證管會的官員滿意,如果還是不行,你可以去協商,讓我儘速收到他們的回應,最好直接撥電話給我,這樣我們可以釐清一切問題,讓我們的合併案落幕。」

結果,證管會反而對巴菲特的投資事業展開調查,「包括藍籌印花、波克夏、巴菲特本人」。

「藍籌印花、波克夏、巴菲特,個別或夥同他人,可能從事直接或間接的詭計、陰謀或欺騙等詐欺行為,或偽造文書、蓄意遺漏等行為……。」

同時,華盛頓特區謠言隨著新聞四起,謠傳指出,曼格的事務所前合夥人席爾斯即將出任證管會主席,同時也代表巴菲特的律師洛克蕭瑟打電話給席爾斯,請求他拒絕這項人事派令,聲言若他接受該職,證管會可能對藍籌印花一案採取更嚴厲的態度,以排除袒護的聯想,某些報導指出,曼格幾度打電話給席爾斯,嚴斥他沒有站在朋友的這邊,但席爾斯表示,曼格從未因為此事打電話給他,他們在當時或之後,都不曾討論過此事,無論如何,席爾斯認為洛克蕭瑟的請求並不恰當而予以回絕,並接受人事派令

證管會對Wesco的調查並未停止,甚至將觸角延伸至水源資本,而當巴菲特和曼格了解到,二人的財務關係已複雜到難以向證管會解釋清楚的地步時,他們決定重組持股使事件簡化,曼格已結束惠勒.曼格,並以五萬美元的年薪,出任藍籌印花的董事長,而巴菲特結束自己的合夥公司,將注意力轉移到波克夏。

1975年,曼格就藍籌印花一案到證管會作證,他盡力說服官員,他和巴菲特在金融公司合併案告吹後,開出高於必要的價格,只是基於公平原則,證管會反駁到,企業投資人的職責是為股東牟利,而不是去討好股市的匿名賣方,曼格接著解釋,他和巴菲特希望這個展現公平的行為,能提升藍籌印花的聲譽,最終得以嘉惠全體股東,但這個解釋沒起多大作用,曼格和巴菲特特別希望博得文生迪的好感,因為他們希望文生迪留任他已擔任多年的執行長,但這些並未得到證管會正面的回應,證管會循標準程序,以藍籌印花買進Wesco並非僅是單純投資,而是欲阻擾合併案為由,對該公司提起訴訟,同時達成和解,證管會也裁定藍籌印花於合併案告吹後,連續數週以人為方式蓄意拉抬Wesco的股價,巴菲特及曼格對此指控未置可否,只同意以後不再犯相同的錯誤,證管會認為Wesco股東的權益因這樣的商業行為而受損,要求藍籌印花付給Wesco股東十一萬五千多美元的賠償。

雖然那段時間備受壓力,但結果使波克夏變成更強大、更單純的公司,在接下來的重組過程中,藍籌印花賣掉已升逾二倍的水源資本股票,藍籌印花因持有Wesco達80%的股份,基於稅負考量而併入藍籌印花,多元零售及藍籌印花也紛紛併入波克夏,終於使曼格在波克夏擁有正式的職位,他取得2%的波克夏股份,並擔任副董事長,其年薪仍維持五萬美元。

從事這類法律對策研擬的丹漢,表示單一公司組織的編制幾乎可以排除所有利益衝突,藍籌印花與波克夏合併前,有各自的股東,而當出現真正有利的投資時,巴菲特有可能將廉價股分配給一組股東,而犧牲其他股東的權益,如今這種情況不會再發生了,藍籌印花與波克夏合併之前,股東會收到附有曼格寫給股東的信函的年報,合併後則由巴菲特及曼格共同致函股東:「某種程度上,經營一家合併後的企業對我們而言比較簡單,可以降低一些成本,此外,簡單化讓我們更加了解自己所從事的事業,進而提升績效。」

波克夏和藍籌印花合併時,波克夏持有藍籌印花60%的股份,在1983年,波克夏取得剩餘的股份,每股藍籌印花發行在外的股票交換0.77股的波克夏股票合併後的公司總資產達十六億美元,股東於奧瑪哈的前紅獅旅館聚會,以對新公司的架構表示認同,巴菲特夫婦的持股就足以自行推動整個合併,但他們告訴其他股東,唯有得到多數股東的同意,否則他們不贊成合併。

曼格於多年後指出,合併是對的:「現在不再那麼複雜了,從此我們有最簡單的架構,大體來說,波克夏是一家大公司,但整個體制往下延伸,仍有其複雜之處,有些公司是完全擁有,有些則持有80%的股權,有些則僅是持有大批股票而已。」

曼格回顧這一切時,發現一件有趣的事,從不到四千萬美元,發展到創造數十億美元的過程中,所涉及的重大商業決策少之又少,三年不到一次,我認為這項記錄彰顯了一種獨特心態的優點,不為採取行動而行動,而且結合超凡的耐心與果斷力。

曼格的繼子海爾將藍籌印花的各種問題得以解決而歸功於曼格,合併早期,曼格得打些棘手的電話,因為那些傢伙是雪茄屁股型投資人,專撿便宜的資產,而曼格協助解決這些問題。

曼格於1981年致函股東時寫到:「我們從1970年代以經營單一印花業務和一個股票投資組合起家,印花業務已經萎縮到只剩一小部份,而由以前的所有人挑選,用來抵消印花贖回負債的投資組合,若一直持有至現在,結果將會非常悲慘。」

至於藍籌印花的原始業務,曼格說:「兌獎印花銷售額由一億二千多萬降至十萬美元以下,我經營這家公司,應該為99.99%的失敗負責,儘管如此,公司將資金投資在其他方面有不錯的成績,而就一家兌獎印花公司來看,我失敗了,其他經營印花公司的人也都失敗了,美國已經沒有大型的兌獎印花公司。」

曼格表示,「我們並未期盼印花業務能成為大贏家,而當其成為大贏家時,卻也開始走下坡了,在這期間,我們買進喜斯糖果、水牛城新聞報及Wesco,而且以浮存金其其他資金從事的有價證券投資都很成功,錢滾錢的報酬相當驚人。」

1972年,藍籌印花資產負債表上的淨值大約是四千六百萬美元,1981年底,淨值增加至大約一億六千九百萬美元,十年間成長267%,也就是這十年間,公司每年的股東投資報酬率為15%,曼格表示,後來的獲利更高,如果藍籌印花仍是獨立公司,今天會是個強棒,它旗下的子公司,現在的稅前盈餘超過一億五千萬美元,此外,Wesco持有超過二十億美元的有價證券,若藍籌印花至今還獨立,會擁有更多,雖然藍籌印花已身埋於波克夏的檔案櫃中,但仍是一家完整的公司,若有人在廚房抽屜後頭挖到或在已故母親的皮箱內發現藍籌印花的冊子,還是可以贖回的,巴菲特解釋,「大部分的兌獎印花公司都已經銷聲匿跡了,藍籌印花仍然存在,但只剩少許業務,專門贖回1961年及1962年發行的印花,我們繼續維持這家小小的印花贖回公司,印製精美的型錄,並提供與二十五年前一樣的價值。」

曼格和巴菲特決定,只要他們相信還有大額的未贖回印花,藍籌印花就會繼續營運,對於曾奮力要成為藍籌印花一員的小型零售商而言,波克夏儼然成為絕佳的投資,他們倆對此感到有趣。

曼格說:「幾年前,在巴菲特和我未買進藍籌印花股票前,該公司曾將小部份股票寄給加油站業者,作為零售商創辦人控告該公司反托拉斯法訴訟的和解賠償,我太太去修車廠取車時,她告訴老闆要抱牢該股,前幾天她步出車門時,老闆摟著她親吻致謝,也許我們該再買進一家業務走下坡的公司。」

證管會最後達成和解,但波克夏的藍籌印花問題並未完全解決,留下的問題涉及到1970年代收取藍籌印花股票的一些加油站及其他小型企業主,二十多年後,一小群忘了自己仍持有股票或失去股票線索的股東,驚覺他們錯過一件大事,這群股東宣稱他們的股票記錄消失在股務代理人手上,他們不知道自己已成為波克夏股東,根據州法規定,經特定時日後,這類股票會被充公,或由股務代理人將股票移交州政府保管,而波克夏的股務代理人將這些股票交給州政府保管,在某些案例中,州政府仍保管股票,而在這期間股價上漲將近一百倍,而另有一些案例中,州政府出售波克夏股票,以藍籌印花原股東的名義保管現金。

1993年,加州立法通過,允許州政府出售無人領回的股票,以節省沒收成本,州政府再將資金存入不同編號的帳戶,並以信託形式持有,等待物主領回,1995年,加州政府以每股三萬一千多美元,賣出所保管的全部波克夏股票,這批被遺忘的藍籌印花股東在獲悉事情真相(在尋求賞金人士的協助下),並提出訴訟時,波克夏的每股價格為三萬七千多美元,以紐約和聖地牙哥為據點的密爾柏格聯合律師事務所,以擅長處理股東集體訴訟聞名,他們控告波克夏未盡全力尋回這四百位藍籌印花的早期股東,告知他們現在擁有波克夏股票,他們希望波克夏補償股東在加州政府出售股票後錯失的漲價利得,61歲的Dewitt說:「重點是他們應該寄張通知書給我。」他經營一家加油站,並運送石油產品到加州的南蒙地地區,「我們從1972年開始,就一直座落在這個地方。」巴菲特說:「我們佔小型零售商的便宜一事並不屬實」有些案例純粹是股東疏忽自己的郵件所致,最後,「他們都拿回他們的錢,惱火的只是為州政府賣掉波克夏股票,我們找到自1930年代即是波克夏股東的人,他們現在都是百萬富翁。」法院以追訴時效已過為由,駁回股東的訴訟,如果訴訟按既定程序進行,波克夏也沒有責任,有些股票早在波克夏買進藍籌印花之前就遺失,但不管怎樣,波克夏遵循無主股票應有的程序,曼格說:「有些股東總是遺失,也就是與公司的股務代理人失去聯繫,因為這種情況無可避免,所以所有商業先進國家都會制定收歸國有法,而且波克夏比大部分的企業,更努力催促股務代理人尋找股東的下落。」

如前所暗示的,就如巴菲特和曼格所願,Wesco的執行長文生迪和他們的關係很好,文生迪是帕薩迪納最好的商業律師之一,變成他的最佳客戶的執行長,曼格說:「文生迪聰明、有原則、果斷而且非常節儉,他擔任執行長多年,熱愛這份工作,後來他得到老年癡呆症,我們非常喜歡他,所以讓他繼續擔任執行長,直到他無法工作,Peters欣然同意這個不尋常的決定。」

傳奇投資人Carret是波克夏承襲自藍籌印花的股東之一,他自1968年即是藍籌印花的股東,然後以每股約四百元的價格轉換為波克夏股票,Carret從事投資組合管理工作已有七十八年,他成立最早期且最成功的共同基金之一,先鋒基金,該基金從1928年到1983年,歷經各種經濟狀況,其年平均報酬率為13%,相較於同時的標準普爾500指數的報酬率為9%,Carret出生於1896年,卒於1998年,享年一百零一歲,他在過世前參加波克夏在奧瑪哈舉辦的年會,他雖然坐著輪椅,還是花很多時間和其他股東交談,Carret在過世前二週還在工作,直到臨終時思考依然敏捷。

從他們買進藍籌印花開始,到藍籌印花併入波克夏,巴菲特及曼格逐步踏實地鞏固他們的合夥關係,他們從未將合作條件列成書面合約,而是僅憑互相信任來拓展事業,溫蒂說:「對於我們這些律師而言,我們從他的商業生涯中得到的啟示是,你不會想和不信任的人共事,若缺乏信任,獲利與否根本就無關緊要,多數人在和自己不相信的人做生意時,只想到利益,認為書面合約可以保障自己,他的處事原則就是,和優質的人共事。」

曼格則以這種方式解釋:「絕不要和豬打架,如果你和牠打架,你會弄髒自己,但豬會樂在其中。」

第十一章 買進喜斯所學到的寶貴一課


曼格家族的成員首次在星島渡假小屋的新大廳共進晚餐,這個大廳由已成年的孩子們共同設計,父親慷慨出資,隨著配偶及孫子的加入,曼格家族日漸龐大,要找到一個全家可以齊聚一堂或共進晚餐,或玩遊戲,或在壁爐旁伸懶腰閒談的地方,著實不易,而這棟小屋正好派上用場。

莫莉轉向坐在身旁的父親,輕聲感謝他為家庭聚會,特別是這間美妙的大廳提供資金,曼格直視前方,對她的道謝沒有反應,眼睛都不眨一下,莫莉輕聲問到:「爸,你聽到我說話嗎? 」他低聲說:「聽到了。」繼續直視前方。

突然間,曼格家的小孩從箱子裡拿出一盒喜斯糖果,這是在一家人抵達星島前即從工廠運到的,大家開始尋找自己最愛的奶油夾心或牛奶糖,只差沒有用手戳開糖果探究內餡,萳西從餐桌令一端對丈夫喊到:「查理!」她大聲喊到:「查理!他從來聽不到我在叫他。」萳西向她晚餐的同伴抱怨,「查理!查理!」她喊的更大聲,「告訴大家有關水管的事。」她終於引起他的注意,「有關喜斯糖果工廠的水管。」終於他接上話題,開始講述發生在喜斯糖果雇用一名有製糖果經驗的新人,並帶他去參觀製作糖果的廚房,「這位員工花了一些時間四處打量後,心生疑惑,他問經理水管在哪裡,這傢伙只看到二條管子,一條標示「奶油」,另一條標示「生奶油」,他對於公司在製作糖果的過程中不用一滴水,所以廚房沒有水管感到驚訝。」

喜斯糖果在洛杉磯舉辦七十五週年慶的午餐會時,現場有意外嘉賓,有個人身穿白色連身服,戴著護目鏡及老式的皮製頭盔,騎著印有喜斯糖果1920年代黑白商標,一側加掛送貨車廂的哈雷機車躍上舞台,機車騎士俐落下車,拿下頭盔,扯開連身服,在此同時,有個人從貨車箱的後門走出來,站在充滿笑聲的觀眾面前的騎士正是巴菲特,他的乘客是曼格。

曼格向在場的員工、供應商及顧客說:「我今天來到這裡特別高興,這讓我看起來比實際敏捷許多,如果你把一個人捲成彈簧一般,放進狹窄的容器內,他會像小孩子一樣噗地一聲蹦出,我在車廂內時,想到我最喜愛的商業類比-老鼠說:「讓我離開捕鼠器,我已下定決心不吃乳酪。」商業陷阱何其多,你可以懶散、酗酒、狂妄,但不可以不清楚自己的極限,把事情搞遭的方法何其多,我衷心希望能和這家由七十一歲老婦人創辦的公司一起存活,且持續繁榮,喜斯一路避開許多陷阱,是個很驚人的範例。」

曼格繼續說:「一般的糖果公司開設太多分店,因此從年初到七、八月間都會背負龐大的經常性開銷,即使到了聖誕節的銷售旺季也難以改善,但喜斯糖果就非常了解自己事業的經營原則,雖然有時候這會讓員工較難忍受,譬如喜斯糖果的門市在聖誕假期人力就非常緊迫,但這就是喜斯糖果經營的部份奧祕。」

「當然,關心產品品質和服務是事業的中心及靈魂,在座各位都是長期客戶及供應商,我非常希望這樣的事業,當你擁有優良且值得信賴的供應商時,你也會以相同的方式對待你的客戶,然後你就成為值得信賴的緊密網絡文明中的一小部份,世界應該朝這個方向努力,這也是建立一個國家或文明的正確方式,我們能在事業生涯的初期,就與一個基本上如此健全的文化相結合,真是再好不過,這又是富蘭克林(或他的商業哲學)的呈現,這些年來一直在喜斯糖果的營運中成功地展現出來。」

夏天對糖果製造商而言是最漫長的季節,因為沒有以糖果為主題的假期,座落在洛杉磯La Cienega大道上的工廠,夏季時,工人銳減至約110人,而聖誕節至復活節期間,員工則暴增至275人或更多,夏季的製糖工人包括長期雇用者,終生雇用者,且有許多是西班牙人,喜斯以注重家庭為傲,讓母親、女兒及孫女、丈夫和妻子,以及兄弟姊妹一起工作,南部工廠的產出約佔40%的糖果產量,專門製造硬心糖,其餘糖果由南舊金山工廠生產,工人按時薪計酬,享有完整的醫療津貼,這是透過糖果糕點工人聯盟協商而得的,喜斯有數百名工人年資超過十五年,在洛杉磯工廠1999年的頒獎盛宴上,表揚了21名年資介於30年到50年的工人。

座右銘是「品質永不妥協」的喜斯糖果,對曼格的意義遠超過餐後甜點,收購喜斯是他和巴菲特最早的合作案之一,也是他們最早買進的公司之一,但最重要的是,喜斯的經驗為曼格和巴菲特上了一課,使他們的投資風格大幅精進。

1972年,曼格和巴菲特利用藍酬印花的浮存金,以二千五百萬美元收購總部設在洛杉磯的小型公司喜斯糖果,這對二人而言是重要的一步,因為那是他們截至當時最大的收購案,這宗收購案是加州地方上的大新聞,因為喜斯糖果黑白色的店面,早已成為當地文化的一部份,美國名歌星雪兒十六歲,在遇見桑尼時,正在喜斯工作,後來她辭去工作,搬去和他同住並擔任他的女管家,儘管有兒子查爾斯從旁協助,喜太太於1921年在洛杉磯創立這家小型的街坊糖果鋪時已71歲,查爾斯曾在加拿大當藥劑師,但在森林大火吞噬他開業的城鎮,摧毀他二家藥局後,轉行當起巧克力銷售員,夢想利用母親的糕點祕方,開一家屬於自己的糖果公司,1921年,他帶著家人和寡居的母親,從加拿大搬到美麗又優雅的洛杉磯郊區帕薩迪那,曼格後來也定居於此,1920年代,洛杉磯是個蓬勃發展的都市,擁有五十萬人口,由於有數百家競爭者,喜斯在當地的經營不易,查爾斯和合夥人里德決定以高品質產品建立公司信譽。

1929年,美國股市崩盤加上大蕭條來襲,喜斯被迫降價,糖果由每磅八十美分調降至五十美分,查爾斯以房租較低總比沒有房租好為由,說服房東調降房租,撐過這個時期,在其他糖果製造商紛紛倒閉之際,他卻認為眼前正是拓展市場的良機,喜斯的第二次危機發生於二次大戰期間,當時嚴格限制糖的供應,喜斯不願採用次級原料或改變配方而影響品質,決定以配給得到的原料,盡量生產高品質的糖果,顧客在街上排隊,購買限量供應的巧克力,賣完後就結束當天的營業,無論店面何時關門,店員都以全天工作計酬,結果這變成非常別緻的行銷手法,因為排隊的人潮使人們更想買到喜斯糖果。

Chuck Huggins於1951年加入喜斯時,該公司已有三十年歷史,當時總公司在洛杉磯,但Huggins從舊金山的工廠開始做起。

Huggins於1943年首次到舊金山,當時他正好休假,接著前往歐洲擔任傘兵,他愛上了這個地方,「我說,如果能熬過這場戰爭,我想在這裡住下來。」他熬過戰爭,然後就讀Kenyon學院,畢業後便遷居舊金山,他透過史丹福大學就業輔導處的推薦,到喜斯工作,Huggins輪調過所有部門,甚至生產過糖果,他在管理包裝部時,第一個大機會來了,包裝部的員工認為他們的工作方式不對,但沒有人聽取他們的意見,Huggins到任後,採納員工的建議,推動變革以改善工作流程,漸漸地,他被賦予更多的責任。

喜太太的孫子哈利在他哥哥過世後接管公司,交代Huggins負責拓展公司業務,Huggins說,哈利非常享受生活,他環遊世界,在那帕谷開闢葡萄園,不久後,這家人協議賣掉公司,將賺錢的籌碼變現,而我擔任這件事協調及聯絡的人。

「我們從1970年春天開始求售,有幾個非常有新的買方上門,像是擁有C&H及其他事業、夏威夷四大糖商之一的公司,喜家開出的價碼相當驚人,令一些買方打退堂鼓,有家公司開始展開實地審查,視察他的業務及許多合約等,程度之深,連Huggins都覺得過度仔細,他說:「就在即將簽約前夕,他們退出了,除了我耗費的心力外,沒有任何損失,我們甚至保持聯絡了好幾年,他們人很不錯。」大約同時,藍酬印花的投資顧問佛萊赫提聽說這家首屈一指的巧克力連鎖店也要出售,於是聯絡藍酬印花的主管Ramsey,他很想買下喜斯糖果,他在佛萊赫提的辦公室打電話給巴菲特,巴菲特說:「天啊! 佛萊赫提,糖果業,我不認為我們想經營糖果業。」不知何故,電話突然斷線,Ramsey及佛萊赫提趕忙再打給巴菲特,但因秘書接錯線,幾分鐘後才再度接通,他們還來不及開口,巴菲特突然說:「我看過數字,我願意開個價買下喜斯糖果。」然後他立刻飛去拜訪哈利。

Huggins回憶到,那時是1971年,哈利喜歡夏威夷,「我們正準備在那裡開第一家分店,我往來於檀香山及美國本土之間,哈利來電表示,我們有個非常有新的潛在買主,我希望你回來,幫我和他們洽談,我們將在感恩節後的週六和他們見面。」Huggins連忙搭機前去赴約,地點在洛杉磯的一間飯店,哈利、喜斯的執行長Peck及律師都已在場,當曼格、巴菲特及佛萊赫提一起走進房間時,Huggins首次看到曼格。

「我們談了數個小時,哈利解釋他們是誰,但不具任何意義,大家都以為波克夏是家製造襯衫的公司,沒有人知道曼格是誰,約略知道桔林可能從事不動產開發,和藍酬印花有點關係,總之,巴菲特發表一堆意見,曼格有時會打插,傑林則沒說話,我們直接切入重點,證明他們真的想買下喜斯,不過有二件必須談清楚,付多少錢,及如何經營事業,巴菲特說:「哈利,我們私下和你談價錢。」然後又對哈利說:「如果定案,我們不會親自經營公司,我想知道將由誰來管理公司。」

Peck準備退休,所以這個問題的確傷腦筋,「哈利環顧屋內,然後看著我說:「由Huggins接手。」事情經過就是這樣,巴菲特說:「很好,曼格、傑林和我明天想和Huggins見面。」」

Huggins感謝過去那些臨陣退縮的買家,使他對這樣的會面駕輕就熟,他知道哈利已向潛在買主說明喜斯好的一面,我向他們解說公司截至當時的發展,也告訴他們我認為公司的問題有哪些,所有正在進行的工作,和我對競爭的看法,都是負面的,我列出一張我的問題與解決方式的清單給他們。」

Huggins回憶到:「巴菲特很沈著、實際,傑林不太說話,曼格則不請自言,巴菲特和曼格常常同時發言,這使我了解他們二人的關係,但他們三個人我都喜歡,他們不會吹噓自己的成就,我知道曼格是律師,那是眾所周知的,巴菲特給人很舒服的感覺,曼格像是大學教授或最高法院的審判長般嚴肅,而我對傑林的印象是,他對於流行、新穎的事物相當了解,而且和前面二位都不像,只是三人有工作上的關係,他看起來不嚴肅,其實不然。」

巴菲特向Huggins解釋,首先必須敲定收購案,但如果定案,我們希望做到幾件事,第一,你要擔任喜斯的總裁暨執行長,其次,我們不希望喜家人還和公司有關係,有些人已在公司甚久,與他們結算清楚,讓他們自求發展。」

Huggins指出,巴菲特和曼格要求他能完全掌控公司,巴菲特說:「我們要你繼續保持公司的倫理與規範。」

喜家開價三千萬美元,但由於公司的帳面價值低,曼格和巴菲特認為不能超過二千五百萬美元,談判於是中斷,但隨後喜家還是接受二千五百萬美元,曼格和巴菲特於1972年買下喜斯糖果,付出高於帳面價值三倍的價格,這算是他們的創舉。Huggins說:「我心想,曼格住在漢考克公園區,巴菲特將回到奧瑪哈,自己要如何與新雇主保持聯繫。」巴菲特告訴Huggins,他知道喜斯的銷售旺季即將來臨,聖誕假期的獲利佔全年的一半以上,巴菲特說,大夥會在假期後聚會,討論下一步該怎麼做。

Huggins說:「1972年1月31日簽訂正式合約。」而曼格和巴菲特在簽訂後一個月內又回到他的辦公室,我坐在辦公室前,他們坐在我前面,由巴菲特提問,而曼格會加入許多意見。

雖然如此,Huggins對喜斯的新所有人持正面看法,我強烈感覺到我們是最幸運的人了,巴菲特讓我想起一位我很欣賞的人幽默大師羅傑斯,親切、值得信賴、絕頂聰明,整個過程就像他曾經營過類似的公司般,曼格也差不多,但我在他面前則會比較小心謹慎,他非常專制,巴菲特會聽取他的意見,至於曼格是發號施令者,但我已經習慣了,這就是他的作風。」Huggins學會不怠慢曼格,如果你企圖讓他不要干預某事,簡直是浪費時間,他只要稍微發怒或甩頭,你當下腦袋就一片空白。

Huggins說:「藍籌印花買下喜斯時,巴菲特、曼格及傑林就成為喜斯的所有人,我問到,「你們都不見了,我如何與你們聯繫? 」巴菲特說:「做你一直做的事,除了告知狀況外,若公司遇到問題或麻煩,要通告我們,想辦法做到這樣,如果你可以在喜家建立的基礎上發展,就把他做得更出色就好了。」然後巴菲特補充對糖果本身的觀察:「喜斯糖果的定價遠低於市價水平。」儘管Huggins對這筆交易持正面態度,但仍存有一些問題,他當前的挑戰是要說服忠實客戶,儘管喜斯易主,但其他不會有所改變,首先,在1972年,收購案在報端披露後,大眾才得知藍籌印花買下喜斯糖果,Huggins說:「大家對藍籌印花的印象不太好,該公司剛才擺脫反托拉斯案,不像是家好公司,留給我們忠實客戶一個壞印象,1972年至1973年,我花了許多時間和客戶溝通,他們對喜家賣掉公司,現在被一家可能摧毀他的公司所操控,感到擔心及憤怒,我們突然收到許多抗議信函,大家抱怨糖果的味道變了。」喜斯糖果的長期客戶來店消費時,一向享有優雅的購物環境,但這時他們幾近恐慌地湧入各地分店,表達他們的憂慮,這下輪到店員苦惱了,Huggins發出一封內部信函,寫到:「這看來像是公司成立五十一年來所經歷最重大的變革,但維持不變的地方更多,我們不會改變與員工或客戶間的良好的互動關係,希望在不失去任何成就喜斯的重要因素的前提下,繼續成長茁壯。」Huggins幾乎花了二年才平息因喜斯易主造成的騷動。

塵埃落定後,喜斯開始將觸角延伸至密蘇里州、德州及科羅拉多州,甚至遠至香港,並且於1982年參加由田那西州那斯維爾舉辦的世界博覽會,而且相當成功,還因此在當地開了一家分店。

1980年代,由於經濟衰退,許多州的分店歇業,遠地的顧客只好參考目錄以電話下訂單,在這段期間,零售店員工會,企圖組織商店的銷售人力,喜斯以付出高於工會訂定薪資為手段,四度成功阻退工會的動員,喜斯後來又與工會的運貨卡車司機發生糾紛,但與勞方代表交涉後,達致取消合約,將運貨工程轉包給私人貨運公司,該公司後來重新雇用喜斯多數資深司機,喜斯一度受到中西部一家大型糖果製造商的攻擊,Huggins回憶到:「1973年,一向在零售店銷售的Russell Stover糖果大舉開店,決定和喜斯一較高下,把我們趕出市場,該公司將店面佈置得和喜斯糖果完全一樣,店名叫「斯脫維太太的店」,抄襲我們的特色,想掠奪我們的市場,當然,我向曼格和巴菲特報告這件事。」曼格說:「追蹤他們是否正以任何方式侵犯我們的商標。」Huggins說:「然後曼格給了我許多應該從哪裡著手的線索。」Huggins雇用一名攝影師,要他拍下斯脫維糖果店裡任何像喜斯店面的設計,像是西洋棋盤花樣的地板,窗戶上的格子及牆上的老照片。

「曼格表示,「我希望這件事由曼格聯合律師事務所的合夥人處理,她出生於加州,在加大洛杉磯分校的法學院教書,我將指派她這項任務,你來辦公室和她見面。」她就是卡拉,我見到她後,非常喜歡她,我花了約三十分鐘,終於了解她和曼格某些性格是相同的。」

哪種性格呢? 「勢在必得的性格」,Huggins捻著手指說到,「真有意思,結果是如果他們堅持下去,曼格會以有計畫的法律行動嚇阻他們,他們同意退出,不再增添抄襲的店面,並在一段時間內,全面改裝現有店面。」

喜斯的競爭優勢在於它是市場領導者,曼格說:「某些產業的競爭本質好比一道瀑布,直落向一家有壓倒性優勢的公司,且造成贏家通吃的結果,這些規模的優勢如此廣大,例如威爾許剛進奇異電器時,就說:「我們要在每個進軍的領域,爭取第一或第二,否則就淘汰出局。」這是非常艱困的任務,但若思及為股東創造最大的財富,我認為這是正確的決定。」Huggins說,搶攻市場的問題花了好幾年的時間才解決,而且還有其他的難題,例如,當尼克森總統實施薪資及物價管制時,喜斯必須改變營運方式,早期的問題得到解決,而且喜斯的營運平順後,曼格和Huggins見面的時間減少,Huggins說:「過去十年來,我們私人及直接的連絡減少了,我懷念那段時光,我現在定期和巴菲特連絡,約十天通電話一次,然後他再和曼格討論,我不需要二個人都打電話。」

1990年代,喜斯的拓展行動轉趨謹慎,僅在機場、百貨公司或其他商店設櫃,不再另開分店,二十世紀末,美國境內約有二百五十家喜斯糖果的黑白設計店面,其中三分之二在加州,公司一年賣出三千三百萬磅的糖果,其中超過七萬五千磅的糖果是透過喜斯的網站銷售,該網站是喜斯自家免付費電話訂貨服務的競爭對手,1999年的銷售額維三億零六百萬美元,稅前的營業盈餘是七千三百萬美元,雖然比不上年終假期的銷售額,但波克夏每年五月在奧瑪哈舉行的年會,也是喜斯糖果重要的銷售日,Huggins說:「1999年的年會期間,銷售額達四萬美元,巴菲特對此感到驕傲。」

曼格回想到:「喜斯是我們以高於帳面價值的代價買進的,但營運非常成功,而Hochschild連鎖百貨公司,是以帳面價值及清算價值的折價買進,但卻沒有成功,這二個例子使我們的想法轉變成:付出更高的價碼,買進更好的公司。」

當曼格和巴菲特買進喜斯時,他們還算是逢低買進的投資者,但隨著經驗累積和企業成長,改變是必要的,曼格說:「你可能在其他人較少注意的地方找到具有價值的標的,如粉紅價單(註:許多在店頭市場交易的股票未列在各家報紙的金融板,而是印在粉紅色單子上,分送給各家券商,故稱為粉紅價單),你將會從中發現許多機會。」

藍籌印花能以當初的價格買下喜斯算是運氣好,曼格將此歸功於馬歇爾,是他促成這項正確決策的,曼格說:「如果當初喜家多要十萬美元,我們就不會買了,我們當時很笨。」即使如此,巴菲特說:「我們買下喜斯時,幾乎沒有任何其他公司能像喜斯這般成功地販賣盒裝巧克力,我們想探究原因,及了解成功能否可以持久。」結果,喜斯糖果變成一家持續成長的優良公司,曼格和巴菲特了解到,比起以大幅折價買進,但陷入困境、得耗費時間精神,有時可能還需要更多紓困資金的公司來說,買進一家好公司並順其繼續經營,更輕鬆愉快多了。

巴菲特說:「如果我們沒買下喜斯,就不會買進可口可樂,所以感謝喜斯讓我們賺進一百二十億美元,我們有幸完全擁有這家公司,這讓我們學到豐富而完整的一課。」

曼格指出,他和巴菲特應該更早學到買進優質企業的好處,我不認為要和從前一樣笨。」

喜斯的成長緩慢,但其成長的腳步穩健又實在,而且最大優點在於無須額外挹注資金,巴菲特解釋到:「我們試過五十種不同的方法,將錢投入喜斯,如果我們知道有任何方法,可以將額外的錢投入喜斯,所產生的報酬佔我們現存事業報酬的四分之一,我們會立刻去做,我們喜歡這種嘗試,我們嘗試不同的方式,但不知道如何做。」

曼格補充到:「順便一提,我們實在不該為此發牢騷,因為我們謹慎挑選的一些公司,每年為我們賺進大把的鈔票。」

曼格告訴波克夏的股東,美國有許多企業投資大把鈔票,卻無法大幅拓展業務,他說,嘗試擴張業務無異把錢丟入老鼠洞,這種公司不會激起多數企業的收購慾望,但卻很受波克夏的歡迎,因為他和巴菲特會將其導向獲利的方向經營,這也是波克夏不配股利的原因,巴菲特相信,保留盈餘可以為股東創造更多的市場價值,所以波克夏會保留現金。

曼格說:「我們從喜斯的投資中學到,你的思考及經營方式,必須包括經得起時間的考驗,喜斯的經驗使我們能以更有智慧的方式進行其他投資,並做出許多更好的決策,所以我們從喜斯的投資機驗學到很多。」

雖然喜斯在波克夏王朝享有殊榮,但對所有權人而言,它現在僅佔波克夏價值的一小部份,即使從銷售額來看,喜斯糖果目前的價值十億美元,但佔波克夏的總市值不到2%。

第十二章 貝勒醫生案


富蘭克林於1757年首次抵達英國時雖受禮遇,但喬治國王稱這位殖民地開拓者是「美國最危險的人物」,富蘭克林在倫敦定居後,才了解英國人對殖民地幾乎一無所知,他能言善道,視改正英國人對殖民地的看法為己任,他寫到:「讀英國報紙,有人以為美國每年生產的羊毛,還不夠織一雙襪子,殊不知美國羊尾巴部份的毛重的得在尾巴下放個小推車來支撐。」

富蘭克林滯英的十六年間,英國人對他的創造力讚嘆不已,他發行雙焦距眼鏡、導航用的二十四小時制時鐘,並推動日光節約時間,但更令倫敦人震驚的是在泰捂士河裸泳,以及光著身子練啞鈴,最後,他被英國驅逐出境,主因是政治立場分歧,部份則因為他的聲望遭人忌妒。

富蘭克林於1776年擔任美國駐法大使,這位美國最有名氣的公民再度受到竭誠歡迎,根據法國駐美大使的說法,富蘭克林擁有「法國人尊崇的特質:開朗、機智和幽默。….傳說人們不准他撰寫美國獨立宣言,因為擔心他會在其中暗藏笑話。」

巴菲特經常調侃曼格頻頻引用富蘭克林的著作《窮人查理年曆》(Poor Richard's Almanac)並宣揚他的道德教化:巴菲特說:「曼格早期中富蘭克林的毒太深,他相信存一分錢等於失去一分錢。」

曼格說:「我可以告訴你很多關於巴菲特的事,他使我想起富蘭克林,而我可以告訴你很多關於富蘭克林的事。」

曼格說:「我本身是傳記迷,我認為當你試圖教導別人大道理時,如果能將這些大道理和原創者的個人生活及人格結合在一起,將會更有助益,如果你和亞當斯密當朋友,我想你的經濟學會學得更好,和作古的大師為友聽起來很滑稽,但如果你一生能和幾個有正確思想的已故大師為友,我想這對你的生活和所受的教育會有助益,這比只是灌輸基本觀念的方式來得好。」

曼格研究過愛因斯坦、達爾文及牛頓的生平及科學論著,但他最欣賞的還是在各領域均有卓越表現的富蘭克林,就像巴菲特對他第一位良師益友葛拉漢的熱忱,曼格稱讚富蘭克林是美國當時最傑出的作家、投資人、科學家、外交家、商人教育和民事訴訟的最偉大貢獻者,富蘭克林雖然風流,且忽略自己的妻子,但曼格認為對富蘭克林惡劣行徑的論述,反映出大家對他本人,他的處境及那個年代的認識淺薄。

曼格是慢慢從富蘭克林的著作中累積致富概念,從而造福人群,他說:「我在乎自己是個有用的人勝過只是富有的終老一生,但有時我偏離這想法太遠了。」富蘭克林的兄弟姊妹眾多,父親從事蠟燭製造業,他早年離開波士頓前往費城,以逃離兄長殘酷對待的學徒生涯,富蘭克林從小立志成為更優秀的人,開創更好的人生,他因著作《窮人查理年曆》的暢銷而名利雙收,使他能終生致力於社會服務。

如同富蘭克林,曼格了解自己對良善及高尚社會的觀念,不總是和別人的信念相同,富蘭克林旅居巴黎期間多數法國人覺得他風趣,善於娛樂他人,但也因此招致國王忌妒,國王在送給情婦的夜壺底部,就放上富蘭克林的畫像。

1998年波克夏年會前的周日晚上,數百名巴菲特和曼格的崇拜者聚集於奧瑪哈的Groat's牛排館門口時受到另一群人阻饒,約有六名抗議者在人行道上來回踱步,手持胎兒懸浮於瓶中的聳動海報,宣稱巴菲特和曼格是嬰兒殺手,因為他們長久以來倡導人類的生育自主權,其中有支標語是抨擊巴菲特的慈善基金會贊助RU-486墮胎藥的測試。

巴菲特在波克夏年會上,被問及公司贊助墮胎合法化的動機時,他解釋,我們有一項贊助計畫,股東可以指定自己想要認捐的慈善機構,波克夏會依股東的持股比例捐款給指定機構,這項捐贈計畫是由股東指定,有些股東指定家庭計畫協會,巴菲特基金會贊助該協會,曼格也贊助該協會,他的名字也被放在標語上。」

曼格抗議到:「我很樂於不要享有這層光環。」

多數抗議者只知道,巴菲特和曼格長期且慷慨地捐贈給家庭計畫協會及其他致力人口議題的組織,卻不知道二人是支持墮胎運動的先驅,感謝曼格,他們在推動加州墮胎合法化中頗有影響力,這項重要的立法,比美國最高法院審理的Roe vs Wade案(編註:美國於1973年因此案而通過墮胎合法化),更早。

巴菲特評論到:「我敢說曼格的朋友中,約有99%是共和黨或極右派人士,而他也被歸為同類,他的大部分朋友都不知道他支持墮胎合法化的活動。」

巴菲特回憶到:「曼格開始關心生育權大約可沭及貝勒斯醫生案,約在1972年,我們總是在討論這個案子,曼格深陷其中。」

對曼格這個有八個愛家男人而言,支持墮胎合法化似乎不尋常,特別是他的政治立場傾向保守,但他還是決心這麼做,他說:「我支持墮胎,其實內心有過掙扎,因為我對生命心存崇敬,但思及整件事的後果,我發現這麼做是必要的。」

第十三章 水牛城晚報


曼格的孩子對父親和巴菲特於1977年夏天買下《水牛城晚報》(Buffalo Evening News)一事,印象深刻,孩子們在星島小屋內忙著收集硬幣,然後陪同父親一起到對岸船塢上的電話亭,當父親和巴菲特商討收購報紙的策略時,孩子們則幫忙把硬幣投進公用電話。

莫莉說:「《水牛城晚報》是宗大買賣,我認為真的是一筆大買賣。」,收購這家位於東岸的知名報社,讓她覺得父親和巴菲特的眼界更加開闊了,從小型、區域性公司,躍升到更知名的企業,揭開了買進聞名大公司的序幕。

《水牛城晚報》是以藍籌印花浮存金進行收購的案例中最令人印象深刻的,且困擾了蠻長的一段時間。

《水牛城晚報》創立於1880年,長久以來由巴特勒家族獨立經營,巴特勒太太於1974年過世後,這間家族色彩濃厚、共和黨傾向的報社即待價而沽,直到1977年,巴菲特與曼格才抵達康乃迪克州的Weston,與負責這宗交易的報社經紀商曼諾接洽,巴菲特起初開價三千萬美元,但遭到拒絕,他於是調高至三千二百萬美元,以《水牛城晚報》在1976年的稅前盈餘只有一百七十萬美元來看,這算是高價,然而再度被拒,巴菲特與曼格相偕到外頭商議,然後他們拿著一張黃色法律用紙返回辦公室,最後成交價是三千二百五十萬美元,這是冒險之舉,因為收購金額幾乎佔去當時波克夏淨值的25%,價格敲定後,巴菲特與曼格飛到紐約州西部討論合約細節,他們抵達當地時,正逢水牛城史上最惡劣的暴風雪,水牛城的寒冬,對已習慣加州溫暖氣候的曼格可謂一大衝擊,他在寫給葛蘭姆太太的信中,對水牛城的評語是「彷彿華盛頓的雕像穿著共濟會的圍裙,且風力強勁到連郵件滑運道裡的信件都被向上吹起,而非向下滑行。」

曼格在參觀報社的新辦公室及印刷廠後,罵道:「報紙何須在「皇宮」裡發行? 」巴菲特則封該辦公室為泰姬瑪哈陵。

曼格酷愛美好建築物,但他不喜歡設計這棟大樓的名建築師的作品,倒是巴特勒太太因這位建築師跟她開同型的勞斯萊斯轎車而印象深刻,他設計的大型陽台,在風力強勁的水牛城根本派不上用場,他那附庸風雅的建築結構導致無法修補的裂縫,且耗費成本,在曼格眼中並非成功的設計。

反觀2000年,那棟位於水牛城老市區看似水泥牆外觀的方形辦公大樓,則顯得簡樸而相當寬敞,當然內部設備也絕不比多數都會日報的辦公設備充裕。

水牛城晚報的前景艱困,就像巴菲特於1973年買進葛蘭姆太太的華盛頓郵報所遭遇的情況,在這二個收購案中,曼格和巴菲特都顯露出儘管以公平交易自豪,但他們還是會採取強硬的態度並堅持下去。

雖然水牛城逐漸成為典型的「銹帶」(Rust Belt,編注:指從前工業繁盛今已衰落的地區)城市,但藍籌印花買下《水牛城晚報》時,該報在紐約州西部仍擁有穩定的讀者群,報社還有些問題,和華盛頓郵報一樣,報社有幾個非常活躍的工會,同時有強勁的競爭對手《水牛城快報》,該報歷史悠久,馬克.吐溫曾任該報編輯,此外,《水牛城晚報》沒有發行週日報,雖然平日的銷售量以四比一領先《水牛城快報》,但周日報利潤可觀,使《水牛城快報》在報界屹立不搖。

新所有者認知到,長期而言,水牛城只能有一家報社存在,他們的新資產不是消失,就是獨存,《水牛城晚報》勢必要冒險發行周日報,藍籌印花買下報社不久後,曼格和巴菲特立刻給將晚報名稱去掉,改為《水牛城新聞報》(Buffalo News)並開始發行周日報,起初是贈閱既有訂戶,而在報攤每份售價僅三十美分,至於《水牛城快報》及其他紐約西部報紙的周日報售價則是五十美分,他們向訂戶及廣告商推出的試銷方案,導致《水牛城快報》控告《水牛城新聞報》違反「雪曼反托拉斯法案」,1977年,美國地方法院判決該報違法並發出禁止令,這幾乎阻礙新周日版的發行,馬歇爾說:「他們買進報紙的同時,也買進一場訴訟,但我不認為他們會敗訴。」

曼格在看過報社後,認為值得買進,而他在法律上的高敏感度,在買下《水牛城晚報》時發揮得特別好,他們相當清楚發行周日報並不容易,而且勢必掀起一場傳統報紙大戰。

曼格和聘請協助的律師團已盡力了,但禁止令還是維持二年,曼格及馬歇爾聘請洛杉磯的朋友Zack,協助處理這場水牛城的法律戰爭,由於非常棘手,Zack顯得精疲力盡,當Zack因疲倦或挫折而發牢騷時,曼格總是提醒他:「哦!這對你有益。」曼格身陷法律與事業的困境中,大家開始注意五十二歲的他視覺出現問題,丹漢說:「我們和曼格在辦公室討論各種事情,曼格很擅長審閱文件,這是許多人所不及的,但後來他開始變差了,雖然他努力克服,但對於一向習慣於此的人來說,必定深感不安。」

即使如此,丹漢說:「他非常冷靜,我想他會沮喪,但不會怨天尤人。」

最後,曼格必須承認自己無法如往常般閱讀書面文件,他提醒同事不要冀望他能像過去一樣發現錯誤,他要丹漢從現在開始負起謹慎審閱文件的責任,曼格年輕時,就知道自己的白內障不斷惡化,他的眼疾可能是過度暴露在加州強烈的陽光下而未戴太陽眼鏡造成的,但他懷疑是童年時使用太陽燈的緣故,曼格說不知何故,他很依賴太陽燈,處處使用它卻疏於保護眼睛,對可能導致的後果渾然不知。

雖然健康問題惡化,但曼格仍持續透過電話商談事情,巴菲特起初以為情況並不嚴重,他很驚訝曼格沒有抱怨自己的問題,莫莉回憶到:「真糟糕,這種可怕的事發生在父親身上,他把船開到船塢,因為他看不見,他害怕失明,最後他必須動手術,他的視力正逐漸喪失。」

同時,《水牛城新聞報》歷經五年的艱苦歲月,問題終於得到解決,上訴陪審團未發現意圖傷害的具體事證而推翻禁止令的判決。

歐森說:「原判法官認為報紙贈閱四星期諸如此類的活動,違反昆士柏利侯爵法則,負責再審的法官指出,他找不到昆士柏利侯爵法則的案例,曼格信心十足,並準備好在訴訟過程中全力支持律師團。」

《水牛城快報》與《水牛城新聞報》雙雙在虧損的狀態下繼續經營,1979年,《水牛城新聞報》的赤字高達四百六十萬美元,對來自內布拉斯加州和加州的小型業者而言,是筆大數目,曼格回憶到:「我親自進行計算,精確算出我的股份會讓我虧損多少,以及我們家實際能承受的損失又是多少。」

美國在1980年初期經歷嚴重的景氣衰退,使得情況雪上加霜,還在和《水牛城新聞報》爭地盤的《水牛城快報》被賣給位於明尼亞波里的高樂思家族,最終於1982年宣佈停刊。

搶奪讀者群與廣告商的競爭雖然減緩,但《水牛城新聞報》的獲利狀況依舊不理想,1980年代,因為伯利恆鋼鐵關閉許多據點,水牛城地區喪失23%的製造業工作機會,失業率超過15%,零售商接連關閉,導致廣告商的業務削減,1981年至1982年間,《水牛城新聞報》營業獲利衰退一半,展望未來數年的前景也不會好轉,水牛城受到景氣衰退的衝擊比美國其他城市來得大,然而經濟不是唯一的問題,各地報社紛紛被電視及其他新聞媒體逼得敗下陣來。

持續與可能失明對抗的曼格,堅稱藍籌印花的股東應該為遠高於提報虧損的機會成本負起管理責任,1981年,他在寫給藍籌印花股東的信中提及:「暫且不管《水牛城晚報》目前的處境及虧損,我們現有的其他資產約值七千萬美元,每年的獲利超過一千萬美元,無論水牛城未來的發展如何,幾乎可以確定的是,我們的經濟地位比沒有買下報社時低。」

然而,曼格的預測錯誤,水牛城的經濟開始反轉,報社的獲利增加,美加自由貿易協定亦有助於水牛城的經濟復甦,如今水牛城已成為許多加拿大企業在美國的中心,《水牛城新聞報》的獲利大幅提升,巴菲特站在《水牛城新聞報》事件的最前線,經常出面與報業工會解決競爭及相關問題,而曼格大多隱身幕後,但和巴菲特保持密切聯繫,討論商業與法律策略。

「曼格對於買進《水牛城晚報》非常投入,」利普席表示,他是奧瑪哈地區《太陽報》週報的總編輯,巴菲特是該報的所有者,在利普席的主導下,《太陽報》於1973年以報導奧瑪哈「孤兒樂園」的內幕贏得普立茲獎,他在水牛城最黑暗的時期到報社協助發行人及編輯,最後留下來經營報社。

報社渡過難關,利普席說:「我從未看過曼格動怒,如果巴菲特和曼格相信某項原則,即使周遭都不認同,他們也不會背離該原則。」

《水牛城新聞報》是水牛城碩果僅存的都會日報,每日出版八份日報及三份周日報,發行地區為紐約州西部的十個郡,周日報讀者約佔該區人口的80%,日報讀者則佔64%,就市場滲透力來看,這使《水牛城新聞報》名列全美五十大報之一,該報宣稱其新聞報導的篇幅(報紙所有版面中,新聞所佔的版面相對於廣告所佔的版面)遠多於市面上其他主要日報,以該報每日的發行量近三十萬份,創造約一億五千七百萬美元的營收及五千三百萬美元的稅前盈餘,據說是全美最賺錢的報紙,其資產報酬率高達91.2%。

雖然曼格與巴菲特早先對報業的熱情十足,但他們認為報業不再像過去是具有防彈衣特質的特許權事業,因為電視及網際網路等科技已改變大眾取得資訊的方式,使報紙的前景黯淡,曼格說,事實上網際網路將使競爭更為激烈,導致所有公司難有獲利。

《水牛城新聞報》成功之前,溫蒂對父親的印象是,他是位相貌堂堂、穿著體面、視力良好的男人,我有位像電影明星的父親,我只是讓大家知道,他不是一直都戴著鏡片很厚的眼鏡,手術後他才戴起這樣的眼鏡。」

雖然《水牛城新聞報》的問題如願解決,但曼格失去一隻眼睛及他的母親,他因白內障而視力退化的情況越加明顯,於1978年到洛杉磯的良善薩瑪利亞人醫院,接受他稱為傳統的白內障手術。

曼格說:「那是二十五年前的事,當時更先進的技術已經問世,但我沒有注意到,我只是採納醫生的建議,接受他熟悉的傳統手術,新式手術併發症的發生機率低於2%,而我接受的傳統手術為5%,誰為我動第一次手術? 我不會公開他的名字,他是我們的家庭眼科醫師,十足的好人,但我做錯了-這是我的責任。」

儘管左眼失明,他開車時已學會藉由後視鏡計算車數切換到左邊的車道,而且知道在哪輛車後切入空間剛好足夠,他的Lexus汽車馬力很強,可讓他必要時快速行駛,他習慣做出其他駕駛所稱的加州式停車

即使如此,海爾說:「對一個喜歡閱讀的人來說,這不是件愉快的事,他是個貪婪的讀者,我們家的每棟房子裡,他的椅子、床邊都堆著三、五本書,他閱讀特定主題的書籍,他不看小說,所以不是商業類,就是傳記、歷史或科學等,總是講求事實的書籍。」

曼格照常打高爾夫球、旅遊、經常閱讀,但玻璃眼球還是有真正造成不便的時候,布斯提及曼格到汽車監理站換發駕照被要求檢查視力的情形。

布斯解釋:「他告訴服務人員,他的一眼失明,驗光師表示,必須提出醫生出具的證明,曼格說:「見鬼,我現在就可以證明給你看,這是一棵人造眼球,如果你願意,我可以把它取出來放在桌上。」驗光師還是堅持要有醫生證明,直到曼格要求和主管講話,整件事花了半個鐘頭才解決。」」

在這段多事的歲月中,曼格的母親去世了,她在丈夫過世之後,獨自生活了十五年,她多數時間都和戴維斯的遺孀在一起,二人特別熱中旅遊。

第十四章 曼格與儲貸業的戰爭


Wesco金融公司曾經是一家以帕薩迪納為據點,簡單取名為共同儲蓄的小型儲貸機構的母公司,從曼格及巴菲特買下它的那一刻起,就成為他倆爭論的根源,然而隨著時間流逝,Wesco如同其他主要所有者波克夏,從本業轉換至完全不同的事業,波克夏是一大張畫布,巴菲特在曼格的協助下,描繪出他的大型傑作,而Wesco則是較小型的作品,是曼格在巴菲特的協助下完成的彩繪圖。

藍酬印花在1974年買進適量的Wesco股票後不久,巴菲特和曼格即與擬惡意收購的加州互助儲蓄銀行宣戰,這件事發生在證管會調查巴菲特、曼格及其他人組織商業交易的方式之後,證管會的調查相當麻煩,但最後波克夏轉型為擁有雄厚資產的控股公司,則是很好的轉變。

在曼格和強勢的儲貸交易組織會員及聯邦官員發生嚴重的分歧後,Wesco被改造成結構類似波克夏的控股公司,1976年起,Wesco和其所有者藍酬印花,被收編在波克夏的組織內,儘管如此,巴菲特說:「藍籌印花仍然擁有我們的Wesco股票,因為一開始就是由藍籌印花買入Wesco股票,我們目前擁有Wesco股票的比例就是我們在1970年代擁有的80.1%。

從持股關係可以清楚看出,因為波克夏完全擁有藍籌印花,而巴菲特是波克夏的最大股東,持股比例超過35%,所以他掌握Wesco,如同波克夏旗下的其他公司,巴菲特並不直接參與藍籌印花或Wesco的管理,但他身兼Wesco的二家子公司:Wesco金融保險公司及精密鋼鐵的董事。

曼格擔任Wesco董事長,其住家與總公司位於同一區,更重要的是,他深獲公司創辦家族Peters家族的後代的欣賞,Peters家族仍擁有1.3%的Wesco流通在外股票。

曼格擔任波克夏副董事長及藍籌印花董事長的年薪為十萬美元,但他擔任Wesco董事長一職並不支薪,此外,曼格目前還支領擔任好市多超市董事的酬勞,他也曾支領擔任所羅門及美國航空集團等董事的酬勞,這些都是波克夏持股比重很高的公司。

近年來,Wesco年會已成為曼格大發議論的場合,超越巴菲特在波克夏年會上的光環,長久以來,Wesco年會都在一家洋溢1950年代風格的老舊自助餐館內舉辦,餐館座落在帕薩迪納迷人的科羅拉多大道較為凌亂的盡頭,與會股東逐年增加,使有著褪色壁紙及骯髒地毯的狹長宴會廳,似乎更顯狹窄了。

Wesco的年會於五月舉行,約是波克夏年會後的二個星期,1997年的年會,約有一百名與會者,曼格抱怨到:「他們是一群喜歡自找罪受的人以及虐待狂,大家受到吸引前來與會,且每年都來,所以人潮逐年增加。」

曼格是對的,因餐館於1997年歇業後,Wesco 1998年的年會移師帕薩迪納的一家海鮮餐廳,但還是無法容納所有與會者,1998年,參加人數超過二倍,1999年則有五百多人參加,其中有許多忠實參與者,包括來自維吉尼亞州的安華夫婦、阿拉巴馬州的基爾派翠克家族及加州的克勞利等個別投資人,此外還有許多分析師、投資顧問及機構投資人出席。

曼格告訴在場的股東:「我想為這個狹隘的場地向大家致歉,在場的許多人參加過我們在共同儲蓄大樓地下室的自助式餐廳舉辦的年會,然後我們改在一家場地適中的餐廳內舉行(我們是該餐廳的股東),但它倒閉了,現在那棟建築物空著。」

曼格解釋,重新清理及裝修這家倒閉的餐廳所需成本,比承租一間僅使用數小時的房間還貴。

他開玩笑說:「即使你們熱情的參與,已刷新每平方英尺所能容納人數的記錄,但我知道,很多人對年會在如此狹窄的房間內舉行頗感失望。」

曼格顯然是Wesco年會中的明星,在1999年的年會中,股東們坐了三個小時,不斷向這位七十五歲的資本家提問,但曼格並非在一夕之間成為熱門人物,他在1980年代就開始引起波克夏及Wesco股東等企業界人士的注意。

巴菲特為波克夏年報撰寫有名的董事長致股東信,曼格則撰寫Wesco的董事長致股東信,Wesco的年報獨立印行,然後部份內容重印於波克夏年報的末尾,曼格早期利用董事長致股東信傳達二件事,首先是說明Wesco併入波克夏後的發展,同時警告股東及其他想聽的人,儲貸業風暴即將來臨,在巴菲特的支持下,曼格終於發表措詞大膽的公開聲明,引起儲貸業的注意,卻未能影響業界龍頭改變作風。

美國儲貸業的歷史可追溯至數百年前,但其地位變得重要始自二次大戰返鄉退伍軍人的購屋熱潮,從戰後購屋潮到1980年代中期,儲貸業蓬勃發展,尤其在加州,翻開儲貸業大部分的歷史,政府當局允許儲貸機構支付比銀行付給活期存款、定存或其他儲蓄帳戶還高的利率,條件是他們必須將大部分的資金作為房屋抵押借款之用,且不得承辦商業放款或提供其他大部分的金融服務,但在1980年代初期,經紀商與共同基金等非銀行金融機構,開始推出市場利率不受管束的貨幣市場帳戶,當時的雷根政府有意降低政府介入企業界的程度,於是鬆綁對儲貸業的管制,第一步是擴大產業放款與投資權限。

雖然曼格不是政府管制的擁護者,但他認為撤銷管制的時機及後續協調處理會招致危險,曼格對於存款保險額度提高及儲貸業法規的更動感到苦惱,特別是非銀行金融機構這些新競爭者,得以在法律規範較鬆的條件下經營,他們的貨幣市場基金及基金持有人不必參加存款保險,而且不像儲貸機構,非銀行金融機構不一定要設立分行或分公司,曼格指出,貨幣市場基金的操作成本,不到最有效率的儲貸機構年度成本的一半,非銀行金融機構搶走一度是儲貸機構的資金來源,導致儲貸機構的利潤嚴重壓縮,而且存款保險讓儲貸機構業主在試圖紓解業績壓力時,感覺好像承擔更高風險。

曼格在1983年致股東信寫到:「美國政府的代理機構:聯邦儲貸保險公司一如往常地持續為儲貸業的儲蓄帳戶提供保險,而放款及投資權限擴張的結果,很可能使許多儲貸機構的行徑越加大膽,類似格萊姆法則(係指劣質放款驅逐優質放款)的情況可能發生在完全競爭、但有存款保險的機構中,如果…. 「大膽行徑驅逐保守行徑」,大肆信用擴張造成的全面性破產終將發生。」

曼格和巴菲特開始將Wesco及共同儲蓄轉離儲貸業,為Wesco的將來鋪路,1987年,Wesco用一億美元買進十萬股所羅門新發行的累積可轉換優先A股,該筆投資是與所羅門進行的七億美元交易的一部份,波克夏買進六億美元,Wesco買進一億美元,除了9%的股利外,每股優先股可以在1990年,轉換成26.3股所羅門的股票:如合約所定,若股票成交價在38美元以上,Wesco及波克夏將可從轉換過程中獲利。

1987年十月十九日,股市重挫,史稱黑色星期一,所羅門的股票也受到重創,股價跌至16.62美元,所幸在1989年底,股價回到23.38美元,1998年,曼格及巴菲特更進一步帶領共同儲蓄脫離傳統的儲貸機構角色,在經過三個小時的討論後,他們決定提高共同儲蓄對聯邦住宅貸款抵押公司(Federal Home Loan Mortgage Corporation),暱稱弗迪麥(Freddie Mac)的小額持股。

弗迪麥將房屋貸款結合並包裝成證券賣給投資人,以提供抵押市場的流動性,並從賺取手續費及價差,同時規避大部分的利率變動風險,此外,弗迪麥還為抵押借款提供保險,弗迪麥於1938年由政府設立,透過創造房屋貸款的次級市場,使民眾更買得起房子,不過長期下來,其本質已經改變,國會針對1970年發生的信用危機所訂定的章程中,將該公司的股東限定為貸款者,也就是儲貸機構,弗迪麥後來轉為民營,多數股權由機構投資人擁有,並於1988年開始在紐約證交所交易。

弗迪麥是全美二家將貸款結合並包裝成證券出售的聯邦特許公司之一,另外一家是聯邦國民抵押協會(Fedreal National Mortgage Association),暱稱芬尼梅(Fannie Mae),弗迪麥有政府支持,曼格和巴菲特喜歡這樣的競爭優勢。

Wesco透過共同儲蓄一次買進二千八百八十萬股弗迪麥股票,總價七千二百萬美元,當時依法只有儲貸機構才能買進該公司股票,這是當時法律允許投資該公司的最高金額,後來儲貸業崩潰,這筆投資就像在Wesco四周築起的保護牆,1999年底,該筆持股的市場價值為十三億八千萬美元。

曼格說:「從儲貸業轉移至投資弗迪麥的經驗,讓我們確定長期以來抱持的想法,就是人生中都會有幾次時機,若隨時準備好,並及時採取適當的行動,往往能大幅提升財務績效,有些重大機會明顯易見,而且經常降臨在不斷尋覓、等待、具有好奇心及喜愛分析多重變數的人身上,藉由根據你過去的謹慎及耐心發現,當投注的勝算機率很高時,接下來只差你下大賭注的意願了。」

買進芬尼梅股票的機會來臨時,曼格及巴菲特卻退縮了,巴菲特表示,實在該大量買進的,芬尼梅可能是我錯過的最好機會,我們擁有一家儲貸公司,因此在弗迪麥首次釋股時有資格買進4%的股份,我們做過相同的投資,因此應該遵循相同的邏輯,買進更多芬尼梅股票,但我當時卻猶豫不決。

1989年,儲貸業的氣氛凝滯,倒閉的儲貸機構遍及全美,布希政府啟動大規模的緊急援助機制,曼格毫不隱諱地說,那些自私自利的業者龍頭到華盛頓進行遊說,為求自保而不惜讓惡劣情況延續下去。

巴菲特說:「我和曼格認為情況的確很遭,我們不想涉入其中,我們都有相當的熱情。」

如同1980年代初期的多數儲貸機構,共同儲蓄隸屬於強勢的商業及遊說組織:美國儲蓄機構聯盟,曼格致函聯盟一封措詞強烈的信,抗議該組織不願支持儲貸業改革,他的舉動震撼了整個儲貸業及把畢生積蓄放在儲貸機構的大眾,這封信的日期為1989年五月三十日,內容如下:

各位先生:

共同儲蓄以這封信正式宣佈退出美國儲蓄機構聯盟。

共同儲蓄是在美國證交所上市的Wesco以及在紐約證交所上市的波克夏兩者的子公司,這些公司已不願再與聯盟有任何瓜葛。

共同儲蓄隸屬聯盟多年,並非輕言退出,但我們相信目前聯盟的遊說運作嚴重失當,實為可恥,因此不願繼續成為其會員。

雖然其成因很多,我們也曾在年報中試著提出公平的總結,但這種混亂情形卻因下列原因更加惡化:一、由於聯盟長久以來持續成功地進行遊說,導致政府無法針對少數由詐騙及愚昧人士主導的被保險機構,提出適當的法令回應,以規範其營運狀況。二、許多被保險機構利用掩飾詐欺的會計手法,使自己的營運狀況看來較實際情形健全,三、容許被保險機構的權益資本佔儲蓄帳戶的比重處不恰當的水準。

如果目前國會面臨的危機是癌症,那麼聯盟就是主要的致癌物質,這是很貼切的比喻,如果國會缺乏大刀闊斧製造危機因素的智慧與勇氣,危機就會像癌症一樣復發。

尤有甚者,雖然目前明顯需要進行實質的立法改革,其中可能會出現痛苦的調整過程,但聯盟近期的遊說動作往往在阻擾最細微的改革,舉例來說,聯盟支持下列的做法:一、擴大會計慣例,允許「商譽」(業界的用語為「空氣」)得以充作資本;二、由於有聯邦存款保險作為憑恃,因此將維繫全盤營運所需的實際權益資本降至最低水準。

面對明顯是因聯盟遊說而造成的全國性災難,聯盟依舊執迷不悟,繼續堅持採用鬆散的會計原則,容許不恰當的資本適足率,更任由許多被保險機構管理不當,假如艾克森石油公司當初在發生瓦德茲漏油事件之後,依然堅持油輪船長可以隨意飲用威士忌酒,那麼,聯盟面對儲貸業一片混亂所作的反應,正可謂與這樣的假設情況如出一轍。

以前有家製造商曾向國會公開道歉,如果聯盟能遵循這個智慧的典範,情況會好很多,由於長期以來聯盟明顯誤導政府,造成納稅人重大損失,聯盟應向大眾公開道歉,而不應繼續執迷不悟。

有一派人士主張不應以高標準約束商業協會,他們的行程就和聯盟一樣,依此觀點,在目前的立法環境下,每個產業都應該設立一個商業協會,在犯下大錯後,不是說出實情和理由,或表示一般人應有的謙恭,卻是以自私胡鬧的行為與政治獻金,來對抗其他產業的商業協會的自私胡鬧與政治獻金,現在證據擺在眼前,聯盟這種商業協會的行為模式,在每個議會選區都有直言不諱且富有的選民支持,這對國家的傷害非常大。

因此,聯盟的社會責任是徹底改變行事風格,效法職棒大聯盟在「黑襪醜聞」後的改革,況且由於聯盟過去的短視造成混亂擴大,使儲蓄機構現在的經營每況愈下,所以聯盟當前的短視,將使儲蓄機構日後的經營越顯困頓。

因此,巴菲特先生和本人不僅要求共同儲蓄退出美國儲蓄機構聯盟,為了應付可能接踵而來的關注,我們也將對媒體發佈這封退出聲明信,以略表抗議之意。

查理.曼格

曼格以措詞強烈及廣為刊登的退出儲蓄機構聯盟聲明書,透過共同儲蓄促使當局採取嚴峻的立法行動,他對這個主意頗感自豪,如同在墮胎合法化的議題上,曼格與共和黨陣營的朋友們立場分歧,儲蓄機構聯盟的領導階層多是擁護雷根的加州人士,傳統上,聯邦住宅貸款銀行理事會的領導人係由總統提名,這回是先前曾由加州儲貸業大亨Luce工作過的人士,是雷根的老朋友及共和黨的主要捐款者。

曼格在向政府官員及業界領導人士大談儲貸業問題的同時,還協助處理《水牛城新聞報》的法律事宜,當時他手術失敗致使左眼失明,必須學習適應有限視力的生活,在1989年寫下前述的退出聲明書時,他罹患帕金森氏症多年,摯愛的大妹瑪麗於同年過世。

當Wesco將大部分資產集中於保險事業時,波克夏已建構成為全球資本最雄厚的產物災害保險機構,這對Wesco而言似乎是個好事業,也很適合曼格及巴菲特,曼格問道:「所以說,我們為何不多做點對自己有利,而且比較不複雜的事呢? 」

雖然曼格順利讓Wesco退出儲貸業,但並不表示他相信控股公司一途可以走得順利,畢竟找好的收購標的已經變得非常困難。

曼格說:「Wesco並不從事融資收購(Leveraged buy-out),好的收購案總是很費勁。」近幾年來,這個遊戲越來越像在明尼蘇達州的利奇湖釣北美狗魚,曼格早年的事業夥伴霍金斯曾在當地與印第安導遊有過以下的對話:

「有人在這個湖釣到北美狗魚嗎?」

「這是明尼蘇達州釣到最多北美狗魚的湖,這個湖就是以北美狗魚聞名。」

「你在這裡釣魚多久了?」

「十九年。」

「你釣到幾條北美狗魚?」

「一條也沒有。」

曼格說:「Wesco追求更高利潤的方式,是時時謹記一些人人都懂的大原則,而非企圖了解隱諱難懂的道理,我們非常驚訝,我們這種只不過希望自己隨時隨地不要顯得太愚蠢,而不是企圖變得聰明一點的人,竟然能夠長期享有如此大的優勢,俗語說:「身手矯健的泳者才會溺水。」這其中必定蘊藏相當的智慧與真理。」

Wesco發展至今,可劃分為以保險子公司持股為主的投資部門和業務部門,有一年,Wesco 47%的淨收益來自賣出持股的獲利。

1999年底,Wesco的合併資產負債表包含市值二十八億的有價證券,其中最大的持股,是價值十九億美元的二千八百八十萬股弗迪麥股票,Wesco是在1988年時,以七千一百七十萬美元買進的,第二和第三大持股分別是可口可樂和吉列,價值共計八億美元,如同波克夏,Wesco也持有旅行家集團、美國航空的優先股部位,以及少量美國運通和富國銀行的部位。

雖然曼格不贊同這種做法,但許多股東藉由鑽研Wesco的10-Q報表,洞悉巴菲特在波克夏的投資風格,由於波克夏和Wesco擁有許多相同的股票,因此,投資人以此模仿巴菲特的投資,似乎也合邏輯。

分析師有時稱Wesco是波克夏的縮小版或「經濟艙」版,大致相同,但比較便宜,畢竟相較於波克夏股價波動介於四萬至九萬美元之間,Wesco的股價只在220美元至350美元間波動,藍籌印花首次買進Wesco股票的成本是每股六美元,之後的買進成本每股約為十七美元。

曼格不喜歡拿Wesco與波克夏相提並論,他提醒到:「Wesco不是波克夏的小型翻版,Wesco規模較小有利於成長,但Wesco帳面價值的每一美元對公司內在價值的貢獻,卻遠低於波克夏,再者,近幾年來二家公司的內在價值在質方面的差異持續擴大,波克夏凌駕於Wesco。」

雖然他們從未刻意這樣做,但曼格說:「我們在波克夏與Wesco創造的是某種程度的狂熱,你可以說是美好的狂熱,你喜歡所有參與者,我們真的這麼覺得,但某種程度上,有些擁護者對我們的投資非常感興趣,覺得和我們投資很放心,我想這會影響Wesco和波克夏的股價。」

為了讓每個人能有條理地思考,曼格跳脫波克夏的哲學,在年報中為股東計算Wesco的內在價值,1988年底,曼格表示Wesco的內在價值為每股342美元,當時Wesco的成交價是每股354美元,高出內在價值約4%。

曼格並不後悔告訴股東股價被高估,他曾在1993年說:「連猩猩也知道這家公司的股價遠高於其清算價值,我不斷告訴大家這點,但還是有人不斷買進。」

1999年六月,曼格告訴股東,他們的股票每股值294美元,較前一年度下滑,這個變動乃是根據Wesco持有的公開交易股票的價格波動而計算出來的,這也影響到Wesco持股的未實現獲利,1999年度終了時,Wesco股價以五十二週新低價253美元成交,讓曾經目睹股價在該年度飆漲至353美元的投資人感到失望。

Wesco的股價下跌,部份歸咎於持有弗迪麥的股票,其股價在連續二年成長超過50%後,因利率升高而開始下挫,從1999年至2000年的三個月之內,股價下跌30%。

股價下跌並不會干擾曼格內心的平靜,他說:「我七十六歲了,經歷過幾次市場崩盤,當你走過漫長的歲月後,就能跳脫時下的一些投資浪潮。」

曼格表示,為股東計算Wesco的內在價值,但不為股東計算波克夏的內在價值,這樣的做法是正確的,畢竟二家公司大不相同。

「Wesco的資產流動性很高,而且事業規模適中,計算資產價值相當容易,你只要想像如果要結束公司,並將支票寄回給所有的股東,將會發生哪些事就可以了。」

部份因為反映波克夏的榮耀,部份因為Wesco擁有許多與波克夏相同的持股,部份因為曼格獨特的性格,Wesco也吸引了自己的擁護者。

雖然曼格抱怨一切很愚蠢,但他願意花上幾個鐘頭回答股東及媒體的問題,大家似乎很喜歡與曼格對談,一直不願離去,直到曼格超過預定時間,不得不前往參加預定於年會後招開的董事會為止。

1999年會期間,Wesco股價大幅震盪,曼格向股東解釋,公司有些問題目前看似嚴重,但不久後便會顯得微不足道,這就是長期投資的好處,「Wesco曾將銀行帳戶由太平洋證券轉到美國銀行,我們在美國銀行的帳戶餘額不平衡,銀行內部沒有人會調帳,於是我們關掉帳戶,讓帳戶消失,並做些會計調整,五年之後已經沒有人記得這件事。」

第十五章 事業興旺的波克夏


由於洛杉磯一家小型法律出版商控告日報公司違反公平交易慣例,曼格於是被傳喚至法院作證,為了展現曼格在評估企業價值方面的經驗,律師歐森一開始便表明曼格是波克夏的副董事長、Wesco的董事長暨藍籌印花的前董事長,曼格在證詞中,概略說明了波克夏如何發展成為一家二十一世紀的公司。

問:曼格先生,你任職於這幾家公司的期間,是否有機會買賣其他公司?

答:我們一向買比賣多,因為事業成功,所以我們就一家接一家買進,我想截至目前,我們買進的公司遠超過一百家,而可能只賣出二家公司,我們不喜歡不停地買賣,這種我們稱為攤牌定勝負的管理方式,我們喜歡買進並持有。

問:你可不可以讓陪審團多了解一下,在收購企業之前,應該先做哪些分析工作?

答:當然可以,首先從會計數據著手,但哪只是起步,如果只以會計數據為基礎去推敲及判斷,你會不斷地犯下可怕的錯誤,我們必須徹底了解會計數據及其含義,並且提出許多明智的問題,以協助我們判斷一家公司的實際發展情況。

問:在這些問題上,你需要評估特定產業或公司整體的景氣方向嗎?

答:我們的確有做些評估,但我們更著重公司的體質,如果我們很欣賞一家公司的經營團隊及經營方式,即使它屬於很差的產業,我們偶爾還是會買進。

問:所以評估公司的經營團隊是你的另一個考慮因素嗎?

答:沒錯。

曼格和巴菲特結識時,二人都很年輕,當時曼格三十五歲左右,巴菲特近三十歲,而萳西注意到二人都是大忙人,二人先後分別開創自己的事業,很快就有不錯的成就,巴菲特經營承襲自葛拉漢-紐曼合夥事業結束後的東岸客戶群,並繼續招募新投資人,其中大多來自內布拉斯加州,同時曼格在巴菲特的指引下,開始經營加州一帶的投資人。

曼格不動產開發和投資事業前合夥人馬歇爾說:「曼格比別人更早看出巴菲特的才能,如果我能完全聽信曼格對巴菲特的評價,我現在會更富有。」

「完全」聽信曼格的是布斯,他想買下一家印刷廠,於是到曼格的事務所尋求協助,最後竟變成曼格兩宗暢銷公寓建築的合夥人,1963年,曼格建議布斯去找巴菲特。

布斯回憶到:「我和曼格合夥一、二年後,他告訴我巴菲特這號人物以及他從1957年起的投資績效,1963年或1964年,我回到奧瑪哈,和巴菲特花了一整夜聊有關投資的事。」

二人聊了一整夜,布斯說:「之後我立即開了張支票,當時巴菲特的合夥事業已經開始經營一年,我想我是在半年後開了一張支票,隔半年又開了一張,總共一百萬美金,我在第一張支票上寫著五十萬美元,由於這部份投資有盈餘,所以另一張支票的金額少於五十萬美元,我在與曼格的合夥事業上也投資了一百萬美元。」

巴菲特的合夥事業只維持五年多,1950年代末期及1960年代初期,巴菲特開始持續買進一家位於新英格蘭區,生產紡織品、圍巾及衣服襯裡的傳統製造商波克夏的股票,與大眾的認知 正好相反,波克夏不曾生產襯衫,巴菲特的首批持股是向紐約一家投資公司崔第布朗買進的,這家和葛拉漢有些關係的公司,以嚴謹的價值評估方式享譽業界,他的營業處接近紐約中央車站,曼格說:「巴菲特還是個年輕窮光蛋時喜歡流連於這家公司。」

巴菲特於1969年解散合夥公司,他解釋,因為市場已經熱過頭了,難以發掘廉價股,巴菲特給予原來的股東一些如何理財的建議,例如投資他朋友瑞恩旗下信譽卓著的紅杉基金,或者參考他用自己的資金所從事的投資。

巴菲特解散合夥事業時,他已累積足以掌控波克夏的股份,而且把事業中最有價值的資產及他個人的多數資金轉進波克夏的公司架構中,對投資人而言,這是個一百八十度的大轉變,大家都不清楚巴菲特打算利用這家公司做什麼,二十年來,在他從事其他投資的同時,也曾試著將它當成製造業工廠來經營,但曼格形容波克夏是「一家位在新英格蘭日薄西山的小紡織公司」,他說的沒錯。

巴菲特認為買進波克夏是一大敗筆,他不再嘗試讓波克夏成為有獲利的製造商,在1985年,他清算紡織事業,然後將公司的業務集中於買進並持有其他公司,就連一開始即投資的忠實投資人,都對波克夏重整後能順利經營感到訝異。

布斯、馬歇爾及傑林就是其中之一,他們大多來自西岸,是曼格把他們帶進巴菲特的投資家族,布斯目前住在洛杉磯市區設有柵欄和警衛的都鐸式住宅,與迪士尼總裁艾斯納比鄰而居,他的淨資產約為十四億美元,傑林和家人住在比佛利山莊一棟西班牙殖民風格的大毫宅,擁有廣闊的視野,可遠眺群山、綠樹及洛杉磯,馬歇爾和太太則在棕櫚泉的高爾夫球場社區住家安度退休生活。

1976年至1986年間發生了一些事,曼格和巴菲特紛紛結束各自的合夥事業,並將藍籌印花及其子公司併入波克夏,他們的生活變得簡單許多,波克夏成為擁有保險事業及其他子公司的控股公司,它不像典型的共同基金或退休金般,得承受法律要求分散投資的壓力,波克夏完全擁有幾家現金充沛的公司,而且他的股票投資組合大量集中在幾家精選過的公司,曼格和巴菲特為波克夏打下根基,我們今日看到的波克夏已逐漸成形中。

由於一下子發生這麼多事,而且有這麼多交易的內容會部份重疊,即使收購案的過程已經簡化,但仍令人感到暈眩,曼格和巴菲特合作後的二年內,波克夏的主要持股包括美國廣播公司、蓋可保險的普通股與優先股與SafeCo公司,他們很快買下內布拉斯加傢具店和奧瑪哈首屈一指的珠寶店波爾仙的全部股份,他們也買進廣告代理商麥肯、奧美以及波士頓環球報,他們後來又賣掉這三家公司。

巴菲特在大學時期就擁有蓋可的股票,但後來賣掉了,他在1976年再度買進蓋可時,因管理不善,一位高階主管自殺,公司頻臨破產,他並不想買進需要拯救的公司,但他看到蓋可保險業務基本面的優勢,相信公司在紀律及正確管理下,必定能存活並再度興旺,在1963年,巴菲特將類似的決定應用在美國運通的投資上,結果也相當成功。

1976年至1981年間,波克夏在蓋可投入四千五百萬美元,至1995年這筆投資價值超過十億美元,波克夏最後買下整家公司,巴菲特表示除了伺機而動外,他沒有特別的策略。

曼格說:「純粹的機會主義是我們的守則,我們沒有總體規劃,如果波克夏有什麼總體規劃,是他們隱瞞我,我們不只沒有總體規劃,也沒有總體規劃者。」

1985年,曼格與巴菲特以三億一千五百萬美元,自惡意購併者波斯基的手中奪得史考特飛茲公司是世界百科全書及寇比吸塵器的母公司。

1989年下半年,波克夏完成了三筆鉅額交易,顯示它永遠是金融界中最精明的競爭者,該公司投入十三億美元收購吉列、美國航空及冠軍國際,1989年七月,巴菲特與曼格一起和吉列董事長麥克勒協商,波克夏買進六億美元的吉列優先股,隨後全部轉換成普通股,吉列有著吸引曼格與巴菲特的傳奇歷史,1901年,吉列King C. Gillette創立美國安全刮鬍刀公司,第一個營業處位於波士頓碼頭邊的魚市附近,並於1904年改名為吉列安全刮鬍刀,吉列刮鬍刀因其市場佔有率高達40%而主導全球市場,除了刮鬍刀事業,它還擁有立可白修正液、比百美、威迪文鋼筆與歐樂B牙刷等事業,1996年,吉列以78億美元收購金頂電池,這是吉列史上最大宗的收購案。

吉列在1985年間的盈餘成長率為15.9%,亮麗的表現令人印象深刻,但在1990年代末期,公司投入鉅額資金在新式刮鬍刀的研發上,新產品銷路雖然不錯,但不若預期理想,吉列的盈餘因此減少,接著股價表現差勁,這是造成波克夏股價下跌的因素之一。

與一些分析師的看法相反,波克夏不是封閉型基金,曼格說:「它從來不是,我們一向偏好營運中的公司更勝於有價證券,我們用浮存金購買其他的股票,波克夏擁有許多有價證券及大型的營運公司,我們喜歡這個體制,而且我們製造出很多現金,我們一開始就這樣,買進會產生現金的公司,所以何須改變? 」

巴菲特於研究師承葛拉漢時,學過保險的基本原理,當時葛拉漢是蓋可的董事長,巴菲特一直將這門知識運用在波克夏,早在曼格和巴菲特收購藍籌印花的股份時,波克夏就首度大舉進軍保險業,以約八百六十萬美元收購位於奧瑪哈的國家賠償,波克夏透過這家公司進行許多相當大宗的投資案。

在收購行動中,曼格持續提倡買進體質良好的公司,即是具有強勁的長期獲利潛力及他相信不會太棘手即可擁有的公司。

曼格說:「如果一個人做了幾筆大投資後,就可以輕鬆坐收成果,這真是再好不過,你不用付一大筆錢給經紀人,也不必聽一堆無聊話,如果做的好,由於複利的效益,你還是會因為政府的課稅制度,而多得到一個、二個或三個百分點的年報酬率。」

從喜斯糖果開始,曼格敦促巴菲特改走購買優質企業的方向,歐森說:「多虧曼格從旁推動,巴菲特買進可口可樂這類永遠都有價值的特許權企業,這與曼格經營自己人生的方式不謀而合,即不求迅速的勝利,只求長期的成功。」

1988年,波克夏開始收購可口可樂的股票,六個月內買進該公司7%的股份,每股平均價格5.46美元,總投資金額為十億二千萬美元,巴菲特舐飲咖啡因的飲料,他很有自信地認為可口可樂是一家充滿遠景的優質公司,事實上,巴菲特放棄百事可樂,選擇可口可樂。

《水牛城新聞報》的發行人利普席說:「曼格多次提升巴菲特的想法,例如發掘比較強勢的特許權企業,他們彼此可以暢所欲言,當你有想法及生活水準相當的朋友時,不僅能有智慧上的交流,彼此的意見也會有互補作用。」

談到個人投資,曼格顯然並不總是贊同巴菲特的做法,他有時會根據自己的優勢行事,巴菲特於1978年至1980年間賣出波克夏持有的首都市通訊股票,但隨後即後悔賣出,而曼格仍保留個人的持股,其後股票的表現也出奇的好。

儘管曼格與巴菲特的成功有目共睹,他們還是有某些計畫並未成功,在他們買進《華盛頓郵報》的股份前,二人拜訪葛蘭姆太太,邀請她加入《紐約客》雜誌的收購行動,當時葛蘭姆太太甚至不知道這二位來自波多馬克河西岸的傢伙是誰,她不加思索就拒絕這項提議。

葛蘭姆太太說:「大家總是提出一堆計畫,我只考慮我們是否想成為《紐約客》的事業夥伴,當時我不想,我認為它需要一位新編輯,但我不知道如何決定人選,我介紹他們去找畢培。《紐約客》是個錯失的機會,但損失也許不算太大,計畫失敗或未達預期目標,是這段期間事業的部份寫照,巴菲特在波克夏1977年的年報寫到,「這十年來犯了一些大錯,在產品及人事方面皆有。」但他接著補充:「令人欣慰的是,我們處在一個可以犯些錯誤,但仍可獲得令人滿意之整體表現的事業中,就某種意義來說,這與我們紡織事業相反,紡織業即便有非常好的管理,但平均來看也只能做到差強人意,管理階層學到一個教訓是,選擇的企業必須順應潮流:遺憾的是,這個教訓有時得一學再學。」

整個1980年代,直到二十世紀結束,曼格和巴菲特展現完成一筆好買賣的本領,他們買進的公司,管理階層通常會留任,除了匯集利潤及分配資金到最佳用途外,收購案幾乎不費吹灰之力。

曼格說:「我們對收購的公司最主要的貢獻就是我們有所不為,也就是不干涉有效率的管理階層,尤其是具有某些特質的人。」他說:「誠實、智慧、經驗及奉獻,是成功經營人性化企業所需的特質,這幾年來,我們非常幸運能有這群了不起的夥伴,我想很難有人能超越我們這幾年的成就。」

房地產及意外災害的特許保險商諾斯,在保險刊物中曾提及:「巴菲特和曼格解釋,他們只是退居一旁,讓經理人能不受干擾或顧慮其他因素,專心經營事業,其實他們的貢獻不僅於此,他們營造了全世界最好的經營環境,包括排除大量的會議、文件即能做出明智的判斷,提供取得資金的門路,明確的報酬制度與發揮個人所長的自由。」諾斯認為這些做法值得企業界更大的重視。

曼格及巴菲特表示,二人一直將自身的經常費用控制在最低水準,為波克夏旗下的所有公司樹立典範,波克夏總部裝潢簡單,人員也不多,公司經常費用比率是許多共同基金的二百五十分之一。

曼格說:「我不知道有哪家公司的規模與我們相當,但經常費用比我們低,我們喜歡這樣,公司一旦開始變得花俏,就容易沒完沒了。」

「事實上,巴菲特曾考慮買下一棟賤賣的大樓,價格約為建設這棟大樓成本的四分之一,雖然價格誘人,但他認為辦公環境如此富麗堂皇,員工就容易作怪,所以我們一直在非常樸實的環境中經營保險事業。」

但就像曼格常說的,對波克夏有益,不一定對所有的公司都好,「我們對營運事業所採取的分權模式,幾乎到了完全退位的地步,我們的模式並非放諸四海皆準,但他適合我們及加入我們的人,我們不是在批評別人,像奇異電氣,他們擬定計畫經營事業,然後對照計畫、比較績效等,但這不是我們的作風。」他補充到:「波克夏所有資產已緊密結合在一起,總部無須持續擔任智囊。」

波克夏是股市有史以來表現最好的股票之一,過去三十四年來,只有五年的股價表現比標準普爾指數差,而且其帳面價值從未下跌,若投資人在1965年花一萬美元買進波克夏股票,到了1998年,這筆投資會高達五千一百萬美元,相較於標準普爾五百指數在這段期間的投資價值為十三萬二千多美元,1999年,Paine Webber證券的分析師Schroeder估計波克夏每股的內在價值為九萬二千多美元,Baupost基金的總裁Klarman以比較保守的方式估計,波克夏的每股價值介於六萬二千美元至七萬三千美元之間,當時股價從歷史高點的九萬美元附近回檔至六萬五千六百美元,股價在回升之前,一度曾跌到更低的價位。

股東對有如此表現的公司忠誠度自然很高,有些家族跟隨巴菲特投資已有二、三代,甚至四代之久,不僅戴維斯夫婦受惠於波克夏,他們的孩子及孩子的家庭也是,席門和威娜夫婦自1957年加入波克夏的投資行列,「大家都說股價太高,我說是啊,但它還會更高,要賺錢的方式是,買支出色的股票,然後抱緊不放,」席門堅決認為。

就像波克夏的持股隨著歲月累積而增加,參加年會的群眾也逐年增加,利普席說:「我還記得波克夏年會出席人數還非常少的年代,巴菲特說:「我們將進行董事會(事實上只是一頓午餐),開始吧。」」就是這樣。

大約在1990年,波克夏、巴菲特逐漸建立起聲望,而曼格多少也是,利普席說:「我聽曼格談起,他首度擔心起崇拜者的問題,類似崇拜電影明星、搖滾歌手之類的,那是十多年前我們在博物館碰面時的事了。」在那是會面中,利普席對曼格的個性有多一點了解,「我租一輛普通大小的車子,但我注意到曼格租的車子更小。」

參加波克夏年會的人數由1985年的250位,在1999年增加到一萬一千多位,奧瑪哈大部分地區都因波克夏週末聚會而活絡起來,巴菲特最愛的高瑞特牛排館額外訂購三千磅的裡肌肉及帶股牛排,以迎接預計在此用餐的一千五百位賓客,波克夏年會的嘉賓總是有些名人,其中包括FCC前董事長明諾、微軟創辦人比爾蓋茲,有時他的父親也會參加,迪士尼的艾斯納以及芝加哥的億萬富豪Crown等。

與會者的增加並非全然不受歡迎,巴菲特樂於見到股東,並且盡全力演出一場精彩秀,波克夏的業務報告為時只有五到十分鐘,但問答時間可以持續六個小時,股東提出的問題有八十個之多,在年會上,巴菲特喜歡講些俏皮話,而曼格則扮演說話率直的冷面人,儘管如此,曼格對於波克夏的影響力明顯提高,1997年,波克夏在洛杉磯的律師歐森被提名為該公司的董事。

巴菲特和曼格控制整個場面,宣揚企業智慧,而且曼格喜歡提醒大家面對現實的世界,有位股東曾抱怨已經沒有像可口可樂般優秀的特許權企業了,意指波克夏的作風在未來可能有所侷限,曼格回答:「能讓你全家富裕過一生的事,即使已經做對了二、三次,但為什麼就代表這應該是容易做到的事呢? 」

曼格像巴菲特一樣,是波克夏自有產品的愛好者,他喝可口可樂,但不如巴菲特喝得多,曼格不像巴菲特是個禁酒主義者,他並不介意偶爾將可樂換成啤酒或葡萄酒,在1994年的年會上,曼格還當場推薦世界百科全書:這是波克夏的產品中,我最常拿來贈送他人的產品,這是人類最完美、驚人的成就,能把事物編輯成便於使用的資訊,且融入如此多的智慧,這真是一項偉大的成就。

曼格大可像波克夏的投資人一樣,因他的成就沾沾自喜,但他還是忍不住告訴大家,為什麼他們會在年會現場。

「我們每年都能來到真是太棒了,」曼格於波克夏年會招開的週末,在自己舉辦的晚宴上告訴在場的朋友們,「但為什麼我們們真的辦到了? 因為有趣,換個巧妙的說法,因為我非常有錢,再換個巧妙的說法,因為我非常聰明。」

曼格接著說,波克夏現在有個問題,即許多原始股東的年齡漸長,而把他們的持股分給繼承人,使得股東人數變得非常龐大,他建議股東帶著他們的未婚子女們參加年會,並舉辦交誼舞會,如此一來,波克夏的股東們便可互相認識而結婚,縮減持股家庭數,這又是曼格另一個讓人有點迷惑的笑話。」

雖然波克夏的影響力與日俱增,曼格也變得越來越富有,但曼格的家人在生活上並未感受到什麼不便,這真是一種幸福,就艾密莉而言,她的父親是藍籌印花的董事長,而藍籌印花是你可以在商店購得,然後貼在本子上的東西。艾密莉說:「我不記得波克夏何時開始成長到讓父親的社會地位不同於以往,我認為雙親很重視隱私,並不想成名,父親是受習慣支配的人,所以生活中的每件事都完全相同,我們從未感覺自己生長在富裕的家庭中。」

艾密莉說:「別人對我們的看法ㄧ直沒有改變,直到1989年我就讀於法學院時,才知道商學院有些團體知道我的名字。」

孩子們對曼格的事業不感興趣,艾密莉說:「可能和我成長於1960年代及1970年代有關,當時我就讀一所風氣十分自由、幾乎有反商情結的大學,校內社會主義高漲,認為「企業是美國之惡」(Evil Corporate America),我們的學院大多傾向探討公共服務或公共政策,和莫莉就讀大學的時期的確不同。」

如果艾密莉的同學想研究波克夏及其經營之道,他們無疑會對波克夏與其他企業巨人的經營方式不同而感到驚訝,曼格和巴菲特始終堅持自己的薪資維持在低於一般標準,他們的年薪十萬美元,加上來自其他非波克夏控股公司的董事酬勞,曼格在1998年收到的董事酬勞約為八萬一千三百美元,他們的鉅額財富來自波克夏的持股,不過這對巴菲特而言比曼格來得貼切,他的持股比例遠高於曼格,但曼格還有一些其他的投資門路。

巴菲特說:「曼格家的資產淨值中,有90%或更高的比例是波克夏股票,而我和太太蘇姍則超過99%。」

巴菲特說他幾乎不賣股票,而曼格有時會賣,事實上,曼格在1993年至1997年間,曾賣掉價值二千五百萬美元的波克夏股票,此外還曾送出數百股波克夏股份,包括贈送一股給《影響力》的作者Cialdini,只因為欣賞這個人及其作品。

曼格說:「近幾年來我送出相當數量的波克夏股票,因為我認為這樣做是對的,而且我賣掉了一些,因為我還有自己的事業。」

曼格表示,在他個人事業和在波克夏的發展過程中,學到許多教訓,而只要人們不要錯把簡單當容易,應該就可以學會,不過他不認為每個人都可以辦到。

他說:「人們會低估一些看似簡單的大道理的重要性,我認為波克夏是個富教育性的事業,教導正確的思想體系,其中最重要的觀念是一些實用的大道理,我認為我們的思考過濾系統功效不錯,因為他們就這麼簡單。」

即使如此,曼格談到波克夏,「我知道它會經營得很好,只是沒料到會這麼好。」曼格的孩子說他們一直從父親的例子中受惠,莫莉說:「那是值得學習的豐富一課,你只管持續努力以赴,別讓任何事情影響你,你的人生會更加美好。」

第十六章 一九九○年代的波克夏-實力的累積


負責波克夏許多法律事務的曼格聯合律師事務所律師丹漢說:「曼格的箴言之一:法律工作的最佳來源就是在你桌上的工作。」他表示,遵循這個哲學,他與曼格、巴菲特及波克夏的工作關係是「有機成長」(係指在合作過程中,始終貼近彼此當下的需求,如生物般有機成長)。

實際上,曼格聯合律師事務所和其最重要的客戶波克夏,在1970年和1980年代一起成長,由一磚一瓦堆砌而成的波克夏,以其企業機制及在業界穩固的地位,於1990年代展露頭角之後,曼格和巴菲特發現自己經常在鎂光燈下或成為人們的焦點,1990年代開始,波克夏擁有卓越的事業陣容及堅強的股票投資組合,除了企業營運帶進大量現金,他的保險公司也累積鉅額的浮存金,這些都是可供巴菲特和曼格運用的資金,他們持續進行迅速的收購行動,收購標的大多是優質公司。

巴菲特說:「曼格使我將焦點放在具有強勁盈餘成長能力的卓越企業,但先決條件是你要把握它是這類公司,而不是像德州儀器或拍立得這種獲利能力只是假設性的公司。」

巴菲特持續運用一些學自葛拉漢的套利技巧,並且偶爾從事短期投資,波克夏在1989年至1990年間買進RJR納貝斯克垃圾債券,在1989年至1991年間買進富國銀行的股票,在1991年收購北美的製鞋業龍頭布朗鞋業,這家公司隨後購併了Lowell鞋業。

巴菲特於1992年收購通用動力14%的股份,這是他的老朋友、芝加哥的克隆家族擁有多數股份的公司,通用動力的軍火事業因冷戰結束而嚴重受創,管理階層大刀闊斧地將公司重組為規模較小的新事業體,後來東歐爆發內戰加上公司發起降價拍賣以買回自家股票的行動,通用動力的股價從巴菲特買進時的十一美元衝到四十三點五美元,他隨後出脫持股,獲利甚豐,同年,波克夏買進信用保險中部賠償82%的股份。

1993年,波克夏取得美國聯邦貿易委員會的核准,將所羅門持股比例提高至25%,同年,公司又以股票交換的方式買進Dexter鞋業,增加製鞋業的持股比例,1995年,波克夏買進R.C.Willey傢具及Helzberg珠寶店。

大概是這時候,巴菲特和曼格開始飽受輿論抨擊,特別是《華爾街日報》指陳他們得到比其他投資人更好的投資標的,例如所羅門及美國航空等並非在公開市場取得股票的投資案,其交易條件特別吸引人,這是因為有些公司管理階層為了對抗惡意接管,或迫切需要外來現金的挹注,而請求波克夏以白騎士的姿態出面解圍,這種交易往往是以含有利率且日後能以特定價格轉換為普通股的優先股為條件。

曼格為這樣的協議辯護,他表示波克夏得到別人無法取得的交易條件是很正常的,因為波克夏「為雙方的結合帶進的不只是金錢」,曼格表示,巴菲特提供建議和專業技術,此外還挹注具有耐心的資金,讓管理階層可以推動長期計畫,並指出公司的股價上漲也能嘉惠這些股東。

這份收購名單僅是波克夏在1990年代初期收購的部份公司,但其中顯現出某種模式,波克夏堅守於巴菲特與曼格最了解的廣泛事業領域,尤其重視保險業。

也許更重要的是,在二十世紀的最後十年,巴菲特和曼格儘可能地採取他們偏好的策略,也就是併吞整家公司,波克夏擁有整家公司後,二人便可依他們認為適當的方式自由分配公司的獲利,波克夏的持股架構曾做過戲劇性的變動,1996年初,波克夏的股票投資組合佔總資產二百九十九億美元的76%,到1999年第一季結束,股票部份僅佔總資產高達一千二百四十億美元的32%,波克夏在那三年期間,總共花了二百七十三億美元買進七家公司,巴菲特與曼格在波克夏2000年的年會上向股東解釋,藉由擁有整家公司,們可以將反覆無常的股市或波克夏股價的變動所造成的影響降至最低。

波克夏的現金及約當現金約有三百六十六億美元,而AAA的信用平等讓巴菲特與曼格擁有龐大的購買力,Paine Webber證券的保險分析師Lapin指出,企業主若想繼續經營他們的公司,同時免於籌措和分配資金之苦,波克夏已成為他們「第一個登門求助的買方人選」,賣方也包括私人或封閉型企業,其大股東希望能自由地將他們全部或部份持股變現,這樣的要求是可行的,只要所有人在有限的稅負效果下,將其所有權交換成波克夏的股票,然後在符合他們的需要時賣出股票就可以了。

波克夏偏好付現,但必要時採行股票交換,許多擁有公司大量持股的家族主張採用零稅負的股權移轉方式,以免大部分財富都給了國稅局,曼格說:「波克夏近來以股票進行收購並非偶然。這個市場很難做現金交易了。」

Lapin寫到:「波克夏能夠立即撥出資本推動計畫,無須經過冗長的會議程序或大費周章地印製籌資說明書,這意味著好的投資計畫都會先來到奧瑪哈,我們相信:一、波克夏對於他想購買的公司通常只會接觸一次,二、沒有人可以在第二次協商時從波克夏拿到更好的價格,這也使波克夏在買進公司時佔有強大的優勢。」

高品質的保險事業加上鉅額的浮存金,一直是推動波克夏垂直升空的火箭,波克夏在1967年時以860萬美元的投資首度進軍保險業,1990年代末期,其保險業資本額已高達一百億美元,曼格表示保險公司營運良好,因為採取保守的經營方式,當他在Wesco 1993年的年會上被問及,以波克夏的規模來看,為什麼不延攬更多保險業務時,他回答:

大家總是說波克夏,「天啊,既然波克夏的資本如此雄厚,為什麼不多承保一些業務呢? 別人不都這麼做呢? 評比機構表示,保險公司可以承攬相當於既有資金二倍金額的業務,而且當他們得知我們有一百億美元的保險資本時說:「那表示一年可以承保百億美元的業務,但你們為什麼只承保十億美元呢? 」接著,又有人問,「為什麼去年除了你們以外,每家保險公司都很慘呢? 」也許這前後二個問題存在著某種關聯性。

曼格承認,波克夏巨大的「超級貓」或災難事故的保險事業,的確是公司的弱點,但他認為他們已成為風險評估及妥善處理風險的專家,加州的地震造成公司高達六億美元的龐大保險虧損,他表示這「令人煩惱」,1994年發生在加州北嶺的地震造成重大損失,但公司沒有宣佈確切數據,即使如此,當年波克夏保險部門的盈餘報告中,有一億二千九百九十萬美元來自保險業務,四億一千九百四十萬美元來自其他投資。

曼格說:「如果真的發生大災難,例如安德魯颶風(造成美國東南部各州高達一百八十億美元的重大損害,致使美國各家保險公司鉅額虧損)過境一週後,又來個威力相當的颶風,波克夏便會有非常難過的一年。」

曼格及巴菲特都一再告誡股東,隨著公司資產的成長,將越難維持過去二十年來的盈餘成長率和股價的成長水準。

「規模到了一定的程度就變成一個錨,會拖你下水。」曼格解釋:「我們始終這麼想,我想看看當人們有一百億美元時能展現什麼驚人的複利成長。」

然而,他們的確找到資金的停泊處,1994年,巴菲特將首都市/美國廣播賣給迪士尼,進帳約二十億美元,同月,他開始和蓋可的董事長之一辛普森協商,買下波克夏尚未擁有的另一半蓋可股份,但有些麻煩事尚待解決,像是蓋可有分配股利的制度,而波克夏沒有,該如何處理公平這筆交易。

協商持續七個月,並請來紐約的投資銀行Morgan Stanley為蓋可訂定合理價格,Morgan Stanley運用現金流量及其他評價標準衡量後,表示蓋可的每股價值約介於50.8美元到73.43美元之間,最後建議以70美元為合理價格,巴菲特表示要和曼格討論,同天稍後,他對蓋可的股東開出每股70美元的現金買價。

波克夏以每股70美元,共花了二十三億美元買下蓋可其餘的股份,有了蓋可,波克夏得到辛普森的專職效勞,許多人相信他是巴菲特的接班人,生性害羞,畢業於普林斯頓大學的辛普森一直負責蓋可浮存金的投資,在被波克夏收購後仍繼續這項工作,而蓋可的固定收益型投資組合現在由波克夏總公司管理,從1980年開始,辛普森的表現至少都超越市場,投資績效幾乎與巴菲特一樣亮麗,但在1997年、1998年及1999年,辛普森的投資報酬未能趕上標準普爾五百指數,意味他不僅沒賺到獎金,還欠波克夏錢。

1990年代中期,股東向65歲左右的巴菲特施壓,要他透露有關接班人的計畫,巴菲特隨意提出一些人選,其中包括辛普森,投資人因而知道這號人物,然而,曼格表示巴菲特並非有意暗示辛普森會取代他,只是在必要時他可以立刻接手,曼格強調,「我們可以直接完成接替人選的提名工作,而不是某種瘋狂、間接的方式。」

波克夏買進蓋可的數年後,它以二百二十億美元收購通用再保(General Reinsurance),震驚了保險業,並確立業界龍頭的地位,這次龐大的收購行動被一些分析師喻為波克夏歷史上的「分水嶺」,巴菲特則說:「我們正在建造一座Fort Knox-位於美國肯塔基州,是美國聯邦政府儲存黃金的軍事用地。」

巴菲特在1998年透過股票交換收購再保巨人後,波克夏的股價漲到歷史新高附近,布斯說:「巴菲特選擇的時機並不尋常,他在波克夏股價約在八萬美元時,以換股購併的方式買下整家通用再保。」

然而,曼格指出通用再保的股價同時也處於高點,而這些股價高昂的股票即將經歷一些調整。由於通用再保70%的股份由共同基金、保險公司及退休計畫所持有,所以在通用再保的收購中,有大批的機構投資人加入波克夏股東的行列。

波克夏的業務一直朝產險發展,到了這個時候,產物保險已成為主要業務,79%的營收及營業收益來自保險,就保費收入來看,波克夏名列全美第四大意外保險公司,蓋可以年收入四十億美元,名列全美第七大汽車保險公司,而其整體業務則排名全美第十八,但通用再保顧名思義,是專門承保保險公司本身的風險,根據保費及盈餘來看,通用再保是全美最大,世界排名第三的直接承保再保公司,1997年的總營收為八十三億美元,此外,由巴菲特的橋牌牌友傑恩領導的國家賠償,是全美最有名的超級災難保險公司。

波克夏買進通用再保後,淨值增加為五百六十億美元,居全美企業之冠,股票總市值為一千二百億美元,1999年初,Lapin估計波克夏的內在價值,或稱每股實際價值,為九萬一千二百五十三美元(B股為三千零四十一美元),當然,波克夏的保險浮存金仍持續成長,據估計波克夏全體保險事業的浮存金,在1998年時將近二百三十美元,而在2008年時將高達五百三十億美元。

然而,還是會有失算的時候,波克夏買下通用再保後不久,立刻發現這家公司犯了一個將影響短期獲利的承保失誤,不過曼格和巴菲特並不擔憂,根據他們的經驗,長遠來看,通用再保會是一項出色的收購案。

大家會以超高標準來看待曼格和巴菲特,他們在難以應付的交易上所得到的注意,比輕鬆解決的交易還多。

舉例來說,在1990年,曼格和巴菲特以三億五千八百萬美元買進美國航空優先股,這些優先股可以轉換為美國航空12%的股權,二人均成為公司的董事,美國航空賣股票給波克夏的動機在於為公司帶進迫切需要的現金,同時也能更堅強地面對其他公司的惡意接管。

美國航空係由中央湖及太平洋西南航空等公司合併而成,目前是美國重要的全國性航空業者之一,在這令人印象深刻的重新開始之後,美國航空遇到幾個嚴重的問題。

曼格和巴菲特陷入混亂局面,在波克夏1991年的年會中,曼格將航空公司比喻為「有翅膀的邊際成本」,這是針對已宣告破產的東方航空而發的牢騷,這家公司在奮力求生的同時,也把其他同業拖下水,曼格認為,法官早該在他這麼說之前就勒令東方航空歇業,他解釋航空公司一旦申請破產,就能在零負債的情況下經營,比其他有償債能力的公司更具競爭優勢。

如同政府鬆綁法規造成儲貸業一片混亂,航空業的法規也在鬆綁當中,導致各家公司開始競奪產業的龍頭地位,美國航空除了要與東方航空的低費率競爭外,在1991年至1994年間,還遭遇一連串致命的空難事件,嚴重打擊員工士氣並影響乘客忠誠度,美國國家運輸安全局以其怪異的科學客觀性,形容美國航空於1994年發生於賓州,造成132人死亡的飛機失事為「失控墜落並與地面相撞」。

1994年,美國航空停止對優先股發放股利,同年波克夏調降投資於美國航空的帳面價值,相當於減少二億六千九百五十萬美元的稅前盈餘,1995年,相較於三億五千八百萬的取得成本,波克夏的美國航空股份僅價值八千六百萬美元。

訴訟、營運問題,特別是工會的紛爭非常棘手,於是曼格和巴菲特在二年後辭去董事職位,在航空公司未能取得工會的節省成本議題的讓步後,二人於1995年辭職。

有位投資人要求曼格解釋,波克夏收購美國航空的財務效益為何,他回答:「很高興你給我這個機會,讓我能稍稍展現我的謙卑之意,我們並未將聰明才智發揮到極致。」

在1996年,巴菲特曾嘗試賣掉美國航空的股票,但很幸運的是,他沒有成功,就在隔年,美國航空宣佈在航空業史上最佳的單季獲利,雖然這和鐵達尼號駛離冰山一樣困難,但美國航空的確出現逆轉。

「我和曼格離開董事會後,美國航空的運氣突然扶搖直上,」巴菲特諷刺到,並暗示如果他們離開,事情就會變得更好,美國航空最後清償積欠的優先股股息,並於1998年贖回波克夏持有的三億五千八百萬的優先股。

曼格回憶到:「這是個不好的經驗,你眼睜睜看著淨值減少-一億五千萬美元、二億美元,眼睜睜看著許多你曾擁有的錢消失,而那些工會只會以自己的觀點去思考現實問題,再加上同業間的愚蠢競爭,包括那些破產者的競爭,這些人在擋開債權人的同時,也毀了我們的事業,這是非常不愉快的經驗,這一切說明航空業的財務槓桿非常高,所以當產業好轉時,就會一躍而上,包括美國航空在內,這對波克夏而言是個好結局,但我們不想再有類似的經驗。」

巴菲特總說航空業的旅行者很重要,對投資人而言卻是個災難,但他一再受航空業股吸引,波克夏的投資中,最讓大家困惑的便是持有太平洋西南集團控股公司20%的股份,這宗投資案的背景可追溯到曼格在舊太平洋岸證交所內創業,並將巴菲特介紹給傑林認識的時候,傑林曾參與藍籌印花、喜斯糖果的收購,並與曼格及巴菲特從事其他投資。

傑林是太平洋西南航空的大股東暨董事,太平洋西南航空在1987年賣給美國航空後,留下太平洋西南集團,總資產高達七億美元,主要事業是美國航空不願一併買下的飛機租賃業務,其中有些飛機回租給美國航空,該集團還擁有一家旅行社、一家石油煤氣探勘公司、一家廢棄物回收公司及一家燃料買賣和配送公司。

1990年,波克夏以1,868萬美元取得太平洋西南集團11.04%的股份,以每股平均30.96美元買進603,275股,巴菲特於首度買進後的四個月,增加持股比例至22.5%。

有些專家相信,巴菲特買進股票是為了幫助該集團的副董事長脫離財務困境,傑林那幾年的財務狀況時好時壞,一度被迫在股價相當低時出脫五千七百股的波克夏股票,以清償銀行債務。

傑林說:「巴菲特買下約20%的太平洋西南集團股份,因為有位經紀商從紐約打電話來,說他有批股票,股價看起來很便宜,其實太平洋西南集團對波克夏而言是微不足道的資產,帳面價值大約只有二千萬美元,你甚至找不到這筆帳,基於種種理由,這似乎是他最糟糕的投資之一,我也一樣。」

曼格律師事務前合夥人洛克蕭瑟也介入太平洋西南集團的投資,他說:「我們將出售航空公司所得的資金,投資在介於差勁與恐怖之間的東西上。」

波克夏仍然持有這些股票,儘管美國航空的經營體質已恢復健全,太平洋西南集團的業務也開始好轉,但該集團還有許多問題尚未解決,太平洋西南集團想從事現金投資以分散事業,幾次下來成效不彰,盈餘變得時好時壞,1999年,該集團董事暨大股東派里尼請辭並反對公司的管理政策,派里尼是來自紐約Seaford的會計師,他建議董事會公告求售:「光看公司每股帳面價值是十三美元,股票價格為八美元就知道原因了。」

巴菲特擁有一架私人噴射機,以紓解商務旅行的負擔,但曼格仍然搭乘客機,並責怪巴菲特浪費,巴菲特稱他的噴射機為「無可辯解號」,以回應曼格的責罵,他表示曾認真考慮將飛機取名為「曼格號」。

波克夏在1997年以總計十五億美元的股票及現金,買下飛行員訓練公司國際飛安,曼格一改他的論調,對股東說:「受到公司創辦人Al Ueltschi的激勵,我們打算把公司飛機的名字由「無可辯解號」改為「無不可或缺號」。」

國際飛安是波克夏最大的非保險事業,它在1999年變得聲名狼藉,因為小甘迺迪正是在這間學校修習飛行課程,1951年,飛行員Al Ueltschi靠房屋貸款創立這家公司,以紐約的法拉盛為根據地,運用精密的模擬飛行器及其他訓練工具,為飛機及船隻駕駛員提供高科技的訓練,該公司在全美有五百位員工,在訓練市場約有90%的佔有率,而且有長期合約的保障,客戶通常是航空公司、企業及政府機關,包括空中巴士、貝爾直升機、波音、英國航太、雷神、洛克希德、灣流及其他航空公司等,國際飛安在1997年的淨收益為八千四百四十萬美元,佔波克夏非保險事業稅後盈餘的28%。

1990年代是波克夏累積實力的時期,公司在這段期間所作的一些投資,表現都很出色,其中許多事業的前景也頗為看好,不過1998年出現例外,巴菲特看來還在四處收尋價值被低估的資產時,似乎有人在白銀市場展開行動,投資風氣猖獗且指控滿天飛,但沒有人懷疑白銀交易是來自奧瑪哈。

除非法律要求,否則波克夏決不揭露自己的投資內容,但白銀商品市場的騷亂正熾,包括有人揚言控告某些白銀交易商,並且向政府抗議某些交易商操縱市場,巴菲特及曼格出面承認是他們在累積大批貴金屬,巴菲特透露公司從1997年七月至1998年一月期間,共買進一億二千九百多萬盎斯的白銀。

公司發佈新聞稿表示:「三十年前,波克夏執行長巴菲特因預期美國政府將停發銀幣而首次買進白銀,從此他持續注意白銀的基本面,但他旗下的事業從未買進白銀,近年來媒體刊物廣泛報導,因為白銀的需求量超過開採量與再利用量,使銀條的存量顯著下滑,因此去年夏天,巴菲特與波克夏的副董事長曼格判斷,唯有稍微提高價格,才可能使供需達到平衡。」

在1998年的波克夏股東大會上,曼格解釋公司以六億五千萬美元買進全球20%的白銀產量,這可能已對白銀市場造成影響,而且不是巴菲特慣有的投資方式,但對波克夏的盈餘而言微不足道,「這宗交易對波克夏未來的影響,就和巴菲特打橋牌對波克夏的影響不相上下,其重要性微乎其微。」

曼格提出他慣有的警告,波克夏買進白銀,或航空公司的可轉換優先股,或做其他任何事,但不意味其他人也都該這麼做,「以為波克夏是全美企業的正確典範,那就大錯特錯,如果美國所有公司突然都想成為波克夏的翻版,將會是個大災難。」

在1997年夏天,他們以每盎斯4.6到4.8美元的價格買進白言,1998年二月,價格上揚至每盎斯7美元,是九年來的新高,但同年底下跌至每盎斯約5美元,自此白銀的表現一直持平,曼格當時不願透露波克夏的白銀部位,但表示根據目前價位,他們對白銀價格表現的期望,非常明顯地尚未實現。

曼格和巴菲特還是不時讓投資界震驚,而曼格有時會像往常般,依照自己的想法行軍,即使沒有巴菲特的參與也一樣,好市多是一個例子,這是一家以華盛頓州為據點的量販店。

曼格說:「我很喜歡這家公司,甚至為它違反自己不擔任外界公司董事的一貫原則,很難想像在我有生之年,有人為零售業做了這麼大的貢獻,讓消費者採購時如此快樂。」曼格主張以非常接近成本的價格出售優質商品,商店建立忠實的基礎客戶群,就形同擁有一項事業特許權,他說:「如果你迷上和家人一起去逛好市多,你一輩子都會去。」

曼格喜歡好市多的原因之一是,總裁西納格的辦公室沒有隔間將他與員工區分開來,西格納師承加州聖地牙哥的企業家,量販店的創始者Sol Price,他最早開了一家以加州為據點的聯邦超市,然後賣給一家德國公司,但該公司顯然經營不善,Price後來將更勝一籌的簡易包裝採購概念應用於Price俱樂部量販店,但最後被好市多收購,好市多目前是第二大量販店,僅次於Wal-Mart旗下的Sam's Club。

曼格對好市多紙巾的故事津津樂道,他認為這個故事代表著值得讚揚的企業倫理楷模,好市多的紙巾有負承諾時,他們的做法是將產品下架直到推出可以銷售的紙巾為止,西格納說:「曼格確實很信賴我們的事業,」他並補充到,七十六歲的曼格從未在董事會中缺席,「他樂愛這家公司。」

巴菲特被問及

就曼格是好市多的股東暨董事來看,為什麼他不多買些好市多的股票時,他回答:「你問的好,我們應該持有更多的好市多股票,而且如果曼格一直坐鎮奧瑪哈,我們會持有更多,曼格經常告訴我物流業的驚人做法,大約十年後我才開始了解他在說什麼,然後我們為波克夏買進了一些好市多的股票。」

「我們確實商談過加碼買進,但我犯了自己最常犯的錯誤,我們開始買進,而且價格上揚,但卻沒有順勢加碼,如果好市多的股價停在每股15美元,大約是我們當初買進的成本時,我們會買進更多,但股價卻走到15.125美元,一直以15美元買進的人怎麼能夠接受15.125美元的價位,其實沒有那麼難以接受,但我老是犯這樣的錯誤,這真是很令人惱怒。」

1999年二月,曼格從事相關的投資,當時他和幾位家人買進以聖地牙哥為據點的Price企業8%到9%的股份,Price企業是承襲舊Price俱樂部零售帝國的不動產而創立的不動產投資信託公司,共有三十一家購物中心,有些開設在好市多的賣場內,在Price發行2,370萬股的優先股中,曼格家共持有200萬股。

巴菲特也從事個人的投資,例如1999年夏天,他買進加州小型電器業者貝爾工業5.3%的股份,2000年一月,巴菲特買進該公司股票的事被披露的一個月後,他悄悄出脫該持股,獲利一百萬美元,投資報酬率為50%。

巴菲特和曼格曾警告投資人,波克夏如同其他許多企業,也會經歷衰退週期,由於他們長久以來都這麼說,以致於股東及分析師都不再相信他們的警告,而事實上,他們真的說對了,1998年波克夏年報指出,盈餘自1997年下滑24%,而來自投資的收益更是縮減一半以上,但這並不表示波克夏真的虧錢,只是淨盈餘減少,1997年的盈餘縮減為19億美元或每股1,542美元,相較之下,前一年為24億多美元或每股2,065美元。

綜觀波克夏的歷史,它的短期盈餘一直不穩定,部份因為保險事業的經營成果起伏不定,部份是因為巴菲特和曼格傾向放棄短期成果以追求長期績效,二十世紀末,重組後的通用再保更符合波克夏的風格,而且蓋可也蓄勢待發。

波克夏的股價在19991年下跌19.9%,這是近十年來首次出現的狀況,而且在2000年初期仍持續下滑,曼格告訴投資人要妥善管理自己的財務,如此一來,不論市場發生任何瘋狂的事,都還是能留在投資遊戲中,並告誡如果無法承擔波克夏(或任何股票)下跌50%,你也許就不該擁有它,股價下跌可能會破壞巴菲特和曼格在眾人心中的形象,但聲望的下滑,對他們而言也許是個愉快的解脫,二人不時因受邀演說,提供個人諮詢或捐錢給幾百個不同的慈善機構而感到困擾。

雖然如此,在1999年時波克夏還是家強大的公司,營收在《財星》五百大企業中名列七十五,若以盈餘來衡量,在扣除投資收益後的表現排名在五十四,但有些投資人因波克夏前一年度是榜首,而擔心盈餘會出現大幅滑落,雖然十五億美元的淨盈餘比1998年度少了一半以上,但仍是相當強健,波克夏的每股淨值只增加了0.5%,而相較於標準普爾500指數,波克夏則是下跌了20.5%。

就長期且整體表現來看,曼格對波克夏的未來還是很樂觀,原因很簡單:「基本上,我們有非常好的事業群,持續增加的浮存金,而且有價證券的投資績效也非常好,這些因素都還是存在。」的確,波克夏在2000年第一季的淨收益上揚49%。

在1970年代及1980年代,二人每天都要商談幾次,但隨著公司的成長與發展,曼格和巴菲特的關係有些改變。

巴菲特說:「我們不若往常般經常聯繫,我們在二十五年前較常討論未來的計畫,商談的頻率一度超過每天一次,而且每次都談很久,他現在主要工作是醫院-哈佛西湖學校和曼格村,但這些不是我們談論的話題,曼格只是比我還少管波克夏事務的人,但如果發生任何重大、特別的事,我們就會討論,他對公司事業及原則瞭若指掌,曼格不像我,將心思都放在波克夏,但他非常了解波克夏的事業。」

雖然巴菲特快七十歲,曼格比他年長六歲半,但他們都沒有退休的跡象。

曼格說:「巴菲特喜歡這場遊戲,我也是,而且即使在別人眼中的艱困時刻,對我們而言仍有許多樂趣。」

第十七章 所羅門兄弟公司


巴菲特接到電話,說所羅門公司出事了,當時是晚上十點三十分,他站在Lake Tahoe餐廳內吵雜的投幣式公用電話亭旁,波克夏副董事長暨所羅門董事曼格,在幾個小時前得知消息,當時他正與家人在星島的渡假小屋內共進晚餐。

平常沒有什麼事可以打斷曼格在星島的渡假時光,但1991年的夏天不同,曼格從電話中得知消息後的立即反應是,告訴家人發生了嚴重的事。

溫蒂說:「父親並未在我們面前顯露他承受的壓力,但可以看出他的心思都放在此事上,我們還是頭一次看到他在星島還穿著西裝。」

這是波克夏所遇到最具殺傷力且是眾所周知的麻煩開端,媒體披露所羅門違法「軋空」(short squeeze)總值122億美元的中期國庫券,而波克夏持有這家紐約投資銀行發行的大量優先股。

這項被廣為報導的事件核心是總經理Mozer,這位三十四歲的債券交易員在1990年十二月至1991年二月間,從事國庫券交易的金額超過單一機構的法定限額,他還透過一些所羅門客戶的帳戶,私下從事未經授權的交易,然後再將交易轉到所羅門的帳上。

八月八日星期四,曼格首度從所羅門總裁Strauss及內聘律師佛斯坦那裡聽到這個狀況,打從第一通電話開始,曼格就懷疑所羅門的官方說法並不完整。

巴菲特和Strauss及佛斯坦通話時,正在Lake Tahoe和波克夏一家子公司的主管共進晚餐,就概略的描述和平淡的語氣聽來,巴菲特認為這件事還不算重大危機,後來在週六打電話給在星島的曼格前,才意識到這宗違法事件的嚴重性,所羅門的律師向曼格陳述他們的論據,公司主管在針對一份即將公佈的新聞稿而接受媒體採訪時,將引用這份內部文件,這份論據指出,「自四月末起,問題的一角已被揭露。」曼格反對使用被動語氣,要求知道誰確知這件事。

雖然曼格對論據的措詞有異議,但律師解釋,管理階層及律師們擔心不同的用語可能不利於公司資金的籌措,亦即會影響到公司每日到期的數十億美元短期債務展期的能力,由於所羅門是高槓桿操作,且只有四十億美元的抵押資產淨值,所以情況危急,除了短期債務外,所羅門還倚賴一百六十億美元的中期債券、銀行借款及商業票據。

針對所羅門事件,陸米思太太在《財星》中寫到:「所羅門的戲法是要告訴他的董事及主管們,管理階層已經知道Mozer的錯誤行為,只是沒有對外公開,曼格不贊同,他認為這個做法既不誠實也不明智,不過考慮到自己不是「籌資」專家,於是讓步。」

曼格對企圖洗刷個人罪名的行徑感到憤怒,但也許因為曼格及巴菲特看重所羅門的執行長Gufreund,且和他關係良好,所以曼格坦承:「我和巴菲特贊得知事情的第一天晚上,絕對沒想到Gufreund會下台。」

無論如何,曼格確定所羅門早在一開始就踩進一堆馬糞中,畢竟,二兆二千億美元的國庫券交易是美國金融體系的基石,而所羅門是美國政府國庫券的主要交易商,是四十家具有特許權的公司之一,能夠向聯邦政府買進短期、中期及長期國庫券,然後轉賣給客戶,美國境內及海外的個人、企業及他們政府都有投資美國國庫券,因為他們信任美國政府及其公共財政體系,但是體系本身賴以運作的信任基礎極為薄弱,而且有些專家擔心所羅門的違法行為,將會破壞美國債券市場在全球的聲譽,進而提高政府舉債融資的成本。

曼格和巴菲特持續就此問題進行商討,並計畫在隔週三,也就是八月十四日,招開董事電話會議,在電話會議中,董事們聽取第二次新聞稿,包含三頁的詳細說明,董事們一致反對聲明中指出,近四個月來管理階層因為「忙於處理其他業務」而未向當局報告這段話,董事會認為這種藉口是站不住腳的,於是要求更改措辭,而且巴菲特和曼格及時得知管理階層在先前四月已開過會,並承認有違法行徑,應該立刻向有關當局報告,但不知何故,這群人沒有照辦。

夏末,《紐約時報》及《華爾街日報》在頭版大肆報導這則新聞,緊張情勢升高,股票市場的反應是大舉拋售所羅門股票,週五,曼格穿著西裝,為他生命中最緊急的事件之一,從貝密吉趕搭飛機至紐約。

所羅門成立於1910年,後來成為全美最大、最賺錢且最有名望的經紀商之一,巴菲特、曼格及所羅門的關係,可以追溯到好幾年前,當時該公司為波克夏提供投資銀行及經紀商的服務,波克夏在1987年開始買進所羅門股票,當時該公司成為企業掠奪者Relvon董事長皮爾曼惡意接管的標的,Gufreund為了閃避這顆子彈而找上巴菲特,請求波克夏提供金援以擊退皮爾曼。

波克夏的主要律師丹漢,回憶那年九月首度涉入所羅門一案的週末,他週六早上接到電話,「我在指導完一場足球賽後返家,才剛踏進房門,他們來電說,他們達成一筆買進交易,問我可否立刻前去協助處理合約,我進到辦公室,並找幾個人幫忙,合約在隔週一簽訂,這筆交易異常緊迫,但只要和曼格及巴菲特工作就會這樣,他們是美國最聰明、最有創意的企業家之一,總是想出創新方式進行投資,他們對彼此相當信任,從未暗中搞破壞,而且鮮少意見不合,如果有,他們就會明講。」

1987年秋天,波克夏撥出七億美元的現金,買進所羅門可贖回的可轉換優先股,當時算是波克夏金額最高的投資案,優先股配息9%,三年後可用38美元轉換成普通股,當時所羅門的普通股價格大約是30美元,如果不轉換,自1995年起的五年間,優先股可被贖回,這筆交易有七年停止投資的約定,巴菲特同意這段期間不再買進任何所羅門的股票。

波克夏實際取得12%的所羅門股份,成為其最大股東,這筆交易的建構方式是波克夏可將這筆七億美元用於買下礦業資源公司持有的12%所羅門股份,礦業資源是南非大型企業集團旗下的子公司,Gufreund擔心礦業資源出脫的股份會落入皮爾曼或其他惡意接管的騙徒手中。

此舉激怒了一些股東,他們認為應該要考量皮爾曼的建議,再者,有些主管認為,波克夏利用Gufreund的困境達成這筆私相授受的交易,算是趁人之危,但股東們也從Gufreund與巴菲特訂定的交易中得到相當的好處,這筆交易提高所羅門的資本,為虧損提供財務上的緩衝,Gufreund則得到他選擇的合作關係。

巴菲特和曼格成為所羅門的董事,是交易內容的一部份。

曼格說:「我們深謀遠慮,在買進大量美國廣播及所羅門的部位時,巴菲特建議我也加入美國廣播的董事會,我說:「你在那裡絕對用不著我,倒是所羅門可能會惹上大麻煩,會大到同時需要我們二人。」」

由於巴菲特和曼格經常批評經紀商及投資界的工作品質,和高階主管高薪及揮霍的生活方式,因此華爾街的投資老手對於二人投資所羅門感到既驚訝又困惑,在波克夏1982年的年報上,巴菲特抨擊投資銀行家都是提供讓自己獲益最多的建議給客戶,他寫到:「別問你的理髮師,你是否需要理髮。」

巴菲特後來解釋,他知道所羅門的投資案不會是他有名的「三壘打」之一,但他很難發掘適當的投資標的,而且過去和所羅門有段愉快的合作經驗,特別是波克夏在1976年到1981年間,首度買進蓋可50%的股份的時候。

無論如何,巴菲特與曼格對公司經營理念的認知,與華爾街的正規軍總有歧異,而對二位中西部佬的保守作風,所羅門也覺得芒刺在背。

小查理回憶到:「他們進入所羅門董事會時,公司有位隨傳隨到的名廚,當巴菲特第一次在公司裡喝著可口可樂、吃著漢堡時,就為該企業的文化帶進一些改變。」

早在所羅門的國庫醜聞案爆發前,就謠傳巴菲特和曼格對Gufreund不滿意,但在波克夏1987年的年報中,巴菲特試圖平息傳言:「我們對投資銀行的方向及未來的收益率並沒有特別的洞察力,我們有的,是對所羅門執行長Gufreund的能力及正直的堅定信念。」

巴菲特表示,雖然公司可以從交易中賺取豐厚的手續費,Gufreund有時會建議客戶暫緩交易,他說:「像這種超越自利的服務態度,與華爾街的普遍作風迥異。」

Gufreund令巴菲特及曼格印象深刻的是,1987年所羅門發生鉅額交易虧損,並在之後的重組過程中,遣散了八百名員工,當時Gufreund婉拒了一項近二百萬美元的紅利,隨後又在1998年獲利減少時,自動減薪五十萬美元成為年薪三百五十萬美元,但在1990年代,巴菲特及曼格開始對所羅門文化中似乎是固有的雜亂與對一般常規的漫不經心感到憂心,例如他們對董事在董事會中拿到過期的資產負債表一事感到困擾。

這些顧慮在1991年升至最高點,所羅門在聯邦當局的施壓下,揭露關於其標購國庫券的失當及違法行為,其他同業向政府投訴,在某筆一百二十二億六千萬美元的國庫券標售案中,所羅門取得的部份超過其法定配額,並以拉抬價格的方式使其他同業被「軋空」,政府於是展開調查。

Mozer一度宣稱他受到不當指控,認為自己唯一有罪的是,在1991年的一次國庫券標售中,因一項權宜決策藐視法規,他堅稱自己是代罪羔羊,並告訴《華爾街日報》,他做這筆交易,只是在配合所羅門的政府套利交易部門的要求,標進價值十五億美元的中期國庫券,即使此舉遠超過政府的法定限額,為了避免像所羅門這樣的大玩家壟斷市場,聯準會在1990年頒佈法令,禁止單一機構在任一次的國庫券標售中標購超過35%。

後來的調查及訴訟顯示,Mozer在1990年及1991年間涉及的違法交易不只一件,他顯然害怕行跡會敗露,早在四月就告訴所羅門的副董事長梅立威勒違法交易的部份內容,而Gufreund及總裁Strauss獲悉這個問題的反應,使所羅門陷得更深。

曼格說:「事情的經過是,梅立威勒去找Gufreund,告訴他必須向他報告一個問題,身為監督者的梅立威勒向Gufreund透露這件事,基本上是想把問題往上層丟,撇清關係以求自保,但他也補充說:「我希望你能想個辦法拯救這位優秀的年輕人。」Gufreund和公司的法律總顧問商量,他說應該立刻向紐約聯邦準備銀行報告,碰碰運氣看可否得到寬容,Gufreund猶豫不決:「我如何挽救我的利潤中心及這位部屬? 」他耽誤時機,也未向董事會坦承報告,直到紐約聯邦準備銀行發出警告,但他那時還是沒有完全透露真相,法律總顧問早該對他說,「如果沒有照我的話去做,你會丟掉工作、名譽、社會地位,你的太太會向你發怒,孩子會羞於承認你是他們的父親,說實話,全部說,趕快說。」他早該開除這位交易員,不過反正他已經被開除了。」

梅立威勒被視為債券交易高手,對市場的技術波動有深入的探究,他是所羅門薪水最高的主管之一,據聞他在某年的年薪是八千九百萬美元,而Gufreund當年的年薪只有三百五十萬美元,梅立威勒、Strauss及Mozer搞垮所羅門時,Gufreund的行為最讓人疑惑,甚至讓曼格及巴菲特感到失望。

財經作家羅文斯坦寫到,「對曼格來說,Gufreund喚起所羅門企業文化中崇高的一切,特別是該公司樂於立即撥出資金,他有新一代高階主管所欠缺的高貴特質。」

Gufreund以意志堅定的經營者著稱,待在所羅門三十八年,有十三年擔任掌舵者,他態度粗率,對媒體的容忍度低,不過是他把所羅門建立成強而有力的投資銀行,他告訴新進員工,每一天早上班時,都要準備咬掉熊屁股。

但Gufreund在這件事情上並沒有展現他大膽的作風,反倒陷入曼格所說的「猶豫不決」狀態,八月招開董事會時,他們得知Gufreund一直隱瞞所羅門營運的關鍵資料後,Gufreund在董事會的威信就此掃地。

曼格從明尼蘇達州飛到紐約,和巴菲特在八月十七日週六見面,二人立刻和Gufreund及其他高階主管會談,直到晚上十一點才結束,當務之急是,將整件事和涉入的人詳實揭露,「曼格堅持要他們全盤托出真相,」巴菲特說,「我們不知道發生什麼事,他從週六下午三點到周日都在工作,然後在隔週一和我前往華盛頓。」

巴菲特和曼格立刻請來曼格聯合律師事務所的頂尖律師歐森及丹漢,協助處理複雜的法律問題,以及應付一群準備提出刑事告訴、憤怒的聯邦重要官員,歐森說,曼格讓整件事得以控制下來,他的貢獻,「最為重要,因為能在八月十八日及早做出判斷,他出席這次關鍵性的董事會,會議當天決定放棄所羅門董事會與前任律師間的律師當事人特權,這與所羅門未遭到刑事起訴有很大的關係,巴菲特與曼格一起做出這項決定,我們儘速提供任何可取得的資料給他們,最後他們決定不予起訴,我們成功地說服政府官員新的領導者能夠整頓公司,他們沒那麼壞,也沒有捲入這次事件。」

巴菲特及曼格直到與證管會主席布里登會面後,才對事件有更完整的了解,他們終於知道Gufreund曾接到紐約聯邦準備銀行總裁柯瑞恩的來信,內容是違法標購債券讓人懷疑所羅門和聯準會之間持續的業務關係,柯瑞恩要求十天之內,就所羅門知道已發生的一切「失當、違法及失察情形」,提出詳盡的報告,令人困惑的是,所羅門的董事都是自行發覺有這樣的一封信。

「他把信交給外聘律師,但沒有發送副本給董事們,」曼格回憶起Gufreund時說,「我和巴菲特在不知道整件事情真相的情況下,陷入危機,我們得到的回應有些含糊,如果我們能早些知道,就會以不同的方式處理。」

曼格表示,紐約聯邦準備銀行傳遞給所羅門的訊息很清楚:「傳統的高階主管,你的時間到了,我們不再相信你,不能再讓你擔任主要交易商,我們重視自身至高無上的權力,而且我們的觀點隨著我們認知改進而改變。」至於Gufreund未向董事會托出全部事實,「我們不打算寬恕他。」

Gufreund及總裁Strauss於1991年八月雙雙辭職,對曾被《商業週刊》譽為「華爾街之王」的Gufreund而言,這次下台真是悲慘。

所羅門被政府勒令暫停交易,幾乎呈現歇業狀態,迫使公司的律師開始研擬破產計畫,所羅門的股價在一週內,由每股36美元以上跌到27美元以下,投資人紛紛拋售所羅門的債務證券,迫使公司破天荒採取停止自家股票交易的措施,若要停止這場殺戮,勢必得說服投資大眾,所羅門並非瀕臨破產,歐森及丹漢在協助所羅門以最小損害渡過醜聞的過程中,扮演重要的角色。

巴菲特在所羅門1992年的年報中寫到,「和所羅門有重大利害關係的機構至少有五個:證管會、紐約聯邦準備銀行、財政部、紐約南區檢察署和司法部的反托拉斯部門。」

法律部門未有效解決的意義很可怕,巴菲特說:「如果我們宣佈破產,結束營業,會有本來應該結清的十億美元交易無法結清。」

參議員莫尼漢到紐約關切是否需要他的協助,因為這表示紐約有九千人即將面臨失業,波克夏旗下的《水牛城新聞報》也在莫尼漢的選區內,曼格解釋到:「我們告訴莫尼漢,紐約聯邦準備銀行總裁柯瑞恩是個作風強勢的人,心中有所不悅,他贈恨政治介入,我們請莫尼漢回到他的辦公室,不要插手,而他也照辦了。」

巴菲特處理管理階層的問題,並與涉案的關鍵人物溝通,丹漢說:「如此曼格就能夠退而思索更廣泛的法律問題,迅速縝密地思考策略,他們待在紐約的那個週末做出決定,所羅門的法律總顧問應該辭職,週六早上,巴菲特打電話給我,問我是否願意接任法律總顧問一職。」

Gufreund、Strauss與法律總顧問的辭職,並不足以讓當局滿意,所羅門還必須任命新的管理者,而且必須是當局及大眾認定合乎道德標準且值得信賴的人,顯然巴菲特就是不二人選,但曼格說他瘋了才會接下這份差事,巴菲特並沒有聽從告誡。

曼格說:「巴菲特了解問題後,自願挺身而出,大家也很支持他,他有好名聲,財政部長Brady的態度有些軟化,這是不錯的跡象,從他的態度,我們知道已經取得他們的信任。」

曼格和巴菲特飛到華盛頓特區,針對醜聞案在國會作證之後,曼格打算回家,以後只做個長途電話連絡的顧問,除非必須以所羅門董事的身分出現,巴菲特說:「曼格認為我已經盡力了,我們無法完全掌握狀況,我們多少得守點規矩,並希望他們不會宰了我們。」

曼格即使回到加州,還是關心所羅門的狀況,丹漢說:「後來,我們還是會談論問題及策略,曼格是非常用心的董事,他能想出可以解決事情的好方法。」

同是董事會成員的辛普森表示,所羅門的董事是份苦差事,但對快七十歲的曼格而言似乎不成問題,他繼續說:「曼格完全不會因為健康及年齡問題,讓自己的腳步慢下來,他從洛杉磯飛到紐約,一下飛機就直接參與所羅門的會議,如同帆船搶風航行般敏捷,所羅門的會議在下午舉行,隔天早上還有另一場會議,曼格在第三天即啟程返家。」

辛普森回憶到:「大部分的時間,我們都住在紐約西區的千禧飯店,我們有個晚餐會,然後大家再走路回去。」有時萳西也會一起來,和曼格順道探望住在曼哈頓三角地附近的兒子巴利,他是位自由攝影師,如果萳西隨行,二人就會住在上城東區的卡萊爾飯店。

辛普森說:「所羅門沒有太多的交際場合,很講求實際,我們必須面對許多問題及顧慮,這是每個人生命中一段難忘的時光,我相信巴菲特和曼格從中得到的比他們預期的還多。」

辛普森擔任所羅門董事會成員五年,其中四年擔任稽核委員會主席,曼格則是委員,辛普森說:「曼格是個非常積極、喜歡探究問題的委員,所羅門稽核委員會是一群主動、會尋根究底的人,我們的議程至少為時三個鐘頭,對於大部分的管理階層而言,曼格如同芒刺在背,他會緊抓棘手問題,反問管理階層,其有有很多棘手的問題牽涉到會計、管理、衍生性商品及風險等,在一群人中,總要有個人點破國王沒穿衣服一事,管理階層只會呈現好的一面,比較難找到願意指出陷阱及風險的人,我猜想大家認為曼格是個怪人,事情本來可以順利進行,然後他會說:「可是有這項資產負債表的表外項目問題,還有稽核委員會的問題。」了解一家企業的運作會讓人精疲力盡,非常辛苦,我記得往紐約及洛杉磯的無數趟航程,每趟都要五到六個小時,這段期間,他總是一再閱讀稽核資料,光是在質疑慣例的過程,以及思索這些慣例的方法中,曼格已為公司添加了許多價值。」

曼格也使整個團隊活力充沛,歐森回憶說:「在這件案子中,我覺得自己快被搾乾了,然後我碰到曼格,他會說:「你應付得了。」」

所羅門醜聞案最後以相當輕微的二億九千萬美元的罰金達成和解,刑事罪名也不成立,巴菲特對此大為讚許歐森及丹漢,政府允許所羅門繼續保有其著名且賺錢的政府債券主要交易商的地位。

達成法律和解的部份原因是,所羅門承認在1991年的國庫券標售中,有多次購買超過法律規定單一機構不得超過35%上限的違法行為,也承認未經客戶的授權,逕自以客戶名義下單標購,藉此買進超過法定限額的債券,Mozer於八月遭到停職,後來他承認欺騙聯準會的罪名,入獄服刑四個月。

至於最後的結果,辛普森說:「股東們全部安然脫身,這比他們預期的好很多,如果他們清楚整個真相的話。」

儘管公司許多人認為事情獲得解決簡直是個奇蹟,但所羅門尚未脫離困境,一直存在的棘手管理階層問題尚未解決,其中主要是誰會接替巴菲特繼續經營公司。

巴菲特與曼格名列美國最低薪資的企業高階主管,他們不認同所羅門的薪資制度,巴菲特指出,在1990年時,即使證券部門的106位員工年度整體表現低於平均水準,每人卻拿到一百萬美元以上的年薪,他在季報上寫到,「員工為股東創造二流的報酬,就該預期他們的薪水將反映出這項差額。」

巴菲特坐鎮指揮所羅門時,曼格比較能容忍他使用「無可辯解號」,曼格說,如果有任何執行長有資格搭乘私人飛機旅行,就非巴菲特莫屬,「這是全美企業中最理所當然的噴射機。」

巴菲特擔任所羅門董事長,渡過了漫長又疲憊的九個月,不過他沒打算要永無止盡地做下去,謠傳巴菲特退位後,可能的繼任人選包括出身華爾街的權威人士,像是美國基金的執行長拜恩或聯準會前主席Paul Volcker,1992年,巴菲特讓金融界大感意外,他提名出生德州的丹漢為董事長暨執行長。

所羅門的事情一爆發,丹漢在收到通知擔任外聘顧問的三天後就搬到紐約,當公司必須撤換法律總顧問時,丹漢接任該職,最後他意識到事情可能會延宕許久,所以在巴特利公園城買了一棟公寓,丹漢的太太是加州的高階學術機構學者,對他而言,這份工作不輕鬆,重建所羅門的工作讓人望之卻步,而且有些爭議的解決方式,像是發放超額獎金等,從未讓曼格及巴菲特完全滿意。

「所羅門的問題證實是更加棘手,而且它算是僥倖脫困,比我當初投入時所想的還要僥倖,」丹漢表示,「對我而言,離家工作顯然已經夠辛苦了,還可能要面臨對事業沒有幫助的最壞結果,但在政府機關的議題解決後,顯然公司可以生存下去,從許多方面來看,執行長的工作非常有趣且富挑戰,好時光比壞時光多,而且整件事圓滿落幕。」

丹漢的妻子後來搬到紐約同住,在1997年,丹漢的工作終於告一段落,所羅門以90億美元賣給旅行家集團,而他回到曼格聯合律師事務所,當他回到洛杉磯時,在佛漢大學任教的妻子,被任命為太平洋橡樹學院及兒童學校的校長。

所羅門併入旅行家後,波克夏將所羅門的股份轉換成3%的旅行家股份,價值17億美元,1998年,旅行家與花旗合併,成為全球最大的金融服務機構,提供銀行業務、證券銷售及保險的服務。

所羅門終於安然渡過困境,而且多數高階主管也及時死裡逃生,Gufreund下台的那天,他的律師到加州和巴菲特及曼格見面,企業協商遣散費方案,雖然二人依舊欣賞Gufreund,但談到他應該得到多少退職金時還是有多爭執,董事會開價八百六十萬美元,但他要求更多,有些報導指出,高達五千五百萬美元,Gufreund表示,公司欠他津貼、股票選擇權及法律費用,於是與所羅門開戰,不幸的是仲裁陪審團的判決對他不利,結果是一毛錢沒拿到。

Gufreund與證管會達成協議,同意付出十萬美元的民事賠償,並且未經證管會的特別允許,不得經營證券公司,他告訴《商業週刊》的記者,「我沒有做違法的事,而且沒有因做過違法的事而遭到起訴。」

Gufreund離開所羅門後,成立工作室,擔任一些資本額約五千萬美元公司的顧問及股東,他是備受爭議的三邊委員會成員,持續遊走於上流社會。

梅立威勒得到的處分是停止在證券業一切事業三個月,並因在所羅門事件中扮演的角色,而處五萬美元的罰金,當梅立威勒,準備返回所羅門時,巴菲特指定負責投資銀行業務的莫漢為他安排職位,但較他先前的低,梅立威勒拒絕了,並帶領一群所羅門的逃兵,創立一支以康乃迪克州為據點的新避險基金,被稱為所羅門北方或夢幻隊伍。

所羅門的氣氛一向是好爭辯的,即使是在梅立威勒的領導下也是,且在醜聞案之後也沒有完全改變,交易員及華爾街權威人士批評丹漢及莫漢管理公司的方式,特別是他們企圖對所羅門交易員的極高年薪與獎金設限,因為這些人的酬勞成長速度高過公司的盈餘,有些員工相當不滿,包括梅立威勒的班底,他們於是離開所羅門加入梅立威勒的新公司-很吸引人但註定失敗的長期資本管理公司LTCM。

長期資本管理的操作極其複雜,嘗試使用廣受商品交易員喜愛的Black-Scholes風險模型,加上其他數學模型,使公司從事國際市場間的交易能安全又有獲利,梅立威勒組成一個團隊,包括二位發展及改進前述模型的教授,Myron Scholes和Robert Merton,以及曾是聯準會成員的Mullins,當然還有來自所羅門的一流交易員。

長期資本管理的最低投資額是一千萬美元,但由於團隊卓越的號召力及人脈,迅速就募集到三十億的資金,公司頭三年的報酬率很驚人:第一年20%,第二年43%,第三年41%。

接著在1997年,也就是第四年的報酬率掉到17%,同年泰國爆發不動產危機,並迅速蔓延至整個亞洲,隔年八月,俄羅斯宣佈不履行國際債券,在金融市場掀起全球性恐慌,長期資本管理的數學模型嚴重失靈到單日虧損五億美元,梅立威勒於九月致函投資人,表示該基金已虧損二十五億美元,相當於52%的價值,雖然該基金持有一些有價值的資產,但由於是高槓桿操作,故當要補繳保證金時,該基金已是坐困愁城,根據一些報導,該基金的全球投資部位高達一兆二千五百億美元,非常接近美國政府的年度預算規模,如果長期資本管理崩潰,結果勢必會波及全球。

長期資本管理的問題爆發時,巴菲特和朋友比爾蓋茲正展開荒野之旅,巴菲特一向不是太仰賴科技產品,他與外界唯一的聯繫工具就是一支衛星電話,而曼格當時正在夏威夷渡假,衛星電話的通訊有問題,所以他們從未討論過巴菲特對長期資本管理提出的緊急援助方案。

巴菲特提出以二億五千萬美元買下長期資本管理受創的投資組合,並由波克夏出資三十億美元、保險業巨擘友邦AIG出資七億美元、投資銀行高盛出資三億美元進行資本重組,他們不承接長期資本管理的或有負債,且梅立威勒和其他團隊都要離開管理崗位,梅立威勒拒絕這個提案,不久之後,十四家將因長期資本管理破產而受波及的商業銀行,在聯邦準備銀行的施壓下組成銀行團,解救該公司,銀行團共挹注三十六億美元的資金,梅立威勒及其團隊仍保有10%的公司股份,但要在監督委員會的監督下運作,梅立威勒因此有了足夠的資金結束投資,安度難關,並在1999年重新站起來,他在清償銀行借款的幾週後,悄悄結束基金,然而有些原始投資人從未拿回他們的錢。

雖然曼格在長期資本管理這齣戲碼中置身事外,但他對這件事有些看法:「名為長期資本管理的避險基金,雖然主要成員的平均智商必定有一百六十,但由於對高槓桿的操作方式太過自信,以致於在近來崩潰,聰明、勤奮的人,常會因過於自負而招致失敗,他們時常自恃擁有優越的才能及方法,卻往往在自己選擇的較困難航程中觸礁。」

所羅門確立曼格與巴菲特在企業中的正直形象,但也顯示他們有多麼強硬,無論企業領導人的地位看似如何穩固,當他們與公正為敵時,千萬別惹到曼格及巴菲特,「整個事件結束後,其他類似所羅門的行為還是會發生,」曼格表示,「大家將會聰明到了解我們要的反應是:「超級迅速」,即使這意味著有些也許不該被免職的人也被開除了。」

曼格表示在所羅門事件中,必須學到的教訓之一是,當發生嚴重的問題時,高階主管的反應必須要迅速且周全,曼格說:「Gufreund犯下的大錯就是,在他得知Mozer惹禍時並沒有呈報聯準會,它不會要了Gufreund的命,正視你的大麻煩,不要把它們掃到地毯下面。

雖然所羅門醜聞案被廣為報導」曼格表示,未來還是有可能發生類似事件,,「我和巴菲特絕不會停止批評投資銀行文化中的某些層面,在數十億的臭錢堆裡打滾,偶爾難免做出令人遺憾的舉動。」

第十八章 中型傳媒帝國-日報公司


第十九章 良善薩瑪利亞人醫院的改革


第二十章 投資界的知名前輩與道德感


曼格經常引用已故的諾貝爾物理獎得主費曼的話,規則一:不欺騙自己,而你是最容易受騙的人,如果曼格認為他逮到別人愚蠢自欺的行為,他會毫不留情地指出來。

在一場投資策略的學術研討會上,有位可憐的教授在與曼格辯論時被逮著了,這發生在1996年紐約的卡多索法學院,當時排定的會議主席因好友過世不克前去,曼格應邀主持。

曼格告訴觀眾:「因為一個突發狀況,讓一位浸信會的鄉下佬突然來管一群準備以拉丁文討論修改天主教彌撒儀式的大主教們,但我認為我可以主持這樣的會議。」

專題討論小組指定討論羅格斯大學法學院教授布拉頓的學術研究,內容係探討公司發放股利給股東,而非把獲利拿來再投資的決策,曼格認為文中的假設有缺陷,立刻揭穿布拉頓。

雖然曼格當時沒有談到,但他自有一套衡量投資資金成本的主張,巴菲特曾解釋,在波克夏,資金成本的衡量是公司為每一美元的保留盈餘,創造超過一美元價值的能力,他說:「如果現在有一美元,它在你手上的價值高過在我們手上的價值,那我們就沒有超越自己的資金成本。」

有位學生曾問曼格,他和巴菲特是否有履行分享智慧的責任:

當然:波克夏就是例子,我稱它為基礎教育課程,巴菲特從不花錢,他把錢回饋社會,他建立一座論壇,讓人們聽得到他的想法,不用說,他的想法是一流的,而這座論壇也不錯,但你可以批評我和巴菲特都有點學究氣。

曼格和巴菲特現在都處在可以選擇自己的活動,專注於那些有意義且他們感興趣的事物的人生階段,曼格曾在南加大、史丹福的法律系演講,也曾受朋友的請求,在其他機構發表演說,他和巴菲特一樣,特別喜歡和年輕人及學生聊天,這些人正在學習人生,而且有時間實踐一些他們看重的想法。

曼格的演講一向以非正式的方式呈現,但像葛拉漢一樣,他的想法偶爾會超出觀眾的理解能力,他的演講方式是,勸告觀眾認清幾個不同的大觀念,並將它作為生活的依據,儘管他會談論這些觀念是什麼,但並不會告訴你簡潔的準則或指出簡明的方向,因此讓觀眾會有指導方針不明確的感覺,不過有時他又會直接切入,展示他個人或財務上的智慧結晶。

他有些訓誡相當實用,可應用在一般生活上和財務方面,尤其是對貪得無厭的人而言更是如此,例如:懂得量入為出,才會有錢從事投資,首先要限制你的負債,如此一來,你在投資時才不會陷入負面情況。

曼格說:「想要變聰明,你要不斷地問:「為什麼? 為什麼? 為什麼? 」而且你必須將答案連結到深奧的理論架構,你要去了解這些主要理論,雖然有些難度,但這過程會有很多樂趣。」

曼格從物理學家身上學到,尋求很簡單、最直接的答案來解決問題,最簡單的方式總是最好的方式,而他從數學家身上學到,把問題倒過來看或回過頭看-反向、永遠反向思考。

波克夏和Wesco的投資人仔細聆聽二人有關人生的箴言,但他們擠在門口實際上是為了聽曼格和巴菲特談論投資,投資人最常問的是,你們如何學習成為出色的投資家?

曼格表示,首先你必須了解自己的個性,每個人必須考量自身的邊際效用,以及心裡因素後才來玩這場遊戲,如果你會因為虧損而愁雲慘霧,有些虧損是無可避免的,那麼終生採用非常保守的投資方式,即用儲蓄方式累積財富才是明智之舉,你必須根據自己的個性及才能採取策略,我不認為我可以為大家提供一項放諸四海皆準的投資策略。

接著曼格表示:你必須收集資訊,「我想我和巴菲特從一些好的商業雜誌中得到的比從其他地方多,閱讀每一期各類的企業報導,便能輕鬆且快速地獲得各種企業經驗,而且如果你能養成一種思考習慣,將所讀到的內容與這些想法的基本架構結合在一起,你可以逐漸累積一些投資智慧,在這浩瀚領域中,若沒做過紮實的閱讀工夫,我不認為你可以成為真正優秀的投資人,而我也不認為有哪一本書可以為你做到這些。」

每年的波克夏年會上,曼格都會推薦廣泛的閱讀素材,包括《價值線》的線圖,柴爾狄尼的《影響力》,內容講述大眾如何被說服去購買商品或從事其他行為,以及近來海格斯狀的《核心投資法則-華倫.巴菲特的投資組合》。

曼格解釋閱讀不該是隨意的:「你必須有概念自己為什麼要找這些資訊,不要以培根所謂的研究科學的方式來閱讀年報-順便一提,那不該是你研究科學的方式-收集無止盡的資料,然後再企圖將之合理化罷了,你必須從現實中的一些想法著手,然後探究你看到的東西是否與經驗證的基本概念契合。」

「通常當你看到一家表現亮麗的公司,會問:「可以持續多久? 」我唯一知道的答案就是,思考為什麼會有今天的成果,接著找出可能導致這些成果終止的因素。」

這種思考方式有助於曼格和巴菲特發掘具有特許權的企業,或稱為擁有「護城河」的企業,有些公司擁有強勢的品牌,而且似乎所向無敵,例如可口可樂,雖然他面臨的是無情的挑戰,曼格也以箭牌口香糖為例。

「箭牌是全球知名的口香糖公司,這是多大的一項優勢,試想要取代這種印象有多難,如果你喜歡箭牌口香糖,你會因為它的售價是二十五美分,而葛羅茲口香糖只有二十美分,就把你不了解的東西放進嘴裡嗎?考慮買其他品牌的口香糖對你而言並不值得,如此就不難理解為什麼箭牌口香糖擁有極大的優勢了。」

一旦了解公司的價值後,若你想買下整家公司,或像一般投資人從股市中買進公司的股票時,那麼你必須決定這家公司值多少錢。

「投資像箭牌這樣的標的的困擾在於,每個人都知道它是家很棒的公司,所以你看到股價時會想:「我的天啊!股價是帳面價值的八倍,其他股票都只有三倍左右。」所以你會思考:「我知道它很棒,但值得這麼高的溢價嗎? 」」

能否回答這類問題,正可說明何以有些人能成為成功的投資家,有些人卻不行,曼格強調,「另一方面,投資若不稍具困難度,那麼每個人都可以致富。」

投資人若能長期觀察企業的動向,就能更宏觀地思考這類問題,曼格說,他還記得許多城市商業區的百貨公司看似打不倒,它們提供眾多的商品選擇,具有強大的購買力,擁有城區最高價的不動產,位於有軌電車穿梭的街角,然而時光流逝,私人汽車成為普遍的交通工具之後,電車軌道被拆除,消費者搬到郊區,購物中心成為主要的購物場所,我們生活方式的一些簡單改變,就足以改寫一個產業的長期價值。

曼格極力反對某些經濟理論及商業慣例,並享受他的地位和財富帶給他表達這些意見的自由,例如,對哪些宣揚效率市場理論的投資人和學者,曼格始終感到惱怒,如果你認為在美國心理學教得很差,那麼你應該看看企業財務管理,現代投資組合理論,教得足以讓人精神錯亂。

主流的商學院都教授這個觀念,其立論根據是公開上市公司的所有資訊可以迅速傳布至整個投資界,因而排除某個投資人可能取得超越他人的優勢,沒有人能夠真正擊敗市場,因為股價隨訊息而調整的速度是如此之快。

曼格記得有位效率市場理論專家,近幾年來致力於解釋巴菲特的成功只是因為運氣好,隨著巴菲特的績效表現持續穩定,甚至更好,他越難解釋巴菲特的成功只是特例,「這位理論家最後共算到六個標準差:六個運氣標準差,但當時大家開始嘲笑他,因為六個運氣標準差太多了,所以他怎麼辦呢? 現在他改口巴菲特有六或七個技巧標準差。」

曼格反駁財金作家路易斯的看法,這個人似乎也把巴菲特描繪為貪婪的市場操縱者,指他的成功主要出於偶然,曼格說:「他認為巴菲特四十年來的成功,是因為他丟了四十年的銅板,而四十次都出現人頭,我只能說,如果他這麼認為,那真是傻得可以。」

波克夏擁有亮麗的績效表現是毋庸置疑的,這主要歸因於曼格與巴菲特共有的實際想法,例如,他們不理會風行的財務指標:貝他值(Beta),這個指標衡量股價相對於整體市場的波動性,許多專業投資人認為,若公司的貝他值高於市場平均值,就屬於高風險企業。

曼格說:「我們認為在企業財務管理中太過於強調波動性很無聊,這麼說好了,只要機會對我們有利,而且又不是拿整家公司冒險孤注一擲或接近這樣的方式

我們不在乎結果的波動性,我們要的是有利的機會,我們認為波克夏的波動性會隨時間自我調整。」

曼格和巴菲特都對主管當局允許將股票選擇權列入資產負債表的做法感到憤怒,因為如此一來,股票選擇權可以不被視為公司的費用項目,二人幾乎在每次的年會中都提出這個問題。

曼格說:「美國的大型企業沒有合理誠實的會計原則,這是根本上的錯誤,不能任由小污點滋生非常重要,因為小污點會演變成大污點,而且既得利益者也會奮力使這些污點持續下去,美國的股票選擇權會計原則是腐敗的,有腐敗的會計原則並非明智之舉。」

巴菲特和曼格對多數事情的看法一致,但若企業受到他人主動提出公開收購股份的要求時,誰應該是決策者,二人的看法相左,巴菲特說他的心與股東同在,但曼格說有些投資牽涉社會利益,應該制定法律來規範這類交易。

曼格說:「對於經營戲院的小型家族企業而言,我完全贊成應該由股東決定是否出售戲院,但倘若是一些重大的社會機構,在購併風潮下結合成巨型的集團,這是困擾我的地方,所以我認為應該立法防範。」

如果有機會教授財務學,曼格表示,他會利用約一百家公司過去正確或錯誤的決策作為教材,教授財務學的正確方式,應該是從簡單的投資決策個案下手,我常以國家收銀機公司早期的歷史為例,有位非常聰明的人創辦這家公司,買下相關的專利權,擁有最優秀的銷售人員,以及最棒的生產工廠,他很聰明,也很狂熱,投注所有心力在收銀機事業,當然,收銀機的發明對零售業而言真是天賜之物,你甚至可以說收銀機就像是舊時代的製藥業,如果你看過派特森擔任國家收銀機執行長時的早期年報,笨蛋都會說他是個天才型狂熱份子-處於非常有利的地位,因此做這個投資決策很容易。」

派特森是Ohio州的零售商,雖然收銀機不是他發明的,但他立刻了解它的優勢,並買下這家虧損的公司,派特森對事業的熱忱,使他成為當代企業改革者的楷模,他可說是員工福利觀念(例如低價員工自助餐廳)、銷售人員訓練與激勵的創始人,也是第一本公司內部刊物的發行人,1913年,Dayton發生水災時,派特森暫停生產線的運作,動員公司投入救災行動,他捐贈食物、帳篷、備用電力及飲水,出動公司的醫生及護士協助傷患,工廠作業員製作小船以疏散災民,雖然如此,派特森是個頑強的競爭對手,曾在反托拉斯官司中敗訴,但隨即在上訴高等法院時獲得勝訴,派特森最顯著的成就之一,就是雇用鋼琴銷售員Watson,他在國家收銀機工作過幾年,被派特森炒魷魚後,到電腦製表記錄公司工作,後來他運用許多在國家收銀機學到的技巧,將公司改造成今日的IBM。

派特森死後留下龐大的事業,不過他投注很多金錢在社會上,所以幾乎沒有留下什麼遺產,而且他認為這不重要,他喜歡一句名言:「壽衣沒有口袋。」

曼格表示,雖然少有公司能做到永續經營,但公司的建立應該以長久經營為目標,應該將企業的管理方式想成是「財務工程」,如同橋樑及飛機的建造,要有一系列的支援系統及重複的工程,才能承受極大的壓力,而企業也應該禁得起競爭壓力、景氣衰退、石油危機或其他災難的考驗,過多的財務槓桿或債務,將使企業難承受這些風暴,曼格說:「在美國,造一座爛橋是違法的,但成立一家爛公司能有多高尚? 」

曼格對於基金經理人,尤其是共同基金經理人,為了利潤而對美國投資人銷售過多股票,感到十分憂慮,他說:「我認為,共同基金產業的發展著實驚人,持續成長中,而且他們單憑維持既有的股份就能收取費用-12-B-1或任何名目的費用,我不會被這個行業的伎倆所吸引。」

曼格於1998年在加州的聖塔莫尼卡對一群慈善基金會主管演講時,特別批評耶魯將捐贈資產投入包含各種共同基金的基金:「這是驚人的發展,少有人會料想到,康費德蒙羞後很久,一流學府會將學校基金導入康費德的系統。」康費德在1970年代提出了命運多舛的「基金的基金」的觀念。

擁有相當卓越成就的先鋒基金創辦人博格爾,也加入曼格的抨擊行列,曼格發表前述的評論時,他正對非營利機構的主管演講,抨擊聘請顧問、顧問聘請基金經理人、基金經理人再挑選其他經理人操盤的做法,因為這每個環節都得付佣金,剝奪可用於慈善工作的資金。

博格爾說:「曼格繼續指出,這一切複雜成本導致的驚人影響是,基金會及捐贈資產的股票投資報酬率越來越低,市場報酬率5%,全部成本為3%,淨報酬率為2%。」

博格爾還說:「別小看5%的股票投資報酬率,長期下來,股票的實際報酬率是7%,所以曼格提出的未來假設數據並非遙不可及。」

曼格對於管理非營利基金會的經理人提出的建議很簡單:省去你許多的時間、金錢及擔心,只要把捐贈資產投入指數型基金上,或跟隨波克夏,只買優質股票(如果股價未被高估)並長期持有。

你甚至不必擔心分散投資的問題,曼格說:「在美國,個別或機構投資人只要將大部分財富投資三家績優的國內企業,長遠來看都會有豐厚報酬,這樣的投資人哪裡需要時時注意其他投資人的績效表現,特別是當他像波克夏一樣,理性地預期自己的長期投資結果將因成本較低,強調長期結果及專注在最喜好的選擇上,而表現較為亮麗的時候。」

事實上,曼格一直建議投資人,可以將90%的財產放在一家公司上,前提是它是家好公司,我確實希望我的家人大致能遵循這個方向,而且我注意到伍德洛夫基金會,截至目前仍維持將90%的資產集中於創辦人買進的可口可樂股票,後來也證明真的是明智之舉,如果美國所有的基金會從未賣出一股創辦人當初買進的股票,比較前後的發展將非常有趣,我想會有很多基金會的表現更出色。」

雖然曼格主張,絕大多數的專業資金管理者,在扣除手續費及交易成本後的表現,以指數型基金表現較佳,但他提出另一個觀點做為結尾:

這表示你應該投資指數型基金嗎? 其實這要看你的投資方式能否高於平均水準,或你是否能找到一位投資方式幾乎肯定優於平均水準的人,這些問題會使生活變得更有趣。

如果每個人都把資金投入指數型基金,曼格承認這會迫使指數的成份股價格超過其內在價值,這樣的過程就變得沒有意義了。

某種程度來看,由於對資金管理的覺醒,巴菲特及曼格就反對在1990年代中期,完全以波克夏股票為投資標的所成立的共同基金,而想要成立這種基金的公司表示,這是一般投資人得以參與卓越投資的途徑。

位於賓州的五個標準差投資合夥公司,向證管會申請透過名為「負擔得起的門路信託」的金融工具,出售波克夏的股票,這個信託規定一開始至少存入三百美元,當時波克夏的股價大約是三萬五千美元,另外一家位於伊利諾州的耐基證券,也有類似的信託計畫。

五個標準差的主事人凱茲表示:「老實說,我們所做的就是要讓一般人也買得起波克夏的股票,一個人不富有,並不表示他沒有投資的天分或專業知識。」

有位參與該交易的經紀商認為:「巴菲特和曼格原來是有控制癖的怪人。」

波克夏在1995年提出二十四頁,由曼格聯合律師事務所準備的備忘錄給證管會,表示這種股票銷售會誤導投資人,而且還將之發給州政府機關。

巴菲特說:「我從事投資管理約有四十四年的經驗,一直努力不讓投資人失望,而在不讓大家失望的過程中,重要因素之一便是讓他們有適當的預期,並認清什麼是他們可以得到的,什麼是不可以得到的,若有成千上萬的股東對我們有所不滿,我或曼格都無法有效地運作公司,這就不是波克夏了。」

曼格除了向證管會提起訴訟,並推出替代方案外,還寫一封措詞強烈的信給五個標準差:巴菲特不認為波克夏當前的股價對新投資人有吸引力,若有親朋好友問他,以當前的股價來看,適不適合買進時,他會回答,不適合。

為了降低該投資信託的吸引力,波克夏創造了B股的獨特方式,其價值是原始股份或現在稱為A股的三十分之一,B股的架構及推出方式很獨特,經紀商從B股的交易中只能抽取極少的佣金,因為他們不會想向客戶推薦這支股票,此外,股票承銷集團包括嘉信及富達兩家折扣券商,透過這些折扣券商,投資人可以更快拿到發行的股份。

有人批評巴菲特和曼格創造B股,是因為他們無法容忍失去對波克夏股東政策的決策權,紐約德盛證券的分析師說:「這是個小問題,而巴菲特卻把他搞得轟轟烈烈。」

巴菲特和曼格原本打算發行十萬股B股,但隨即表示會增加發行量,直到滿足投資大眾的需求,最後發行的股數增加四倍,總共為517,500股,每股售價1,110美元,波克夏的股東人數倍增為八萬名,這次發行新股為波克夏增加六億美元的資本。

奈基證券繼續經營他的波克夏信託,但其表現卻未如原創者期望般亮麗。

路易斯譴責曼格及巴菲特在投資界總是滔滔不絕地大談道德標準,但自身的投資卻沒有奉行這項原則,他特別指出,波克夏曾投資一家不是提供符合大眾利益的商品的公司-煙草公司。

曼格同意說:「我們設立自己的道德指標,以此做為行為的依據,但當我們在保險投資組合中買進一家公司的少數股份時,從未自認是全世界的道德指標。」

1993年,波克夏買進無煙煙草製造商龍頭UST 5%的股份,當時股價約在27美元至29美元之間,5%的股票價值已超過三億美元,UST製造Skoal及Copenhagen,同時也生產葡萄酒,在這期間,波克夏賣掉食品及煙草綜合製造商RJR納貝斯克的持股。

對有些人而言,買進一家公司的股票和擁有整家公司,只有細微的區分,但對曼格而言,則是二件非常不同的事,因為他會有不同的原則。

曼格說波克夏雖曾持有煙草公司的股票,但也曾拒絕買下整家煙草公司的機會,他說:「我們不想加入出售成癮藥物的行業,而且我們又是控股的所有者,這不是我們的遊戲方式,我們會擁有股票,如果我們沒有,其他人也會有,但我們絕不讓波克夏取得控股權益。」

不過曼格承認他和巴菲特犯過許多投資錯誤,「如果由我制定董事會章程,我會要求花三個鐘頭來檢討一些愚蠢的大錯,包括把機會成本考慮在內的成果予以量化。」

儘管曼格對企業界現存的陋習多所批評並有所堅持,但他覺得整體而言,美國和其企業還是值得推崇的。

曼格說:「大體上,我不認為情況會變得更遭,當然在我們的大城市中有些社會病態,企業界高層也有些社會病態,但平均而言,我認為情況還算相當良好,假設以產品製造工程的完整性來說,那麼上次你的自動變速裝置出狀況是什麼時候呢? 我們學會做許多事都要有高度的可信賴度,以波音為例,飛機在飛行的期間,每套導航系統背後都有三套備份系統,我認為美國企業可讚許的地方很多,而且很多事都做得很對,大體上,這些傳統價值是迎向成功而非導致失敗的,我們有這些社會病態真是糟糕-但政界高層都有社會病態,為什麼企業界高層不會有呢? 」

有位股東曾問巴菲特如何渡過一天,他回答大部分的時間都在閱讀和講電話,「那是我該做的事,曼格,你做什麼呢? 」

曼格說:「這個問題讓我想起在二次大戰期間的一位朋友,他待在沒事可做的部隊中,有一次,有位將軍去找這位朋友的頂頭上司,我們稱他的上司為葛羅茲上尉,他說:「葛羅茲上尉,你都做些什麼事? 他回答:「什麼是也沒有? 」」「將軍聽了很惱火,轉向我的朋友問到:「那你都做些什麼事? 」「我朋友回答:「我協助葛羅茲上尉。」這是我在波克夏的最佳寫照。」

第二十一章 豐收時刻


「相信人類幸福的祕密就是將目標放低,而我正好這麼做。」曼格並補充說,他希望也能講出像編纂全球第一本英文字典的約翰生談到他編寫字典時說的一段話:「我很清楚自己正嘗試做什麼事,也知道如何去做,而且我做得很好。」

當然曼格也點說笑的成份,並坦承他有些超越自設的目標,曼格或許從未期望成為億萬富豪,並成為世界上最獨特、最後矚目的公司的第二把交椅,不過他以優質生活為目標,並朝這個方向努力。

巴菲特的生活及投資策略似乎比較平順,但曼格的過程就沒那麼容易,他在個人及事業上,均不斷遭遇阻礙及麻煩,曼格說很多人的人生都會經歷過這些事,任何想奮力撐大人生之盒的人會發現,盒子四周有壁,終會裂開。

「你必須接受有許多失敗存在,無論你多麼能幹,還是會遭遇逆境及麻煩。」曼格在喜斯糖果的七十五週年慶上告訴員工,「創辦喜斯糖果的喜家,至少失敗過一次,而且有過嚴重的失敗經驗,但如果一個人能抱持著世事無常的想法繼續前進,只要憑正確的思考及遵循正當的價值,終究能夠成功,所以我說不要因為一些挫折就氣餒。」

曼格靠著恪守基本原則及留意機會,從一位相當成功的律師一躍成為以他的專業享譽國際的個別投資人,他的財富使他年輕時渴望獨立的夢想成真。

「要有許多構想,不是只有一個,事情本來就是這樣,真正好的構想幾乎就能勝出,如果你有很棒的構想,而你正在尋找的機會也來了,你就會很有把握,但你不會一直都有好構想,所以有好構想時要善加利用。」

曼格自稱白手起家,累積他的第一個十萬美元,是建立財富過程中最困難的階段,接下來的關卡是賺進第一個 一百萬美元,你必須持續做到量入為出才行,他解釋,累積財富如同滾雪球,最好從長斜坡的頂端開始滾,及早開始,努力讓雪球滾得很久,此外,長壽也有幫助。

巴菲特以非常簡單的生活方式聞名,除了閱讀年報、玩橋牌及偶爾打高爾夫球外,少有其他嗜好,(事實上巴菲特經常去探視他三教九流的朋友們,並參加各種商業會議。)

曼格雖不算浪費,但他很充分享受生活,甚至多采多姿,當波克夏出現危機且需要他時,他會來回奔波,另外他必須在《洛杉磯日報》、Wesco、良善瑪莉亞人醫院及哈佛西湖學校克盡他的職責,但在萳西的陪伴下,他也四處走訪散居於緬因州到愛達荷州間的朋友、在夏威夷打高爾夫球、在諸多陸地及水域中釣鱒魚和北梭魚、大西洋鮭或其他願意上鉤的魚類,他和馬歇爾及布斯等幾位朋友去過澳洲雨林,與家人共游英國、義大利及其他地方,他閱讀廣泛,從恐龍到黑洞再到心理學,他的八個孩子更自成家立業,光是參加生日派對、畢業典禮、結婚典禮、洗禮儀式及渡假,就足以讓他的社交生活忙碌不堪。

隨著年紀的增長與財富的累積,曼格仍舊避免過著奢華的生活,但願意接受一點舒適感,「巴菲特笑我搭飛機還坐在經濟艙,我以前常這麼做,現在我和萳西旅行時,通常選擇頭等艙或商務艙。」曼格終於在2000年,與波克夏旗下的Executive Jet公司簽訂分時使用的私人噴射機服務。

參加波克夏年會與Wesco年會的股東,在汲取投資智慧的同時,也不斷像曼格討教如何教導孩子,這是他另一項經驗豐富的議題。

「我對孩子們的品行方面相當滿意,」曼格說,但他比較不知道如何讓孩子們勤奮工作,而且能超越他給予他們的一切。

他說:「我的孩子們在拮据及富裕的不同環境下長大,老實說,我那些曾經經歷比較沒錢時期的小孩,工作比較勤奮。」

曼格的孩子們大多看透父親難以取悅的表象,所以不會為這樣的評論生氣,至於曼格板著臉孔的模樣,「大多是裝腔作勢,自我嘲弄,那是他對自己開的玩笑。」莫莉說:「有些人很拘謹無趣,他不是這種人,但他不期望你相信,他在利用這個特質,他有很多面貌,這個特質很適合他。」

曼格的孩子們儘管多以律師為職業,但還是有差異,而且每個人似乎都承襲到曼格一些特質,儘管有些孩子的宗教信仰和他不同,有些孩子致力於不是很賺錢的活動,但當曼格講起小查理從事科學教育的工作,或他的太太當選地方學校的董事時就驕傲不已。

曼格說過,他和巴菲特不想在歷史上留下狡猾卑鄙的斂財者名聲,我們不希望親友及家人對我們的回憶,除了幾張紙外,什麼都沒有。」

所以曼格決定偶爾異想天開也無妨。

曼格在1998年秋天宣佈:「我打算造一艘船,將在六十天內完工,就叫它曼格的怪船吧,它不是有利可圖的活動,但富有創意,從未有人造過像這樣的船。」

曼格堅稱:「我這輩子從未這麼愚蠢地花錢,我想管他的,這是一件富有創意的事。」雖然他不願透露整艘船的造價,但有位專家估計總造價約有六百萬美元之譜。

後記

當他們還年輕時,巴菲特經常告訴好奇的股東,萬一他發生任何不測,波克夏將由曼格掌管,隨著時光的流逝,年齡逐漸增長,曼格以中西部人慣有的幽默方式,轉移公司接班人的問題,他說:「有人問九十五歲的柏恩斯,「你的醫生對你抽這些又黑又大的雪茄有什麼想法? 」他回答:「我的醫生死了。」」

但現在巴菲特約七十歲,曼格約七十五歲,這樣的回答是行不通的。

曼格說:「在適當的時候,公司將更動管理階層,目前這是無法改變的事。」

然而,二人都說將在適當時機宣佈一位繼任者(可能是二位,一位負責營運,一位負責投資),此外,波克夏自成立之始,便一直採行輕鬆的管理制度,「若是巴菲特離開,對公司造成的唯一傷害是,不管誰接任執行長,在資金配置方面,很難與巴菲特一樣出色,但波克夏還是個了不起的企業。」

曼格說他和巴菲特對接班人問題還不會感到困擾,「很幸運地,巴菲特打算長生不老。」

有位股東問到,誰是下一個曼格? 講求實際的曼格回到:「對這種人的需求不多。」

曼格忍不住說個黑色笑話,他說當他死時大家會問:「他留下多少錢? 」答案會是:「全部都留下了。」

附錄一

曼格的生平簡介

1924 於一月一日誕生於內布拉斯加州的奧瑪哈

1941-42 就讀密西根大學

1942 加入美國陸軍航空隊,擔任氣象官。

1943 進入帕薩迪納的加州理工學院就讀。

1944 以優異成績自哈佛法學院畢業。
開始在洛杉磯的萊特聯合律師事務所職業

1949 獲准進入加州律師界。

1950 結識霍金斯,後來還入股參與霍金斯的公司經營。

1959 巴菲特和曼格在奧瑪哈朋友的晚宴上結識。

1960 拆除洛杉磯一棟大樓,並在原地建造二棟住宅,一棟自住,一棟出售。

1961 和合夥人霍金斯賣掉公司並與布斯開始首宗不動產投資案。

1962 惠勒.曼格投資顧問公司在洛杉磯成立;曼格聯合律師事務所開始營業,當時有七位合夥人,包括後來成為證管會主委的席爾斯以及他後來成為美國貿易代表的卡拉。
巴菲特開始買進營運陷入困境的波克夏股份。

曼格辭去曼格聯合律師事務所合夥人一職,不再擔任律師。
與傑林和巴菲特開始買進藍籌印花的股份
巴菲特買進足夠股份,取得波克夏的控制權。

1967 與巴菲特前往紐約買下聯合棉花店。
買下全國保險及全國火災和船舶保險這二家姊妹公司

最早的「巴菲特團體」,包括曼格,前往加州拜會葛拉漢。
巴菲特開始清算波克夏的資產,並將之重組為控股公司。

1969 曼格成為哈佛西湖學校的董事
曼格與巴菲特買下伊利諾國家銀行


1972 與巴菲特透過藍籌印花,以二千五百萬買下喜斯糖果

1973 波克夏開始投資華盛頓郵報公司。

1974 與巴菲特買下Wesco
成為哈佛西湖學校董事會主席。

1975 清算惠勒.曼格合夥公司。

1976 成為藍籌印花董事長。

1977 透過藍籌印花,以三千二百五十萬買下水牛城晚報。

1978 成為波克夏的副董事長。

1979 Wesco取得精密鋼鐵。

1980 白內障手術失敗,左眼失明。

1983 藍籌印花併入波克夏。

1985 波克夏紡織廠正式關閉
波克夏以三億多美元買下史考特飛茲。

1986 由曼格擔任董事長的洛杉磯日報公司在店頭市場公開交易。

1987 波克夏投資七億美元買下所羅門12%的股份。

1989 退出美國儲貸聯盟
波克夏投資十三億美元於吉列、美國航空及冠軍國際

波克夏買下波仙珠寶

1991 所羅門爆發債券醜聞,巴菲特臨危受命接任董事長九個月。

1993 曼格名列富比士四百大富豪。

1995 波克夏以二十三億美元買下蓋可剩下的49%股份。

1997 曼格擔任好市多董事
波克夏分別以十六億與五億買下國際飛安與國際乳品皇后
將所羅門賣給旅行家集團,收回十七億美元。

1998 波克夏以七億多美元買下Executive Jet公司。

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